博雅生物(300294)

業(yè)績總結(jié)：2015H1 實現(xiàn)營業(yè)收入、扣非后凈利潤分別為 2.3 億元、4704 萬元，同比增速分別為 18.0%、14.9%；2015Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入、扣非后凈利潤分別為1.2 億元、2535 萬元，同比增速分別為 20.5 %、18.5 %。公司上半年利潤分配預案為每 10 股轉(zhuǎn)增 10 股。

血制品穩(wěn)定增長，天安藥業(yè)快速增長。 （1 ） 血制品上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 1.5 億元，同比增長 14.4%，分季度來看，一季度由于過春節(jié)屬于銷售淡季，同比增速僅為 8.8%，但二季度增速已明顯加快達到 20.0%，隨著下半年銷售回暖，收入增速將進一步提高。血制品上半年凈利潤達到 6216 萬元，同比增長 58.3%，一方面血制品主業(yè)收入保持穩(wěn)定增長，另一方面轉(zhuǎn)讓?？瞪?32%股權(quán)也獲得了2576 萬元的投資收益。 （2 ）子公司天安藥業(yè)上半年實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為 7886 萬元、1667 萬元，同比增速分別為 26.5%、12.5%，主要原因是占比超過一半的二甲雙胍同比增長 28.3%，預計全年收入和凈利潤將保持穩(wěn)定增長。

收購新百藥業(yè)，再添業(yè)績彈性。新百藥業(yè)立足于骨科和婦科治療領域，以多肽類藥物為主，主要產(chǎn)品包括骨多肽、縮宮素和肝素鈉， 瞄準需求廣泛、市場規(guī)模大、發(fā)展前景廣闊的關節(jié)炎、催產(chǎn)引產(chǎn)、血液抗凝等藥品大市場， 進一步擴大產(chǎn)品組合，增強公司的制藥產(chǎn)品線。此次收購新百藥業(yè)將使公司在 2015 年約增加2 個億的收入和 3500萬凈利潤，約占公司總收入和扣非后凈利潤的 40%和 30%，攤薄后 EPS 預計將增加 0.26 元，顯著提升公司業(yè)績。

血制品營業(yè)收入和毛利率提升空間大。從營業(yè)收入來看，公司在 2014 年底有 5個漿站，今年新增 3 個漿站，投漿量將大幅提高，收入將逐步提升。從毛利率來看，一方面， 多個在研品種將陸續(xù)獲批， 使得噸漿綜合利用率顯著提高；另一方面，我國血制品嚴重供不應求，在藥價放開的大背景下，公司產(chǎn)品提價預期強烈，從而帶動毛利率提高，盈利能力將進一步增強。

盈利預測及評級：預計此次非公開發(fā)行后，2015-2017 年公司攤薄后 EPS 分別為 1.13 元、1.54 元和 2.04 元，對應 PE 分別為 67 倍、49 倍、37 倍?？紤]到新百藥業(yè)并表后將大幅度提高公司業(yè)績， 血制品隨著新漿站投產(chǎn)、在研產(chǎn)品獲批和產(chǎn)品提價落實將顯著提升公司收入和盈利能力，維持“增持”評級。

風險提示：血制品提價或低于預期；藥品業(yè)務整合或低于預期。