紫金礦業(yè)：中報業(yè)績預(yù)增20%

類別：公司研究機構(gòu)：信達證券股份有限公司研究員：范海波，吳漪，丁士濤

事件：

2015年7月14日紫金礦業(yè)發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)增公告，根據(jù)初步核算，預(yù)計公司2015年上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長約20%，歸屬于上市公司股東的凈利潤110,940萬元，每股收益0.051元。

點評：

降本增效彌補產(chǎn)品價格下跌損失。15年上半年公司主要產(chǎn)品價格下跌，其中1-6月黃金均價較14年同期下跌5.9%，銅均價下跌12.4%。公司披露，業(yè)績同比增長的原因是礦山企業(yè)通過提高產(chǎn)能、減員增效、降低成本費用等措施，彌補了由于價格下跌帶來的部分毛利減少；冶煉企業(yè)降低成本，減虧增效顯著；套期保值措施有效。

國際化和資源儲備有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展。紫金礦業(yè)計劃非公開發(fā)行24.69億股股票，募資不超過100億元用于收購剛果(金)卡莫阿銅礦、巴新波格拉金礦部分股權(quán)和其它項目。紫金礦業(yè)此次擬收購的海外礦山均是超大型礦山，意在抓住大宗礦產(chǎn)品低迷期的機遇，實現(xiàn)大規(guī)模優(yōu)質(zhì)資源收購的突破。如果此次超大型資源收購成功，按權(quán)益測算，紫金礦業(yè)的黃金資源儲量將增長10%，銅資源儲量將大幅增長74%。

先發(fā)布局“一帶一路”，分享政策紅利。2015年3月，國家發(fā)布了“一帶一路”戰(zhàn)略，加大金屬礦產(chǎn)等傳統(tǒng)能源資源的勘探開發(fā)合作，紫金礦業(yè)所在的福建省被定位為海上絲綢之路核心區(qū)。在“一帶一路”的境外區(qū)域，公司下屬的塔中澤拉夫尚金礦已成為塔吉克斯坦最重要的黃金企業(yè)；俄羅斯圖瓦鋅多金屬礦和吉爾吉斯斯坦左岸金礦將于2015年投產(chǎn)。在境內(nèi)區(qū)域，西北地區(qū)是“一帶一路”規(guī)劃中面向中亞、南亞、西亞國家的重要通道、商貿(mào)物流樞紐和產(chǎn)業(yè)基地，紫金礦業(yè)在該地區(qū)已擁有新疆阿舍勒、青海威斯特、隴南紫金、新疆烏恰金旺和新疆金寶五大主力礦山。2014年，公司西北地區(qū)企業(yè)盈利占公司整體盈利的40%以上。 依托“一帶一路”先發(fā)布局優(yōu)勢，公司將陸續(xù)受惠于相關(guān)政策，前景令人期待。

盈利預(yù)測及評級：以最新股本2157281.37萬股計算，我們預(yù)計紫金礦業(yè)15-17年EPS 為0.14元、0.16元、0.20元。前期市場出現(xiàn)大幅下跌，截至7月13日，紫金礦業(yè)A/H 股自高點跌幅均為36%。隨著市場情緒的恢復(fù)，公司估值將有望得到修復(fù)。維持 “買入”評級。

風(fēng)險因素：金價、銅價繼續(xù)下跌；科盧韋齊銅礦建設(shè)項目和卡莫阿銅礦收購項目尚需獲得國家商務(wù)部和發(fā)改委等部門的批復(fù)；波格拉金礦收購項目尚需獲得福建省發(fā)改委的批復(fù)；證監(jiān)會審批風(fēng)險；海外項目政治、法律、法規(guī)和政策變動風(fēng)險；海外項目基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、管理風(fēng)險。

榮華實業(yè)：價格下跌和產(chǎn)量下滑拖累業(yè)績

類別：公司研究機構(gòu)：信達證券股份有限公司研究員：范海波，吳漪，丁士濤，王偉

價格下跌、停產(chǎn)檢修拖累業(yè)績。2015年上半年，美國經(jīng)濟繼續(xù)領(lǐng)跑全球其他經(jīng)濟體，美國指數(shù)維持強勢，黃金價格低位運行，與去年同期相比，國內(nèi)金價下跌5.7%。由于公司產(chǎn)品僅為金、銀，因此價格下跌對公司業(yè)績影響很大。上半年公司黃金銷售均價242.82元/克，每克下跌10.39元；受到停產(chǎn)因素的影響，黃金產(chǎn)量僅391公斤，同比減少96公斤。價格下跌和產(chǎn)量減少導(dǎo)致礦產(chǎn)金毛利率降至2.17%，同比減少12.96個百分點。

