金正大：政策助推產(chǎn)業(yè)升級，電商平臺漸積跬步

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：謝剛，張俊宇

事件：金正大今天下午在全景網(wǎng)互動平臺舉行投資者網(wǎng)上說明會，公司董事長兼總經(jīng)理萬連步透露了日前剛剛試運(yùn)行“農(nóng)商1號”日均流量約2000-3000人次，并表示接下來將按各地縣級物流運(yùn)營中心建設(shè)及備貨進(jìn)度來相繼開通網(wǎng)站訂購功能，上線產(chǎn)品正在快速鋪貨到全國各縣物流中心，下半年更有更多市場開通線上訂購、線下送貨到戶服務(wù)。金正大今日尾盤強(qiáng)力拉升至25.58，漲幅5.01%。

政策推動化肥產(chǎn)業(yè)升級與水肥一體化推廣，龍頭企業(yè)領(lǐng)銜再受益。工信部日前發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)化肥行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出通過總量控制、改善和優(yōu)化原料結(jié)構(gòu)、推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和質(zhì)量升級、提高創(chuàng)新能力、提升節(jié)能環(huán)保水平等方式，推動化肥行業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級、由大變強(qiáng)?！兑庖姟访鞔_將以提高化肥利用率和產(chǎn)品質(zhì)量為目標(biāo)，大力發(fā)展新型肥料，力爭到2020年，我國新型肥料的施用量占總體化肥使用量的比重從目前不到10%提升到30%。隨著水肥一體化在各種植大省的逐步推廣，環(huán)保這一變量對行業(yè)的影響日益深入；淘汰落后產(chǎn)能、兼并過剩產(chǎn)能的進(jìn)程推進(jìn)，復(fù)合肥行業(yè)優(yōu)勝劣汰走向集中還將持續(xù)，已經(jīng)占領(lǐng)渠道、產(chǎn)品、服務(wù)、品牌優(yōu)勢的龍頭企業(yè)做強(qiáng)做大志在必得。

領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)變革備好“糧草”，高端環(huán)保肥料推廣帶來優(yōu)質(zhì)業(yè)績展望。今年公司的30萬噸/年水溶性復(fù)合肥、60萬噸/年硝基復(fù)合肥、15萬噸/年新型復(fù)合肥相繼試車運(yùn)行，產(chǎn)能支撐未來業(yè)績增長。公司在水溶肥等高端肥料方面持續(xù)發(fā)力，與以色列耐特菲姆公司和挪威阿坤納斯等世界一流水溶性肥料生產(chǎn)企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議、增資專注于高端肥料生產(chǎn)的諾貝豐、建設(shè)中國-以色列現(xiàn)代農(nóng)業(yè)示范園區(qū)等加快了公司在水溶肥等高端肥市場的研發(fā)與推廣，通過與內(nèi)蒙古沐禾等四家水肥一體化設(shè)備廠家的合作，實(shí)現(xiàn)肥料與配套灌溉設(shè)備有機(jī)融合和互利共贏。領(lǐng)先于行業(yè)變革，公司在產(chǎn)品、產(chǎn)能、技術(shù)與服務(wù)上已經(jīng)做好準(zhǔn)備，有望在這場產(chǎn)業(yè)升級中領(lǐng)銜突破，優(yōu)質(zhì)的業(yè)績展望將繼續(xù)有力支持市場份額擴(kuò)大。

農(nóng)資平臺漸積跬步，下半年成長之路值得關(guān)注。7月正式上線的“農(nóng)商1號”由金正大集團(tuán)、國家產(chǎn)業(yè)基金、戰(zhàn)略合作伙伴共同發(fā)起，有財政部、農(nóng)業(yè)部兩大直屬基金+五大央企總投資20億元的資金保障；60天試運(yùn)行以來已經(jīng)覆蓋5個區(qū)域、建立500村站、發(fā)展10000會員；8月3日的投資者交流會上透露“農(nóng)商1號”目前日均流量約2000-3000人次，接下來將按各地縣級物流運(yùn)營中心建設(shè)及備貨進(jìn)度來相繼開通網(wǎng)站訂購功能，上線產(chǎn)品正在快速鋪貨到全國各縣物流中心，下半年更有更多市場開通線上訂購、線下送貨到戶服務(wù)。

