2015年7月4日下午，由混沌天成期貨主辦、七禾網(wǎng)協(xié)辦、鄭州商品交易所作為支持單位的混沌天成2015第二屆能源化工產(chǎn)業(yè)精英論壇在杭州洲際酒店成功舉辦，共吸引江浙一帶化工企業(yè)、貿(mào)易商以及私募機構(gòu)等150多人。論壇邀請到了凱豐投資、忠樸投資、安迅思等行業(yè)知名投資機構(gòu)的嘉賓分享了能源化工產(chǎn)業(yè)的機會，以下是七禾網(wǎng)對凱豐投資周欣曉卉在論壇主題演講的部分錄音整理：

精彩語錄：

能源市場近幾年發(fā)生了一系列變革，而這些變革主要是高油氣的價格導(dǎo)致的，倒逼這個產(chǎn)業(yè)發(fā)生一系列的技術(shù)革新。

原來一些投資頁巖氣的企業(yè)轉(zhuǎn)投頁巖油，在此影響下，頁巖油沖擊了整個美國的原油市場。

在2015年到2019年這個時間點，美國頁巖油作為一個主力軍將繼續(xù)沖擊市場，而且由于地緣政治等因素被抹掉的一些產(chǎn)量也有可能給全球的原油市場帶來很大的壓力。

對于美國來說，頁巖油氣革命也是基于高油氣價格導(dǎo)致的，但對化工品的影響來說，它是對化工原料的輕質(zhì)化構(gòu)成了非常大的影響。

美國在2021年左右可以實現(xiàn)能源的自給自足，因此后續(xù)它想做的是盡量輸出自己的資源，盡量地爭奪全球的定價權(quán)。

實際上新型煤化工，尤其是煤制烯烴、煤制甲醇這種行業(yè)，我個人認為是符合國家戰(zhàn)略布局的，而且是一個很年輕的行業(yè)，在后期整個市場上的發(fā)展前景還是比較可觀的。

中國發(fā)展煤化工可能更多會沖擊到聚丙，美國和中東對PE投放的傾斜性會越來越明顯，也就是說中美兩大需求國的差異性也會逐漸拉大。

服裝的數(shù)據(jù)只是一個表象，其背后呈現(xiàn)的是整個國內(nèi)聚酯的價格、產(chǎn)銷和庫存累計狀況。

包裝膜類的利潤已經(jīng)達到了加工成本的附近了，不排除有進一步下壓的可能，但是一旦下壓，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤可能面臨重新分配的局面。

我認為應(yīng)該選擇逢高做空聚烯烴，首選LLDPE。

感謝混沌天成期貨、七禾網(wǎng)提供給我這個機會，今天的演講分為四個部分：第一，闡述我們對一次能源傳導(dǎo)化工產(chǎn)品路徑的理解；第二，給大家簡述聚烯烴以后產(chǎn)能投放的情況；第三，敘述現(xiàn)階段我們對聚烯烴后續(xù)走向的觀點，這也是大家比較關(guān)注的部分，尤其是關(guān)于需求會不會有一個季節(jié)性好轉(zhuǎn)，持續(xù)了半個月的行情接下來會PP怎么走；第四，是我個人對聚烯烴市場分析思路的探討，和大家分享我現(xiàn)階段所關(guān)注的事情。

首先大家看到的這張圖是原油和天然氣的價格走勢，在2003年到2008年這個區(qū)間，這兩個一次能源的價格波動是非常劇烈的，天然氣的價格上漲了8倍之多，而原油也達到了140美金的高位。我把這張圖放在前面是為了闡述能源市場近幾年發(fā)生了一系列變革，而這些變革主要是高油氣的價格導(dǎo)致的，倒逼這個產(chǎn)業(yè)發(fā)生一系列的技術(shù)革新。在這種情況下，我認為全球一次能源壓力傳導(dǎo)路徑是這樣的，首先就是剛剛提到的2003年到2008年天然氣價格的暴漲，它刺激了美國頁巖氣產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式的增長，2003年美國對頁巖氣的投入大概是50億美金，到2008年已經(jīng)達到790億美金，使得天然氣價格出現(xiàn)了暴跌。這種局勢下，原來一些投資頁巖氣的企業(yè)轉(zhuǎn)投頁巖油，在此影響下，頁巖油沖擊了整個美國的原油市場，稍后我們會分析油氣價格和產(chǎn)量之間聯(lián)動性。而在地緣政治撫平之后，原油市場終于在2014年出現(xiàn)了斷崖式的下跌。

我們看到圖上綠色的部分是頁巖氣在整個美國天然氣產(chǎn)量的占比，出現(xiàn)了一個大幅的攀升。隨著頁巖氣的產(chǎn)出開始走高，天然氣的價格出現(xiàn)大幅度的下跌，而當天然氣產(chǎn)量上升后，頁巖油的產(chǎn)量也出現(xiàn)了明顯的上升。

