皖維高新：行業(yè)景氣度高，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：蒲強(qiáng) 

報(bào)告要點(diǎn)

事件描述

2014年8月4日皖維高新公告2014年中報(bào)：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入20.37億元，同比增長(zhǎng)35.05%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)6,116.60萬元，較去年同期-6087.98萬元大幅扭虧，對(duì)應(yīng)EPS 為0.04元。

其中二季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 11.6億元，同比增長(zhǎng)37.44%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)4453.26萬元，大幅扭虧，對(duì)應(yīng)EPS0.03元。

事件評(píng)論

全部產(chǎn)品趨勢(shì)向好，帶來公司中報(bào)業(yè)績(jī)大幅反轉(zhuǎn)：公司主要產(chǎn)品聚乙烯醇(PVA)的市場(chǎng)占有率、定價(jià)能力有所提高，國內(nèi)銷售量增價(jià)漲，國際銷售穩(wěn)中有升，增加了公司的銷售收入和盈利；同時(shí)高強(qiáng)高模聚乙烯醇(PVA)纖維、水泥、熟料及其它產(chǎn)品的銷售價(jià)格均有所上升；子公司蒙維實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，廣維開工率不斷提升，提升了公司整體盈利能力。

VAM 供需偏緊的局面繼續(xù)延續(xù)：2013年下半年以來行業(yè)基本面突變，國外多個(gè)重要產(chǎn)能關(guān)停共影響到15%的全球產(chǎn)能。之前由于對(duì)于杜邦等裝置的復(fù)產(chǎn)的擔(dān)憂，海外價(jià)格出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，但隨著海外多個(gè)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的持續(xù)低于預(yù)期，以及幾套裝置的停產(chǎn)檢修帶來海外價(jià)格的回暖，美國產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)接近前期高點(diǎn)；而國內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格由于出口量的持續(xù)增加以及與海外的巨大價(jià)差帶來近兩個(gè)月持續(xù)上漲。目前行業(yè)供需偏緊情況，庫存量很低，價(jià)格仍將上漲。

公司積極調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善：由于醋酸乙烯行業(yè)底部反轉(zhuǎn)，公司快速調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)，以兌現(xiàn)利潤(rùn)；目前子公司廣維全部生產(chǎn)VAM 用以外賣，估計(jì)單月外賣量有望達(dá)到8000噸，而安徽本部及蒙維單月也會(huì)有合計(jì)5000噸以上的外賣量， VAM 價(jià)格的高企將為公司帶來可觀利潤(rùn)。

行業(yè)景氣不斷攀升，維持皖維高新“推薦”評(píng)級(jí)：公司在做好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極拓展PVA 膜及PVB 樹脂等新材料，將帶來公司跨越式發(fā)展。

我們預(yù)測(cè)2014~2016年EPS 分別為0.15、0.27、0.37元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為21、12、9倍；醋酸乙烯行業(yè)底部反轉(zhuǎn)后，公司快速調(diào)整產(chǎn)品出口兌現(xiàn)利潤(rùn)，三季度仍有望超預(yù)期；PVA 行業(yè)景氣度有望持續(xù)攀升，新材料將帶來公司持續(xù)成長(zhǎng)性，維持“推薦”。

恒逸石化：價(jià)跌量升扭虧損，股權(quán)激勵(lì)顯信心

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：劉元瑞 

事件描述。

公司披露2015年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入147.67億元，同比增長(zhǎng)2.80%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.1億元，大幅扭虧，去年同期虧損6037萬元；公司上半年實(shí)現(xiàn)EPS0.1元。

事件評(píng)論。

價(jià)跌量升，收入微微增長(zhǎng)：公司主營PTA與聚酯等化纖產(chǎn)品，上半年產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，一方面受下游紡織服裝需求不振與出口低迷的影響，另一方面原油暴跌也使得PTA失去成本支撐，然而公司PTA產(chǎn)銷量大幅增加超50%，收入最終基本維持，略微增長(zhǎng)2.8%。

