1H15 業(yè)績符合預期

陽光電源公告2015 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入17.8 億元，同比增長91.5%；歸屬股東凈利潤為1.7 億元，同比增長73.9%，位于業(yè)績指引區(qū)間的上端，符合我們的預期。2 季度銷售收入和歸屬股東凈利潤分別同比增長115.7%和79.8%，盈利增長環(huán)比提速。2015 年上半年電站系統(tǒng)集成業(yè)務銷售收入同比增長267%，占總銷售收入的比重達到了54%，較去年同期增長32 個百分點，我們預計上半年的交付量約100~130 兆瓦。此外，由于規(guī)模和效率的提升，毛利率微增0.44 個百分點至16.19%。

2015 年上半年光伏逆變器實現(xiàn)銷售收入8 億元，同比增長30%.毛利率由于銷售均價下跌同比下降2.9 個百分點至31.43%。上半年公司逆變器的產(chǎn)量為1.98GW 并積極推出新產(chǎn)品，重點推出了最新的集中式光伏逆變器—SG500MX 睿版，將國內集中式逆變器最高效率提升到99%。

2015 年上半年銷售及管理費用率分別為3.8%和6.8%，同比降低1.8 和4.6 個百分點，我們預計主要由于業(yè)務結構的調整及運營效率提升。運營費用的下降部分抵消了毛利率的下滑，上半年運營利潤率為10.3%，同比下降0.6 個百分點。

發(fā)展趨勢

公司于7 月19 日公告與靈璧縣人民政府合作擬在靈璧縣區(qū)域內投資20 億元建設200MW 光伏發(fā)電項目。上半年公司利用其品牌優(yōu)勢及18 年的光伏系統(tǒng)集成經(jīng)驗與林洋電子、東方日升、江蘇曠達等多家公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。隨著下半年開工旺季到來，我們預計公司的電站開發(fā)及逆變器銷售有望進一步加速增長。

盈利預測調整

為反映電站系統(tǒng)集成業(yè)務的強勁增長，我們分別上調2015/16年盈利預測8.8%和4.0%至5.06 億元和7.42 億元。

估值與建議

我們看好陽光電源行業(yè)領先的研發(fā)實力和強勁的盈利增長前景，維持“確信買入”評級和目標價47 元/股。