佰利聯(lián)(002601)

公司動態(tài)事項

公司昨日公布業(yè)績快報，2015 年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入13.3 億元，較上年同期上升27.01%；營業(yè)利潤6549 萬元，較上年同期上升522.19%；凈利潤4657 萬元，較上年同期上升301.30%。

事項點評

行業(yè)低迷仍未見底，逆勢增長殊為不易

鈦白粉約有60%應用于涂料行業(yè)，2015 年前5 個月，我國涂料總產量為623 萬噸，同比增長僅1%。其中涂料第一大省廣東的涂料產量下滑幅度最大，達到29.2%，湖南和河北也同比下降了11.3%和9.6%，行業(yè)形勢不容樂觀。

受累于下游行業(yè)的需求低迷，鈦白粉全行業(yè)景氣度仍在下滑，價格已跌至年內新低，除極少數(shù)擁有資源優(yōu)勢的企業(yè)，大部分生產商已處于成本線附近，經營陷于困境。

在大環(huán)境不利的情況下，公司卻實現(xiàn)逆勢增長，二季度單季實現(xiàn)營業(yè)利潤4524 萬元，為2013 年以來單季最高；實現(xiàn)單季營業(yè)收入7億元，為上市以來單季最高。這樣的業(yè)績表現(xiàn)充分說明了公司在成本控制與銷售渠道的獨特優(yōu)勢。

并購龍蟒開啟未來，協(xié)同效應必超市場預期

佰利聯(lián)本次并購龍蟒，在我們看來，是近年來整個化工行業(yè)一個大的并購，對于鈦白粉行業(yè)的意義將是里程碑式的。

與國內其他鈦白粉生產企業(yè)相比，龍蟒鈦業(yè)擁有行業(yè)內少有的完整產業(yè)鏈，能保證原材料的穩(wěn)定供應，同時四川地區(qū)富產天然氣、硫磺等，這些資源特性都幫助龍蟒獲得獨有的成本優(yōu)勢。事實上，在近幾年，由于龍蟒突出的競爭優(yōu)勢，其產品銷售定價已經在一定程度上

成為國內價格的主要風向標。

佰利聯(lián)與龍蟒合并后，佰利聯(lián)將首次實現(xiàn)資源的自給自足，而在市場份額上，對外兩家每年出口總量超過20 萬噸，占國內出口市場的40%；對內則擁有了較之前龍蟒一家相比更強的市場話語權和定價權，我們認為，合并帶來的協(xié)同效應已經不僅僅是1+1>2，而會給兩家企業(yè)帶來質的變化，目前這一變化并未被市場充分認知。

投資建議

未來六個月內，給予“增持”評級

假定本次并購重組年內能夠完成，考慮表和增發(fā)攤薄因素，我們預計公司 2015年、2016年每股收益1.37 1.37和 1.711.71 ，當前對應的動態(tài)市盈率分別為 29.1和23.3 倍。

鑒于 國內 房地產投資出現(xiàn)低位企穩(wěn)的跡象,作為下游的鈦白粉行 業(yè)最艱難的時刻可能即將過去，另一方面,合并后公司無論從資源稟賦還是市場份額上都獲得質的提升，但當前估值水平卻較同行業(yè)公司低估，我們認為佰利聯(lián)目前的 市值水平并未合理反映其購完成后低估，我們認為佰利聯(lián)目前的市值水平并未合理反映其購完成后的真正價值，繼續(xù)給予“增持”評級 。

風險因素

鈦白粉行業(yè)景氣度進一步下滑

定增進度低于預期