作為公司渠道的升級，“農(nóng)商1號”受到諸多關(guān)注，隨著未來線下穩(wěn)步推廣，將有效支撐線上平臺的人氣及持續(xù)度，我們認(rèn)為下半年將是其渠道鋪開的重要時點(diǎn)，值得關(guān)注。

公司2015-2016年EPS預(yù)計分別為0.70、0.91元，對應(yīng)當(dāng)前股價為2016年28XPE。目前復(fù)合肥行業(yè)2015年平均PE為34倍，2016年平均PE為23倍，鑒于公司作為行業(yè)龍頭渠道優(yōu)勢突出，擁有多樣化的產(chǎn)品線，同時信息化、國際化穩(wěn)步推進(jìn)，是為優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。作為復(fù)合肥行業(yè)冠軍，公司致力于通過農(nóng)業(yè)信息化進(jìn)行服務(wù)手段創(chuàng)新、煉就最牛多維渠道，我們預(yù)計公司未來業(yè)績穩(wěn)增與渠道升級攜手、平臺轉(zhuǎn)型與產(chǎn)品多元布局互促、信息化與國際化同步，實(shí)現(xiàn)向農(nóng)資服務(wù)平臺運(yùn)營商的轉(zhuǎn)型。在市場持續(xù)大幅震蕩的時點(diǎn)，用合適的價格買入優(yōu)質(zhì)標(biāo)的將創(chuàng)造安全穩(wěn)定的投資收益，因此我們繼續(xù)強(qiáng)烈建議買入“業(yè)績增長確定+估值合理+經(jīng)營模式創(chuàng)新”的農(nóng)資龍頭企業(yè)，給予37X2016PE，目標(biāo)價33.7元。

我們認(rèn)為未來金正大的主要看點(diǎn)有：1)水溶肥、硝基肥等高利潤新型復(fù)合肥的推廣帶來優(yōu)質(zhì)的盈利，在新涉足區(qū)域的拓展帶來新的銷售上升區(qū)間；2)隨著公司信息化戰(zhàn)略的推進(jìn)，農(nóng)資電商平臺落地與農(nóng)化服務(wù)中心規(guī)模形成的雙重加法帶來渠道競爭的突破，龍頭優(yōu)勢將進(jìn)一步顯現(xiàn)；3)國際化戰(zhàn)略與輕資產(chǎn)運(yùn)營戰(zhàn)略的需要帶來公司未來的擴(kuò)張預(yù)期。

風(fēng)險提示：1)信息化戰(zhàn)略推行前期投入資金量大，短期收益可能不達(dá)預(yù)期；2)新型復(fù)合肥價格偏高，獲得種植戶認(rèn)可需要時間，推廣進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險；3)下游單質(zhì)肥價格反彈過快，利潤增速低于預(yù)期的風(fēng)險。

輝隆股份：電商平臺即將上線，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：謝剛，張俊宇

投資要點(diǎn)

事件：我們最近草根調(diào)研安徽地區(qū)農(nóng)資經(jīng)銷商，預(yù)計輝隆股份將在8月中旬上線PC 以及APP 移動端電商平臺。同時公司大幅上調(diào)中報預(yù)期，凈利潤增幅從20%-50%上調(diào)至50%-80%，超出此前市場預(yù)期。

公司業(yè)績上調(diào)主要原因是由于其主營業(yè)務(wù)提升，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋更加完善，農(nóng)藥、復(fù)合肥業(yè)務(wù)均有不錯表現(xiàn)。我們分析了當(dāng)前市場對于輝隆股份較為關(guān)心的問題，大致可以分為三個點(diǎn)：(1)公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，以及是否存在外延預(yù)期，是否有整合上下游的資源的計劃；(2)公司作為全國供銷社唯一上市平臺在供銷社改革的過程中扮演了什么角色，以及供銷社的改革對于公司來說會產(chǎn)生哪些影響；(3)公司電商平臺推進(jìn)進(jìn)程，板塊開發(fā)進(jìn)度。針對當(dāng)前市場較為關(guān)心的三個問題，我們將在下面進(jìn)行逐一的闡述。

