啟明星辰：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)積極推進(jìn)推薦

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：朱悅?cè)?nbsp;

投資要點(diǎn)

公司2014年經(jīng)營情況良好，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.96億元、歸屬于公司股東的凈利潤1.70億元， 分別比去年同期增長26.07%和39.19%。公司原有業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，2014年還并入北京書生電子技術(shù)有限公司與杭州合眾數(shù)據(jù)技術(shù)有限公司的部分損益，最終實(shí)現(xiàn)了總體業(yè)績的高增長。

外延并購穩(wěn)步推進(jìn)。公司自上市以來投資了多家公司，并對(duì)其中規(guī)模較大的網(wǎng)御星云、書生電子、合眾數(shù)據(jù)進(jìn)行了并購。2014年收購的書生電子、合眾數(shù)據(jù)兩家公司使公司業(yè)務(wù)從網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域滲透到電子印章和數(shù)據(jù)安全等領(lǐng)域。若收購安方高科的并購?fù)瓿珊?，公司在物理安全領(lǐng)域的實(shí)力將得到補(bǔ)充，為公司拓展軍密市場(chǎng)創(chuàng)造堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。另外，公司參與了星源壹號(hào)基金， 未來在信息安全生態(tài)圈方面的布局值得期待。

產(chǎn)品創(chuàng)新積極投入，開拓中小微企業(yè)安全市場(chǎng)。今年公司在中小微企業(yè)產(chǎn)品方面有所創(chuàng)新，將推出“零交付、零實(shí)施”的新型網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品，該產(chǎn)品能滿足較為簡單的網(wǎng)絡(luò)安全需求，使用簡便，無需專人上門安裝調(diào)試，即插即用，維護(hù)成本低。我國中小企業(yè)數(shù)量達(dá)數(shù)千萬家，該產(chǎn)品市場(chǎng)空間非常巨大。鑒于中小微企業(yè)數(shù)量眾多且分布較為分散，未來公司將以區(qū)域代理加互聯(lián)網(wǎng)線上銷售的方式進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。

盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到公司對(duì)安方高科的并購尚未完成，我們暫不考慮其對(duì)業(yè)績的影響。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.16億元、18.73億元、23.39億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤2.32億元、2.77億元和3.94億元，每股收益0.56元、0.67元和0.95元。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，還積極開拓軍密市場(chǎng)和中小微企業(yè)市場(chǎng)。我們看好公司新業(yè)務(wù)占比提升以及持續(xù)外延式布局所帶來的長期投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：信息安全市場(chǎng)需求釋放不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭加劇。

華勝天成：依然看好高端IT業(yè)務(wù)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：元大證券(香港)有限公司研究員：王佳卉 

重申買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至人民幣40元：我們依然看好華勝天成可信IT解決方案系統(tǒng)的增長動(dòng)能，并對(duì)其與IBM合作開發(fā)高端IT系統(tǒng)持樂觀看法。我們預(yù)計(jì)公司2015/16年盈利將同比增長261%/97%。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致2014年?duì)I收低于預(yù)期：2014年華勝天成營收同比下滑11%至人民幣43億元，較本中心預(yù)期低19%。我們認(rèn)為營收不及預(yù)期的原因是1)公司業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向開發(fā)可信IT解決方案；及2)降低IT系統(tǒng)授權(quán)業(yè)務(wù)的占比。然而，2014年凈利潤同比增長128%至人民幣9,500萬元，與公司1月份發(fā)布的業(yè)績快報(bào)相符。我們認(rèn)為盈利增長系因1)營收結(jié)構(gòu)改善，高利潤率的業(yè)務(wù)營收占比提高；及2)獲得投資收益。

我們?nèi)詫?duì)華勝天成的可信IT解決方案系統(tǒng)以及與IBM合作開發(fā)國產(chǎn)高端IT解決方案持樂觀態(tài)度。華勝天成近期公告稱公司將投資一項(xiàng)新的高端IT制造平臺(tái)，這將進(jìn)一步加深公司在高端IT系統(tǒng)領(lǐng)域的滲透率。借助與IBM的合作，我們預(yù)計(jì)高端服務(wù)器業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)華勝天成2015年?duì)I收的10%。

目標(biāo)價(jià)上調(diào)至人民幣40元：本中心目標(biāo)價(jià)系基于權(quán)重相同的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值和市盈率估值。我們將市盈率估值中的目標(biāo)市盈率從62倍調(diào)升至86倍，以反映1)公司可信IT解決方案業(yè)務(wù)穩(wěn)健的增長前景；及2)近期板塊估值飆升，2015年板塊平均市盈率目前達(dá)80倍(年初為50倍)。主要下行風(fēng)險(xiǎn)包括：1)板塊估值回落；2)與IBM的合作終止；3)可信IT系統(tǒng)平臺(tái)開發(fā)失敗。

