飛利信：依托國家信息中心，拓展大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：朱悅?cè)?nbsp;

投資要點

與國家信息中心合作，拓展大數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)。目前公司正在與國家信息中心(國家發(fā)改委直屬機(jī)構(gòu)，主要負(fù)責(zé)為各級政府部門提供決策支持、信息內(nèi)容及信息技術(shù)服務(wù))在內(nèi)的單位合資成立大數(shù)據(jù)公司，為政府決策提供社會化的有償服務(wù)，為各部委提供數(shù)據(jù)分析服務(wù)，查詢同類項目的審批情況、審批效果。大數(shù)據(jù)公司成立后，將為政府行業(yè)提供大數(shù)據(jù)分析相關(guān)業(yè)務(wù)，未來公司利用自身優(yōu)勢將互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)與政府?dāng)?shù)據(jù)相結(jié)合，為政府和公眾提供全面的數(shù)據(jù)決策依據(jù)，未來公司有望在征信領(lǐng)域拓展相關(guān)業(yè)務(wù)。

智能會議業(yè)務(wù)發(fā)展前景良好。智能會議為公司優(yōu)勢業(yè)務(wù)，未來繼續(xù)保持快速增長。一方面，隨著依法治國的推進(jìn)，票箱系統(tǒng)、表決系統(tǒng)等需求將持續(xù)增長；另一方面，“三公”消費受限使得大型現(xiàn)場會議減少，視頻會議業(yè)務(wù)需求得到提升；此外，舊會議系統(tǒng)的升級改造也帶來了一定的更新需求。我們預(yù)計公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將保持30%以上的增速。

互聯(lián)網(wǎng)教育業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司的互聯(lián)網(wǎng)教育業(yè)務(wù)目前主要依托與國家培訓(xùn)網(wǎng)的合作，服務(wù)政府支撐的培訓(xùn)。過去主要是針對專升本、碩士學(xué)位的教育，2015 年將拓展到專業(yè)技術(shù)人員和幾個部委的在線教育，如證券從業(yè)人員培訓(xùn)等。我們認(rèn)為隨著職業(yè)培訓(xùn)教育由線下向線上轉(zhuǎn)移，培訓(xùn)成本將得到有效降低， 該業(yè)務(wù)的發(fā)展前景比較樂觀。我們預(yù)計該業(yè)務(wù)的盈利能力較強， 有望提升公司的綜合毛利率。

盈利預(yù)測與估值：由于大數(shù)據(jù)公司剛起步，發(fā)展進(jìn)度存在不確定性， 我們暫不考慮其帶來的業(yè)績增量。我們預(yù)計公司2015-2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入16.88 億元、22.79 億元、29.62 億元， 實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤2.24 億元、3.39 億元和4.94 億元， 每股收益0.82 元、1.23 元和1.80 元。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具備良好發(fā)展前景的同時，積極開拓新業(yè)務(wù)模式。我們看好其新業(yè)務(wù)占比提升所帶來的長期發(fā)展機(jī)遇。

風(fēng)險提示：大數(shù)據(jù)項目推廣不及預(yù)期；公司項目訂單付款周期延長導(dǎo)致的現(xiàn)金流緊張；行業(yè)競爭加劇。

浪潮信息：互聯(lián)網(wǎng)+IT國產(chǎn)化，助力公司長期發(fā)展

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中原證券股份有限公司 研究員：唐月 

報告關(guān)鍵要素：公司通過不斷提高產(chǎn)品競爭力，在2014年成為了出貨量中國第一、全球第五的服務(wù)器廠商，在通用服務(wù)器領(lǐng)域增速位列全球第一。在IT國產(chǎn)化、“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃和山東省國有企業(yè)改革等多層因素的推動下，公司行業(yè)地位和盈利能力有望進(jìn)一步增強，長期發(fā)展值得期待。預(yù)測公司15-16年EPS分別為1.08元和1.54元，按19日收盤價52.55元計算，對應(yīng)市盈率分別為48.58倍和34.16倍，上調(diào)對公司的投資評級至“買入”。

