航空公司二季度盈利大幅增長

上周，航空、家具及裝飾、餐飲、計算機存儲和外圍設備、家務電器、影視音像、葡萄酒、紙品包裝、水運、機場服務居前十。其中，葡萄酒、紙品包裝排名分別為第7和第8，是躋身前十名的新晉者。

航空行業(yè)一月內再度躋身榜首。航空行業(yè)PB相對滬深300指數(shù)的PB現(xiàn)在是1.48倍，2013年以來均值是0.94倍。今年春節(jié)后航空板塊PB 相對倍數(shù)快速上升，跟今年航空公司因航油成本、客運需求的改善所知的盈利能力大幅增長，存在一定關系。長江證券表示，由于油價維持低位，今年航空業(yè)盈利大幅改善，航空公司二季度盈利大幅增長。人民幣貶值雖然會減少航空公司下半年的凈利潤，但近期貶值預期依舊較低，預計匯兌損失持續(xù)擴大有限。首推差異化競爭、具備成長屬性、受益中短航線旅游熱的低成本航空稀缺標的春秋航空，以及迎來業(yè)績拐點、后續(xù)受益迪士尼刺激的東方航空.

商業(yè)銀行行業(yè)上周上升40位，排名第21.8月份銀行板塊下跌7.1%，跑贏滬深300指數(shù)4.7個百分點。平安證券表示，護盤資金再次入市托底以及市場避險情緒的升溫使銀行股估值回歸1倍PB(2015年動態(tài)1.04x)，考慮到政府下半年穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼，信貸投放存在超預期可能，資產負債表改善為銀行估值提供支撐，銀行股安全邊際仍然充足，但在經濟前景仍不明朗，銀行資產質量壓力依然較大的情況下，板塊估值持續(xù)提升的空間有限。個股方面，仍然推薦板塊中盈利穩(wěn)定、資產質量壓力相對較小、有安全邊際的銀行股，除無法覆蓋的平安銀行外，投資組合包括北京、浦發(fā)、興業(yè)和南京。

家務電器行業(yè)近三個月排名持續(xù)上升，目前排名第5。已公布的上半年家電行業(yè)的64 家上市公司中營業(yè)收入超百億的公司有7 家，其中美的集團以825 億位居第一。營業(yè)收入同比為正的上市公司有38家，居前的公司所屬行業(yè)主要集中在小家電子行業(yè)。山西證券認為，隨著消費者生活質量提高、國內整體消費水平將逐漸向歐美國家靠攏，橫向與歐美發(fā)達國家家庭擁有小家電數(shù)量相比，我國小家電仍然具有較大提升空間，因此建議關注蒙發(fā)利、桑樂金以及新寶股份.

環(huán)保服務行業(yè)排名第34，較前周下降19名。9 月8 日，財政部發(fā)布《財政支持穩(wěn)增長的政策措施》，回顧了今年以來政策措施實施情況及成效，并提出下一步財政政策措施建議，支持節(jié)能環(huán)保方向明確。中信證券表示，此次《措施》出臺表明穩(wěn)增長財政政策逐步落地有望成為近期市場關注焦點，也將是市場需求釋放、訂單持續(xù)落地、板塊估值提升的重要催化因素。對于兼具技術、模式、融資、經驗及混合所有制等多方面優(yōu)勢的相關上市公司，PPP項目加快落地并助推業(yè)績加速將是后續(xù)重要看點，這也是當前經濟形勢下較為稀缺的成長性明確的方向。綜合考慮財政政策重點支持領域、公司競爭力、訂單儲備及進一步獲取可能性、現(xiàn)有估值水平等因素，重點關注水/固廢領域的碧水源、桑德環(huán)境、盛運環(huán)保，集中供熱領域的長青集團，以及PPP領域有望持續(xù)突破的聚光科技、天壕節(jié)能、雪迪龍，彈性品種建議關注萬邦達、渤海股份、國禎環(huán)保、博世科等。

一個月來排名持續(xù)上升的行業(yè)還包括：家務電器、葡萄酒、紙品包裝、高速公路與隧道、電力公用事業(yè)、商業(yè)銀行、廣告、旅館與旅游服務、家庭日用品、鐵路運輸、消費電子產品、包裝食品、房地產經營與開發(fā)等。

【個股解析】

航空運輸板塊9大概念股價值解析

東方航空：空中上網(wǎng)獲批，未來增值服務空間打開，建議積極布局迎接旺季行情

類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：吳一凡 

公司公告：工信部已批復同意公司在21架客機上利用衛(wèi)星通信系統(tǒng)，按照申請的國內航線和國際特定航線，開展KU波段航空機載通信業(yè)務試驗，向客艙用戶提供覆蓋國際、國內航班的互聯(lián)網(wǎng)接入服務(簡稱“空中上網(wǎng)服務”).

