北新建材：收入增幅放緩，盈利能力穩(wěn)健

報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 36.37 億元，同比減少 4.68%， 歸屬凈利潤(rùn) 3.83 億元，同比減少 8.53%；對(duì)應(yīng)每股收益 0.27 元。

1、受制于行業(yè)大環(huán)境，石膏板收入首先負(fù)增長(zhǎng)：上半年?duì)I收 36.37 億元，同比下降 4.68%；其中石膏板收入 31.47 億元，同比下滑 1.78%，歷史上尚屬首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，主要因?yàn)樾袠I(yè)需求環(huán)境的大幅惡化。毛利率和銷(xiāo)售費(fèi)用率基本保持平穩(wěn)，管理費(fèi)用率同比上升 1 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)檠邪l(fā)投入增加了接近 3000 萬(wàn)元(同比增長(zhǎng) 84.82%)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降了 0.56 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)楣蓹?quán)融資后債務(wù)減少，同時(shí)空閑資金購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)生了約 2800 萬(wàn)元的投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益；值得注意的是，美國(guó)石膏板訴訟案件產(chǎn)生了約 5893 萬(wàn)元費(fèi)用，公司計(jì)入營(yíng)業(yè)外支出，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄍ侠郏习肽隁w屬凈利同比下降 8.53%。

2、石膏板產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，積極拓展家裝零售市場(chǎng)：目前公司石膏板產(chǎn)能達(dá)到 18.7 億平米， 公司產(chǎn)能規(guī)劃 25 億平方米， 隨著天津、福建泉州、甘肅白銀、河南濟(jì)源等地在建產(chǎn)線的逐步完工，行業(yè)龍頭地位有望進(jìn)一步穩(wěn)固。公司集中資源全面加強(qiáng)和拓展“家裝零售”業(yè)務(wù)，將公司品牌從工程市場(chǎng)第一品牌拓展到家裝零售消費(fèi)市場(chǎng)第一品牌。

3、產(chǎn)業(yè)協(xié)同打開(kāi)增長(zhǎng)新空間： 未來(lái)依托公司在全國(guó)規(guī)模領(lǐng)先的石膏板產(chǎn)能布局，輕鋼龍骨、結(jié)構(gòu)鋼骨、新型房屋等業(yè)務(wù)將產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)，開(kāi)辟?gòu)V闊的成長(zhǎng)空間。

4、投資建議，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：公司在石膏板行業(yè)內(nèi)已是絕對(duì)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，不過(guò)目前市場(chǎng)占有率已超過(guò) 50%，石膏板業(yè)務(wù)增速中樞在下移，行業(yè)波動(dòng)對(duì)其影響在加大；配套結(jié)構(gòu)鋼骨生產(chǎn)基地、開(kāi)拓新型房屋市場(chǎng)是公司未來(lái)一大亮點(diǎn)，將為公司創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)增強(qiáng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)；同時(shí)作為中國(guó)建材集團(tuán)內(nèi)首批混改試點(diǎn)企業(yè)，未來(lái)其潛力將進(jìn)一步激發(fā)；預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 為 0.70、0.83、1.0 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)惡化，結(jié)構(gòu)龍骨和新型房屋拓展低預(yù)期。

中國(guó)巨石：量?jī)r(jià)齊升，盈利能力處于較高狀態(tài)

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 34.53 億元，同比增長(zhǎng) 21.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.81 億元，同比增長(zhǎng) 267.03%；對(duì)應(yīng)每股收益 0.55 元。

量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 34.53 億元，同比增長(zhǎng) 21.85%，其中銷(xiāo)量同比增長(zhǎng) 13.9%，噸收入同比增長(zhǎng) 6.98%，上半年由于行業(yè)景氣度繼續(xù)回升，公司實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。上半年毛利率達(dá)到 40.52%，同比去年提升 6.62 個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史以來(lái)最好的水平，主要得益于一是產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格的提升，近幾年第一次價(jià)格增長(zhǎng)超過(guò) 5%；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變，風(fēng)電用紗、熱塑性材料等中高端產(chǎn)品占比提升；三是公司成本控制得當(dāng)。三項(xiàng)費(fèi)用率下降了 2.25 個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降了 2.27 個(gè)百分點(diǎn)，充分體現(xiàn)了公司高財(cái)務(wù)杠桿彈性。