首先公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展可以用四個字形容，“穩(wěn)步推進(jìn)”。公司2014年在安徽五河等地投資的100萬噸復(fù)合肥生產(chǎn)線，一期30萬噸已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，正常開始銷售。同時在吉林投產(chǎn)的15萬噸復(fù)合肥生產(chǎn)線也達(dá)產(chǎn)投入運(yùn)營，預(yù)計今年全年復(fù)合肥產(chǎn)量可以達(dá)到50萬噸的水平。同時公司主業(yè)轉(zhuǎn)型升級，加大了農(nóng)藥的生產(chǎn)銷售比重，農(nóng)藥產(chǎn)銷情況良好，之前市場預(yù)期的15億銷售目標(biāo)達(dá)成應(yīng)該不存在問題。未來公司向上游整合的預(yù)期較高，但應(yīng)該不會把資產(chǎn)做重，以參股的形式獲得代理權(quán)將是公司外延的主要模式。

供銷社改革，對于公司正是乘勢而上的良機(jī)：(1)公司作為供銷社平臺唯一的上市企業(yè)，必然在改革的進(jìn)程中起到排頭兵的作用，政策扶持力度也會更大，帶來挑戰(zhàn)的同時更多的是發(fā)展的機(jī)遇。(2)安徽省已經(jīng)明確把輝隆電商平臺作為唯一網(wǎng)絡(luò)平臺，未來安徽省的農(nóng)資、農(nóng)產(chǎn)品資源將悉數(shù)導(dǎo)入公司的平臺。(3)隨著改革以及行業(yè)整合深入，公司具有收購海南供銷社的經(jīng)驗(yàn)，未來仍然存在整合吸收其它優(yōu)質(zhì)供銷社資源的預(yù)期。

輝隆電商定位綜合服務(wù)電商平臺。公司將在8月上線PC 以及移動端電商平臺，一期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)農(nóng)資商城和農(nóng)技服務(wù)板塊同步上線試運(yùn)行，集合公司配送中心、加盟網(wǎng)點(diǎn)與優(yōu)勢商品資源在安徽中部地區(qū)開展試點(diǎn)，利用秋種市場契機(jī)加強(qiáng)推廣宣傳，技物結(jié)合，初步理順農(nóng)資交易流程，建立服務(wù)規(guī)范。同時公司背靠中科院，擁有平臺核心技術(shù)，未來通過申請第三方支付牌照，掌握生產(chǎn)、銷售、支付、流通端核心大數(shù)據(jù)，為種植大戶提供線上、線下農(nóng)技服務(wù)支持，增加粘性。平臺優(yōu)勢將會凸顯，達(dá)到“立足安徽、輻射全國”的戰(zhàn)略目標(biāo)。與此同時，根據(jù)公司開發(fā)進(jìn)度以及中科院的攻堅能力，我們預(yù)計最早在春節(jié)前后即可上線功能更加豐富的2.0版本，輻射更多地區(qū)。

渠道仍是公司核心優(yōu)勢。區(qū)別于其它直銷廠商，輝隆的核心優(yōu)勢在于流通渠道，目前已構(gòu)建了以70多個配送中心、2800多個加盟店為基礎(chǔ)的輝隆連鎖網(wǎng)絡(luò)，安徽省供銷社也承諾將其旗下60000多個網(wǎng)點(diǎn)供公司使用。當(dāng)下農(nóng)資物流成本高企，產(chǎn)能過剩，行業(yè)利潤不斷下降，經(jīng)銷商行業(yè)整合加速，公司作為擁有核心渠道的貿(mào)易企業(yè)，輕資產(chǎn)運(yùn)營，未來市場占有率必將不斷提升。

公司戰(zhàn)略思路明確，一步一步循序漸進(jìn)，逐步落地。輝隆商業(yè)、輝隆工業(yè)、輝隆農(nóng)業(yè)、輝隆投融資四大板塊競相發(fā)展。因公司主營業(yè)務(wù)提升，半年度業(yè)績略超預(yù)期，我們調(diào)整公司2015-17年銷售收入為10543、11926和13184百萬元，攤薄后EPS 為0.46、0.53和0.81元。同時公司電商平臺逐步落地，新業(yè)務(wù)未來發(fā)展前景廣闊，整體對于2016年34x，目標(biāo)價18.02元。

