核心結(jié)論：①市場處于戰(zhàn)略相持期，成交量萎縮、機構(gòu)倉位下降是好事，目前處于短期震蕩的偏低位，中期新趨勢還需過中報、美聯(lián)儲議息兩道坎。②政策底以來市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)分化，投資更重短期確定性，積極財政方向和基本面好的成長股表現(xiàn)更優(yōu)。③中期市場仍有望走向戰(zhàn)略反攻，短期投資定向出擊，如穩(wěn)增長的城市管廊建設(shè)、通州，中期精選真成長、增配白馬成長股，如中報預告優(yōu)的新能源、環(huán)保、生物制藥、食品。

定向出擊

二次探底后上周市場小幅震蕩，成交量明顯萎縮。我們認為，這是好現(xiàn)象，投資環(huán)境已經(jīng)從戰(zhàn)略防御走到戰(zhàn)略相持。7月8日政策救市全面拉響，我們提出“市場由危轉(zhuǎn)機，第一波反彈展開”，7月24日個股低點反彈中位數(shù)近60%時我們提出“悠著前行”，指出市場見底不會一蹴而就，政策底后有二次探底的市場底，強調(diào)跟蹤成交量的萎縮情況，降到前期高點的30%是個良性指標，投資注重“眼前的茍且”，聚焦積極財政發(fā)力的主題。現(xiàn)在看來，過去1個多月市場的確在如此演繹，當前的戰(zhàn)略相持期定向出擊為主，跟蹤可能出現(xiàn)的積極變化孕育戰(zhàn)略反攻。

1、市場處于戰(zhàn)略相持期

成交量萎縮是調(diào)整的必然階段，是個好現(xiàn)象。上周市場底部徘徊，明顯的變化是成交量出現(xiàn)了大幅萎縮，8月6日兩市成交量降至本輪調(diào)整以來新低475億股，相比5月28日最高峰1300億股萎縮64%。我們一直強調(diào)政策底后有市場底，成交量萎縮是重要指標。96年12月-97年2月市場回調(diào)成交量萎縮約80%，06年5-8月市場回調(diào)成交量萎縮約72%，07年530市場回調(diào)成交量萎縮約68%，并且會維持小一段時間地量。當前的成交量萎縮的空間已經(jīng)接近歷史值，時間上可能還不夠。87年美國股災后政策救市W形筑底最終形成新一輪上漲前后歷時2個多月，88年臺灣歷時4個月，A股96年、06年、07年中期調(diào)整開始到新一輪上漲前后歷時2.5個月、3個月、近2個月，本輪調(diào)整至今不到2個月。

戰(zhàn)略相持到反攻，還要蓄勢。當前投資者對市場的擔憂主要集中在兩點：一是豬肉價格上漲和美聯(lián)儲加息導致的貨幣政策轉(zhuǎn)向，二是增長乏力、需求不振下的盈利下滑，前者是通脹邏輯，后者是通縮邏輯，本身就存在一定的矛盾。此外，擔心市場估值仍非常貴。對于市場底，我們理解有兩類，第一類是價值底，絕對估值便宜，價值投資者入場，這種底通常是大底，如市場整體PE，96年1月16倍、05年6月15倍、08年10月13倍、14年7月12倍。目前23倍，但價值底史上少有，通常是多年熊市熬出來的。第二類是價格底，趨勢投資者認為這個位置有盈利空間，就形成中期底部，如96年、06年、07年每次中期調(diào)整后的底部PE均不低。當前場內(nèi)機構(gòu)投資者的倉位普遍偏低，估算公募基金股票型8成、混合型7成出頭，私募3成以下，這本身說明對負面因素有一定預期。未來，基本面不溫不火算符合預期，而若美國9月未加息，那將是好于預期，加上10月中央政治局會議將討論十三五規(guī)劃，屆時可能形成新的市場主線。中期而言，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的邏輯仍在，如順利渡過兩道坎，市場仍有望形成新的趨勢。

2、定向突擊戰(zhàn)已經(jīng)打響

積極財政發(fā)力，受益標的受到青睞。市場大跌后的震蕩階段，投資者決策普遍偏短期化，追求確定性的政策事件催化。如我們上周重點推薦的城市地下管廊主題，7月28日常務(wù)會議重點部署，上周媒體報政策性銀行首批3000億專項金融債即將面世，備選項目須在保障房、城市管廊、水利等基建民生領(lǐng)域，政策連續(xù)刺激下，上周主題表現(xiàn)格外搶眼，相關(guān)受益?zhèn)€股如偉星新材、納川股份、蘇交科等均取得明顯超額收益。與此同時，財政政策積極發(fā)力，穩(wěn)增長由守轉(zhuǎn)攻，專項金融債用于項目資本金投入等，或有望撬動萬億基建投資，水泥等基建領(lǐng)域受益，加上近期部分地區(qū)水泥價格回暖，受此雙重利好驅(qū)動，水泥為代表的建材板塊上周同樣表現(xiàn)不俗。