行業(yè)景氣度已處于較高狀態(tài)：本輪玻纖行業(yè)景氣復(fù)蘇一方面得益于風(fēng)電、熱塑性材料等下游需求結(jié)構(gòu)性回暖，另一方面來(lái)自于國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)能擴(kuò)張開(kāi)始放緩，以及產(chǎn)線冷修技改帶來(lái)的供給改善。

目前行業(yè)處于景氣度較高的狀態(tài)，以公司為例，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)基本處于 2008年以后最好的水平，噸凈利亦是如此。

優(yōu)化布局、計(jì)改升級(jí)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸：為規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)和降低物流費(fèi)用，公司正在布局埃及和美國(guó)，已投產(chǎn)的埃及一期項(xiàng)目盈利優(yōu)良；同時(shí)本次定增擬對(duì)國(guó)內(nèi)四條產(chǎn)線進(jìn)行冷修技改，生產(chǎn)效率提升并將新增產(chǎn)能13萬(wàn)噸，同時(shí)產(chǎn)品性能也得以提升，有助于打開(kāi)中高端產(chǎn)品的市場(chǎng)空間。

投資建議，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：過(guò)去一年行業(yè)景氣度持續(xù)回升，公司作為行業(yè)龍頭，且經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿大，業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，是投資彈性最好階段；目前行業(yè)已處于景氣度較高的階段，考慮到行業(yè)發(fā)展已處于較理性的狀態(tài)，預(yù)計(jì)未來(lái)景氣度有望維持在較高水平；公司目前正積極布局海外、產(chǎn)品升級(jí)、降低成本，這些將進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)公司是中國(guó)建材集團(tuán)旗下首批混改試點(diǎn)企業(yè)和新材料平臺(tái)，存國(guó)企改革和產(chǎn)業(yè)鏈延伸預(yù)期；預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為1.00、1.12、1.38元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖行業(yè)景氣度回落，海外拓展和國(guó)企改革低預(yù)期

東方雨虹：毛利率提升兌現(xiàn)，收入放緩不改中期成長(zhǎng)

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 21.96 億元，同比下降 6.97%，歸屬凈利潤(rùn) 2.84億元，同比上漲 27.22% ;對(duì)應(yīng)每股收益 0.35 元。

1、原材料價(jià)格下降兌現(xiàn)毛利率提升，行業(yè)掣肘收入增速放緩：上半年收入同比下降 6.97%，歷史以來(lái)尚為首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，主要因?yàn)樾袠I(yè)大環(huán)境持續(xù)惡化；公司零售業(yè)務(wù)仍保持較快增長(zhǎng)，工程業(yè)務(wù)受行業(yè)影響出現(xiàn)了較大幅度下滑，培育的新產(chǎn)品已出現(xiàn)良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，只是因?yàn)榛鶖?shù)太低拉動(dòng)效應(yīng)有限。上半年毛利率達(dá)到 40.73%，同比提升 4.04 個(gè)百分點(diǎn)，原材料價(jià)格下降效應(yīng)得以體現(xiàn)。上半年三項(xiàng)費(fèi)用率也同比上升接近 4 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率和銷(xiāo)售費(fèi)用率上升明顯，一方面因?yàn)橘M(fèi)用支出較剛性(比如上半年銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用中應(yīng)付職工薪酬同比仍增加 35.52%)，由于收入增速下降，使得占收入比重提升，另一方面因?yàn)楣玖闶蹣I(yè)務(wù)和新產(chǎn)品開(kāi)拓，廣告投入和促銷(xiāo)費(fèi)用增加。上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比基本持平，不過(guò)由于收到的政府補(bǔ)助比去年多出 6100 萬(wàn)元，使得公司最終歸屬凈利同增了 27.22%。

