工信部原材料工業(yè)司副司長(zhǎng)駱鐵軍近期表示，工信部將開展黃金行業(yè)十三五規(guī)劃研究，提高行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。黃金板塊近日受到市場(chǎng)關(guān)注，全球股災(zāi)和地緣政治導(dǎo)致黃金避險(xiǎn)關(guān)注度上升。從目前走勢(shì)來看，在下跌過程中，黃金板塊仍是較為抗跌板塊之一，行業(yè)避險(xiǎn)效應(yīng)明顯。但美國(guó)加息懸而未決又成為阿克琉斯之踵，市場(chǎng)對(duì)于黃金板塊長(zhǎng)期又不敢過分看好。

工信部研究黃金行業(yè)十三五規(guī)劃

駱鐵軍指出，工信部一直重視黃金行業(yè)發(fā)展，出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)黃金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，開展黃金行業(yè)十三五規(guī)劃研究，提高行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，支持企業(yè)開展技術(shù)改造、標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)及兩化融合，推進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

今后一個(gè)時(shí)期，工信部將不斷完善行業(yè)管理體系，繼續(xù)推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)。推動(dòng)企業(yè)開展環(huán)境治理、土地復(fù)墾、推廣氰化廢水無毒化等環(huán)保減排、循環(huán)利用技術(shù)。促進(jìn)兩化融合和創(chuàng)新發(fā)展，實(shí)施智能礦業(yè)示范工程，突破復(fù)雜深度礦開采，難選冶資源及伴生資源元素的回收等關(guān)鍵技術(shù)。支持黃金企業(yè)在一帶一路沿線以及非洲、拉美等地區(qū)開展國(guó)際合作。

短期避險(xiǎn)效應(yīng)顯現(xiàn)長(zhǎng)期仍需謹(jǐn)慎

黃金板塊是否能長(zhǎng)期看好和持有，似乎成為市場(chǎng)最為關(guān)注的話題。從目前看來，在股市和全球經(jīng)濟(jì)探底的過程中，黃金板塊多數(shù)時(shí)間屬于抗跌板塊之一，但美國(guó)加息尚未落地，成為黃金板塊最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

海通證券分析師表示，人民幣大幅貶值和股市走低激發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒。民間資產(chǎn)配置偏向于更加保值的資產(chǎn)，購金熱潮再起。黃金保值功能盡顯無疑；人民幣貶值或促使央行加快外匯儲(chǔ)備多元化腳步，中國(guó)央行購金預(yù)期漸強(qiáng)?，F(xiàn)階段中國(guó)黃金儲(chǔ)備的價(jià)值僅占外匯總持有量的1.6%，與全球10%的平均水平相差較遠(yuǎn)。

但由于短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息這一黃金最大利空仍未出盡，金價(jià)較難以形成反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，漲幅有限?，F(xiàn)階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)突出表現(xiàn)將堅(jiān)定美聯(lián)儲(chǔ)加息決心，年內(nèi)加息基本已成定局，將成為黃金板塊的潛在威脅。綜合而看，黃金板塊可能成為市場(chǎng)間歇性投資的較為理想的選擇。

黃金板塊9只概念股價(jià)值解析

山東黃金公司半年報(bào)：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入鞏固黃金龍頭地位

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：施毅，鐘奇，劉博，田源

投資要點(diǎn)