初期以國際長航線及國內干線為主。此次獲批的21架飛機均為寬體遠程客機，主要執(zhí)飛北美、歐洲、澳洲等國際遠程航線和京滬、滬廣等國內干線。未來公司計劃在全部國際遠程航線，國際、國內部分航線為旅客提供空中上網(wǎng)服務。

提升客戶體驗，探索開發(fā)流量變現(xiàn)。1)空中上網(wǎng)服務可以有效提升旅客乘機體驗，吸引旅客流量，尤其對于長航線以及商務旅客，是否提供上網(wǎng)服務會是未來選擇航空公司的一個重要因素。2)航空公司將會在未來成為空中互聯(lián)網(wǎng)入口，提升直客資源流量變現(xiàn)能力，為輔助業(yè)務的拓展帶來空間。根據(jù)海外經驗，空中上網(wǎng)服務往往有不同的套餐選項，從幾美金到十幾美金不等。但我們認為，國內試驗初期，會提供免費服務，主要為獲取用戶體驗習慣及消費者行為數(shù)據(jù)，以供未來基于大數(shù)據(jù)挖掘開發(fā)合適的商業(yè)模式或與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作奠定基礎。

積極布局行業(yè)周期拐點下的旺季行情。1)我們年初即以深度報告《2015，周期拐點》，提出2015-16年航空業(yè)推薦邏輯”供需改善、油價減負、改革提速“，不斷被市場所驗證。

2)旺季更旺，傳統(tǒng)暑運旺季有望于6月下旬提前到來，我們分析認為今年6月20號端午節(jié)在高考之后(2014年為6月2號)，會提升居民出行活動。并且航空公司在旺季會上調票價，受益于客座率及票價的雙升，由此引發(fā)旺季行情。3)14年東航基數(shù)偏低。受公司主動調整運力以及14年暑期華東軍演影響，東航14年7月旺季ASK增速僅4.3%，同期南航11.7%，國航10.7%。消除特殊影響后，今年旺季將會呈現(xiàn)顯著高增速。

鑒于公司非公開發(fā)行方案還需有關機關審批，存在一定的不確定性，我們暫維持盈利預測，強調“增持”評級?；谠?0美金，維持2015-17年EPS為0.61、0.71及0.78元，對應16.3、14.0及12.7倍PE?；诔鼍秤蔚母咴鲩L尤其公司優(yōu)勢航線東北亞航線的火爆以及未來迪士尼開園后為公司帶來的客流增長，強調“增持“評級，建議積極布局迎接旺

吉祥航空：民營航空公司又一巨頭，立足上海份額持續(xù)提升

類別：公司 研究機構：國都證券有限責任公司 研究員：楊志剛 

1、公司收入規(guī)模略低于春秋航空，是我國主要的民營航空公司之一。

公司控股股東為均瑤集團，從事中國大陸、港澳臺地區(qū)及周邊國家的航空客、貨運輸以及相關航空服務業(yè)務。公司航空產業(yè)已實現(xiàn)高、中、低端旅客市場全覆蓋，實現(xiàn)雙品牌及雙樞紐運行的發(fā)展戰(zhàn)略。公司以上海虹橋機場和浦東機場為主運營基地和中樞機場，建立了基本覆蓋國內經濟發(fā)達省會城市、重點旅游城市、港澳臺地區(qū)并輻射周邊國家的航線網(wǎng)絡，運營效率較高，成本控制較好，盈利能力較強。2012-2014年公司在我國航空客運的市占率分別為1.80%、2.01%及2.09%。

2、中國航空業(yè)仍有成長空間。據(jù)空客發(fā)布的《全球市場預測(2013-2032)》，未來20 年亞太地區(qū)的旅客周轉量將以每年5.5%的速度擴張。人均GDP與乘機次數(shù)之間具有較強的同向遞增關系，2014 年我國人均GDP 達到6500 美元左右，但人均乘機次數(shù)不到0.3次，處于較低水平?！笆濉逼陂g，中國民航乘客運輸量年CAGR約為10%左右，高鐵快速發(fā)展并不會完全取代航空運輸?shù)牡匚弧?014年以來，國際油價跌至60 美元一線，對中國航空業(yè)形成明顯利好。

3、高中低全市場覆蓋、雙品牌和雙樞紐運行。公司在中高端公商務及旅游休閑客戶群體中擁有良好口碑和較高聲譽，形成了細分市場競爭優(yōu)勢。同時，公司積極開拓其他細分市場，于2014 年上半年控股設立九元航空，為全國第二家以廣州為主運營基地的航空公司，進入我國低成本航空市場，擬依托廣東省及珠三角地區(qū)經濟發(fā)達、人口流動活躍、出行需求較高等特點，積極打造九元航空的低成本運營優(yōu)勢。

4、2012-2014 年，公司在上海航空市場的份額持續(xù)提升。國際三大航空聯(lián)盟為“寰宇一家”、“星空聯(lián)盟”、“天合聯(lián)盟”，其中僅有天合聯(lián)盟通過吸納東方航空覆蓋了上海航空樞紐港的航線網(wǎng)絡。公司作為除東方航空(包括上海航空)以外唯一以上海為運營基地的全服務航空公司，在吸引有關國際航空聯(lián)盟加入上海始發(fā)航線網(wǎng)絡方面具有優(yōu)勢，可進一步鞏固和提高上海航空運輸市場地位，亦可擴張航線。