2、行業(yè)格局護(hù)航龍頭成長(zhǎng)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間仍然很大： “一家獨(dú)大，市場(chǎng)分散”的行業(yè)格局下，作為絕對(duì)龍頭公司市占率并不高，發(fā)展空間廣闊。

3、開(kāi)啟新征程，關(guān)注新渠道、新產(chǎn)品、新模式：公司目前正重點(diǎn)發(fā)展新增長(zhǎng)點(diǎn)，一是大力拓展零售渠道業(yè)務(wù)，加強(qiáng)對(duì)零售渠道資源的掌控，目前已順利步入正軌；二是自建和收購(gòu)布局新產(chǎn)品(瓷磚膠和硅藻泥)，對(duì)應(yīng)都是千億級(jí)別市場(chǎng)，發(fā)展空間大；三是嘗試電商新模式，成立虹網(wǎng)科技，打造垂直類(lèi)建材 O2O 平臺(tái)和大數(shù)據(jù)平臺(tái)。

投資建議，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：整體來(lái)看，公司所處行業(yè)格局好，公司已建立起核心競(jìng)爭(zhēng)力，團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間仍然很大；短期來(lái)看，受制于行業(yè)需求環(huán)境大幅惡化，公司新增長(zhǎng)點(diǎn)放量仍需一定時(shí)間，增速階段性放緩，我們預(yù)期 2015-2017 年 EPS 分別為 0.90、1.05、1.32，對(duì)應(yīng) PE 估值分別為 22、19、15 倍，中長(zhǎng)期角度仍然看好，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新增長(zhǎng)點(diǎn)開(kāi)拓不順、原材料價(jià)格大幅上漲使得毛利率下降。

長(zhǎng)海股份：繼續(xù)推進(jìn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略

報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.71 億元，同比上升26.53%；歸屬凈利9262.78 萬(wàn)元，同比上升46.35% ；對(duì)應(yīng)每股收益0.48 元。

業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，天馬并表增厚業(yè)績(jī)：公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要原因一是玻纖行業(yè)景氣持續(xù)向上，下游需求旺盛，拉動(dòng)公司玻纖紗及短切氈等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升；二是油價(jià)下跌，公司樹(shù)脂類(lèi)產(chǎn)品毛利率提升；三是天馬集團(tuán)4 月開(kāi)始并表帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊?，分季度可以看到，公司二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)50.63%，歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.06%，其中天馬集團(tuán)二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.67 億元，凈利潤(rùn)700 萬(wàn)，按59.57%持股比例粗略估算(不考慮關(guān)聯(lián)交易帶來(lái)的內(nèi)部抵消等影響)，天馬貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)417 萬(wàn)元(對(duì)應(yīng)去年2 季度公司歸屬凈利潤(rùn)3653 萬(wàn)元，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)11.4%)。剔除天馬并表的影響(我們估計(jì)約6300 萬(wàn)的關(guān)聯(lián)交易)，在同比口徑下，我們估算公司收入同比增長(zhǎng)約7.10%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約42.86%。

玻纖及制品傳統(tǒng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，仍是業(yè)績(jī)?cè)隽恐饕暙I(xiàn)者：傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品短切氈、玻纖紗為主的玻纖及制品業(yè)務(wù)仍是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者，上半年毛利增量貢獻(xiàn)占比達(dá)到56.9%，收入同比增長(zhǎng)17%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力方面毛利率也得到持續(xù)提升。

定增助力擴(kuò)產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)：公司擬募資不超過(guò)8億元，用于產(chǎn)能擴(kuò)張和技改，募投項(xiàng)目完成后，公司產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富，有利于公司在高端玻纖復(fù)材領(lǐng)域繼續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局、實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。

