新洋豐(000902)

2015年中期業(yè)績增長43.6%，基本符合預期。公司2015年上半年營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為54.4億元、4.0億元，分別同比增長35.0%、43.6%，扣非后的業(yè)績?yōu)?.97億元，增長73.1%，基本EPS為0.65元。其中，Q2營業(yè)收入和業(yè)績分別增長47.5%、41.3%，表現靚麗。

磷銨量價齊升，復合肥銷量增長。受益于出口關稅放松，磷肥出口量大幅增長，產能增速放緩，磷肥供求格局向好，2014年中期以后磷肥價格高歌猛進，目前仍位于較高水平。公司擁有年產165萬噸MAP年產能，2015年上半年開工滿負荷，產銷兩旺，藉此MAP營業(yè)收入同比增長139.5%。同時，公司一方面強化作物專用肥、新能功能肥料研發(fā)力度，持續(xù)推進技術創(chuàng)新，推出適銷對路的復混肥料，另一方面公司以完善、優(yōu)化銷售網絡作為主要抓手，重點實現渠道突破，強化薄弱及潛力區(qū)域的市場營銷，復合肥銷量保持兩位數增長，收入增長達12.3%。

主業(yè)盈利能力提升。2015年上半年公司MAP銷售毛利率為19.18%，同比 增加9.34個百分點，源于行業(yè)供求格局改善，價格上漲，目前行業(yè)庫存低位，出口繼續(xù)向好，高毛利率可以維持。同時，公司本期復合肥銷售毛利率為21.86%，同比增加0.58個百分點，源于硫酸鉀項目投產，部分原料自給所致。

變革時期，轉型驅動成長。公司加強創(chuàng)新和轉型，規(guī)劃從單一的化肥制造業(yè)向互聯網+化工+農業(yè)+金融方向發(fā)展。（1）產品創(chuàng)新：推出緩控肥、專用肥、水溶肥和功能肥等新品種。江西基地年產120萬噸新型肥料（一期80萬噸）項目預計2015年底投產，鐘祥基地年產60萬噸硝基肥項目預計2016年上半年投產，新型肥料占比進一步提升。（2）營銷創(chuàng)新：實施扁平化渠道管理，逐步減少經銷商傳統(tǒng)銷售環(huán)節(jié)，大力推進批零一體化、基地周邊直銷、種植大戶直銷等模式，貼近廣大農戶的實際需求并進行深度營銷；聯手阿里巴巴打造電商平臺，“洋豐村淘”已經上線運營，將有力促進銷量的提升。（3）農業(yè)和金融服務：公司將業(yè)務延伸至農業(yè)領域，聯合金融單位，為新型農戶提供各類金融服務，創(chuàng)新服務程式，增加利潤點。

維持“強烈推薦-A”：新產品釋放+營銷創(chuàng)新加強，轉型驅動長期成長。預計2015-2017年EPS分別為1.15元、1.50元、1.95元，目前動態(tài)估值23倍。

風險提示：項目進度延期風險；毛利率波動風險；市場推廣風險。