金價(jià)較上年同期降低導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)同比下降。2015年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入196.84億元，同比減少20.26%，但已完成年計(jì)劃的49.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4809.59萬元，較上年同比大幅減少84.58%。公司上半年凈利潤(rùn)大幅下降主要原因在于：第一，上半年金價(jià)受美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇且加息預(yù)期不斷加強(qiáng)的影響而持續(xù)走低；第二，公司黃金銷售數(shù)量同比減少。在這兩點(diǎn)原因影響下，公司上半年黃金的營(yíng)業(yè)收入較上年同期下降20.28%。勤練內(nèi)功，降本增效成果顯著。上半年公司為應(yīng)對(duì)黃金價(jià)格下降帶來的影響，不斷拓寬降本增效路徑，管理和銷售費(fèi)用較去年同期顯著下降。報(bào)告期內(nèi)，公司通過創(chuàng)新管理模式、加大對(duì)所屬企業(yè)工程項(xiàng)目投資的監(jiān)督力度以及前置降本增效關(guān)口等措施實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用較去年皆減少1億元左右，同比下降10.48%和10.43%。待未來黃金價(jià)格回暖后，公司降本增效措施有望利好公司業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?/p>

世界黃金看倫敦，中國(guó)黃金看山東。受益于地處膠東三大成礦帶，山東半島歷來便是金礦資源和產(chǎn)金大省。從儲(chǔ)量上看，該成礦帶蘊(yùn)藏了全國(guó)1/4的黃金儲(chǔ)量，而其中90%以上又集中分布在招遠(yuǎn)、萊州地區(qū)。據(jù)山東省國(guó)土資源廳廳長(zhǎng)劉儉樸做的關(guān)于山東國(guó)土資源工作情況的報(bào)告，萊州-招遠(yuǎn)地區(qū)累計(jì)探明金礦資源儲(chǔ)量達(dá)3432噸，已成為世界第三大金礦區(qū)。而山東黃金焦家金礦、三山島金礦、新城金礦、玲瓏金礦等四大主力礦山均分布于招遠(yuǎn)、萊州地區(qū)，在膠東金礦資源獲取上具有得天獨(dú)厚優(yōu)勢(shì)。因此，一旦未來金價(jià)回暖，公司資源儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)將帶動(dòng)業(yè)績(jī)較快回升。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入進(jìn)一步鞏固黃金龍頭地位。公司在報(bào)告期內(nèi)宣布擬以發(fā)行股份方式購買黃金集團(tuán)、有色集團(tuán)、黃金地勘、金茂礦業(yè)及自然人王志強(qiáng)所持有的部分金礦采礦權(quán)、探礦權(quán)及相關(guān)黃金企業(yè)股權(quán)。通過本次收購，公司黃金資源儲(chǔ)量預(yù)計(jì)將增加330.39噸，并進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，通過規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)盈利能力的增強(qiáng)。

投資要點(diǎn)及盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)下半年黃金價(jià)格受避險(xiǎn)情緒升溫及美國(guó)加息利空釋放后業(yè)績(jī)將有所回升。此外，考慮優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入以及公司新管理層上任且準(zhǔn)備實(shí)施員工持股計(jì)劃，公司未來發(fā)展空間值得期待。預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為0.61元、0.65元和0.64元。參照同行業(yè)紫金礦業(yè)、湖南黃金、中金黃金2015年P(guān)E28.4倍、76.6倍、77.1倍，給予公司2015年40倍的市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.4元。

中金黃金：價(jià)格下跌拖累業(yè)績(jī)，關(guān)注集團(tuán)資產(chǎn)注入進(jìn)展

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司研究員：范海波，吳漪，丁士濤，王偉

價(jià)格下跌、財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)拖累業(yè)績(jī)。2015年上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)領(lǐng)跑全球其他經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)指數(shù)維持強(qiáng)勢(shì)，黃金價(jià)格低位運(yùn)行、銅價(jià)大幅下跌。與去年同期相比，國(guó)內(nèi)金價(jià)下跌5.7%、銅價(jià)下跌12.3%，價(jià)格下跌導(dǎo)致礦山企業(yè)減利2.4億元。與此同時(shí)，在建項(xiàng)目完工導(dǎo)致利息支出費(fèi)用化、負(fù)債規(guī)模上升導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)80.7%，導(dǎo)致企業(yè)減利0.86億元，我們預(yù)計(jì)隨著公司配股的推進(jìn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)的情況將有所緩解。

