自上個(gè)月發(fā)布報(bào)告以來(lái)，全球原油市場(chǎng)的供需面基本上沒有發(fā)生改變，全球原油產(chǎn)量持續(xù)高于需求量并導(dǎo)致庫(kù)存不斷累積。

中國(guó)依然是非經(jīng)合組織國(guó)家消費(fèi)增速的主要來(lái)源

EIA估計(jì)，2014年全球原油及其他液體燃料日均消費(fèi)量增加了90萬(wàn)桶，至9220萬(wàn)桶。報(bào)告預(yù)計(jì)，2015年和2016年全球原油及其他液體燃料日均消費(fèi)量均將增加100萬(wàn)桶。2014年全球原油消費(fèi)占實(shí)際GDP的比重為2.7%，預(yù)計(jì)今明兩年將分別增加2.6%和3.1%。

EIA預(yù)計(jì)，今明兩年非經(jīng)合組織國(guó)家的日均消費(fèi)量增速將分別為80萬(wàn)桶和110萬(wàn)桶，兩者均低于2014年120萬(wàn)桶的水平。由于其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下滑，預(yù)計(jì)2015年俄羅斯的原油日均需求量將減少20萬(wàn)桶，進(jìn)而拖累整個(gè)非經(jīng)合組織國(guó)家需求增速的下降。

預(yù)計(jì)2016年，俄羅斯的原油日均需求量同樣將下滑20萬(wàn)桶。由于核心制造業(yè)指數(shù)的下降，2014年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑，盡管如此，中國(guó)依然是非經(jīng)合組織國(guó)家消費(fèi)增速的主要來(lái)源，EIA預(yù)計(jì)，今明兩年中國(guó)的原油日均需求量均將增加30萬(wàn)桶，低于2014年40萬(wàn)桶的水平。

2014年，經(jīng)合組織國(guó)家的日均消費(fèi)量減少了30萬(wàn)桶，EIA預(yù)計(jì)，2015年該組織的日均消費(fèi)量將增加20萬(wàn)桶，2016年則維持相對(duì)平穩(wěn)。2014年，日本及歐洲幾乎占據(jù)了消費(fèi)量下滑的全部，并且，在2015年及2016年的兩年內(nèi)這一下滑趨勢(shì)仍將延續(xù)，但下滑幅度將低于2014年。美國(guó)已經(jīng)成為經(jīng)合組織國(guó)家需求增速的主要?jiǎng)恿ΓA(yù)計(jì)今明兩年的日均消費(fèi)量將分別增加30萬(wàn)桶和10萬(wàn)桶。

非歐佩克國(guó)家供應(yīng)增速下滑

根據(jù)EIA的估算，2014年，非歐佩克國(guó)家的日均產(chǎn)量增幅為220萬(wàn)桶，預(yù)計(jì)今明兩年的供應(yīng)增幅將分別為100萬(wàn)桶和60萬(wàn)桶，部分原因是受到低油價(jià)的拖累。非歐佩克國(guó)家供應(yīng)增速的下滑主要源于美國(guó)和加拿大供應(yīng)增幅的下降。并且，歐洲及歐亞大陸的產(chǎn)量預(yù)計(jì)也將減少。繼2015年小幅下降之后，2016年歐亞大陸的日均產(chǎn)量預(yù)計(jì)將進(jìn)一步減少10萬(wàn)桶。產(chǎn)量的下降主要源于俄羅斯石油環(huán)節(jié)投資的減少，一方面是由于低油價(jià)導(dǎo)致投資意愿降低，另外一方面則是受到國(guó)際制裁的影響。

2月，由于非計(jì)劃性檢修導(dǎo)致的非歐佩克國(guó)家日均供應(yīng)損失量低于60萬(wàn)桶，與上個(gè)月相比沒有發(fā)生變化。南蘇丹、敘利亞及也門占據(jù)整個(gè)非歐佩克2月日均供應(yīng)損失量的比例超過了85%。EIA預(yù)估，2014年，非歐佩克國(guó)家的非計(jì)劃性檢修導(dǎo)致的日均供應(yīng)損失量小幅高于60萬(wàn)桶。

