我總結(jié)了一下，在2015年到2018年聚烯烴在逐步走入過(guò)剩的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)幾個(gè)差異：第一是區(qū)域性的差異，也就是我前面說(shuō)的中東、北美和中國(guó)存在的一些差異，中國(guó)發(fā)展煤化工可能更多會(huì)沖擊到聚丙，美國(guó)和中東對(duì)PE投放的傾斜性會(huì)越來(lái)越明顯，也就是說(shuō)中美兩大需求國(guó)的差異性也會(huì)逐漸拉大；第二是品種的差異，這點(diǎn)也是基于第一點(diǎn)，PP的產(chǎn)出主要來(lái)源于中國(guó)，而PE來(lái)自美國(guó)和中東，短期內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)的是PP的價(jià)格失衡，就是說(shuō)PP和相關(guān)品種尤其是拉絲的價(jià)差已經(jīng)開(kāi)始拉大；第三是工藝及產(chǎn)出的差異，如果原油一直維持在60美金一線，其實(shí)在天然氣制、油制和煤制這幾種工藝中，煤制不一定具備經(jīng)濟(jì)性，很多專家對(duì)此也做過(guò)探討，認(rèn)為它對(duì)原料的環(huán)保和工藝的要求是高于另外兩個(gè)工藝路線的。這種條件下，它需要承擔(dān)更多的運(yùn)營(yíng)成本，而氣頭和油頭是可以生產(chǎn)高端粒子的，煤制烯烴暫時(shí)生產(chǎn)高端的粒子的比例比較低，所以它將主打通用料的市場(chǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，基于工藝和產(chǎn)出的差異，PE的貿(mào)易會(huì)受到高端粒子和低端粒子的同時(shí)沖擊。因?yàn)楦叨肆Ｗ拥氖袌?chǎng)相對(duì)有限，而低端粒子的市場(chǎng)比較大，就和全密度裝置生產(chǎn)線性還是低壓的選擇是一樣的，就算低壓的價(jià)格再好，也不可能連續(xù)生產(chǎn)半年的低壓。而我認(rèn)為PP有可能實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)型輸出，因?yàn)榻衲?月到5月的數(shù)據(jù)顯示PP的進(jìn)口依存度是在降低的，而PE一直相對(duì)較高。我個(gè)人認(rèn)為在這種全球PP、PE再平衡的背景下，又存在下游的替代以及一些低端通用料的輸出，整個(gè)聚烯烴市場(chǎng)市場(chǎng)的價(jià)差會(huì)趨于扁平化，當(dāng)然這只是一個(gè)大的趨勢(shì)。從階段來(lái)看，比如今年比較密集地出現(xiàn)PE低壓裝置的檢修，說(shuō)明低壓的價(jià)格肯定是好的。雖然不可能每一個(gè)階段都去套用這個(gè)邏輯，但是大的趨勢(shì)一定是這樣的，包括在農(nóng)產(chǎn)品板塊、黑色板塊行業(yè)也是一樣的邏輯。我也羅列了一下不同原料的替代性，其實(shí)這些體系內(nèi)的替代品肯定都會(huì)有的，包括新料和回料的替代在今年的第一季度也發(fā)生了。

接下來(lái)進(jìn)入第二部分，這部分也是我今天很想交流的內(nèi)容。大家都知道今年的宏觀經(jīng)濟(jì)是不好的，雖然前段時(shí)間被股市打了雞血，但是我們現(xiàn)在回過(guò)頭去冷靜地思考一下，剝離了三四月份股市的上漲和最近的暴跌，我們的宏觀經(jīng)濟(jì)到底有沒(méi)有出問(wèn)題？我們的需求有沒(méi)有出問(wèn)題？我們現(xiàn)在期待的聚烯烴季節(jié)性的需求會(huì)不會(huì)落空？我覺(jué)得這都是需要特別重視的問(wèn)題。首先來(lái)講宏觀經(jīng)濟(jì)，因?yàn)槲覍?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的理解不是很深，所以請(qǐng)大家不吝賜教。

