回天新材(300041)

事件：

8 月11 日下午，公司發(fā)布2015 年度半年報(bào)稱，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.9 億元，同比增長(zhǎng)20.3%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4775.9 萬(wàn)元，同比下降13.9%，基本每股收益0.28 元。

點(diǎn)評(píng)：

報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入保持快速增長(zhǎng)，來(lái)源于工程膠黏劑在傳統(tǒng)領(lǐng)域市場(chǎng)占有率提升，以及新產(chǎn)品建筑膠、風(fēng)電葉片膠、水處理劑、包裝膠和汽車后市場(chǎng)化學(xué)品產(chǎn)品逐步供貨。凈利潤(rùn)增速低于預(yù)期的主要原因是：1）毛利下降，主要源于銷售增量的產(chǎn)品（建筑膠、水處理膠、潤(rùn)滑油等產(chǎn)品）毛利率較傳統(tǒng)工程膠粘劑毛利率低，同時(shí)太陽(yáng)能組件產(chǎn)品價(jià)格下降致使公司封裝膠、背膜產(chǎn)品售價(jià)下降，導(dǎo)致拉低了公司整體毛利率水平；2）期間費(fèi)用上升，其中銷售費(fèi)用4733.4萬(wàn)元，同比上升47.7%，管理費(fèi)用5315.9 萬(wàn)元，同比上升7.4%，主要源于公司報(bào)告期加大投入開(kāi)拓新市場(chǎng)、新項(xiàng)目、新產(chǎn)品，引進(jìn)行業(yè)高端人才等因素。

技術(shù)及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)成效顯著，新客戶、新產(chǎn)品、新市場(chǎng)促大發(fā)展。1）汽車膠領(lǐng)域：宇通客車單一客戶半年供貨超千萬(wàn)元，對(duì)眾泰、海馬、吉利等品牌已實(shí)現(xiàn)批量供貨；2）LED 照明領(lǐng)域：銷售收入持續(xù)擴(kuò)大，如Philips 照明、foxconn、三星、中興、創(chuàng)維等一批客戶均取得突破或小批訂單；3）建筑膠領(lǐng)域：已實(shí)現(xiàn)對(duì)臺(tái)玻、南玻集團(tuán)的關(guān)鍵突破；4）風(fēng)電葉片膠領(lǐng)域：完成明陽(yáng)風(fēng)電30 噸訂單，通過(guò)惠騰、中材樣品測(cè)試，進(jìn)入金風(fēng)科技合格供應(yīng)商流程；5）光伏發(fā)電領(lǐng)域：面對(duì)組件價(jià)格下降及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，公司組件膠等品種銷售基本保持穩(wěn)定，太陽(yáng)能電池背膜客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整后，出貨量同比大幅增加，收入同比增長(zhǎng)50.2%。6）其他新領(lǐng)域：包裝膠銷售2221萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)591.6%；潤(rùn)滑油銷售2399.7 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)64.8%；水處理膠已實(shí)現(xiàn)3 噸/月的供貨量。

做大汽車售后市場(chǎng)，成長(zhǎng)空間將迅速打開(kāi)。近期，公司擬收購(gòu)義烏德福100%股權(quán)已達(dá)成意向。義烏德福主要業(yè)務(wù)是從事機(jī)動(dòng)車維修，其核心團(tuán)隊(duì)在汽車后服務(wù)行業(yè)具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，已形成一套高效操作流程和運(yùn)營(yíng)體系，“飛馬星”車管家業(yè)務(wù)在義烏市場(chǎng)已有一定的市場(chǎng)基礎(chǔ)。并購(gòu)后公司將依托“飛馬星”車管家平臺(tái)化商業(yè)模式，快速發(fā)展汽車后市場(chǎng)線上和線下平臺(tái)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

維持公司“買入”評(píng)級(jí)。公司內(nèi)涵式增長(zhǎng)和外延式增長(zhǎng)并舉，長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力廣闊。不考慮定增因素，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS0.67、0.88 和1.13 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。