上游PX供給增加較快，PTA與滌綸盈利好轉(zhuǎn)：PX作為PTA的主要原材料，在近幾年大幅擴(kuò)產(chǎn)與原油下跌的雙重沖擊下，PX稍弱于PTA，PTA的盈利能力獲得稍許好轉(zhuǎn)。公司角度看，2015上半年P(guān)TA毛利率為4.34%，比去年上半年提高了1.07個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)角度看，2015年上半年P(guān)TA平均價(jià)差為415，去年同期PTA平均價(jià)差為347，價(jià)差略微擴(kuò)大。

期待文萊項(xiàng)目為公司帶來二次騰飛：公司在文萊的800萬噸煉化項(xiàng)目已獲得我國與文萊相關(guān)部門的批準(zhǔn)，并已簽訂《原油供應(yīng)協(xié)議》、《土地租賃協(xié)議》與《合資協(xié)議》，項(xiàng)目若進(jìn)展順利，建成后主要產(chǎn)品的年產(chǎn)能為PX150萬噸、苯50萬噸、柴油150萬噸、汽油40萬噸、航空煤油100萬噸、輕石腦油150萬噸，將為公司解決PTA的原料問題。投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)額預(yù)計(jì)為100億美元。

限制性股票激勵(lì)方案彰顯公司長(zhǎng)遠(yuǎn)信心：本激勵(lì)計(jì)劃擬授予的限制性股票數(shù)量1200萬股，授予價(jià)格為每股5.35元，股票來源為公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行本公司A股普通股。擬授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為16人，激勵(lì)對(duì)象包括公司實(shí)施本計(jì)劃時(shí)在任的公司董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員以及子公司總經(jīng)理。

風(fēng)險(xiǎn)提示：文萊項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；原油價(jià)格大幅波動(dòng)

榮盛石化：緊抓產(chǎn)業(yè)鏈核心-PX，踏上成長(zhǎng)征程

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：皮斌 

預(yù)計(jì)2015Q2業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)，印證公司經(jīng)營基本面改善。公司15Q1扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)收入52.20億元(YOY-31.8%)，歸屬母公司凈利潤(rùn)0.12億元(YOY+108%)，EPS0.01元，同比扭虧。主要是PTA行業(yè)供需改善，油價(jià)低位保持平穩(wěn)。預(yù)計(jì)15Q2業(yè)績(jī)環(huán)比繼續(xù)改善，但我們認(rèn)為公司未來的大盈利機(jī)器是寧波中金石化，核心是產(chǎn)業(yè)鏈中的壁壘產(chǎn)品PX，目前常減壓、延遲焦化已完工，預(yù)計(jì)15Q3將實(shí)現(xiàn)首期PX銷售(一期90萬噸).

低油價(jià)帶來巨大優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來3年內(nèi)油價(jià)難以恢復(fù)至100$/B，聚酯纖維原料主要來自石油基(小部分來自煤化工)，相對(duì)棉花等替代品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯，公司擁有“PX-PTA-滌綸”全產(chǎn)業(yè)鏈，市場(chǎng)需求回暖時(shí)更為受益。產(chǎn)業(yè)布局貼合國計(jì)民生戰(zhàn)略，打通聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈，滌綸相對(duì)棉花的成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，上游PTA新增產(chǎn)能放緩，過剩局面有所改善。