這張圖是全球的原油產(chǎn)量趨勢，紅色方框中是伊朗和利比亞由于地緣政治供應(yīng)量被抹平了，綠色方框是指加拿大油砂，深藍色是美國頁巖油產(chǎn)量，表明在2015年到2019年這個時間點，美國頁巖油作為一個主力軍將繼續(xù)沖擊市場，而且由于地緣政治等因素被抹掉的一些產(chǎn)量也有可能給全球的原油市場帶來很大的壓力。通過這張圖，我們看到原油市場的壓力在2012年就應(yīng)該出現(xiàn)理論上的盈余，但是由于政治方面的因素導(dǎo)致盈余的量在2014年才開始沖擊市場。美國現(xiàn)在的原油進口結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，大家都知道原油進口是在一個持續(xù)下降的過程，但是拆分來看，美國的輕質(zhì)油已經(jīng)基本完成了一個擠出進口的過程，比如現(xiàn)在中東、西非想美國銷售某些油的難度是非常高的。這就是我前面提到的高油氣價格在這個背景下導(dǎo)致兩個市場發(fā)生大的改革。對于美國來說，頁巖油氣革命也是基于高油氣價格導(dǎo)致的，但對化工品的影響來說，它是對化工原料的輕質(zhì)化構(gòu)成了非常大的影響。對中國而言，因為富煤貧油少氣的資源比例，所以我們沒有足夠的原油資源，只能盡可能地發(fā)展煤化工。在重煤化工的背景下，全球PP的產(chǎn)能是集中在東北亞投放的，而東北亞基本上在中國。美國新增的聚合物主要都是集中在聚乙烯，當然會有一些丙烷脫氫裝置，因為美國也擔心如果整個國家走原料輕質(zhì)化這個路線之后，對聚丙的需求可能出現(xiàn)進口依存度上升，威脅到資源安全性。

這是聚烯烴產(chǎn)能投放的大概數(shù)據(jù)，黃色的線代表需求，柱狀圖代表產(chǎn)能投放的數(shù)據(jù)，這就是PE的圖，在未來幾年是供過于求的。PP也是同樣的情況，但是它的時間節(jié)點會比PE早一點，是因為中國投放的時間點比外圍的聚乙烯裝置早一些。回到前一張圖，北美和中東的PE投放量都是非常大的，PP主要集中在東北亞，就是說對聚烯烴影響最大的三個地區(qū)是北美、中東和中國。北美其實主要走的是乙烷的路線，就是前面提到的頁巖革命引發(fā)了美國原料輕質(zhì)化的競爭，主要沖擊PE的市場。而中國走的新型煤化工路線，這屬于我們國家的一個戰(zhàn)略布局，而且不會輕易改變動搖，主要沖擊PP的市場。中東是追求經(jīng)濟性的，因為它比美國、中國更需要收支平衡，所以主要考慮原料的經(jīng)濟性，而且它更多做的是輸出型的資源，而美國在2021年左右可以實現(xiàn)能源的自給自足，因此后續(xù)它想做的是盡量輸出自己的資源，盡量地爭奪全球的定價權(quán)。與此同時，當市場上發(fā)現(xiàn)美國輸出的東西越來越多，尤其是在GDP里權(quán)重非常大的能源性的因素，市場上的美元會更稀缺，這也是它的一個戰(zhàn)略布局。 

大家看，左圖是美國化工產(chǎn)業(yè)的投資增速，在天然氣的產(chǎn)量上升后，美國大量的產(chǎn)能是需要投放的。右圖是一些烷烴單體的價格，其實左圖上產(chǎn)能大量投放肯定是基于右圖的，剛剛也提到C2和碳C4價格的大幅陡低。

再看一下美國LPG的出口量，在2015年有大幅的躍升，下面這張表

顯示的是它的輸出能力類似于港口的投建量，在這方面美國已經(jīng)在積極的運作中。由于美國主要是向歐洲、亞太和墨西哥出口，所以LPG、原油和后期的聚合物的出口量的增加都會從上至下地影響美國在整個能化體系里的定價權(quán)，它的資源運作能力也會越來越強，這也是我們后期需要重點關(guān)注的。這里是不同的進料產(chǎn)品對應(yīng)的收率，有乙烷、丙烷、丁烷、石腦油等等。其實我們最關(guān)注的就是石腦油進料和乙烷、丁烷、丙烷進料對乙烯、丁烯、丙烯進料收率的差距，很明顯一旦發(fā)生原料輕質(zhì)化，乙烯的收率會顯著提升，最高可以達到80%，而丙烯只有2%，丁二烯只有1%。從長期開看，如果原料輕質(zhì)化不再增加其它的單獨裂解的裝置，乙烯、丁二烯和丙烯的價差有可能會拉大，也就是相對于乙烯來說丁二烯和丙烯較難獲得，但是可以通過增加丙烷脫氫的一些裝置來彌補這一缺失。

這個就是前面提到的新型煤化工是我國的戰(zhàn)略布局，大家都知道現(xiàn)在中國的原油進口依存度非常高的，前面說美國有它2021年的計劃，中國也有自己的計劃。我大概羅列了一下，到2020年中國原油一次加工量會達到6.4億噸，煤化這時需要起到一部分替代原油的責任。實際去年煤化工才開始大批量的上崗，大家對煤化工可能存在許多的非議，包括粒子使用的質(zhì)量和環(huán)保問題，大家對這個行業(yè)普遍都不是一個友善的態(tài)度，但是像神華包頭、神華寧煤都是2010年到2011年才投出的這種裝置。實際上新型煤化工，尤其是煤制烯烴、煤制甲醇這種行業(yè)，我個人認為是符合國家戰(zhàn)略布局的，而且是一個很年輕的行業(yè)，在后期整個市場上的發(fā)展前景還是比較可觀的，當然這同時也會給通用料的市場帶來非常大的壓力?；谝陨详U述，大家應(yīng)該大致了解了我的主線，如果有問題，也可以私下交流。