5、盈利能力有較大提升空間。2012-2014 年，吉祥航空毛利率分別為19.7%、16.5%和18.7%，但凈利率僅為5.2%、5.7%和6.2%；同期春秋航空毛利率分別為12.7%、13.0%和14.8%，凈利率分別高達11.1%、11.2%和12.1%。上市后財務費用降低，盈利能力有望提升。

投資建議：我們認為，公司隨我國航空產業(yè)成長的空間較大，有明顯區(qū)域優(yōu)勢和利潤提升空間，應重點申購。參考春秋航空估值和擬募資金額，建議申購價為11.18 元，預計二級市場價格在50 元以上。

春秋航空：不確定因素消除

類別：公司 研究機構：中原證券股份有限公司 研究員：方夏虹 

報告關鍵要素

1季報靚麗、不確定因素消除、市場表現(xiàn)好于同類公司。

事件：春秋航空與河北機場管理集團開展14-16年第二期合作，航線補貼收入的不確定因素消除。

點評：

1季報業(yè)績靚麗。15年1季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.18億元，同比增長16.15%，營業(yè)利潤2.83億元，同比增長166.91%，凈利潤2.54億，同比增長46.43%。每股收益0.64元。作為國內廉價航空的代表，在保持經營穩(wěn)定性的同時，公司1季報業(yè)績也體現(xiàn)了良好的增長勢頭。

毛利率大幅提升。15年1季度公司毛利率為23.44%，比14年底提升8.66個百分點，毛利率大幅提升除了有業(yè)務量和收入快速增長因素外，最主要的原因是國際油價大幅下跌。一季度國際原油均價48美元/桶，同比下降51%。國際航油價為69美元/桶，同比下降43%。航油成本的節(jié)省使得同期公司營業(yè)成本只增長了2.94%。

業(yè)務量快速增長，客座率維持高位。15年1季度公司旅客周轉量為5284百萬人公里，同比增長23.63%，其中國內、國際和地區(qū)市場分別增長了8.19%、171.39%和22.38%。國際和地區(qū)占比已達到25%。國內市場需求延續(xù)良好勢頭、國際市場日韓出境游大幅增長是業(yè)務量快速增長的主要原因；公司客座率為94.08%，同比增長0.53%。其中國內、國際和地區(qū)客座率分別為94.91%、91.8%和91.33%，分別增長了0.63%、4.1%和-1.15%；公司運力快速提升，1季度可用座公里為5617百萬人公里，同比增長22.92%，其中國際航線運力投放增長了159.28%。15年公司計劃將機隊規(guī)模從46架提高到約60架，以實現(xiàn)近20%的旅客周轉量增速計劃。

打造互聯(lián)網(wǎng)航空。4月20日公司在深圳和騰訊、騰邦國際、中智、搜房網(wǎng)等四家合作伙伴簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同打造中國首家互聯(lián)網(wǎng)航空公司，將在平臺、支付渠道、會員權益等方面進行深度合作，并將在購票、值機、登機、乘機、目的地等各個環(huán)節(jié)為旅客提供更加便捷、快速的服務。4月起公司一架空客A320正在停場實施WIFI航班改造，第一期將進行適應性改裝，初期測試將向旅客提供空中局域網(wǎng)的內容。第二期將進行空地互聯(lián)改造，屆時旅客可在天上瀏覽互聯(lián)網(wǎng)，接收郵件刷朋友圈。15年公司計劃實現(xiàn)2架A 3 2 0 w i f i飛機的改造，啟動互聯(lián)網(wǎng)航空之旅。

和河北機場集團開展二期合作，補貼收入再次確認。14年公司航線補貼收入占公司總利潤比例為39.39%，其中主要來自與河北省政府/河北機場管理集團有限公司簽訂的相關合作協(xié)議而獲得的定額或定量補貼。河北省人民政府和公司于11年簽署《共同推進河北航空運輸發(fā)展戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，合作期限為三年，于14年到期。15年4月21日公司公告，公司與河北機場管理集團有限公司簽訂了《共同推進石家莊航空運輸發(fā)展14年-16年度合作協(xié)議》，開展河北省與春秋航空的第二期合作， 期限為2014-2016年。根據(jù)合作協(xié)議，公司每年將根據(jù)在石家莊機場完成的航線旅客吞吐量而獲得一定額度的航線補貼。原來市場擔心的合作到期后無法續(xù)簽的不確定因素消除。

維持公司“買入”的評級。維持公司15年每股收益3.27元的預測并提高16年每股收益到3.93元，對應動態(tài)市盈率為30.94倍和25.74倍。作為國內廉價航空龍頭，公司成長空間大、業(yè)績穩(wěn)定。加上航線補貼收入再次確認、輔助業(yè)務快速發(fā)展以及身處上海獲得的“迪士尼”紅利，維持“買入”的投資評級。

風險提示：油價大幅上升；匯率波動。