古雷騰龍PX尚無開啟消息，競(jìng)爭(zhēng)格局有利于PX。公司作為民營企業(yè)，旗下中金石化的對(duì)二甲苯切入了中石油和中石化壟斷領(lǐng)域，采取燃料油路線，規(guī)避了上游供給制約。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手古雷騰龍PX160萬噸產(chǎn)能迄今無法復(fù)產(chǎn)，據(jù)福建省8.16認(rèn)定重大生產(chǎn)安全責(zé)任事故，對(duì)涉嫌犯罪的13名責(zé)任人移送司法機(jī)關(guān)，對(duì)其他責(zé)任人分別給予黨紀(jì)、政紀(jì)處分和處罰，有可能該裝置無法開啟。若公司208萬噸全部達(dá)產(chǎn)，將占國內(nèi)表觀需求的近10%，具備一定行業(yè)定價(jià)地位。周邊國家和地區(qū)新上PX項(xiàng)目，將中國作為目標(biāo)市場(chǎng)，無需擔(dān)憂價(jià)格戰(zhàn)，屆時(shí)有可能引發(fā)中石化和中石油向商務(wù)部申請(qǐng)反傾銷。

PX項(xiàng)目新進(jìn)入者的壁壘高。工信部要求PX項(xiàng)目符合國家產(chǎn)業(yè)政策和《石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》，符合《新環(huán)保法》、地區(qū)生態(tài)環(huán)境規(guī)劃和土地利用規(guī)劃要求，廠址應(yīng)位于污染治理和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)防范設(shè)施齊全并經(jīng)規(guī)劃環(huán)評(píng)的化工園區(qū)內(nèi)。除了政府硬性規(guī)定，PX已成為社會(huì)關(guān)注的敏感點(diǎn)，特別容易引起民眾擔(dān)憂，社會(huì)化的爭(zhēng)議人為又加高了壁壘。

中金石化項(xiàng)目貼合國家發(fā)展戰(zhàn)略。聚酯纖維是我國為數(shù)不多的具有全球比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)之一，行業(yè)快速發(fā)展和PX原料供應(yīng)不足的矛盾制約可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)口依存度50%，提升國內(nèi)自給率成為迫切問題。國家也出臺(tái)一系列政策支持，包括國稅總局《用于生產(chǎn)乙烯、PX類化工產(chǎn)品的石腦油、燃料油退(免)消費(fèi)稅暫行辦法》和增值稅即退等政策支持。參考古雷騰龍PX歷史盈利狀況，我們對(duì)中金石化的盈利比較樂觀，按照項(xiàng)目配套、建設(shè)投資費(fèi)用、原物料物流成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)初步測(cè)算，中金石化盈利水平20~30億/年。

公司的全產(chǎn)業(yè)鏈模式有效抵御了行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2014年亞洲PX快速擴(kuò)張，總產(chǎn)能已達(dá)4178.5萬噸。但區(qū)域需求增速大于歐美地區(qū)，預(yù)計(jì)未來幾年趨勢(shì)不變。2015年亞洲仍有540萬噸的新增產(chǎn)能，集中在中國，預(yù)計(jì)中國2016年總產(chǎn)能將達(dá)到1557萬噸。但公司全產(chǎn)業(yè)鏈模式，考慮未來兩年P(guān)TA產(chǎn)能也有大幅度的增長(zhǎng)，PX供應(yīng)仍呈緊張態(tài)勢(shì)，聚酯因其特性和成本優(yōu)勢(shì)，除了化纖紡織外，下游工業(yè)需求應(yīng)用不斷在發(fā)掘，比如塑料包裝、工業(yè)滌綸絲，三者可以相互在定價(jià)機(jī)制上取得系類平衡，抵消波動(dòng)，平滑盈利增長(zhǎng)。

給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015~2017年的每股收益分別為0.31、1.97以及2.32元，對(duì)應(yīng)15~17年的PE分別為29.2、8.0以及6.7倍?？紤]到公司聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的周期性，存在較大的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)預(yù)期，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)，按照2016年的15倍市盈率計(jì)算，中長(zhǎng)期目標(biāo)價(jià)29.55元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)一：旗下工廠發(fā)生嚴(yán)重安全事故，導(dǎo)致災(zāi)害或者人身傷害；風(fēng)險(xiǎn)二：全球紡織行業(yè)大幅度下滑，對(duì)聚酯需求下降。