投資建議：整體而言，公司競(jìng)爭(zhēng)力突出，質(zhì)地優(yōu)秀，在成本控制、精細(xì)化管理等方面都表現(xiàn)十分優(yōu)秀。目前公司正在積極推進(jìn)紗+制品+復(fù)合材料上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略，有利于進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為1.10、1.41、1.80元/股 ，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，收購(gòu)整合低于預(yù)期，新產(chǎn)品拓展進(jìn)度低于預(yù)期。

海虹控股：中報(bào)點(diǎn)評(píng)：大健康持續(xù)推進(jìn)、保險(xiǎn)產(chǎn)品有望近期落地

大健康服務(wù)強(qiáng)力推進(jìn)、費(fèi)用和研發(fā)投入增幅大

公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8593 萬(wàn)，同比下滑 14%，凈利潤(rùn)虧損 4415萬(wàn)元，同比下滑 578%。公司大健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)拓展、人員增加等因素使銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)投入均有大幅增長(zhǎng)，同比分別增加 363%、78%和 42%。我們應(yīng)重視公司在大健康領(lǐng)域的社保、醫(yī)院、商保公司的持續(xù)推進(jìn)，前期做的大量基礎(chǔ)工作，將在不遠(yuǎn)的將來(lái)實(shí)現(xiàn)真正的效益。

PBM 業(yè)務(wù)形態(tài)呈現(xiàn)、全國(guó)推進(jìn)將有序進(jìn)行

截止 2015 年 6 月 30 日，公司的醫(yī)?？刭M(fèi)業(yè)務(wù)已覆蓋全國(guó) 24 個(gè)省/直轄市，超 160 地市，服務(wù)超過(guò) 8 億的參保人群，規(guī)模之廣國(guó)內(nèi)首屈一指。湛江市、遵義市社保局全權(quán)委托公司做為第三方專(zhuān)業(yè)審核機(jī)構(gòu)為醫(yī)?；饘徍恕⒅Ц?、評(píng)價(jià)以及參保人提供服務(wù)，對(duì)公司保單審核等能力給予了充分信任。模式的打通為輻射全國(guó)其他地區(qū)打下良好基礎(chǔ)。公司的積累將成為寶貴的依據(jù)幫助商保公司提高專(zhuān)業(yè)性，給參保人提供全面的服務(wù)。

新健康業(yè)務(wù)基礎(chǔ)良好、產(chǎn)品有望近期發(fā)布

公司通過(guò)為醫(yī)保部門(mén)提供服務(wù)，將先進(jìn)的知識(shí)庫(kù)積累和日趨完善的信息交互中心用于為商保公司、患者、醫(yī)院提供服務(wù)。目前的 140 家戰(zhàn)略合作醫(yī)院、 9 家戰(zhàn)略合作的國(guó)內(nèi)外大型商保對(duì)公司來(lái)說(shuō)已經(jīng)取得階段性勝利，公司將繼續(xù)以全國(guó)性經(jīng)營(yíng)的視野積極的拓展合作醫(yī)院及商保公司的覆蓋范圍(10 多家在談)。另外，與保險(xiǎn)公司合作設(shè)計(jì)的創(chuàng)新型健康保險(xiǎn)產(chǎn)品已完成前期工作，其中，藥品福利型保險(xiǎn)產(chǎn)品已在海虹新健康 APP 上線進(jìn)行內(nèi)測(cè)，測(cè)試完成后將正式對(duì)外發(fā)布，后續(xù)更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品也將陸續(xù)推出。值得一提的是，公司由于市場(chǎng)客觀因素定增預(yù)案取消， 但戰(zhàn)略依舊，未來(lái)將擇機(jī)再融資。 最近半年國(guó)家不斷表態(tài)推進(jìn)商業(yè)保險(xiǎn)扮演更多角色，包括力爭(zhēng)今年完成全國(guó)各省大病保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司招標(biāo)等，商業(yè)健康險(xiǎn)發(fā)展騰飛在即，公司作為先行者必將重點(diǎn)受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示