停產(chǎn)時間超預(yù)期，對業(yè)績影響負(fù)面。浙盛礦業(yè)從2015年6月1日開始停產(chǎn)檢修并對尾礦庫加固，同時調(diào)整生產(chǎn)工藝，原定停產(chǎn)時間二個月。由于項目建設(shè)低于預(yù)期，再加上金價下跌，公司的復(fù)產(chǎn)時間比原計劃晚45天，我們預(yù)計全年黃金產(chǎn)量將無法完成，因此下調(diào)公司2015年黃金產(chǎn)量預(yù)測。

短期金價存在表現(xiàn)機會。我們認(rèn)為三季度黃金存在表現(xiàn)的機會，主要基于以下三點：(1)三季度是傳統(tǒng)的黃金消費旺季，消費需求的季節(jié)性好轉(zhuǎn)有利于提振金價；(2)近期中國央行的動作對國內(nèi)金價也有提振，包括：人民幣貶值和官方按月披露黃金儲備變動；(3)全球金融市場動蕩導(dǎo)致恐慌指數(shù)大幅上漲，黃金避險需求增加。從長期看，由于美聯(lián)儲加息存在不確定性，再加上全球通脹仍低位運行，長期趨勢仍不明朗。

盈利預(yù)測及評級：預(yù)計公司15-17年EPS為-0.019元、0.015元、0.016元。由于公司市值較小，具有較高的業(yè)績彈性，因此維持“增持”評級。

風(fēng)險因素：礦產(chǎn)金產(chǎn)量不達預(yù)期；金價波動風(fēng)險；生產(chǎn)成本增加；自然災(zāi)難、環(huán)保等突發(fā)事件導(dǎo)致生產(chǎn)中斷。

豫光金鉛：投資收益抵御產(chǎn)品價格下跌，循環(huán)經(jīng)濟項目是亮點

類別：公司研究機構(gòu)：山西證券股份有限公司研究員：郭瑞

事件。

公司于2015年8月7日公布《2015年半年報》，公告顯示，報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入5759.17百萬元，同比增長36.16%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤7.06百萬元，同比下降42.67%，實現(xiàn)基本每股收益0.02元，上年同期為0.04元。

點評。

營業(yè)收入上升，但毛利率大幅下降。營業(yè)收入上升主要原因為公司冶煉渣處理項目生產(chǎn)的陰極銅大幅增加所致，2015年，公司計劃完成陰極銅9萬噸，上半年已完成4.57萬噸，高于2014年全年的4.07萬噸。報告期，公司綜合毛利率為1.53%，同比下降2.05個百分點。2015年上半年，主要產(chǎn)品價格有所回升，但整體表現(xiàn)差于2014年，SHFE電解鉛、黃金、白銀、陰極銅均價分別比2014年下跌7.64%、3.28%、10.19%、11.14%。

為應(yīng)對產(chǎn)品價格下跌而采取的套期保值行為是近三年利潤的主要來源。報告期凈利潤主要來源于金融負(fù)債公允價值變動收益、期貨投資收益，兩者同比分別增長783.24%和36.01%。

公司是國內(nèi)電解鉛行業(yè)龍頭，致力于循環(huán)經(jīng)濟業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司目前鉛產(chǎn)能40萬噸，位居全國首位。2014年，公司成為首批符合再生鉛準(zhǔn)入條件的兩家企業(yè)之一，擁有三條廢鉛酸蓄電池處理生產(chǎn)線，合計年處理能力為54萬噸。2015年公司擬非公開募資用于4個循環(huán)經(jīng)濟項目，其中“廢鉛酸蓄電池回收網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)項目”擬建設(shè)67個收集儲存站點，合計集聚量為72萬噸/年，將在一定程度上加大公司原料自給率，與之相配套的“三期廢鉛酸蓄電池綜合處理工程項目”年處理能力為18萬噸。項目建成后，公司將進一步享受我國大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的制度紅利。

盈利預(yù)測。

公司作為我國鉛行業(yè)的龍頭，擬通過非公開發(fā)行進一步鞏固再生鉛工業(yè)的發(fā)展之路，降低原料成本。我們預(yù)計，在不考慮本次增發(fā)的情況下，公司2015-2016年EPS分別為0.07元、0.23元、0.29元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為193.42、59.61、47.40。由于9月份為市場普遍預(yù)期的美聯(lián)儲加息時點之一，短期我們對整個基本金屬行業(yè)態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，暫時給予公司“中性”評級。

投資風(fēng)險。

主要產(chǎn)品價格超預(yù)期下跌風(fēng)險；非公開發(fā)行失敗風(fēng)險；政策風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟大幅下行風(fēng)險。

洛陽鉬業(yè)14年報點評：備足糧彈好狩獵

類別：公司研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：鐘奇，施毅，劉博

事件：公司公布2014年年報。當(dāng)年營業(yè)收入66.62億元，同比增長20.34%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為18.24億元，同比增長55.36%，而扣非后凈利潤為13.57億元，同比增長40.00%。當(dāng)年EPS為0.36元，同比增長55.36%。以2014年末總股本約50.76億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.8元(含稅)，即約9.14億元(含稅).

