信達(dá)地產(chǎn)：集團(tuán)協(xié)同再下一城，模式獨(dú)特盡享藍(lán)海

投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：公司公告與實(shí)際控制人中國(guó)信達(dá)及關(guān)聯(lián)方信達(dá)資本于2015年8月簽署《寧波寶能信投資合伙企業(yè)(有限合伙)合伙協(xié)議》，共同發(fā)起設(shè)立基金。基金認(rèn)繳規(guī)模28.01億元。同時(shí)公司作為有限合伙人認(rèn)繳5000萬元。基金投資期限不超過3年，將以股權(quán)和債權(quán)形式投資與深圳市中林科技產(chǎn)業(yè)園南區(qū)項(xiàng)目。

平安觀點(diǎn)：集團(tuán)協(xié)同再下一城，金融地產(chǎn)模式獨(dú)特：此次公司與集團(tuán)跟投成立并購(gòu)基金，是繼廣東嘉粵承債式收購(gòu)打通集團(tuán)協(xié)作后，又一次開創(chuàng)性的協(xié)同模式。此次并購(gòu)基金旨在深圳地區(qū)進(jìn)行項(xiàng)目并購(gòu)業(yè)務(wù)，信達(dá)地產(chǎn)進(jìn)行跟投分享收益，并將在項(xiàng)目開發(fā)過程中進(jìn)行監(jiān)管，我們預(yù)計(jì)公司也將收取一定的監(jiān)管費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)與集團(tuán)協(xié)同的創(chuàng)新金融地產(chǎn)模式。

中國(guó)信達(dá)擁有大量資源，公司輕資產(chǎn)掘金藍(lán)海：中國(guó)信達(dá)業(yè)務(wù)中不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的非金融業(yè)務(wù)60%涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。投資與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也曾參與上海百聯(lián)等大型資產(chǎn)包競(jìng)買，其中包含豐富地產(chǎn)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，都為信達(dá)地產(chǎn)的發(fā)展提供大量資源。同時(shí)，隨著房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入震蕩周期，中小開發(fā)商存在大量融資及收購(gòu)機(jī)會(huì)，信達(dá)地產(chǎn)都將以跟投、監(jiān)管或代建的方式進(jìn)行協(xié)同，增加公司中間業(yè)務(wù)收入，同時(shí)實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張。

銷售規(guī)模再上臺(tái)階，2015年有望實(shí)現(xiàn)100億元：公司土地儲(chǔ)備自2013年起發(fā)力，目前已進(jìn)入銷售的收獲階段，2015年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售金額100億元。同時(shí)攜信達(dá)集團(tuán)的融資支持，公司以基金的方式獲取廣州及合肥項(xiàng)目，再次聚焦核心一二線城市，同時(shí)強(qiáng)化了公司在珠三角的資源優(yōu)勢(shì)，助力未來銷售規(guī)模再上臺(tái)階。

上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”，看好公司獨(dú)特發(fā)展模式：在傳統(tǒng)地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)盈利增速下滑之際，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難為擅長(zhǎng)不良資產(chǎn)處理業(yè)務(wù)的信達(dá)集團(tuán)提供大量業(yè)務(wù)，也為公司提供協(xié)同機(jī)會(huì)，由于在協(xié)同中公司不用投入本金，有望實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張，深圳項(xiàng)目落地預(yù)示公司協(xié)同加速推進(jìn)，上調(diào)評(píng)級(jí)由“推薦”到“強(qiáng)烈推薦”。預(yù)計(jì)公司2015及2016年EPS為0.59和0.70元，對(duì)應(yīng)PE為12.2和10.3倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：協(xié)同進(jìn)程慢于預(yù)期。

全志科技：中國(guó)“芯”希望，王者歸來

中國(guó)“芯”大時(shí)代，國(guó)家戰(zhàn)略高地：芯片行業(yè)持續(xù)大機(jī)會(huì)，進(jìn)口上萬億，信息安全最核心產(chǎn)業(yè)，國(guó)家戰(zhàn)略高地，芯片設(shè)計(jì)行業(yè)輕資產(chǎn)高壁壘，彈性最大，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)芯片設(shè)計(jì)公司尤為稀缺，將是產(chǎn)業(yè)與投資界最為性感的關(guān)注點(diǎn)。

新智能硬件創(chuàng)新周期最大受益行業(yè)，本土芯片設(shè)計(jì)行業(yè)迎來黃金期：新周期即將進(jìn)入快速滲透期，芯片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)由“陣地戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“游擊戰(zhàn)”，新智能硬件長(zhǎng)尾趨勢(shì)明顯，更關(guān)注需求快速反應(yīng)能力及快速服務(wù)能力，中國(guó)芯片設(shè)計(jì)行業(yè)加速崛起，迎來黃金成長(zhǎng)期！