相關(guān)保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售計(jì)劃尚未具體披露，進(jìn)度有待關(guān)注；基層機(jī)構(gòu)的信息共享的機(jī)制需要時(shí)間完善；對(duì)海虹而言，盈利可能還需一段時(shí)間。

通化東寶：增發(fā)10億+，大舉進(jìn)軍糖尿病慢病管理

1．事件

公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案，擬向東寶集團(tuán)、李一奎、程建秋、王鵬、姚景江、吉祥創(chuàng)贏、吉發(fā)智勝、劉殿軍、石光共計(jì) 9 名增發(fā)對(duì)象發(fā)行不超過(guò)4600 萬(wàn)股股份，價(jià)格 22.63 元/股，募集資金不超過(guò) 10.41 億，扣除發(fā)行費(fèi)用后，資金用于認(rèn)購(gòu)臺(tái)灣華廣生技 17.79%私募股權(quán)、建設(shè)糖尿病慢病管理平臺(tái)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，鎖定三年。

2．我們的分析與判斷

(一)大股東溢價(jià)增持，高管及核心員工溢價(jià)參與，彰顯對(duì)未來(lái)堅(jiān)定信心

我們認(rèn)為此次增發(fā)方案有三點(diǎn)值得特別注意：

第一，公司大股東、高管及核心員工參與占比將近 80%。

第二，在 9 名增發(fā)對(duì)象中，東寶集團(tuán)為上市公司控股股東，此次增發(fā)擬認(rèn)購(gòu)不超過(guò) 2300 萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)不超過(guò) 5.2 億，占比 50%，控股比例提升 0.5%至 37.77%，實(shí)際起到了增持效果，而價(jià)格方面，增發(fā)價(jià)格是 22.63元/股，停牌前價(jià)格為 22.18 元/股，實(shí)為溢價(jià)增持，彰顯其對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心。

第三，在 9 名增發(fā)對(duì)象中，有多位上市公司高管及核心員工，其中李一奎為東寶實(shí)業(yè)集團(tuán)董事長(zhǎng)、上市公司董事長(zhǎng)，擬認(rèn)購(gòu) 390 萬(wàn)股，金額不超過(guò) 8825.7 萬(wàn)；程建秋為東寶實(shí)業(yè)集團(tuán)總經(jīng)理、上市公司監(jiān)事，擬認(rèn)購(gòu) 65 萬(wàn)股，金額不超過(guò) 1470.95 萬(wàn)；王鵬為東寶實(shí)業(yè)集團(tuán)副總經(jīng)理，擬認(rèn)購(gòu) 60 萬(wàn)股，金額不超過(guò) 1357.8 萬(wàn)；姚景江為東寶實(shí)業(yè)集團(tuán)下屬控股子公司通化東寶金弘基房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司總經(jīng)理，擬認(rèn)購(gòu) 45 萬(wàn)股，金額不超過(guò) 1018.35 萬(wàn)；吉祥創(chuàng)贏、吉發(fā)智盈是為參與本次非公開(kāi)發(fā)行專(zhuān)門(mén)籌建的有限合伙企業(yè)，其合伙人包括上市公司董事、高級(jí)管理人員及核心銷(xiāo)售人員，吉祥創(chuàng)贏擬認(rèn)購(gòu) 839 萬(wàn)股，金額不超過(guò) 1.90 億，其普通合伙人是李聰，是上市公司總經(jīng)理，擬認(rèn)購(gòu) 480 萬(wàn)股，金額不超過(guò) 1.09 億，其余為上市公司銷(xiāo)售人員；吉發(fā)智盈擬認(rèn)購(gòu) 361 萬(wàn)股，金額不超過(guò) 8169.43萬(wàn)元，其普通合伙人為崔勇，是上市公司市場(chǎng)部經(jīng)理，擬認(rèn)購(gòu) 100 萬(wàn)股，金額不超過(guò) 2263 萬(wàn)，其他為上市公司銷(xiāo)售人員；劉殿軍擬認(rèn)購(gòu) 100 萬(wàn)股；石光擬認(rèn)購(gòu) 440 萬(wàn)股。多位上市公司高管及核心員工認(rèn)購(gòu)價(jià)格為 22.63 元/股，停牌前價(jià)格為 22.18 元/股，實(shí)為溢價(jià)增持，從另一個(gè)角度彰顯公司核心層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心。從另一個(gè)角度，未來(lái)公司核心管理層及核心市場(chǎng)銷(xiāo)售管理層及員工利益均與公司綁定，動(dòng)力十足。