事件：公司公布了2014年年報及最新的分配預(yù)案。2014年公司實現(xiàn)銷售收入73.07億元，同比增長72.99%，實現(xiàn)營業(yè)利潤3.94億元，同比增長278.71%，實現(xiàn)凈利潤3.38億元，同比增長134.27%，每股收益為0.72元。同時公司將向全體股東每10股分紅0.8元，送紅股3股，轉(zhuǎn)增7股。

點評：公司保持高速增長，行業(yè)地位進(jìn)一步增強。2014年公司實現(xiàn)銷售收入73.07億元，同比增長72.99%。由于多年持續(xù)高增長，增速較上年同期下滑了19.78個百分點，但整體仍然保持了良好的發(fā)展態(tài)勢。

2014年公司進(jìn)一步鞏固了在國產(chǎn)服務(wù)器市場的領(lǐng)先地位，先后發(fā)布了雙路產(chǎn)品NF5280M4、四路產(chǎn)品NF8460M3、八路產(chǎn)品天梭TS860、關(guān)鍵應(yīng)用主機(jī)K1910、四大系列存儲新產(chǎn)品、云海OS V3.2、浪潮云海金融大數(shù)據(jù)一體機(jī)等新品，完善了公司的產(chǎn)品布局，競爭實力進(jìn)一步增強。在營銷體系方面，公司共與5000多家的渠道建立了合作伙伴關(guān)系，渠道業(yè)務(wù)得到了飛速發(fā)展。在主機(jī)生態(tài)系統(tǒng)方面， IBM 的DB2、SAP 的Sybase 相繼支持了天梭K1的應(yīng)用，公司在并購鼎天盛華后亦取得了TmaxSoft、TmaxData 的數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品和中間件產(chǎn)品在中國的授權(quán)和經(jīng)營權(quán)，有效提升了K1在關(guān)鍵應(yīng)用主機(jī)行業(yè)的影響力。從分業(yè)務(wù)收入情況來看，服務(wù)器業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入66.27億元，同比增長87.3%，是公司收入增長的主要動力；IT終端及散件實現(xiàn)收入5.73億元，同比增長5.05%。

從分地區(qū)的收入來看，公司來自國內(nèi)業(yè)務(wù)收入的快速增長89.33%達(dá)到64.26億元，遠(yuǎn)超出行業(yè)29.7%的平均增速；而來自海外收入達(dá)到7.74億元，同比增長12.26%，仍然有待增強。

2014年中國服務(wù)器市場本土廠商實力進(jìn)一步增強，其中公司服務(wù)器增速位列全球第一。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2014年中國X86服務(wù)器全年銷量178萬臺，銷售額350億元，同比增長20.6%和29.7%，再次成為全球增長的源動力。期間中國本土品牌的優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)，在整體市場占有率達(dá)到60.4%，較上年提升了9.1個百分點。公司在本土廠商中表現(xiàn)尤為突出，出貨量同比增長了70.3%，增速全球第一，全年銷售額居中國第二。一方面，隨著中國對網(wǎng)絡(luò)信息安全的重視，軟硬件國產(chǎn)化進(jìn)一步推動了國產(chǎn)品牌在政府、電信、金融的市場占有率；另一方面，本土廠商自身實力逐步提高，抓住了互聯(lián)網(wǎng)興建大型數(shù)據(jù)中心的機(jī)遇，在這一完全市場化的行業(yè)亦占據(jù)明顯優(yōu)勢。

高端X86服務(wù)器增長艷麗，本土廠商優(yōu)勢明顯。2014年X86服務(wù)器市場近一步向高端轉(zhuǎn)移，單路、塔式等低端產(chǎn)品增長乏力，雙路、機(jī)架等主流產(chǎn)品增速與市場持平，而高端的四路、八路產(chǎn)品表現(xiàn)亮麗，四路服務(wù)器出貨量增長了30%，八路X86服務(wù)器增速高達(dá)72.9%。近年來多路X86服務(wù)器在性能、可用性等方面提高很快，對中低端服務(wù)器形成了一定的替代作用。其中公司在高端領(lǐng)域占據(jù)了主導(dǎo)優(yōu)勢，2014年八路服務(wù)器出貨量同比增長139.4%，居國內(nèi)市場第一，占據(jù)42.8%的市場份額。