風(fēng)險因素：(1)電商平臺建設(shè)推進(jìn)緩慢。

新希望：戰(zhàn)略部署逐步推進(jìn)，農(nóng)業(yè)價值龍頭，彈性空間進(jìn)一步提升

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：謝剛，陳奇

事件：公司董事會審議通過了公司“關(guān)于擬投資項目的議案”，為促進(jìn)公司業(yè)務(wù)發(fā)展，逐步實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)

略目標(biāo)，擬實(shí)施4個投資發(fā)展項目：

(1)出資參與籌建國寶人壽保險股份有限公司(持股1%)；

(2)獨(dú)資設(shè)立北京新希望六和食品服務(wù)公司；

(3)設(shè)立家禽養(yǎng)殖培訓(xùn)管理公司；

(4)在河北故城縣設(shè)立養(yǎng)豬公司租賃經(jīng)營父母代種豬場。項目投資總額約為人民幣6590萬元。

投資籌建保險公司，為農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略持續(xù)落地埋下伏筆。從農(nóng)戶需求角度出發(fā)，農(nóng)業(yè)因其靠天吃飯的屬性，對于保險的需求更加急迫，公司參與投資籌建國寶人壽，或?qū)⒇S富其在農(nóng)村金融平臺“云金融”的服務(wù)內(nèi)容，把農(nóng)業(yè)保險屬性注入“云金融”平臺。年初至今，公司農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略持續(xù)落地，不斷給予市場驚喜。

豐富“云教育”平臺，設(shè)立家禽養(yǎng)殖培訓(xùn)管理公司。公司“云教育”平臺兼顧客戶與員工的培訓(xùn)，目的是提高養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖能力，解決養(yǎng)殖戶的實(shí)際困難，提高養(yǎng)殖效率。設(shè)立家禽養(yǎng)殖培訓(xùn)管理公司，目的應(yīng)該在于優(yōu)化培訓(xùn)教育管理，實(shí)現(xiàn)線上與下線的對接，提供更加優(yōu)質(zhì)的教育服務(wù)。

設(shè)立養(yǎng)豬公司租賃經(jīng)營父母代種豬場，配合福達(dá)云養(yǎng)殖管理系統(tǒng)。在當(dāng)前畜禽行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，豬價飛漲，養(yǎng)殖戶產(chǎn)能去化超預(yù)期的情況下，公司設(shè)立養(yǎng)豬公司，租賃經(jīng)營父母代種豬場，推動福達(dá)云養(yǎng)殖管理系統(tǒng)可謂是正當(dāng)時。同時福達(dá)云養(yǎng)殖管理系統(tǒng)自2015年2月正式向廣大規(guī)?；i場用戶開放以來，在2個月推廣時間內(nèi)，已上線豬場幾十家。從實(shí)施云養(yǎng)殖管理系統(tǒng)的豬場的反饋信息來看，效果顯著。

業(yè)績有保證，基本面良好，資本市場不可多得的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。從當(dāng)前資本市場的走勢來看，伴隨著風(fēng)險偏好下降，基本面和利潤兌現(xiàn)成為了投資者下半年關(guān)注的重點(diǎn)。公司屬于低估值、穩(wěn)增長品種，即使不考慮互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型邏輯，在畜禽景氣反轉(zhuǎn)的背景下，我們依然認(rèn)為公司股價被低估，對應(yīng)2016年農(nóng)牧約20億凈利潤，約13x估值。

我們預(yù)計新希望2015-2016年EPS分別為1.23元和1.79元，同比增長25.93%、45.62%。按照當(dāng)前市場中農(nóng)業(yè)20倍16年P(guān)E和銀行8倍PE、再加上100億互聯(lián)網(wǎng)金融市值，維持目標(biāo)價32.52元，對應(yīng)650億市值，中期市值目標(biāo)為1000億。當(dāng)前股價18.10元，潛在獲利空間80%左右，重申“買入”建議。