先看新訂單的指數(shù)，紅色的柱代表的是過(guò)去五年的均值，灰色的柱子是今年的均值，其實(shí)可以發(fā)現(xiàn)新訂單的指數(shù)是很糟糕的，而且出口也有明顯的下滑。然后是房地產(chǎn)持續(xù)的低迷，可以看到房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額累計(jì)的同比增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下滑。在此基礎(chǔ)上，螺紋鋼的需求已經(jīng)惡化，螺紋鋼的產(chǎn)量數(shù)據(jù)不管是同比還是累計(jì)同比在1月到5月都已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。  

這張是螺紋鋼和水泥的月度產(chǎn)量圖，可以看到2015年水泥的月度產(chǎn)量也出現(xiàn)明顯的萎縮。這說(shuō)明這些和機(jī)械掛鉤的大類商品已經(jīng)明確出現(xiàn)了信號(hào)，但是關(guān)于什么時(shí)候傳導(dǎo)到聚烯烴還不好說(shuō)。再看汽車的銷量也出現(xiàn)明顯的下滑，由于汽車是屬于可選性消費(fèi)，所以在經(jīng)濟(jì)利好并對(duì)自己收入有預(yù)期的情況下，汽車的銷量提升會(huì)比較明顯，也就是說(shuō)明在現(xiàn)在的背景下，居民的可選性消費(fèi)出現(xiàn)了明顯的下滑。

再者是和聚烯烴行業(yè)息息相關(guān)的服裝的需求也出現(xiàn)了下滑，從我做的表中，可以看出其同比也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。其實(shí)塑料和我們的衣食住行緊密相關(guān)，如果服裝的需求下降，意味著包裝袋的需求也下降了，雖然不一定PE膜或是PP膜，但是一定會(huì)拖累整個(gè)通用樹(shù)脂，包括前面卜總說(shuō)PTA和聚酯產(chǎn)業(yè)鏈也是疲弱的。服裝的數(shù)據(jù)只是一個(gè)表象，其背后呈現(xiàn)的是整個(gè)國(guó)內(nèi)聚酯的價(jià)格、產(chǎn)銷和庫(kù)存累計(jì)狀況。前面說(shuō)的偏宏觀的房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、汽車已經(jīng)傳導(dǎo)到可選擇性消費(fèi)，而服裝則是說(shuō)明微觀經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)出現(xiàn)問(wèn)題。大家看一下，最近5月份塑料制品的同比初現(xiàn)下滑，從歷史的需求來(lái)看，大家可能認(rèn)為6月到8月或是7月到9月有可能出現(xiàn)環(huán)比的回升。我要提醒大家的是，如果同比沒(méi)有增長(zhǎng)，環(huán)比是完全可以被抹掉的。在這里我也羅列了PP表需、PE表需和塑料制品產(chǎn)量的對(duì)比，PE表需在1月到5月是不足5%的，PP表需是11.81%，PE表需的減少可能是因?yàn)榻衲甑臋z修比較集中。但是有一個(gè)問(wèn)題，塑料制品同比增長(zhǎng)1到5月的累計(jì)是7%左右，我認(rèn)為如果今年需求出問(wèn)題，我們把塑料制品的同比增長(zhǎng)放到5%到6%是沒(méi)問(wèn)題的。若整個(gè)后期檢修裝置結(jié)束，包括一季度擠出回料效應(yīng)已經(jīng)消失，在這個(gè)條件下我們現(xiàn)在對(duì)下游的需求或者說(shuō)是對(duì)后面同比的需求假定155，市場(chǎng)普遍給出了10%到12%的增速，我認(rèn)為這個(gè)需求增速肯定是錯(cuò)誤的，在1月到5月PE為5%的表需增速可能就是一個(gè)比較合理的數(shù)據(jù)。接下來(lái)看一下和PP、PE相關(guān)的包裝膜類的利潤(rùn)是不佳的，這和前面說(shuō)到的服裝數(shù)據(jù)不佳有關(guān)，其實(shí)汽車也和一些高端產(chǎn)品的樹(shù)脂也是有關(guān)聯(lián)的。2012年ABS產(chǎn)量同比下降了40%多，是因?yàn)橥瞥隽恕凹译娤锣l(xiāng)”政策，而ABS的開(kāi)工率是比較容易調(diào)節(jié)的，今年5月ABS也呈現(xiàn)了一個(gè)大幅度的下滑。包裝膜類和工業(yè)用膜、日常生活的膜類都是有關(guān)的，最近包裝膜類的利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到了加工成本的附近了，不排除有進(jìn)一步下壓的可能，但是一旦下壓，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)可能面臨重新分配的局面，就是說(shuō)樹(shù)脂的利潤(rùn)可能需要往下放一放。  