2014年行業(yè)的競爭格局出現(xiàn)了較大的變化。10月聯(lián)想IBM X86業(yè)務(wù)的并購，11月HP進(jìn)行了業(yè)務(wù)的分拆。根據(jù)2014年4季度服務(wù)器市場的數(shù)據(jù)，關(guān)于并購?fù)瓿珊笳l是中國服務(wù)器市場老大的疑問，Gartner和IDC分別給出了不同的結(jié)論。根據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)，公司再次成為國內(nèi)出貨量第一的廠商，但根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，聯(lián)想在4季度營收和出貨量數(shù)據(jù)上皆排名第一。數(shù)據(jù)的背后反應(yīng)出公司在當(dāng)前的競爭格局之下的實力依然突出，有望借助強勁的增長勢頭再次領(lǐng)先中國市場。l 2015年中國服務(wù)器行業(yè)有望維持較高的景氣度。在傳統(tǒng)領(lǐng)域，隨著4G 牌照的下發(fā)、銀行業(yè)的業(yè)務(wù)集中和數(shù)據(jù)整合，來自金融、電信等行業(yè)市場需求依然強勁，同時作為十二五的收官之年，多項國家重大信息化工程的建設(shè)，亦將拉動政府行業(yè)的服務(wù)器采購；在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，整機(jī)柜對傳統(tǒng)服務(wù)器的替代仍在加速，2015年阿里巴巴、百度對整機(jī)柜服務(wù)器的采購比例將不低于50%，而2014年公司在該領(lǐng)域的市場占有率超過60%，將在這一發(fā)展趨勢充分受益。同時隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃的提出，互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新結(jié)果將深度融合在經(jīng)濟(jì)社會的各個領(lǐng)域，云計算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)為代表的新一代信息技術(shù)將得到更加廣泛的應(yīng)用，利好于服務(wù)器市場的長期發(fā)展。

定增項目帶來持續(xù)的增長動力。公司已經(jīng)于2015年2月5日公布了修訂后的非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬非公開發(fā)行不超過7668.276萬股(發(fā)行價格不低于35.21元/股)，募集資金27億元。其中有12億元用于收購山東超越工控機(jī)及全國產(chǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，其他資金用于服務(wù)器研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目、高端存儲系統(tǒng)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目、山東超越計算平臺研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目和補充流動資金。山東超越業(yè)績增長和盈利能力突出，收購后將大幅增厚公司業(yè)績。公司此次并購山東超越的資產(chǎn)在2013、2014年凈利潤分別占公司凈利潤的37.1%，24.2%，收購?fù)瓿珊髮⒋蠓黾庸?015年業(yè)績。此前，大股東已經(jīng)在2013年向公司注入經(jīng)營Intel服務(wù)器芯片分銷業(yè)務(wù)的浪潮(香港)電子，浪潮天梭高端容錯計算機(jī)項目、浪潮海量信息存儲系統(tǒng)及應(yīng)用示范項目的技術(shù)秘密和專利。由于公司大股東浪潮集團(tuán)控股的浪潮軟件集團(tuán)目前持有山東超越60.1%的股權(quán)，而此次收購的完成，標(biāo)志著公司在集團(tuán)資產(chǎn)整合方面又邁出了重要的一步。l 東港股份的減持行為成為保障 2014年公司高增長的重要因素。2014年公司毛利率、營業(yè)利潤率、凈利潤率分別為14.2%、5.4%、4.6%，分別較上年增加了-2.9、2.9、1.2個百分點。2014年公司減持了東港股份的股票，取得了2.41億元的投資收益(剔除這部分投資受益的影響，公司營業(yè)利潤增長為47%)。公司目前仍然持有東港股份8.1%的股權(quán)，不排除后續(xù)繼續(xù)進(jìn)行減持來增厚業(yè)績。