全志作為國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)龍頭，輕資產(chǎn)快周轉(zhuǎn)的技術(shù)平臺(tái)型公司，具備核心IP核設(shè)計(jì)能力、設(shè)計(jì)周期領(lǐng)先于同行業(yè)，領(lǐng)跑中國(guó)芯片設(shè)計(jì)行業(yè)！輕資產(chǎn)快周轉(zhuǎn)的技術(shù)平臺(tái)型公司具備“硬件+軟件+系統(tǒng)”的整體方案解決能力，全面卡位新智能硬件創(chuàng)新浪潮。

設(shè)計(jì)周期為什么大幅快于行業(yè)？A股唯一一家獨(dú)立自主IP核芯片設(shè)計(jì)公司。自主ip核設(shè)計(jì)能力的掌握，意味著三方面：第一，快速的新產(chǎn)品推出能力，公司第一代產(chǎn)品花了兩年，而后續(xù)產(chǎn)品時(shí)間縮短至半年(遠(yuǎn)快于行業(yè)平均)；第二，產(chǎn)品跨界能力，全面卡位新智能硬件上游芯片；第三，成本低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。設(shè)計(jì)周期快于行業(yè)，將提前深度綁定客戶，成本迅速降低，快速成為細(xì)分市場(chǎng)龍頭，公司在MP3、平板電腦成為全球龍頭，在行車記錄儀等新興行業(yè)也迅速切入成為行業(yè)龍頭！

新智能硬件產(chǎn)品加速放量，行車記錄儀僅僅是長(zhǎng)尾開始！公司作為行車記錄儀最強(qiáng)“芯”，從2011年初涉車載市場(chǎng)以來，研發(fā)投入超3億，占據(jù)80%雙路行車記錄儀方案市場(chǎng)，月出貨量有望達(dá)到KK級(jí)別，市場(chǎng)份額加速提升，技術(shù)研發(fā)實(shí)力完美替代歐美、臺(tái)灣產(chǎn)品，加速放量趨勢(shì)形成?！凹夹g(shù)平臺(tái)+快速設(shè)計(jì)+生態(tài)圈”核心商業(yè)模式有望持續(xù)復(fù)制到其他新產(chǎn)品！

科技紅利是公司發(fā)展核心驅(qū)動(dòng)力：技術(shù)平臺(tái)不斷提升，新產(chǎn)品不斷發(fā)力源于科研持續(xù)投入，全志科技是市場(chǎng)極為罕見的科技研發(fā)投入逐年大幅提升，費(fèi)用率占比接近20%的公司，技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的創(chuàng)新性行業(yè)，科技研發(fā)紅利將是最核心優(yōu)勢(shì)。

底部拐點(diǎn)形成，三季度預(yù)期樂觀：公司2015Q2同比增長(zhǎng)，新產(chǎn)品加速放量，行車記錄儀有望達(dá)到單月KK級(jí)別，底部拐點(diǎn)形成，從產(chǎn)業(yè)鏈研究來看，公司與高通合作平板解決方案、行車記錄儀等新產(chǎn)品組合將加速放量，三季度展望樂觀！

投資建議：從2025計(jì)劃、十三五規(guī)劃周期、產(chǎn)業(yè)周期來看，本土芯片設(shè)計(jì)行業(yè)面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇，全志作為國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)龍頭，輕資產(chǎn)快周轉(zhuǎn)的技術(shù)平臺(tái)型公司，具備核心IP核設(shè)計(jì)能力、設(shè)計(jì)周期領(lǐng)先同行業(yè)！全志“技術(shù)平臺(tái)+快速設(shè)計(jì)+生態(tài)圈”核心商業(yè)模式在行車記錄儀市場(chǎng)再次成功，并擴(kuò)展到其他新產(chǎn)品領(lǐng)域，芯片行業(yè)的成長(zhǎng)性(一年十倍的放量速度在過去很多產(chǎn)品屢見不鮮)讓我們對(duì)芯片加速放量更為重視！全志科技目前處于盈利能力最低谷，一旦新市場(chǎng)打開，業(yè)績(jī)有望呈指數(shù)型快速提升，保守預(yù)計(jì)公司15~16年利潤(rùn)為1.8億，4.1億，考慮芯片行業(yè)的高成長(zhǎng)性特征，給予第一目標(biāo)價(jià)140元。

全志科技11年5000萬利潤(rùn)，12年5.5億利潤(rùn)，那是上一輪創(chuàng)新周期帶來的快速滲透期，而產(chǎn)業(yè)即將進(jìn)入新智能硬件快速滲透期，一個(gè)成長(zhǎng)了三年的全志科技，技術(shù)、平臺(tái)、資金全面升級(jí)后的公司，新明星產(chǎn)品已經(jīng)加速放量，業(yè)績(jī)底部拐點(diǎn)形成，芯片設(shè)計(jì)龍頭王者歸來！