礦產(chǎn)金產(chǎn)量低于預(yù)期，克金成本增長(zhǎng)。上半年公司主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量完成計(jì)劃過半，其中：礦產(chǎn)金產(chǎn)量12.91噸，同比增加1.97%，完成計(jì)劃50.5%；礦產(chǎn)銅產(chǎn)量9089噸，同比增長(zhǎng)10.38%，完成計(jì)劃64.46%。從成本上看，采礦板塊毛利率同比減少6.7個(gè)百分點(diǎn)至31.87%，降幅高于價(jià)格下降，這與公司奉行的資源策略有關(guān)。

關(guān)注集團(tuán)資產(chǎn)注入進(jìn)展。大股東中國(guó)黃金集團(tuán)承諾2016年底前解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，已確定6家集團(tuán)資產(chǎn)注入企業(yè)(內(nèi)蒙古金陶股份有限公司、凌源日興礦業(yè)有限公司、吉林省吉順礦產(chǎn)投資有限公司、賀州市金琪礦業(yè)有限責(zé)任公司、成縣二郎黃金開發(fā)有限公司、中國(guó)黃金集團(tuán)西和礦業(yè)有限公司)，6家企業(yè)保有黃金資源儲(chǔ)量70噸左右。目前，公司已經(jīng)啟動(dòng)凌源日興100%股權(quán)收購，該礦山資源稟賦好，金平均品位5.45克/噸，收購?fù)瓿珊蠼饍?chǔ)量(金屬量)將增加9.61噸。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們下調(diào)15-17年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量預(yù)測(cè)，因此同步下調(diào)15-17年EPS至0.09元、0.14元、0.19元。鑒于公司資源優(yōu)勢(shì)突出和大股東在行業(yè)的龍頭地位，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：礦產(chǎn)金產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期；金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)成本增加；自然災(zāi)難等突發(fā)事件導(dǎo)致生產(chǎn)中斷。

西部黃金：貴金屬業(yè)新貴，未來潛力巨大

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：施毅，鐘奇，劉博

西部黃金主營(yíng)黃金采選及冶煉。公司擁有10宗采礦權(quán)及13宗探礦權(quán)，總面積達(dá)到284.31平方千米。2012年度公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量名列全國(guó)礦產(chǎn)金十大企業(yè)第十位，2012年度公司利潤(rùn)總額名列全國(guó)黃金經(jīng)濟(jì)效益十佳企業(yè)第九位。公司作為黃金行業(yè)新貴，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

公司地域和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯。公司位于新疆維吾爾自治區(qū)，下屬三家從事黃金采選及粗煉的子公司分別位于伊寧縣、哈密市以及托里縣，下屬主要礦山及探礦權(quán)橫貫我國(guó)重要的成礦帶(天山成礦帶)。新疆2012年新增金礦查明資源儲(chǔ)量134.79噸，位列全國(guó)各省區(qū)第三位。目前公司業(yè)務(wù)流程包括了黃金生產(chǎn)、采選和冶煉的整個(gè)一條產(chǎn)業(yè)鏈。公司擁有獨(dú)立的礦山，所擁有的礦產(chǎn)資源為公司后續(xù)的冶煉提供較為穩(wěn)定的原料供應(yīng)。

金價(jià)反彈可期，利好公司毛利率。2015年金價(jià)三大利好：第一，中國(guó)、歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟(jì)體寬松政策不斷加碼，流動(dòng)性進(jìn)一步寬松將推升金價(jià)；第二，美國(guó)QE正式退出等利空已逐步消化，且利空對(duì)于金價(jià)的不利影響正在逐漸減弱；第三，美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性猶存，低通脹風(fēng)險(xiǎn)或削減提前加息預(yù)期。金價(jià)或在15年有反彈走勢(shì)，屆時(shí)公司毛利率有望回升，增厚公司業(yè)績(jī)。

