今天是上交所50ETF期權(quán)交易第二日。今日波動加掛了8個期權(quán)合約，交易合約總數(shù)由昨天的40個增加到48個。全天總成交張數(shù)17805張，成交權(quán)利金額2549萬元，成交面額4.12億元?？傮w來看，市場成交平穩(wěn)，定價合理，做市商在提供市場流動性和引導合理定價方面發(fā)揮了重要作用，國內(nèi)期權(quán)市場開端良好。

期權(quán)作為一類成熟的金融衍生品，最早起源于美國十八世紀，但由于當時還不存在容納期權(quán)的交易市場，期權(quán)只能在場外依靠經(jīng)紀商進行撮合配對交易，并沒有形成一定的規(guī)模。直到1973年，全球第一個有組織的、規(guī)范化的、由政府監(jiān)督管理的股票期權(quán)場內(nèi)交易市場——芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)由美國證券交易委員會(SEC)批準成立，推出了全世界第一個標準化的期權(quán)合約，才標志著真正有組織的期權(quán)交易時代的開始。在過去的30年間，隨著計算機和信息技術(shù)的發(fā)展，期權(quán)市場的交易方式由原來的公開喊價逐步轉(zhuǎn)向電子化，交易量隨之大幅上升，除了歐美市場，亞洲的韓國、印度以及我國的香港、臺灣等都有著較活躍的期權(quán)交易市場，期權(quán)被廣泛地應用于風險管理和投資管理等諸多領域，目前每年全球期權(quán)成交量大于100億手。

作為海外成熟的衍生品投資工具之一，期權(quán)能為投資者帶來更為豐富的投資策略。期權(quán)定義為購買方提供權(quán)利，約定在一定期限內(nèi)買入或者賣出特定價格和約定數(shù)量的金融資產(chǎn)，這些金融資產(chǎn)可以是股票、指數(shù)或者ETF等等。更為形象的表述，買期權(quán)類似于我們購買保險，作為保險的買方，一旦保險約定的觸發(fā)條件發(fā)生，比如疾病險中的投保人生病，那么保險賣方就必須按照合同約定支付給買方保費。期權(quán)為投資者保險的不是疾病等，而是金融資產(chǎn)的漲跌，它為買方提供了一個權(quán)利，買方可以選擇行權(quán)，也可以選擇不行使權(quán)力，同時對于期權(quán)的賣方來說，他們承擔相應的義務，視買方是否行使其權(quán)利而執(zhí)行義務。

分類型看，期權(quán)可分為認購期權(quán)和認沽期權(quán)。簡單來說，認購期權(quán)規(guī)定投資者在未來到期日前(時)有權(quán)利以期權(quán)約定的價格買入金融資產(chǎn)，而認沽期權(quán)規(guī)定投資者在未來到期日前(時)有權(quán)利以期權(quán)約定的價格賣出金融資產(chǎn)，同時賣出期權(quán)方必須承擔對應的義務。換個角度說，認購期權(quán)提供給期權(quán)買方享受標的資產(chǎn)價格上漲帶來的盈利機會：當期權(quán)到期前，標的資產(chǎn)的價格超過約定價格，買方就有權(quán)以低于市價的約定價買入金融資產(chǎn)，這個價差是有利可圖，因此才叫做認購期權(quán)；反之認沽期權(quán)提供給期權(quán)買方在標的資產(chǎn)價格下跌時的盈利機會，即當期權(quán)到期前金融資產(chǎn)的價格下跌超過約定價格，期權(quán)的買方能夠以更高的價格賣掉金融資產(chǎn)，因此成為認沽期權(quán)。

按行權(quán)時間劃分，能將期權(quán)分成歐式/美式期權(quán)兩類。其中歐式期權(quán)規(guī)定買方只能在約定的到期日當天有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，而美式期權(quán)則規(guī)定買方在到期日前的任一個交易日行使權(quán)利。雖然歐式、美式的劃分很容易讓人產(chǎn)生地域上的誤解，認為在歐洲交易的期權(quán)是歐式期權(quán)，在美國交易的期權(quán)屬于美式期權(quán)，實際上這只是種類上劃分，在美國上市交易的絕大多數(shù)期權(quán)都屬于歐式期權(quán)。國內(nèi)交易所期權(quán)交易也使用歐式期權(quán)。

