佐力藥業(yè)(300181)

2015 半年報(bào)發(fā)布，業(yè)績(jī)?cè)鏊倩痉项A(yù)期

2015 上半年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 32889.57 萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng) 47.06%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 5472.48 萬(wàn)元，比上年同期增 15.44%。一季度公司營(yíng)業(yè)收入 1.62 億，同比增長(zhǎng) 54.72%，歸屬母公司的凈利潤(rùn) 2261萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 20.42%。相比一季度公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俾杂蟹啪彛腔痉项A(yù)期。

核心產(chǎn)品烏靈系列增長(zhǎng)平淡，未來(lái)看點(diǎn)在 OTC 市場(chǎng)

公司核心產(chǎn)品為烏靈系列，2015 年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入 2.24 億，同比增長(zhǎng) 1.17%，增速低于我們的預(yù)期。 烏靈系列基本在醫(yī)院銷售， 因此大環(huán)境的醫(yī)?？刭M(fèi)和體量變大帶來(lái)的增速放緩導(dǎo)致上半年增速的低預(yù)期，2015 年烏靈膠囊在中國(guó)城市醫(yī)院中成藥市場(chǎng)神經(jīng)系統(tǒng)疾病藥物排名中位居第二。烏靈系列未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)： ①OTC 的市場(chǎng)推廣， 公司目前已經(jīng)完成了 OTC 團(tuán)隊(duì)的組建，未來(lái)將擴(kuò)大連鎖大藥房的覆蓋，目前烏靈系列基本以醫(yī)院為主， OTC 市場(chǎng)將在低基數(shù)基礎(chǔ)上快速增長(zhǎng)。 ②產(chǎn)品新適應(yīng)癥的開發(fā)， 烏靈膠囊進(jìn)入了“慢性前列腺炎中醫(yī)診治專家共識(shí)”、“PCI 手術(shù)前后抑郁和（或）焦慮中醫(yī)診療中國(guó)專家共識(shí)”，開拓了治療領(lǐng)域新空間。

百令片快速增長(zhǎng)，已成新的增長(zhǎng)極

百令片于 2014 年 7 月收購(gòu)青海珠峰獲得， 當(dāng)年并表收入 3158 萬(wàn)， 2015年上半年實(shí)現(xiàn)收入 5332 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)增速為 60-70%，全年收入接近 1 億。百令系列只有華東的百令膠囊、佐力的百令片、 煙臺(tái)瑞東的百令顆粒和百令片三家企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)良好，在已有的百令口碑基礎(chǔ)上，公司通過(guò) OTC 市場(chǎng)加大推廣，預(yù)計(jì)未來(lái) 2 年依然保持 40%-50%的增速。

醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療服務(wù)增長(zhǎng)平穩(wěn)

公司 2014 年 9 月并購(gòu)凱欣醫(yī)藥，并表收入 2962 萬(wàn)，2015 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5039.92 萬(wàn)元，全年預(yù)計(jì)收入過(guò)億，2015 年 4 月公司投資德清三院，兩塊業(yè)務(wù)均保持較為平穩(wěn)的增速，目前對(duì)于公司利潤(rùn)影響較低。

合作可穿戴設(shè)備企業(yè)，探索慢病管理創(chuàng)新業(yè)務(wù)

公司與橙意家人科技（天津）有限公司、上海智眠信息科技有限公司等企業(yè)開展業(yè)務(wù)合作，積極探索構(gòu)建慢病管理平臺(tái)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。橙意科技和智眠科技睡眠監(jiān)測(cè)可穿戴設(shè)備開發(fā)企業(yè)，通過(guò)監(jiān)測(cè)睡眠質(zhì)量可以進(jìn)行患者的后續(xù)慢病管理，可以促進(jìn)公司烏靈系列的產(chǎn)品銷售，符合公司主導(dǎo)產(chǎn)品為神經(jīng)系統(tǒng)疾病的戰(zhàn)略方向，目前已經(jīng)在杭州開展縣級(jí)以下醫(yī)院為主的區(qū)域試點(diǎn)，未來(lái)將逐漸推廣。

停牌收購(gòu)浙江百草中藥飲片公司，并購(gòu)?fù)瓿蓪⒃龊駱I(yè)績(jī)

公司于 15 年 7 月 8 號(hào)停牌，公告以 2.3 億元收購(gòu)浙江百草中藥飲片公司 100%的股權(quán)，本次收購(gòu)?fù)瓿捎型龊窆緲I(yè)績(jī)。公司 2014 年以來(lái)在完善大健康的戰(zhàn)略下，有目的進(jìn)行外延并購(gòu)，有目的進(jìn)行外延并購(gòu)，將有效推動(dòng)業(yè)績(jī)的協(xié)同增長(zhǎng)。

15-17 年業(yè)績(jī)分別為 0.24 元/股、0.28 元/股、0.32 元/股

公司烏靈系列是獨(dú)家壟斷品種， 收購(gòu)百令片后產(chǎn)品更為豐富， 商業(yè)和服務(wù)有力布局大健康，未來(lái)內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司 15/16/17 年 EPS 分別為0.24/0.28/0.32 （轉(zhuǎn)增前 14 年 EPS 為 0.33 元）。相應(yīng)股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 32/27/24 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

主導(dǎo)產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；外延并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)；