募投項(xiàng)目提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司此次募集資金所投資的項(xiàng)目是緊緊圍繞公司現(xiàn)有的主營(yíng)業(yè)務(wù)，目的是為了著重提高主營(yíng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)效率和生產(chǎn)能力，為公司的可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

估算合理價(jià)位高于發(fā)行價(jià)，建議申購。據(jù)公司自身預(yù)測(cè)，以及公司未來募投項(xiàng)目發(fā)展和金價(jià)未來有趨穩(wěn)上升趨勢(shì)利好公司黃金業(yè)務(wù)毛利率，并且在市場(chǎng)熱捧資源股的大環(huán)境下，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.15元、0.18元和0.21元。

對(duì)比各可比黃金股2015年一致性估值預(yù)期，以及黃金股2015年一致預(yù)期35.77倍的行業(yè)平均估值。我們采取保守性原則，公司合理的價(jià)位區(qū)間應(yīng)當(dāng)在5.4-7.2元，對(duì)應(yīng)2015年估值30-40倍。而發(fā)行價(jià)為3.57元，因此，我們建議申購。

主要不確定因素。業(yè)績(jī)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；資源儲(chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；募集資金投資項(xiàng)目效益測(cè)算因黃金價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

金貴銀業(yè)：金屬價(jià)格下降導(dǎo)致利潤(rùn)下滑

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券有限責(zé)任公司研究員：湯佩徽

投資要點(diǎn)

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是以白銀冶煉為主，配套鉛冶煉，并綜合回收金、鉍、銻、鋅、銅、銦等有價(jià)金屬，形成富含銀的鉛精礦-鉛陽極泥-白銀(并綜合回收其他金屬)-硝酸銀等深加工產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈。 公司2014年實(shí)現(xiàn)收入41.13億元，同比增長(zhǎng)14.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.17億元，同比下降26.60%。凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的主要是因?yàn)榘足y的市場(chǎng)價(jià)格同比下降，而白銀系列產(chǎn)品收入占全部收入的58.37%。從產(chǎn)品銷售情況來看，公司全年累計(jì)銷售白銀594.16噸(硝酸銀69噸、銀珠8噸)、電鉛7.15萬噸。公司整體毛利率為10.68%，相比于2013年下降3.31個(gè)百分點(diǎn)。

募投項(xiàng)目投產(chǎn)后將大幅提升產(chǎn)能。白銀技術(shù)升級(jí)技改工程于今年9月底全部完工，5萬噸鉛冰銅渣資源綜合利用項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2016年3月份建成。募投項(xiàng)目完成后，公司白銀產(chǎn)能由200噸/年增加到600噸/年，鉛保持10萬噸/年，新增陽極銅13000噸/年，黃金由500公斤/年增加至2400公斤/年。

業(yè)績(jī)受產(chǎn)品價(jià)格影響顯著。公司主要產(chǎn)品為白銀、電鉛和黃金等大宗商品。有色金屬價(jià)格受國(guó)際及國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境、供需關(guān)系及流動(dòng)性因素影響，呈現(xiàn)較大的波動(dòng)性。2014年，白銀、鉛、黃金等有色金屬價(jià)格整體呈下滑趨勢(shì)。對(duì)于2015年價(jià)格走勢(shì)判斷，我們認(rèn)為全球流動(dòng)性處于寬松環(huán)境，然而以中國(guó)為首的金屬需求大國(guó)由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致需求疲軟，總體來看有色金屬價(jià)格大概率呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)但空間有限。

