眾生藥業(yè)(002317)

事件：8 月3 日晚公司公布了半年度業(yè)績快報，公司2015 年上半年收入7.53 億元，同比增19.87%，歸母凈利潤14898.44 萬元，同比增27.45%，每股收益0.41元，公司擬10 派1 轉增10 股；

半年度業(yè)績符合預期。公司5 月31 日起將新收購的先強藥業(yè)合并報表，當期先強合并收入1551 萬，凈利潤950 萬；如果扣除合并先強影響，公司凈利潤增長20%。公司當期經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到1.27 億，同比大幅增長，與公司銀行承兌匯票貼現(xiàn)收款增加有關。

中藥系列增長仍有后勁。上半年公司中成藥實現(xiàn)收入5.38 億，同比增長9.49%，實際終端增速估計會更快一些，從目前的態(tài)勢來看，仍有很大增長后勁，因三七降價中藥的毛利率也提高到78.37%。最大產(chǎn)品復方血栓通膠囊通過結盟方式與中國基藥等專業(yè)CSO 公司合作，目前已經(jīng)在北京、青海、廣東、山東、上海、吉林、寧夏、甘肅、湖北、安徽、浙江、海南、四川等13 個省市的基藥招標中標，未來放量可以期待；腦栓通通過優(yōu)化考核激勵機制，有可能成為公司第二大成長記；OTC 藥品眾生丸進行了適當提價提高了盈利能力。

化藥合并先強報表，并表增厚業(yè)績。眾生上半年5 月31 日起開始合并先強藥業(yè)報表，先強主導產(chǎn)品為注射用單磷酸阿糖腺苷，收購報告書承諾2015-2017 年凈利潤分別為8000、9600 和11520 萬元，按15 年合并7 個月報表估算，將增厚EPS0.12 元（未考慮資金成本）。

公司化藥方面在研或者轉讓的新產(chǎn)品梯隊非常豐富。1、第一個治療干眼癥的治療藥物地夸磷索滴眼液（首仿）；2、國內第一個氨糖的處方藥產(chǎn)品氨基葡萄糖軟骨素膠囊(Ⅱ)；3、受讓注射用三磷酸腺苷二鈉氯化鎂獲得廣東食藥局受理；4、受讓的獨家品種治療小兒過敏的口服溶液富馬酸氯馬斯汀口服液等。

借力外部資源，開展創(chuàng)新藥研發(fā)和發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。公司7 月與藥明康德簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在眼科、腫瘤、心腦血管和糖尿病等領域進行小分析化學創(chuàng)新藥研發(fā)；與杏樹林合作推廣“眾生眼科云醫(yī)院”開發(fā)移動醫(yī)療平臺。

估值安全邊際高，具備成長空間，維持買入評級。按2015 年5 月31 日起合并先強藥業(yè)報表計算，我們預計眾生藥業(yè)2015-2017 年EPS0.90 元、1.25 元、1.58元，公司預計1-9 月利潤增長20-40%，目前2016 年動態(tài)PE21 倍，具備較強的估值支撐和提升空間，維持買入評級，目標價35 元，對應2016 年動態(tài)PE28 倍。

風險提示。醫(yī)藥行業(yè)政策頻出，中藥行業(yè)整體增速放緩影響細分板塊估值