深圳機(jī)場(chǎng)：1季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45%，重申買入評(píng)級(jí)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司 研究員：陳欣 

2014年報(bào)及2015Q1業(yè)績(jī)：2014Q4凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.8倍，2015Q1增長(zhǎng)45%

2014年，公司營(yíng)業(yè)收入29.7億元，同比增長(zhǎng)17%；歸屬母公司凈利潤(rùn)2.7億元，同比下降46%，EPS為0.16元，好于我們(0.12元)和市場(chǎng)預(yù)期；得益于成本增長(zhǎng)放緩，2014Q4凈利潤(rùn)更是同比增長(zhǎng)1.8倍；2015Q1，歸屬母公司凈利潤(rùn)為0.9億元，同比大幅增長(zhǎng)45%，EPS為0.05元。

2014年報(bào)及2015Q1業(yè)績(jī)分析：1Q成本基本不增

長(zhǎng)推動(dòng)凈利潤(rùn)大增我們認(rèn)為，2014年業(yè)績(jī)大幅下降主要源于2013年11月T3投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)導(dǎo)致折舊等成本的增加，2014Q4，由于成本增長(zhǎng)的放緩及旅客量17.6%的增長(zhǎng)，推動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.8倍；2015Q1，我們預(yù)計(jì)，盡管貨運(yùn)公司整合導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入僅同比增長(zhǎng)5%(其中航空性收入增長(zhǎng)超過15%)，由于沒有大的資本開支營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)-0.1%，推動(dòng)凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)45%。

2015年展望：盈利高增長(zhǎng)將是大概率事件

我們預(yù)計(jì)：2014年，是盈利和ROE的底部，極限產(chǎn)能利用率僅65%；2015年4月初高峰小時(shí)起降或已上調(diào)至48架次(同比+14%)，11月或繼續(xù)上調(diào)至50架次(同比+8.6%)，2015-2017年旅客量將同比增長(zhǎng)16%/15%/13%，2015-2018年，由于沒有重大資本開支，凈利潤(rùn)和ROE有望持續(xù)回升，我們預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)25%，2018年ROE將提升至7.5%。

估值：目標(biāo)價(jià)略上調(diào)至11.8元，重申“買入”評(píng)級(jí)

考慮2014年實(shí)際業(yè)績(jī)，我們將2015-2017年EPS預(yù)測(cè)從0.17/0.22/0.27元上調(diào)至0.18/0.24/0.29元?；谌疸yVCAM工具(WACC假設(shè)為7.8%)通過現(xiàn)金流貼現(xiàn)得出新目標(biāo)價(jià)為11.8元(原：11.5元)，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)B為2.4倍。參考全球及A股機(jī)場(chǎng)PB估值，我們認(rèn)為目標(biāo)價(jià)是合理的，重申“買入”評(píng)級(jí)。

中信海直：低空開放政策紅利值得期待

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券有限責(zé)任公司 研究員：李偉民 

投資要點(diǎn)

一、公司是國(guó)內(nèi)最大的通用航空公司

公司是我國(guó)規(guī)模最大的通用航空企業(yè)，主要為國(guó)內(nèi)外用戶提供海上石油服務(wù)、陸上通航運(yùn)營(yíng)服務(wù)以及其它多項(xiàng)通用航空服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋我國(guó)三大海域和主要城市，公司實(shí)際控制人為財(cái)政部。

二、海上通航業(yè)務(wù)處于龍頭地位

公司海上通航業(yè)務(wù)內(nèi)容主要包括海上人員和物資的運(yùn)輸，平臺(tái)或儲(chǔ)油輪絞車提油服務(wù)、VIP 飛行、醫(yī)療急救、臺(tái)風(fēng)撤離等，這塊業(yè)務(wù)收入占公司總收入80%左右。在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系方面，由于海上石油直升機(jī)服務(wù)的安全和運(yùn)營(yíng)門檻較高，目前海上石油直升機(jī)服務(wù)供應(yīng)商主要是中信海直、東航旗下的東方通航、南航旗下的南航珠直，三家屬于寡頭壟斷，其中中信海直市場(chǎng)份額占有率為60%左右，處于龍頭地位。目前由于油價(jià)大幅下跌影響中海油的投資，因此公司業(yè)務(wù)量增速大幅放緩，2014年公司飛行時(shí)間27379小時(shí)，同比增長(zhǎng)3%，由于目前油價(jià)還在低位徘徊，我們預(yù)計(jì)2015年這塊業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定。

