北方國際(000065)

中報要點：

2015 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 13.08 億元，同比下降-2.85%； 歸屬于上市公司股東的凈利潤為 5974.44 萬元，同比增長 47.61%，扣除非經常性損益后同比增長 46.64%； EPS 0.23元，同比增長 43.75%。

我們的觀點：

營收略降，歸屬凈利潤大增受益于國際工程業(yè)務收入及毛利率提升。本報告期內，公司營收同比下降 2.85%，主要由于國內房地產銷售收入下降所致。 公司歸屬凈利潤大增 47.61%，主要受益于國際工程承包業(yè)務收入及毛利率分別同比增長7.47%及 3.61%，以及公司國內房地產業(yè)務兩家子公司：北方國際地產有限公司和番禺富門花園房地產有限公司在售項目基本結清、少數(shù)股東損益減少所致。銷售費用增加 55.23%，顯示公司加大市場開發(fā)力度， 增加項目前期投入及業(yè)務經費。

已簽約未執(zhí)行的合同金額較大，多數(shù)集中在伊朗市場，看好公司未來發(fā)展空間。公司在伊朗、俄羅斯、幾內亞比紹等市場持有大量已簽約未生效項目合同，其中在伊朗市場已簽署未生效的合同總金額約 235 億元人民幣。伊核問題已有重大突破，國際社會將逐漸解除對伊朗的經濟制裁，我們預計伊朗建筑市場將逐漸復蘇，公司將極大受益并顯著提升經營業(yè)績。另外公司目前大多數(shù)對外合同以美元計價，在人民幣匯率貶值的情況下將增厚公司人民幣收入。

定增募資用于補充流動資金及老撾 BOT 項目投資，增加公司項目融資能力。今年 5 月公司向 8 名對象非公開發(fā)行股份2097 萬股，發(fā)行價格 38.15，募集資金約 8 億元，其中公司控股股東及中國中車旗下長客廠、株洲廠合計認購公司增發(fā)股份 50%。我們認為公司募集資金后能夠顯著增強境外項目投融資實力，不僅確保了老撾水電站 BOT 項目能夠盡快建成投入運營，也為公司在國際市場上承攬 PPP/BOT 等帶資項目提供了資金保證。

背靠央企軍工大集團， 具有改革預期。 公司實際控制人為中國北方工業(yè)公司（北方工業(yè)）為我國軍貿巨頭，主要業(yè)務領域為防務產品、石油、礦產、國際經濟技術合作、民品專業(yè)化經營等。國企改革頂層設計方案即將出臺，我們預計資產整合重組及提高證券化率將成為央企改革的主要方向。公司與實際控制人是典型的“大集團、小公司”結構，且集團旗下沒有與公司主業(yè)一致或相似的上市平臺，具有改革預期。

給予“買入”評級 我們預測公司 2015-2017 年 EPS 分別為0.72、0.83、1.11 元，當前股價對應估值分別為 55 倍、48 倍、36 倍，未來有望釋放在手項目業(yè)績，給予“買入”評級。

風險提示 宏觀經濟大幅波動風險，海外工程項目承攬實施風險，政策推進不達預期風險。