成長股也因基本面差異，開始分化。對于成長股，上周新能源汽車主題受市場熱捧，背后源于基本面數(shù)據(jù)利好刺激。根據(jù)工信部8月5日發(fā)布的數(shù)據(jù)，15年7月我國新能源汽車生產(chǎn)2.04萬輛，同比增長250%，15年1-7月新能源汽車累計生產(chǎn)9.89萬輛，同比增長3倍，受此影響，新能源汽車相關(guān)主題，如超級電容、鋰電池、新能源汽車、充電樁等均大幅表現(xiàn)?！吨v故事到重業(yè)績——股災反思系列(2)-20150729》中，我們就分析指出，轉(zhuǎn)型方向的新興行業(yè)是牛股的主戰(zhàn)場，不過股災已經(jīng)改變市場的風格，選股更重業(yè)績。進一步統(tǒng)計中小板、創(chuàng)業(yè)板為樣本構(gòu)造的二級行業(yè)漲跌幅情況，主要板塊分化顯著，其中，牧業(yè)、環(huán)保、新能源、生物制藥、食品行業(yè)平均漲幅靠前均與基本面有關(guān)，牧業(yè)因為豬肉漲價，其他中報業(yè)績均靚麗。

3、應對策略：集中優(yōu)勢兵力定向突擊

心懷希望，靈活作戰(zhàn)。市場中期調(diào)整指數(shù)跌幅通常在20-30%之間，本次股災上證綜指跌35%、創(chuàng)業(yè)板指跌43%，跌幅明顯過大，仍投資者信心破壞，其實歷史上也出現(xiàn)過超跌，如87年美國股災標普500下跌33.5%，88年臺灣股災臺灣加權(quán)指數(shù)跌44.6%， 96年A股在十二道金牌打壓下上證綜指下跌32%。本輪牛市的兩大根基，轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和基本面改善趨勢未變、居民資產(chǎn)配置向股權(quán)類資產(chǎn)遷徙趨勢未變，暴跌后市場需要時間震蕩蓄勢，但不至于走熊。歷史經(jīng)驗看，單邊熊市才有系統(tǒng)性持續(xù)降倉意義，如07/10/16-08/10/28、10/11/11-12/1/6，機構(gòu)投資者同樣無法實現(xiàn)絕對收益，現(xiàn)金為王。但在震蕩盤整階段，如09/8/4-10/11/11、12/1/6-14/3/12，指數(shù)雖表現(xiàn)平平，但個股精彩紛呈。目前是戰(zhàn)略相持期，指數(shù)處于震蕩的低位，走到戰(zhàn)略反攻還需渡過一些考驗，當前策略為集中優(yōu)勢兵力定向突擊。

定向突擊：城市管廊建設(shè)、通州。上周媒體報政策性銀行首批3000億專項金融債即將面世，備選項目須在保障房、城市管廊、水利等基建民生領(lǐng)域。此前7月28日國務(wù)院常務(wù)會議重點部署地下綜合管廊，作為穩(wěn)增長抓手投資正當時。目前全國共有69個城市在建的地下綜合管廊，約1000公里，總投資約880億元，遠期規(guī)劃上，按省均500億投資估算，未來5年規(guī)模將在1.5萬億。投資驅(qū)動看，兩條主線將最為受益：一是基建投資，包括建筑建材、機械設(shè)備等領(lǐng)域，二是排水、給水、電力、通訊、供暖、油氣等管網(wǎng)鋪設(shè)，公司如偉星新材、納川股份、永高股份、隧道股份、蘇交科、宏潤建設(shè)、玉龍股份、青龍管業(yè)、天業(yè)通聯(lián)等，詳見《政策推進，地下管廊建設(shè)正當時-2015804》。7月28日我們組織通州調(diào)研，結(jié)果顯示北京周邊仍具備大量可開發(fā)土地區(qū)域僅剩通州，考慮人口疏導和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，未來通州將更受重視。市政府用地首批拆遷9月需全部完成，17年要求實現(xiàn)部分北京政府功能遷移。新城中心區(qū)已經(jīng)處于實質(zhì)性建設(shè)階段，配套設(shè)施全面開花。相關(guān)公司如中國武夷、華夏幸福、首開股份、冀東水泥、金隅股份、中儲股份、雪迪龍、碧水源、高能環(huán)境，詳見《策略專題-通州！通州！-20150727》。

中期精選成長股，配置業(yè)績穩(wěn)定白馬。轉(zhuǎn)型方向的新興行業(yè)是牛股的主戰(zhàn)場，從產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)，自上而下互聯(lián)網(wǎng)+、中國制造2025引領(lǐng)的技術(shù)滲透、制造升級，自下而上收入水平上升和90后消費群體崛起推動的娛樂健康消費，是轉(zhuǎn)型的方向和動力，這個主線不會變。短期選股更重業(yè)績，統(tǒng)計中小板、創(chuàng)業(yè)板為樣本構(gòu)造的二級行業(yè)中報預告情況，新能源、環(huán)保、生物制藥、食品比較優(yōu)異。除了深挖轉(zhuǎn)型的真成長之外，股災后追求確定性使得白馬成長優(yōu)勢體現(xiàn)。以09年來基金前十大重倉股頻率最高的15只個股構(gòu)建白馬成長組合(東阿阿膠、云南白藥、格力電器、雙匯發(fā)展、蘇寧云商、金螳螂、大華股份、歌爾聲學、?？低暋⒑闳疳t(yī)藥、上海家化、國電南瑞、康美藥業(yè)、貴州茅臺、天士力)，09年-13年上半年業(yè)績穩(wěn)定增長階段取得了明顯超額收益，目前業(yè)績增速已現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢，未來相對優(yōu)勢將重新顯現(xiàn)。