(二)2.2 億擬收購(gòu)華廣生技 17.79%私募股權(quán)，慢病管理更進(jìn)一步

糖尿病治療是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，并不僅僅是藥物治療就能夠解決問(wèn)題的，糖尿病治療包括五大方面：藥物治療+血糖監(jiān)測(cè) +飲食控制+體育運(yùn)動(dòng)+患者教育，系統(tǒng)性治療缺一不可，但是目前在我國(guó)的情況是大部分患者只重視藥物治療環(huán)節(jié)，其他重視度不夠，我們相信未來(lái)隨著人們生活水平提高、認(rèn)知度提升，其他四大方面必將得到病患重視，作為立志于糖尿病慢病管理及整體解決方案提供商的通化東寶來(lái)說(shuō)，這五方面必須積極提前布局，此次收購(gòu)便實(shí)現(xiàn)了從“藥物治療”向“藥物治療+血糖監(jiān)測(cè)”邁進(jìn)的堅(jiān)實(shí)一步。從歷史角度看，這次并購(gòu)并非偶然，在此之前，通化東寶就嘗試介入血糖監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，兩年前，公司就和華廣生技成為了合作伙伴，經(jīng)過(guò)合作期間的磨合，才成就了此次收購(gòu)，此次收購(gòu)東寶獲得了華廣生技所有血糖儀產(chǎn)品大陸?yīng)毤医?jīng)營(yíng)權(quán)，目前該公司在大陸產(chǎn)品銷(xiāo)售額每年約 7000-8000 萬(wàn)。華廣生技股份有限公司成立于2003 年 4 月，其所投創(chuàng)產(chǎn)品為糖尿病患居家使用的血糖檢測(cè)儀與試片，其核心優(yōu)勢(shì)就是其血糖儀采用貴金屬黃金電極，準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性相對(duì)于傳統(tǒng)電極更高，比起羅氏、強(qiáng)生、雅培等產(chǎn)品具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額在國(guó)內(nèi)排在 5-6 位。

我們認(rèn)為此次收購(gòu)意義主要有三：第一，增加存量客戶(hù)粘性，從原有“多數(shù)藥物銷(xiāo)售”過(guò)渡到“藥物銷(xiāo)售+血糖儀銷(xiāo)售”，產(chǎn)品線豐富，提升醫(yī)生粘性。華廣生技的血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)具有互聯(lián)網(wǎng)功能，能夠提升醫(yī)生和患者互動(dòng)頻率，這也提升了患者粘性；第二，銷(xiāo)售渠道資源共享有利于提升增量，東寶原有藥品銷(xiāo)售渠道和華廣生技銷(xiāo)售渠道在此次并購(gòu)后能夠?qū)崿F(xiàn)共享，藥品銷(xiāo)售及血糖儀銷(xiāo)售均有望受益整合共享而得到雙重提升，實(shí)現(xiàn) 1+1>2；第三，從戰(zhàn)略意義上講，東寶實(shí)現(xiàn)了從“藥物治療”到“藥物治療+血糖監(jiān)測(cè)”跨越的堅(jiān)實(shí)一步，完成兩項(xiàng)核心布局，離未來(lái)成為糖尿病整體解決方案提供商的戰(zhàn)略目標(biāo)更進(jìn)一步。