三、陸上通航業(yè)務(wù)增速較快

公司陸上通航業(yè)務(wù)主要經(jīng)營(yíng)陸上直升機(jī)業(yè)務(wù)，如警務(wù)航空、航空護(hù)林、電力吊掛等業(yè)務(wù)，滿足工業(yè)通航需求為主，陸上通航占比公司收入15%左右，占凈利潤(rùn)10%左右，預(yù)計(jì)未來這塊業(yè)務(wù)能保持30%以上增速。

四、維修業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間廣闊

維修業(yè)務(wù)收入占比公司收入5%左右，毛利率為18%，公司正積極拓展維修業(yè)務(wù)種類，目前公司具備多機(jī)型的直升機(jī)大修、發(fā)動(dòng)機(jī)維修、旋翼槳葉及尾槳葉片等主要部件維修、直升機(jī)組裝等技術(shù)能力，是空客直升機(jī)國(guó)內(nèi)唯一授權(quán)服務(wù)中心，未來這塊業(yè)務(wù)的發(fā)展空間廣闊，2014年底全國(guó)通航飛機(jī)有1600多架， 公司有54架，而美國(guó)目前有23萬架，巴西有近2萬架，我們預(yù)計(jì)到2020年全國(guó)有上萬架通航飛機(jī)，因此通航維修的空間非常大，我們預(yù)計(jì)這塊業(yè)務(wù)未來能保持30%的增速。

五、盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2015年、2016年EPS分別為0.38元、0.50元，對(duì)應(yīng)的PE分別為45.11倍、34.28倍，公司海上業(yè)務(wù)龍頭地位顯著；陸上及維修業(yè)務(wù)未來隨著低空開放而爆發(fā)增長(zhǎng)，我們給予公司16年40倍PE估值，目標(biāo)價(jià)20元，給予公司推薦評(píng)級(jí)。

上海機(jī)場(chǎng)：q2旅客量有望同比增長(zhǎng)超20%，推動(dòng)收入高增長(zhǎng)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研 究員：陳欣 

5月數(shù)據(jù)回顧：業(yè)務(wù)量增速創(chuàng)下2011年來同期新高。

5月公司起降架次、旅客吞吐量分別同比增長(zhǎng)15.6%、22%，增速均好于4月。其中國(guó)內(nèi)，起降架次同比增長(zhǎng)20.9%，帶動(dòng)旅客量同比增長(zhǎng)23.6%。國(guó)際，起降架次同比增長(zhǎng)13.3%，較四月增速小幅下滑0.2ppt，旅客量同比大幅增長(zhǎng)25.5%，連續(xù)4個(gè)月增速逾20%，5月單位起降旅客同比增長(zhǎng)10.7%。

2015Q2展望：旅客量有望同比增長(zhǎng)超過20%，推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入高增長(zhǎng)。

正如我們此前分析，14年底公司極限產(chǎn)能利用率僅65%，產(chǎn)能富裕，我們預(yù)計(jì)4月初高峰小時(shí)起降架次已再次上調(diào)。展望6月，我們預(yù)計(jì)起降架次、旅客量有望持續(xù)高增長(zhǎng)10%/15%以上；2015Q2旅客量有望同比增長(zhǎng)超過20%，進(jìn)而推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入的高增長(zhǎng)。

2015-2016年展望：三期工程短期影響不大，ROE有望繼續(xù)提升。

我們預(yù)計(jì)，2015年11月高峰小時(shí)起降或繼續(xù)上調(diào)；2016年初，上海迪士尼開園有望帶動(dòng)旅客量更快增長(zhǎng)。此外，公司公告將于2015年11月開始建設(shè)三期工程項(xiàng)目，有望2020年投產(chǎn)，總投資約201億元，資金由公司自籌解決。我們認(rèn)為短期對(duì)公司成本不會(huì)產(chǎn)生影響，公司的ROE有望持續(xù)提升，主要源于：1)我們預(yù)計(jì)2015-19年公司年均凈利潤(rùn)超過30億元；2)截至2015Q1，公司賬面凈現(xiàn)金67億元，資產(chǎn)負(fù)債率17.5%；3)借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)，考慮到投資額分期投入，預(yù)計(jì)2018-19年投入資金占比約60%。

估值：“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35元。

我們2015-2017年EPS預(yù)測(cè)為1.28/1.67/1.96元，基于2016年3xPB得到35元目標(biāo)價(jià)。