網(wǎng)宿科技：深度擁抱移動(dòng)互聯(lián)，邁入階段性新起點(diǎn)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：馬先文 

事件描述：我們對(duì)網(wǎng)宿科技進(jìn)行了持續(xù)的跟蹤研究， 對(duì)其未來發(fā)展進(jìn)行了梳理和展望。

事件評(píng)論

行業(yè)高增長邏輯明確，龍頭超越行業(yè)增速。CDN 以流量計(jì)費(fèi)，公司CDN業(yè)務(wù)受益互聯(lián)網(wǎng)流量高增長的趨勢(shì)未變，“互聯(lián)網(wǎng)+”、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、4G 普及、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、OTT TV、游戲直播、網(wǎng)絡(luò)視頻互動(dòng)等接連不斷的熱點(diǎn)將延續(xù)互聯(lián)網(wǎng)流量高增長，預(yù)計(jì)未來三年行業(yè)增速約40%；2、公司憑借領(lǐng)先的技術(shù)、穩(wěn)定的平臺(tái)、優(yōu)質(zhì)的運(yùn)營服務(wù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)已成為行業(yè)龍頭，同時(shí)依托成熟而穩(wěn)定的技術(shù)運(yùn)營團(tuán)隊(duì)、對(duì)行業(yè)深入的理解和對(duì)前沿技術(shù)的把握和積累，不斷推出新品如移動(dòng)MAA 和升級(jí)版APPA 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，保持技術(shù)和產(chǎn)品領(lǐng)先，公司在市占率繼續(xù)提升下將超越行業(yè)增速。

布局流量經(jīng)營平臺(tái)深度擁抱移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。產(chǎn)業(yè)背景：在以微信為代表的各類OTT 業(yè)務(wù)沖擊下，當(dāng)前我國電信運(yùn)營商傳統(tǒng)話音和短信業(yè)務(wù)銳減，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)占比提升，2014 年移動(dòng)數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)對(duì)收入增長的貢獻(xiàn)率突破100%，占電信業(yè)務(wù)收入比提至23.5%，流量經(jīng)營是運(yùn)營商重要轉(zhuǎn)型方向，即將迎來爆發(fā)；網(wǎng)宿流量經(jīng)營業(yè)務(wù)：1、2B 模式，轉(zhuǎn)售流量給CP，向CP 收費(fèi)，CP 再把流量賣給終端用戶或者免費(fèi)送給終端用戶；2、和運(yùn)營商合作分成，將APP 流量打包，由運(yùn)營商賣給C 端用戶，運(yùn)營商向終端用戶收費(fèi)，支持運(yùn)營商發(fā)展用戶；市場(chǎng)空間：雖未有確切統(tǒng)計(jì)，但我們假設(shè)未來4G 普及后用戶數(shù)達(dá)10 億，20%使用流量經(jīng)營模式，僅平臺(tái)可獲取的單用戶ARPU 值12 元/年，則初步匡算每年貢獻(xiàn)240 億營收，市場(chǎng)空間巨大；網(wǎng)宿優(yōu)勢(shì)：該領(lǐng)域還處于藍(lán)海探索階段，對(duì)于網(wǎng)宿1、流量經(jīng)營和移動(dòng)MAA 產(chǎn)品相結(jié)合給客戶更好用戶體驗(yàn)；2、熟悉運(yùn)營商經(jīng)營模式，深度了解CP 客戶需求，統(tǒng)一平臺(tái)方便對(duì)接全國各省市運(yùn)營商和CP客戶；大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)展望：平臺(tái)可積累用戶數(shù)據(jù)，發(fā)掘數(shù)據(jù)價(jià)值，未來可向互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)作模式轉(zhuǎn)變，有望形成各類基于大數(shù)據(jù)分析的產(chǎn)品和商業(yè)模式。

市值空間廣闊，當(dāng)前僅處于階段性新起點(diǎn)：我們認(rèn)為CDN 行業(yè)空間和互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容、互聯(lián)網(wǎng)用戶高度相關(guān)，中國的互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容不弱于美國，未來帶寬發(fā)展也將逐步趨同，而網(wǎng)民數(shù)是美國的4 倍，則未來的市場(chǎng)空間將是美國的數(shù)倍，對(duì)比美國CDN 巨頭Akamai 約800 億市值，網(wǎng)宿目前不到350億，且AKamai 所提供的增值服務(wù)等網(wǎng)宿未來都可實(shí)現(xiàn)，基于此我們認(rèn)為網(wǎng)宿還有巨大的成長空間。且過往網(wǎng)宿僅憑內(nèi)生就保持了近三年復(fù)合增速100%的業(yè)績?cè)鲩L，公司當(dāng)前資金充裕，且強(qiáng)化外延發(fā)展戰(zhàn)略，也明確了將從傳輸向存儲(chǔ)、計(jì)算、安全和數(shù)據(jù)等方向全方位布局延伸，有望開啟“內(nèi)生+外延”新發(fā)展階段。