這是我做的關(guān)于PE表需的數(shù)據(jù)表，從2014年8月份以后都是呈兩位數(shù)的增長(zhǎng)，而PP表需的增速更劇烈，說(shuō)明產(chǎn)能投放出來(lái)后和檢修的結(jié)束對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)出現(xiàn)了非常大的影響。

第三部分我總結(jié)一下我現(xiàn)階段的觀點(diǎn)，第一，PE1月到5月的表需數(shù)據(jù)是不樂(lè)觀的，尤其是在1月到3月擠出回料的背景下。第二，從很多大的券商報(bào)告和工廠調(diào)研看，我認(rèn)為下半年的需求其他概率都是不及市場(chǎng)預(yù)期的，當(dāng)前的價(jià)格已經(jīng)隱含了對(duì)需求高增速的預(yù)期，我認(rèn)為這個(gè)預(yù)期是錯(cuò)誤的。當(dāng)然這需要客觀的數(shù)據(jù)去驗(yàn)證，所以我也在等6月份的數(shù)據(jù)。第三，隨著外圍裝置開(kāi)啟，乙烯單體近期已經(jīng)出現(xiàn)明顯下跌，國(guó)內(nèi)外聚合物供應(yīng)環(huán)比將增加。美國(guó)原油前期在鉆井平臺(tái)持續(xù)下降的背景下，產(chǎn)量并沒(méi)有下降而是增加到960萬(wàn)桶/日，上周美國(guó)的鉆井平臺(tái)增加了12口，如果美國(guó)原油供應(yīng)持續(xù)溢出，我們的原油應(yīng)該維持一個(gè)偏弱的格局，而且在近期可能繼續(xù)下探。這個(gè)背景下，我認(rèn)為應(yīng)該選擇逢高做空聚烯烴，首選LLDPE，裝置的變動(dòng)應(yīng)列為一個(gè)跟蹤的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。裝置和往年的有很大的差異。

最后我分析一下聚烯烴市場(chǎng)，首先考慮原料輕質(zhì)化長(zhǎng)期的影響是一大前提，這也是整個(gè)行業(yè)不太關(guān)注但是已經(jīng)悄然發(fā)生并會(huì)持續(xù)下去；第二是產(chǎn)能釋放后裝置之間的擾動(dòng)，這也是剛才所說(shuō)的裝置的變動(dòng)應(yīng)列為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。因?yàn)樵谌ツ耆绻覀冏鯬E，只需要盯神華包頭一套裝置，如果三個(gè)月產(chǎn)線性、一個(gè)月產(chǎn)低壓，可以簡(jiǎn)單地判斷出來(lái)，但是今年延長(zhǎng)中煤、蒲城、寶豐全部都投出來(lái)之后，這些煤化裝置是相對(duì)靈活的，尤其是寶豐。這些裝置之間的擾動(dòng)因素是大家沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)去判斷的，因?yàn)橐郧岸际强匆惑w化的裝置，因此今年需要特別關(guān)注這些裝置之間的擾動(dòng)因素。第三是構(gòu)建五大通用樹(shù)脂的綜合平衡表，其實(shí)我們做PP、PE的供需評(píng)估是挺困難的，因?yàn)槲覀児驹诂F(xiàn)貨暫時(shí)并沒(méi)有太多的渠道去做這件事情。我想在做塑料制品的時(shí)候，可以有一個(gè)大的供需平衡的概念，就是五大通用樹(shù)脂包括PP、PE、PVC、PS、ABS可以綜合考慮，它對(duì)應(yīng)的產(chǎn)量就是塑料制品的產(chǎn)量，這里還應(yīng)該加上下腳料的進(jìn)口量。我回溯了過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)，確實(shí)有一定的參考意義，因?yàn)榫巯N合成樹(shù)脂的下游可替代性已經(jīng)越來(lái)越復(fù)雜，我們只能定性不能定量研究，但是我們對(duì)一個(gè)大的供需平衡要有概念。比如這個(gè)月的塑料制品是在類制成品的庫(kù)存還是原料的庫(kù)存，這個(gè)概念搭建后，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的框架理解有幫助。

七禾網(wǎng)張文慧、劉健偉整理