利亞德(300296)

報告導(dǎo)讀

我們首次覆蓋利亞德，并給出“買入”評級。公司作為LED 小間距電視的龍頭標(biāo)的，受益于技術(shù)迭代將收獲行業(yè)高速增長帶來的爆發(fā)。在并購勵豐文化和金立翔后，補(bǔ)齊文體傳媒領(lǐng)域拼圖，“四輪驅(qū)動”推動公司轉(zhuǎn)型解決方案提供商。預(yù)計未來三年公司凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到60.8%。

投資要點(diǎn)

LED 小間距電視技術(shù)替代優(yōu)勢明顯，行業(yè)年復(fù)合增速超89%

LED 小間距電視相較于拼接市場主流的DLP 和LCD 技術(shù)，具備無可取代的技術(shù)優(yōu)勢——無限拼接以及無視覺拼縫。據(jù)調(diào)查，高端拼接市場中的新增份額被LED 小間距電視占據(jù)。即使不考慮未來民用市場、普通大屏市場的應(yīng)用，保守估計，未來三年LED 小間距電視市場的復(fù)合增速將達(dá)到89%以上。

公司是LED 小間距電視龍頭標(biāo)的，競爭優(yōu)勢顯著

公司是LED 小間距電視龍頭標(biāo)的，該業(yè)務(wù)占公司營收50%以上，全球市場占有率接近70%，技術(shù)價格市場優(yōu)勢顯著。按研發(fā)周期，公司技術(shù)優(yōu)勢至少領(lǐng)先其他競爭者半年以上。公司先后承建奧運(yùn)會、國慶慶典、世博會等知名項(xiàng)目，具備廣泛的資源入口。并且在軍工領(lǐng)域一枝獨(dú)秀，具備唯一“武器裝備科研生產(chǎn)許可證”，產(chǎn)品遍布四總。受益于與臺灣億光的合作，燈珠成本相對于競爭者折價10%—20%，具有價格競爭優(yōu)勢。

收購勵豐文化和金立翔，啟動文體傳媒領(lǐng)域布局

公司在收購勵豐文化和金立翔后，開啟文體傳媒領(lǐng)域布局，通過其市場資源和客戶需求將與利亞德現(xiàn)有產(chǎn)品形成互補(bǔ)。15 年并表后預(yù)計提供凈利潤8500 萬。公司外延方向明確，不斷擴(kuò)展下游市場資源入口，糅合LED 小間距電視、LED顯示、LED 智能照明、LED 文體傳媒四大領(lǐng)域，打通上下產(chǎn)業(yè)鏈，形成閉合生態(tài)圈，完成從單純的產(chǎn)品提供商變身為設(shè)計+產(chǎn)品+服務(wù)+內(nèi)容的解決方案提供商的轉(zhuǎn)型。

盈利預(yù)測及估值

考慮到LED 小間距電視市場的爆發(fā)以及公司“四輪融合”帶來的協(xié)同效應(yīng)，2015 年公司能實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤雙翻倍的目標(biāo)。我們預(yù)計2015-2017 年公司EPS 為0.45、0.68、0.92 元/股，對應(yīng)PE45.17、29.63、22.05 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

新進(jìn)入者導(dǎo)致競爭加劇、外延式發(fā)展帶來的整合風(fēng)險、應(yīng)收賬款控制風(fēng)險