伊拉克將成為歐佩克成員國(guó)供應(yīng)量增速最大的國(guó)家

EIA估計(jì)，2014年歐佩克成員國(guó)的原油日均產(chǎn)量為3010萬(wàn)桶，與2013年的水平大致相當(dāng)。利比亞、安哥拉、阿爾及利亞及科威特原油產(chǎn)量減少的幅度超過了伊拉克及伊朗產(chǎn)量增加的幅度。EIA預(yù)計(jì)，2015年歐佩克成員國(guó)的原油日均產(chǎn)量將維持不變，2016年則減少30萬(wàn)桶。在未來(lái)的兩年內(nèi)，伊拉克將成為歐佩克組織當(dāng)中供應(yīng)量增速最大的國(guó)家，但是，其增長(zhǎng)幅度預(yù)計(jì)將被歐佩克其他產(chǎn)油國(guó)供應(yīng)量的下降所抵消。

根據(jù)EIA的估算，2014年歐佩克成員國(guó)的非原油液體燃料的日均產(chǎn)量為640萬(wàn)桶。預(yù)計(jì)今明兩年非原油液體燃料的日均產(chǎn)量增幅均在10萬(wàn)桶以下，這部分增量主要來(lái)自于卡塔爾和科威特。

2月，歐佩克國(guó)家由于非計(jì)劃性檢修導(dǎo)致的原油日均供應(yīng)損失量大致為270萬(wàn)桶，較上個(gè)月增加10萬(wàn)桶，這主要是受到伊拉克、尼日利亞及利比亞供應(yīng)中斷的影響。根據(jù)EIA的估算，2014年歐佩克國(guó)家非計(jì)劃?rùn)z修的日均損失量為240萬(wàn)桶，較2013年的平均水平高50萬(wàn)桶。2014年上半年，正是由于較高的歐佩克組織供應(yīng)損失量才導(dǎo)致原油價(jià)格的高企。非計(jì)劃?rùn)z修的損失量依舊會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生影響，但是，由于全球產(chǎn)量和庫(kù)存水平的快速提升，市場(chǎng)對(duì)這部分損失量的承受能力在增強(qiáng)。

歐佩克的原油日均剩余產(chǎn)能都集中在沙特手中，EIA預(yù)計(jì)，2015年及2016年歐佩克的原油日均剩余產(chǎn)能將分別增加至210萬(wàn)桶和260萬(wàn)桶，2014年的日均剩余產(chǎn)能則為200萬(wàn)桶。通常情況下，剩余產(chǎn)能是一個(gè)衡量原油市場(chǎng)現(xiàn)狀的典型指標(biāo)，當(dāng)日均剩余產(chǎn)能低于250萬(wàn)桶的時(shí)候，原油市場(chǎng)將處于相對(duì)偏緊的局面。然而，現(xiàn)在及未來(lái)全球原油庫(kù)存的累積會(huì)導(dǎo)致2015年較低的剩余產(chǎn)能對(duì)油價(jià)的影響力減弱。

根據(jù)EIA的估算，2014年年底，經(jīng)合組織國(guó)家的原油商業(yè)庫(kù)存為27.5億桶，創(chuàng)出了同期的歷史最高水平，這大致相當(dāng)于當(dāng)期60天的消費(fèi)量。報(bào)告預(yù)計(jì)，到2015年年底，經(jīng)合組織國(guó)家的原油庫(kù)存將上升至29億桶，到明年年底的時(shí)候進(jìn)一步上升至29.2億桶。

未來(lái)油價(jià)依然存在不確定性

今年2月，北海布倫特原油現(xiàn)貨均價(jià)較1月上升10美元/桶，至48美元/桶，這是自去年6月以來(lái)布倫特月均價(jià)第一次上漲。幾個(gè)因素對(duì)2月的布倫特油價(jià)構(gòu)成了支撐，包括美國(guó)原油鉆井平臺(tái)數(shù)量下降的消息以及主要油企削減資本支出的聲明，兩者的共同作用引發(fā)投資者認(rèn)為原油供應(yīng)量下滑的速度將快于此前市場(chǎng)的預(yù)期。而且，伊拉克低于市場(chǎng)預(yù)期的原油出口量以及利比亞產(chǎn)量的下滑進(jìn)一步增加了全球原油供應(yīng)的損失量。然而，近期價(jià)格的持續(xù)上漲存在很大的不確定性，因?yàn)檫@發(fā)生在全球原油庫(kù)存強(qiáng)勁增長(zhǎng)的時(shí)候，并且，在未來(lái)的幾個(gè)月當(dāng)中，庫(kù)存仍將持續(xù)累積。不過，在今年的晚些時(shí)候，庫(kù)存累積的幅度將趨于緩和，進(jìn)而對(duì)原油價(jià)格形成支撐。