在毛利率方面，分業(yè)務(wù)中服務(wù)器業(yè)務(wù)、IT終端及散件業(yè)務(wù)的毛利率分別為13.4%、20.17%，較去年同期下滑了2.23和1.1個百分點。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采購量大、議價能力強，這部分需求快速的增長，拖累了公司毛利率。隨著2015年阿里、百度對整機(jī)柜采購比例的增加，仍將對整體毛利率形成拖累作用。而長期來看，隨著未來高端X86服務(wù)器、關(guān)鍵應(yīng)用主機(jī)、大數(shù)據(jù)一體機(jī)、云服務(wù)器、高端存儲系統(tǒng)等高附加值產(chǎn)品的放量，公司的盈利能力有望獲得改善。此外，2015年并購的山東超越的資產(chǎn)2014年毛利率高達(dá)49.7%，收購以后可以有效提高整體盈利能力。在費用方面，收入的快速增長的背景下，公司管理費用率、銷售費用率雙雙下滑。2014年公司管理費用率、銷售費用率分別為4.93%、5.48%，分別較上年下滑了0.4%、1.61%個百分點。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)測公司15-16年EPS 分別為1.08元和1.54元，按19日收盤價52.55元計算，對應(yīng)市盈率分別為48.58倍和34.16倍，考慮到公司充分受益于IT 國產(chǎn)化、“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃的深入和山東省國有企業(yè)改革，上調(diào)對公司的投資評級至“買入”。

風(fēng)險提示：國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期；公司毛利率下滑；定增項目投入帶來費用壓力。

烽火通信：光通訊熱潮下受惠股，市場地位明確且積極國際化

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：元大證券股份有限公司 研究員：王登城 

我們決定給予烽火通信初次買入評級，目標(biāo)價人民幣47 元：1)烽火通信受惠海內(nèi)外光纖市場蓬勃發(fā)展，預(yù)估今明年營收保持兩位數(shù)增長，EPS 分別達(dá)到人民幣0.78 元及0.99 元，同比增長43%及27%；2)中國光通訊大廠，市場地位明確且產(chǎn)業(yè)趨勢正確，同時努力拉高海外市場比重，目標(biāo)成為全球性光通訊大廠；3)子公司烽火星空持股拉高至100%，將成為未來盈利金母雞。我們參考中國同業(yè)相關(guān)市盈率，建議給予60 倍較高市盈率或人民幣47 元做為目標(biāo)價，建議買入建立基本持股。

中國政府積極推動高速寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，三年投資金額超過人民幣1萬億元，確保光纖市場欣欣向榮：“中國制造2025”明確強調(diào)提高寬帶接入能力，寬帶網(wǎng)絡(luò)將在制造強國戰(zhàn)略中扮演重要角色，確?！爸袊圃?025”能順利實施。國務(wù)院辦公廳正式印發(fā)《加快高速寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)提速降費的指導(dǎo)意見》，提出加快高速寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)/推動電信企業(yè)降低網(wǎng)費等十四條意見。

烽火通信簡介—中國光通訊設(shè)備大廠，市場地位明確：烽火通信海內(nèi)外市場均佳，努力拉高海外營收比重，成為國際級光通訊廠。子公司南京烽火星空是信息安全行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)廠商，今年持股比重提高至100%，南京烽火星空承諾2014-16 年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤不低于人民幣12,810 萬元/15,112 萬元/17,545 萬元 (盈利占比分別為24%/20%/18%).

2015 年暨2016 年展望—受惠于海內(nèi)外光纖市場蓬勃發(fā)展，預(yù)估今明年營收保持兩位數(shù)增長，EPS 分別達(dá)到人民幣0.78 元及0.99元：受惠于中國4G 市場蓬勃發(fā)展，運營商積極布建FTTH 光纖通信，加上海外市場布局有成效，我們預(yù)估今明年營收將呈現(xiàn)兩位數(shù)同比增長，幅度分別達(dá)到17%及14%，營運將保持高度增長。