置信電氣(600517)

公司發(fā)布 2015 年半年報

公司上半年收入 17.91 億元，同比增長 18.80.%，歸屬于母公司凈利潤 0.31 億元，同比下降 67.82%，經(jīng)營現(xiàn)金流-3.84 億元，同比收窄。

簡評

收入增長主要來自貿(mào)易

公司上半年新增貿(mào)易收入 5.35 億元，占總收入的 30%，為純增量業(yè)務(wù)，直接推動公司收入增長。傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑，變壓器的營業(yè)收入同比下降 15.91%，集成變電站的營業(yè)收入同比下降 23.66%，主要由于去年下半年開始由于電網(wǎng)反腐、審計等因素導(dǎo)致項目投資建設(shè)進度滯后。

利潤下滑源于傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)收入和毛利率均下滑

新增的貿(mào)易收入毛利率僅 2.78%，對利潤貢獻極小。傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)中，非晶變收入下滑 37.7%，而硅鋼變雖然收入上升 33.7%，但由于硅鋼片價格的大幅上漲導(dǎo)致硅鋼變毛利率減少 9.57 個百分點，大幅拖累業(yè)績。

招標批次增加，非晶變占比提升

按照慣例，國網(wǎng)每年有兩批次配變招標，今年可能會增加一個批次，整體招標數(shù)量將會大幅提升。同時，第一批招標中，非晶變占比由 25%上升至 47%，公司中標 2.4 萬臺，去年公司全年非晶變中標量為 3 萬臺。

配電網(wǎng)爆發(fā)在即，公司彈性顯著

我們前瞻性地判斷配電網(wǎng)將迎來投資爆發(fā)，核心邏輯是行業(yè)需求與穩(wěn)增長需求的結(jié)合，近期出臺的國家和各省的大規(guī)模農(nóng)網(wǎng)改造規(guī)劃已經(jīng)充分印證。我們認為，配網(wǎng)將迎來 50%以上的投資增長。公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)收入占到總營收的 75%以上，是非晶變的絕對龍頭，彈性巨大，必將在這一次大規(guī)模配網(wǎng)建設(shè)中顯著受益。

盈利預(yù)測

預(yù)計公司 2015、 16、 17 年 EPS 分別為 0.28、 0.43、 0.55 元，對應(yīng) PE 分別為 52、 35、 27 倍，維持“買入”評級，目標價 45 元。