2月，WTI原油現(xiàn)貨均價(jià)上漲至51美元/桶，較1月高3美元/桶。2月，WTI的漲幅落后于布倫特，其主要原因是美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存的不斷累積，截至2月27日，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存上漲至4.44億桶，自2014年年底以來(lái)累計(jì)增加了超過5000萬(wàn)桶。相對(duì)于未來(lái)交割的原油價(jià)格而言，處于紀(jì)錄高位的庫(kù)存水平已經(jīng)對(duì)近期交割的原油價(jià)格構(gòu)成下行的壓力。

EIA估計(jì)，今年布倫特原油的均價(jià)將為59美元/桶，較上個(gè)月的預(yù)測(cè)值高2美元/桶，并且，均價(jià)將從二季度的56美元/桶上漲至四季度的67美元/桶。2016年，布倫特的原油均價(jià)預(yù)計(jì)為75美元/桶。今明兩年，WTI較布倫特的平均貼水幅度將分別為7美元/桶和5美元/桶。其中，今年布倫特與WTI的價(jià)差是上個(gè)月預(yù)測(cè)值的兩倍以上，這主要是由于美國(guó)原油庫(kù)存的持續(xù)大幅增加，包括奧克拉荷馬州倉(cāng)儲(chǔ)中心的庫(kù)欣地區(qū)。

現(xiàn)有的期貨和期權(quán)合約價(jià)值預(yù)示著未來(lái)油價(jià)存在很大的不確定性。截至2015年3月5日前5天時(shí)間，2015年6月到期的WTI期貨平均價(jià)格為54美元/桶，其隱含波動(dòng)率為46%。在95%的置信區(qū)間下，WTI原油在今年6月的月均價(jià)下限和上限分別為36美元/桶和80美元/桶。隨著時(shí)間的推移，在95%的置信區(qū)間下市場(chǎng)預(yù)期的變動(dòng)幅度明顯增大，對(duì)于2015年12月合約而言，其均價(jià)下限和上限分別為35美元/桶和102美元/桶。去年的這個(gè)時(shí)候，WTI的2014年6月到期的合約平均價(jià)格為101美元/桶，隱含波動(dòng)率為18%，其95%的置信區(qū)間下沿和上沿分別是87美元/桶和118美元/桶。

在原油市場(chǎng)不確定性大幅提升的情況下，一些因素可能導(dǎo)致油價(jià)顯著偏離現(xiàn)有的預(yù)測(cè)值。在這些因素當(dāng)中，我們應(yīng)當(dāng)考慮低油價(jià)對(duì)供應(yīng)量產(chǎn)生的影響。盡管去年11月歐佩克決定維持現(xiàn)有的3000萬(wàn)桶日均供應(yīng)量的目標(biāo)不變，但是，核心產(chǎn)油國(guó)或許會(huì)決定削減產(chǎn)量來(lái)平衡全球原油市場(chǎng)。對(duì)相當(dāng)一部分原油生產(chǎn)國(guó)而言，非計(jì)劃?rùn)z修導(dǎo)致的供應(yīng)損失量或許會(huì)大幅偏離現(xiàn)有的預(yù)測(cè)水平，包括歐佩克成員國(guó)的利比亞、伊拉克、伊朗、尼日利亞以及委內(nèi)瑞拉。低油價(jià)對(duì)非歐佩克供應(yīng)增速的影響程度將反過來(lái)作用于全球原油的供需結(jié)構(gòu)及價(jià)格。

一些歐佩克及非歐佩克生產(chǎn)國(guó)的財(cái)政預(yù)算嚴(yán)重依賴于原油收入。針對(duì)原油價(jià)格的下跌，某些生產(chǎn)國(guó)已經(jīng)開始調(diào)整其財(cái)政預(yù)算。如果原油價(jià)格繼續(xù)下跌或維持在較低的水平，那么，嚴(yán)重依賴原油收入的國(guó)家將面臨艱難的抉擇，這些決定可能會(huì)引發(fā)其國(guó)內(nèi)財(cái)政緊縮及燃料補(bǔ)貼的削減，進(jìn)而引發(fā)社會(huì)的動(dòng)亂。如果抗議者將矛頭對(duì)準(zhǔn)原油基礎(chǔ)設(shè)施，那么，這些國(guó)家的原油供應(yīng)將面臨中斷的威脅。在低于預(yù)期的油價(jià)環(huán)境下，潛在的新供應(yīng)中斷的出現(xiàn)將變的非常有可能，這將導(dǎo)致全球原油的供應(yīng)存在很大的不確定性。