康躍科技(300391)

事件：公司發(fā)布 2015 年中報：上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 1.10 億元，同比下降 9.87%，實現(xiàn)歸母凈利潤 837.56 萬元，同比下降 46.54%，基本每股收益 0.05 元，降幅超預(yù)期。

業(yè)績大幅下降， 行業(yè)低迷是主因

1）公司客戶主要為濰柴、玉柴、朝柴、錫柴等柴油機廠家，受經(jīng)濟周期影響大。上半年因經(jīng)濟低迷影響導(dǎo)致商用車銷量下降 14.41%，其中，重卡下降 32.93%，從而導(dǎo)致公司渦輪增壓器配套銷量下滑。 2）目前公司主要以小型渦輪增壓器為主，在下游配套需求低迷的情況下價格下降。上述是造成公司主業(yè)收入下降12.69%以及毛利率同比下降 3.51 個百分點的主要原因。 3）銷售費用與管理費用快速增長、 康諾精工投產(chǎn)未達(dá)預(yù)期進(jìn)一步導(dǎo)致公司利潤降幅明顯超越收入。

積極開發(fā)新產(chǎn)品與新客戶， 公司業(yè)績有望企穩(wěn)復(fù)蘇

1）隨著上半年政府為保增長加大投資的鐵路、水利等基建項目有望從下半年開始陸續(xù)開建，從而有助于經(jīng)濟逐步企穩(wěn)并復(fù)蘇，商用車市場有望迎來緩慢修復(fù)期，銷量降幅有望收窄。 2）公司層面，一方面積極開發(fā)并將批量生產(chǎn)高端商用車及船用、發(fā)電機組用大型渦輪增壓器產(chǎn)品，同時，新開發(fā)的玉柴、東風(fēng)、慶鈴、江鈴等柴油機及商用車客戶，有望于今明年開始陸續(xù)放量，從而有利于公司超越柴油機市場景氣周期，實現(xiàn)市場份額的提升。另一方面， 通過積極進(jìn)軍市場性感的車用汽油機渦輪增壓器領(lǐng)域是公司打開增長空間必須要走的一步，有利于改善公司產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)，提升公司盈利能力，為公司未來中長期業(yè)績快速增長提供支撐，這可以通過自主研發(fā)、 合資合作或者兼并收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的來進(jìn)行。 具體來看， 上半年公司共開展 4 個研發(fā)項目，完成進(jìn)度達(dá)到 40-60%，我們預(yù)計今年下半年開始陸續(xù)批量供貨。 綜上兩方面分析，我們認(rèn)為，下半年公司業(yè)績有望企穩(wěn)，環(huán)比改善是大概率事件，明年開始有望復(fù)蘇。 3）公司高管年輕化趨勢明顯，且總經(jīng)理、副總經(jīng)理等部分高管還沒有直接或間接持有公司股權(quán)。我們猜測，公司未來有望通過管理層或員工持股、股權(quán)激勵等方式激發(fā)這些年輕高管以及核心技術(shù)人員的工作積極性，有利于公司中長期健康快速發(fā)展。

盈利預(yù)測， 下調(diào)至“增持”評級

根據(jù)以上分析， 我們預(yù)計公司 2015-17 年實現(xiàn)營業(yè)收入 2.47/2.97/4.02 億元，同比增長 1.47/20.24/35.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.24/0.29/0.43 億元，同比增長-17.52/20.34/51.47%，對應(yīng) EPS 分別 0.14/0.17/0.26 元/股。我們認(rèn)為，公司前期處于產(chǎn)品研發(fā)儲備期，隨著公司積極開發(fā)新客戶，配合募投產(chǎn)能釋放，明年開始有望超越行業(yè)景氣周期實現(xiàn)較快增長， 下調(diào)評級至“增持”。

風(fēng)險提示：公司新客戶與新產(chǎn)品開發(fā)量產(chǎn)低于預(yù)期；公司期間費用增長超預(yù)期；