1. 海外銅礦收購平穩(wěn)過渡對收入有強勁貢獻。NPM第一個完整年實現(xiàn)收入20.83億元，其51.6%的毛利率成為公司的新利潤增長點(Northparkes上半年的現(xiàn)金成本在0.56美元/磅，折合大約1234美元/噸，同比下降21%，貢獻凈利潤7.14億元)，抵消了鎢鉬產(chǎn)品價格下降、黃金白銀業(yè)務(wù)出售及永寧金鉛停產(chǎn)檢修相關(guān)銷售業(yè)務(wù)減少對公司實現(xiàn)收入的不利影響。公司實現(xiàn)毛利及毛利率分別為27.91億元及41.9%，較上年同期增長9.88億元及9.3 %。

2. 成本下降和銷量增加抵消價格下降的不利因素。公司主營鉬、鎢和銅產(chǎn)品，2014年三者價格同比下降在10-17%，影響本年銷售額減少4.61億元。其中鎢鉬相關(guān)產(chǎn)品銷售價格下降使本年度營業(yè)收入減少4.15億元。同時，公司致力于在鉬鎢板塊降低成本成效一般，當(dāng)年鉬精礦和鎢精礦的總成本同比降低1261萬元和956萬元。當(dāng)年公司共銷售鉬金屬19871 噸，同比增長14.38%；銷售鎢金屬6928 噸，同比下降3%；銷售銅金屬43618 噸。因此價格的較大幅度下降對單位營業(yè)利潤影響不大。

3. 公司可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行增強了資本實力。2014年12月16日公司發(fā)行的49 億元可轉(zhuǎn)債在上海證券交易所上市，發(fā)行過程中獲得超過8065億元資金的踴躍申購，達到163 倍的超額認(rèn)購。截至3月23日，轉(zhuǎn)債價格約在188元左右，發(fā)行規(guī)模49億元，屬于中盤轉(zhuǎn)債。從流動性和當(dāng)前價格來看，洛鉬價格相對較低、流動性好于小盤轉(zhuǎn)債；從轉(zhuǎn)債條款看，洛鉬轉(zhuǎn)債債底和回售保護較好，提前贖回條款較寬松，反映出公司具有較強的促轉(zhuǎn)股意愿。

4. 處置低效資產(chǎn)提升公司運營效率。公司剝離和處置非核心、低效資產(chǎn)工作進展順利，成功轉(zhuǎn)讓坤宇礦業(yè)70%股權(quán)，取得7億元收入，成功處置公司原洛陽世貿(mào)中心辦公樓、洛陽、欒川等地一批閑置房產(chǎn)及資產(chǎn)，取得約7300萬元收入。充盈了現(xiàn)金流，而且增強了抗風(fēng)險能力，為公司的持續(xù)快速健康發(fā)展創(chuàng)造了良好條件。

5。盈利預(yù)測及評級。2014年鉬鎢主業(yè)的盈利能力在價格疲弱的背景下略有下降，但NPM銅業(yè)務(wù)的增加及處理低效資產(chǎn)獲得非經(jīng)常性損益明顯增厚收入及利潤。展望全年，全球流動性持續(xù)推動大宗產(chǎn)品價格，而銅業(yè)務(wù)穩(wěn)定提供盈利。假設(shè)未來鉬鎢價格以每年5-10%增長，銅價、產(chǎn)品產(chǎn)量、成本基本穩(wěn)定，預(yù)計2015-17年EPS分別為0.45、0.55和0.63元。主營產(chǎn)品鎢價跌破行業(yè)成本線，上漲預(yù)期強烈；鉬、銅價格穩(wěn)定。公司在行業(yè)內(nèi)屬于明顯低估值的個股，目前滾動市盈率在39.8倍，考慮到行業(yè)未來價值回歸，給予2015年EPS40倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為18.0元，買入評級。

6. 不確定性分析。1)主要產(chǎn)品下游需求--如鋼材、硬質(zhì)合金市場持續(xù)疲弱，導(dǎo)致鉬、鎢等產(chǎn)品價格回升困難；2)成本難以繼續(xù)降低，致使盈利能力下降；3)經(jīng)濟疲軟導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險。