盈利預(yù)測(cè)。2012-2014年白銀現(xiàn)貨平均價(jià)格為6483元/kg、4806元/kg、4032元/kg，鉛平均價(jià)格為15287元/噸、14205元/噸、13842元/噸，黃金為339.45元/g、282.12元/g、247元/g。假設(shè)未來三年白銀價(jià)格分別為4000元/kg、3800元/kg、3600元/kg，黃金價(jià)格為240元/g、230元/g、220元/g；白銀銷售量為700噸、800噸和900噸，電鉛銷量為8萬噸、9萬噸和10萬噸，黃金銷量為500公斤、600公斤和700公斤。預(yù)計(jì)2015-2017年EPS為0.58元、0.68元和0.75元，參考有色金屬行業(yè)2015年平均估值56Xpe，公司合理價(jià)格為32.48元，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。有色金屬價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

老鳳祥：業(yè)績(jī)略超預(yù)期，二季度利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司研究員：唐佳睿

公司公布2015年中報(bào)情況：2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入210.00億元，同比增長(zhǎng)14.40%；歸屬母公司凈利潤(rùn)53,564萬元，折合每股收益1.02元，同比增長(zhǎng)27.02%。公司業(yè)績(jī)略超我們之前每股收益0.97元的預(yù)期。公司扣非后凈利潤(rùn)為47,826萬元，同比增長(zhǎng)19.56%，完全符合我們之前同比增長(zhǎng)20%的預(yù)期。我們將目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至53.75元，維持買入評(píng)級(jí)。

渠道拓展進(jìn)一步加大：公司進(jìn)一步加大渠道拓展力度，加速全國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，并逐漸向國(guó)外拓展。至2015年6月底，在全國(guó)老鳳祥銀樓網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)到了2,852家，其中：老鳳祥自營(yíng)銀樓和自營(yíng)專柜174家、老鳳祥銀樓連鎖專賣店1,168家(報(bào)告期新增64家)，老鳳祥經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到1,510家。

二季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)：從單季度拆分看，2015年2季度公司營(yíng)業(yè)收入89.58億元，同比增長(zhǎng)8.62%，增速低于1季度的19.11%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)24,504萬元，同比增長(zhǎng)32.70%，增速高于1季度的22.59%?？鄯呛髢衾麧?rùn)21,017萬元，同比增長(zhǎng)19.22%，增速低于1季度的19.82%。公司2季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，主要是由于：1)2季度毛利率同比提升了0.46個(gè)百分點(diǎn)至8.53%；2)2季度公司非經(jīng)常性的投資收益(包括套保以外的黃金交易等)達(dá)到3,175萬元，較去年同期增長(zhǎng)3,331萬元。

毛利率同比下降0.61個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比降低0.70個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，2015年上半年公司綜合毛利率為7.40%，較去年同期同比下降0.61個(gè)百分點(diǎn)，其中珠寶首飾毛利率下降了0.16個(gè)百分點(diǎn)至9.13%。

期間費(fèi)用率方面，2015年上半年公司期間費(fèi)用率同比降低0.70個(gè)百分點(diǎn)至2.76%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化-0.50、-0.14、-0.07百分點(diǎn)至1.52%、0.85%和0.39%。公司銷售、管理費(fèi)用率下降，主要是由于公司控制成本，同時(shí)下屬子公司老鳳祥有限公司裝修費(fèi)攤銷、廣告費(fèi)下降、倉儲(chǔ)租賃費(fèi)減少所致。

黃金價(jià)格大幅下滑導(dǎo)致大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

我們上調(diào)公司2015-2017年每股收益預(yù)測(cè)分別至2.15、2.52、3.00元(之前為2.07、2.48、2.97元)，以2014年為基期三年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.57%，目標(biāo)價(jià)由57.96元下調(diào)至53.75元，對(duì)應(yīng)15年25倍市盈率。我們認(rèn)為老鳳祥作為A股營(yíng)業(yè)規(guī)模最大的黃金珠寶企業(yè)，業(yè)務(wù)較純且歷史品牌知名度較高，因此在行業(yè)集中度的整合中具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司或?qū)⑹芤嬗谏虾Ａ闶蹏?guó)企改革的進(jìn)一步深化，維持買入評(píng)級(jí)。