云南城投(600239)

收西南區(qū)最大互聯(lián)網(wǎng)支付公司： 公司公告擬收購(gòu)云南本元支付管理公司 35%股權(quán)， 新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)可期待： 1） 是云南唯一、西南最大的互聯(lián)網(wǎng)支付公司：公司是西南地區(qū)發(fā)卡量最大、 業(yè)務(wù)覆蓋領(lǐng)域最廣、 交易規(guī)模最大的預(yù)付卡公司，累計(jì)發(fā)行金額 50 多億元，持卡用戶(hù) 1000 多萬(wàn)人，合作商戶(hù) 10000 多家，是云南省唯一提供支付解決方案和金融服務(wù)的綜合型第三方支付公司； 2）潛在利潤(rùn)可觀、 發(fā)展空間巨大： 目前本元卡持卡人主要以企業(yè)客戶(hù)為主，未來(lái)將重點(diǎn)拓展個(gè)人消費(fèi)者， 以每持卡人 20-30 元利潤(rùn)計(jì)， 本元卡支付公司利潤(rùn)規(guī)模有望超過(guò)公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模； 3）業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷： 本元卡除了傳統(tǒng)的售卡收入、 消費(fèi)傭金返點(diǎn)、沉淀資金利息之外， 還有居家會(huì)員卡提供家裝、家具的貸款業(yè)務(wù)，此外還與駕校合作推出汽車(chē)消費(fèi) O2O 產(chǎn)品“車(chē)付寶”業(yè)務(wù)。

大股東背景強(qiáng)、支持力度或加大： 城投集團(tuán)目前持股 35%，為第一大股東：1）資金實(shí)力雄厚、融資渠道順暢： 集團(tuán)公司資產(chǎn)規(guī)模近千億、 與銀行、信托、資產(chǎn)管理公司等融資渠道合作， 年融資額突破 300 億元； 2） 致力于成為金融控股集團(tuán)： 公司全面實(shí)施“三個(gè)二”戰(zhàn)略， 包括落實(shí)大健康和大休閑兩個(gè)轉(zhuǎn)型，夯實(shí)互聯(lián)網(wǎng)和金融兩個(gè)平臺(tái)的規(guī)劃，目標(biāo)成為國(guó)內(nèi)知名的以城市運(yùn)營(yíng)為核心的金融控股集團(tuán)； 3） 大股東有望支持公司再融資： 公司去年 40 億再融資因資金用途全為補(bǔ)充流動(dòng)資金而被否，未來(lái)大股東將全力支持新增發(fā)方案。

云南區(qū)域價(jià)值提升、地產(chǎn)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花： 國(guó)家批復(fù)設(shè)立勐臘試驗(yàn)區(qū)， 構(gòu)造“ 一帶一路”橋頭堡，云南區(qū)域價(jià)值不斷提升： 1）云南地產(chǎn)市場(chǎng)正緩慢恢復(fù)： 云南市場(chǎng)一直穩(wěn)定，上半年持續(xù)恢復(fù)； 2）公司地產(chǎn)儲(chǔ)備 1180 萬(wàn)方、 旅游地產(chǎn)或有亮點(diǎn)： 公司目前土地儲(chǔ)備規(guī)模近 1180 萬(wàn)方， 54%為住宅綜合、 40%為旅游地產(chǎn)，公司在旅游地產(chǎn)拓展方面具有天然優(yōu)勢(shì)， 也可與支付公司建立合作， 公司致力于成為中國(guó)健康休閑地產(chǎn)的引領(lǐng)者； 3） RNAV 重估 130 億元、每股 12.14 元。

投資建議： 公司擬收購(gòu)云南唯一、西南最大的互聯(lián)網(wǎng)支付公司，利潤(rùn)可觀、空間巨大， 大股東資金和背景實(shí)力強(qiáng)將助力再融資推進(jìn)， 云南區(qū)域價(jià)值隨著一帶一路推進(jìn)將持續(xù)提升，地產(chǎn)業(yè)務(wù)也有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，土地儲(chǔ)備重估近 130億元， 我們預(yù)計(jì) 15-17 年公司 EPS 為 0.51、 0.62 和 0.74 元，對(duì)應(yīng) PE 為 15.7、12.9 和 10.9 倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)， 在不考慮互聯(lián)網(wǎng)支付公司實(shí)際利潤(rùn)增長(zhǎng)的情況下，給予 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 12.14 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 收購(gòu)失敗、 中報(bào)利潤(rùn)偏差