盈利預(yù)測(cè)：“互聯(lián)網(wǎng)+”大幕開啟，作為互聯(lián)網(wǎng)的賣水人和掘金互聯(lián)網(wǎng)的賣鏟者，網(wǎng)宿是受益最為確定的標(biāo)的，我們持續(xù)看好其成長，預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 為2.46、3.99 和6.07 元，對(duì)應(yīng)PE44、28 和18 倍，是業(yè)績高成長確定、安全邊際高的攻守兼?zhèn)錁?biāo)的，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

北信源：企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的桌面入口

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：鄭宏達(dá) 

事件：我們?cè)? 月12 日?qǐng)?bào)告《貴陽大數(shù)據(jù)交易所成立，從信息消費(fèi)到數(shù)據(jù)消費(fèi)》中提到“數(shù)據(jù)安全成為重點(diǎn)，目前時(shí)點(diǎn)，我們建議開始關(guān)注北信源?！笔袌?chǎng)關(guān)注對(duì)北信源的價(jià)值評(píng)估，我們?cè)诖俗鍪崂怼?/span>

評(píng)論

企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的桌面入口：公司的產(chǎn)品主要是面對(duì)央企和政府的終端安全管理，目前有3000 萬臺(tái)電腦終端安裝了公司的終端安全產(chǎn)品。整個(gè)央企、國企、政府的電腦終端數(shù)量大概在2 億臺(tái)左右。公司目前市場(chǎng)占有率第一，且是國內(nèi)公司中的絕對(duì)龍頭。隨著IT 國產(chǎn)化的深入，外資企業(yè)將逐漸退出市場(chǎng)，未來公司占據(jù)的電腦終端數(shù)量達(dá)到50%即1 億，成為企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的桌面入口。

覆蓋千萬級(jí)的高凈值用戶：公司占據(jù)上億級(jí)的企業(yè)級(jí)終端，意味著什么呢？1、首先，這上億級(jí)的企業(yè)級(jí)終端的使用者是高凈值用戶，即在國企政府上班，收入水平高，因而公司覆蓋了幾千萬的高凈值用戶。2、這些高凈值用戶一天在這些企業(yè)終端上的使用時(shí)間平均是6-8 個(gè)小時(shí)。所以，公司擁有了千萬級(jí)高凈值用戶一天6-8 個(gè)小時(shí)的行為數(shù)據(jù)，價(jià)值巨大。同時(shí)，這也是不少大互聯(lián)網(wǎng)公司所覬覦的金礦。如果想分享這塊市場(chǎng)，那么北信源擁有繞不開的卡位優(yōu)勢(shì)。

基于大數(shù)據(jù)的企業(yè)用戶行為分析，延伸應(yīng)用：相對(duì)于其他公司的行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品，由于北信源的產(chǎn)品是通用性的，即是跨行業(yè)的，那么公司的企業(yè)客戶是各個(gè)行業(yè)的?；趯?duì)用戶在上班時(shí)間的行為分析，公司可以在用戶使用習(xí)慣上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，對(duì)用戶推送下班后的產(chǎn)品。作為以面向C 端用戶，做殺毒軟件起家的北信源來說，公司并不缺乏互聯(lián)網(wǎng)基因。

從單個(gè)終端ARPU 值看市值空間：公司目前占據(jù)3000 萬企業(yè)級(jí)終端，目前單個(gè)終端平均給公司貢獻(xiàn)近10 元收入。而一些公司耕耘相對(duì)久的客戶，如國家電網(wǎng)，每年平均貢獻(xiàn)3000 萬收入，國網(wǎng)有60 萬電腦終端，ARPU 值為50 元，我們可以將其視為較為理想的情況。那么，公司占據(jù)的3000 萬終端，未來每年將為公司帶來15 億收入。

如果隨著國產(chǎn)化的推進(jìn)，公司可以占到1 億終端，那么收入空間將達(dá)到50 億。由于收入是純產(chǎn)品型收入，且是純軟件，信息安全行業(yè)，參考國外同類公司的估值情況，那么公司市值空間將非常大。

公司通過外延并購建立安全生態(tài)圈：我們認(rèn)為，市場(chǎng)并沒有對(duì)北信源入股或并購的公司給予足夠重視。比如，公司持有15%股份的深圳市金城保密技術(shù)有限公司，隸屬于國家保密局，資質(zhì)全面，保密技術(shù)產(chǎn)品領(lǐng)先。公司持有14.29%股權(quán)的雙洲科技，是集中管控產(chǎn)品的龍頭。公司100%收購的中軟華泰，在操作系統(tǒng)安全加固軟件方面有很大優(yōu)勢(shì)。

投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位70元，預(yù)測(cè)公司15-16年每股收益為0.38元和0.50元。