(三)打造糖尿病慢病管理閉環(huán)，未來(lái)海闊天空

正如上文我們提及糖尿病治療包括五大方面，藥物治療及血糖監(jiān)測(cè)是治療系統(tǒng)的基礎(chǔ)，而包括“飲食控制+體育運(yùn)動(dòng)+患者教育”的個(gè)體化行為控制則是糖尿病治療及慢病管理的另一項(xiàng)重要核心。慢病管理閉環(huán)形成最為重要的幾個(gè)核心因素是醫(yī)生、患者、平臺(tái)、變現(xiàn)通道等，通化東寶在醫(yī)生、患者、變現(xiàn)通道方面的積累和布局均已初步形成和完善，在平臺(tái)方面尚需加大加快投入和布局，以構(gòu)建完成糖尿病慢病管理閉環(huán)，對(duì)公司來(lái)說(shuō)，在平臺(tái)方面需要從主體、線上、線下及物流等多方面進(jìn)行考慮和布局，而此次增發(fā)投入 8.2 億用于東寶糖尿病平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目便是公司這方面戰(zhàn)略構(gòu)想落地的重要體現(xiàn)，包括：第一，投資 1.1 億用于東寶糖尿病平臺(tái)搭建(主體)；第二，投資 5.6 億用于患者線上導(dǎo)入及日常健康教育(線上)；第三，投入 7000萬(wàn)用于線下實(shí)體藥店加盟合作及日常運(yùn)營(yíng)(線下)、第四，投入 8000 萬(wàn)用于物聯(lián)網(wǎng)體系建設(shè)及物流倉(cāng)儲(chǔ)(物流)。分開(kāi)來(lái)看，第一項(xiàng)投入用于解決主體的問(wèn)題，成立御糖醫(yī)療，計(jì)劃完成售后服務(wù)、醫(yī)生教育及診療能力提升；第二項(xiàng)投入用于解決線上問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)線上問(wèn)診互動(dòng)，提升患者粘性，并為整個(gè)閉環(huán)導(dǎo)流，導(dǎo)入活躍用戶(hù)；第三項(xiàng)投入用于解決線下的問(wèn)題，尋找 10000家合作實(shí)體藥店，布局全國(guó)，配合線上促銷(xiāo)，完成胰島素筆、血糖儀維修等售后服務(wù)；第四項(xiàng)投入用于解決物流的問(wèn)題，完成產(chǎn)品配送。我們認(rèn)為，公司隨著此次增發(fā)募投項(xiàng)目逐步完成，再加上公司現(xiàn)有的醫(yī)生資源、患者資源、藥品+器械變現(xiàn)通道、現(xiàn)有 APP 及平臺(tái)網(wǎng)站，公司慢病管理平臺(tái)在未來(lái)一段時(shí)間有望快速形成 O2O 閉環(huán)，我們推算，按照我國(guó)現(xiàn)有 1.12 億糖尿病患者推算，作為龍頭，即使公司未來(lái)拿到 1%的患者導(dǎo)入閉環(huán)，也是百萬(wàn)用戶(hù)容量，市場(chǎng)空間巨大，前景廣闊。我們看好公司在糖尿病領(lǐng)域多年的沉淀和積累，配合新搭建的慢病管理平臺(tái)，公司未來(lái)海闊天空。

3、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì) 2015-2017 年攤薄后 EPS 分別為 0.37、0.48、0.61 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 55、42、33倍。公司是國(guó)內(nèi)二代胰島素龍頭企業(yè)，在研品種豐富，不乏重磅品種，近幾年基層市場(chǎng)拓展效果有望逐步顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)，另外公司此次增發(fā) 10 億+，大舉進(jìn)軍糖尿病管理，前景一片廣闊，未來(lái)值得期待，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

新藥獲批低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；基層拓展低于預(yù)期；糖尿病管理平臺(tái)推進(jìn)低于預(yù)期。