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品滲透不達(dá)預(yù)期

南寧糖業(yè)公司半年報(bào)：糖價(jià)將迎來上漲，下半年盈利無憂

投資要點(diǎn)：

上半年公司糖產(chǎn)量同比下滑，糖價(jià)短期調(diào)整導(dǎo)致扣非后虧損。公司2014/2015榨季機(jī)制糖產(chǎn)量47.32萬噸(2013/2014榨季66.21萬噸)，本報(bào)告期，公司機(jī)制糖產(chǎn)量35.32萬噸(上年同期40.97萬噸)，糖產(chǎn)量明顯下滑，根據(jù)測(cè)算公司尚有12萬噸白糖可供出售。從價(jià)格來看，公司上半年白糖含稅銷售均價(jià)5068元/噸，與2014年上半年4762元/噸相比增加306元/噸，使得公司同比去年大幅減虧。上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2381萬元，扣非后凈利潤(rùn)-1910萬元，主要由于4月份以來糖價(jià)掉頭向下，出現(xiàn)短期調(diào)整，最終銷售均價(jià)低于生產(chǎn)成本。

新榨季國(guó)內(nèi)有望結(jié)束過剩，后期糖價(jià)或?qū)⒂瓉砩蠞q。由于上半年進(jìn)口量同比增幅較大，導(dǎo)致糖價(jià)短期出現(xiàn)調(diào)整，但我們認(rèn)為，2015/16年度新榨季國(guó)內(nèi)將有望結(jié)束過剩，甚至出現(xiàn)缺口。供求緊平衡格局下低于成本價(jià)運(yùn)行的糖價(jià)將不可持續(xù)，后期糖價(jià)或?qū)⒂瓉砩蠞q：1)新榨季國(guó)內(nèi)缺口明確，糖價(jià)不具備深度下跌驅(qū)動(dòng)力。2)限制性進(jìn)口政策有望延續(xù)。3)全球去庫存化任重道遠(yuǎn)，短期原糖低位運(yùn)行或?yàn)橹骰{(diào)。

國(guó)際糖價(jià)現(xiàn)階段疲軟，但進(jìn)入減產(chǎn)周期明確。近期的國(guó)際糖價(jià)表現(xiàn)疲軟，主要原因是：1)巴西普降大雨，導(dǎo)致之前的普遍預(yù)期(2014年巴西干旱天氣對(duì)產(chǎn)量有負(fù)面影響)有所松動(dòng)。2)全球第二大產(chǎn)糖國(guó)印度的糖產(chǎn)量將觸及2600萬噸的三年高位，同時(shí)還批準(zhǔn)了140萬噸食糖的出口計(jì)劃。3)最近最負(fù)面的影響是巴西雷亞爾貶值較多。從基本面來分析，國(guó)際糖市進(jìn)入減產(chǎn)周期明確。根據(jù)最新的國(guó)際糖業(yè)組織(ISO)估計(jì)，2014/15年度全球糖市場(chǎng)供給過剩62萬噸，過剩量大幅低于上年度的363萬噸。同時(shí)，預(yù)測(cè)2015/16年度時(shí)，糖市將出現(xiàn)供應(yīng)短缺250萬噸。主要理由是：1)歐盟的產(chǎn)糖量將會(huì)有大幅減少。2)巴西提高終端汽油消費(fèi)稅，同時(shí)政府批準(zhǔn)自2月15日起汽油中乙醇摻混比例從25%提升至27%的歷史最高水平。3)國(guó)際糖價(jià)連續(xù)低迷，已經(jīng)沒有新增產(chǎn)能，即使是資源最豐富的巴西，糖企虧損也是普遍現(xiàn)象。另一家分析機(jī)構(gòu)KINGSMAN預(yù)計(jì)15/16榨季全球產(chǎn)不足需525萬噸。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。在均價(jià)5150和5550元的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)南寧糖業(yè)2015-16年凈利潤(rùn)分別為4817萬元和11611萬元，EPS分別為0.15和0.36元(以增發(fā)完成后股本計(jì)算)，維持“買入”評(píng)級(jí)。上一輪景氣高點(diǎn)，南寧糖業(yè)的市值高點(diǎn)是83億元，當(dāng)時(shí)還背負(fù)著造紙業(yè)務(wù)大幅虧損?，F(xiàn)在，公司的造紙業(yè)務(wù)已經(jīng)完全剝離干凈，是最純粹的糖業(yè)股。我們給予南寧糖業(yè)目標(biāo)市值80億元，目標(biāo)價(jià)格24.69元，對(duì)應(yīng)2016年69倍PE估值。

主要不確定因素。糖價(jià)回升不如預(yù)期。