滄州明珠(002108)

事件：公司發(fā)布了2015 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.7億元，同比增加了0.8%，歸母凈利潤(rùn)8996.5 萬(wàn)元，同比上升21.6%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.15 元。公司預(yù)告2015 年1-9月凈利潤(rùn)增速為10%~30%。同時(shí)，公司公告擬投資3.2億元建設(shè)年產(chǎn)6000 萬(wàn)平方米的濕法鋰離子電池隔膜項(xiàng)目。

上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增加，毛利率大幅提升。公司業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，上半年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。PE 管道和BOPA 薄膜業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，收入同比分別下滑了4.6%和4.9%。鋰離子電池隔膜業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速擴(kuò)張，上半年實(shí)現(xiàn)收入7170.6 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了48.5%。公司的綜合毛利率同比提升了3.5 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到22.8%。原因有二：一方面是由于PE 管道業(yè)務(wù)受益于原材料價(jià)格隨油價(jià)下跌，毛利率大幅提升，同時(shí)鋰電池隔膜毛利率也隨著工藝穩(wěn)定性的提升而大幅升高至68.2%；另一方面是由于盈利能力強(qiáng)的鋰電隔膜業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，上半年鋰電池隔膜業(yè)務(wù)的收入占比同比提升了2.6個(gè)百分點(diǎn)至7.7%，毛利潤(rùn)占比同比提升了6.6個(gè)百分點(diǎn)至22.3%。公司的三項(xiàng)費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定。

公司干法隔膜的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。目前公司鋰電池隔膜產(chǎn)能3000 萬(wàn)平方米，產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入國(guó)內(nèi)主流供應(yīng)鏈體系。公司60%以上的鋰電隔膜是動(dòng)力隔膜產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)除星源材質(zhì)外唯一一家大規(guī)模進(jìn)入到動(dòng)力隔膜供應(yīng)體系的企業(yè)。公司已經(jīng)發(fā)展了包括比亞迪在內(nèi)的多家國(guó)內(nèi)知名大型鋰電池企業(yè)為下游客戶，其中約50%以上的隔膜產(chǎn)品供給比亞迪。

擴(kuò)建隔膜產(chǎn)能，將受益于新能源汽車爆發(fā)性增長(zhǎng)。公司定增建設(shè)2000 萬(wàn)平方米的干法鋰電隔膜項(xiàng)目，以及2500 萬(wàn)平方米的濕法鋰電池隔膜項(xiàng)目，此次又公告建設(shè)6000 萬(wàn)平方米的濕法產(chǎn)能。一方面將有效緩解目前干法鋰電隔膜產(chǎn)能過(guò)小的狀況，另一方面切入濕法鋰電隔膜領(lǐng)域，完善了公司鋰電隔膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。鋰電隔膜的國(guó)產(chǎn)化替代空間巨大，未來(lái)將充分受益于新能源汽車的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)計(jì)2015-2017 年公司EPS 分別為0.32 元、0.38 元、0.45 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為46 倍、39 倍、33 倍，公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，鋰電池隔膜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。