此外，根據(jù)期權(quán)標的資產(chǎn)的不同，期權(quán)可分為股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、ETF期權(quán)、期貨期權(quán)等等，即標的資產(chǎn)是非常多樣化的，利用眾多的期權(quán)，投資者可以構(gòu)建立體化的交易體系降低投資風險。

由于期權(quán)具有雙向交易的屬性，因此投資者擔心其會像股指期貨推出時對市場產(chǎn)生負面沖擊，從而給市場帶來新的不穩(wěn)定、不確定因素。其實50ETF期權(quán)推出來后，50ETF止跌回升連續(xù)兩天上漲一方面證虛這一似是而非的判斷，另外一方面通過研究各國、地區(qū)股指期權(quán)推出前后的市場波動情況，有充分的證據(jù)證明上述擔憂可能和事實并不一致。我們分別統(tǒng)計美國、歐洲、以色列、日本、韓國、香港、臺灣和印度這些主要期權(quán)交易市場共計8個指數(shù)，以期權(quán)推出前后6個月、1年和2年的時間窗口計算的指數(shù)波動率，比較后發(fā)現(xiàn)有以下幾個主要特征：

1、從短期看(期權(quán)推出前后6個月)，指數(shù)的年化波動率并未出現(xiàn)明顯的放大。在8個推出期權(quán)的市場內(nèi)，僅有歐洲STOXX50指數(shù)和韓國的KOSPI200指數(shù)出現(xiàn)市場波動率的顯著放大，其中韓國市場因東南亞金融危機造成股市波動率明顯提高，其余6個市場的短期波動率不僅沒有提高反而有所降低，這與我們的擔憂相悖。

2、從中期看(期權(quán)推出前后1年時間)，事件沖擊導致各指數(shù)波動率出現(xiàn)分化，但整體依舊平穩(wěn)。在8個主要股指期貨市場中，在推出股指期貨前后一年時間里，日本、香港和韓國的指數(shù)波動率較之前波動率提高，其中日本是因期間日元被迫大幅升值后本國經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生劇烈變化導致股市波動率上升。韓國是因為東南亞金融危機所致。印度和臺灣市場的波動率在期權(quán)上市后有所降低。此外歐洲STOXX50指數(shù)的一年波動率變動比半年的有所下降，標普指數(shù)維持基本不變。

3、長期(兩年時間窗口)數(shù)據(jù)也并不足以證明期權(quán)會放大市場波動率。統(tǒng)計8個主要市場中，共有4家波動率上漲，4家下跌，而且只有韓國市場的KOSPI指數(shù)的波動率發(fā)生明顯放大，其余市場的波幅都不突出。如果考慮到韓國經(jīng)歷亞洲金融危機和日本泡沫破滅這類不可抗的、系統(tǒng)性風險因素的干擾，那么推出股指期權(quán)后，多數(shù)市場指數(shù)的波動率還會降低的情況，因此投資者完全沒有必要為期權(quán)帶來的市場波動所擔心。

我們認為隨著投資者不斷成熟、交易機制的逐步完善，市場運行效率將逐漸提高，當投資者通過使用期權(quán)進行套期保值的比重不斷提高，機構(gòu)投資者參與度增強，頻繁買賣股票助漲助跌的情況將會減少。屆時，期權(quán)將更能發(fā)揮其規(guī)避風險，套期保值的功能，降低市場的投機氛圍，保持市場相對穩(wěn)定，因此廣大投資者對期權(quán)對市場波動的影響不必抱有過度擔憂。

在了解期權(quán)的一些基本概念后，大家會想進一步了解如何運用期權(quán)改善投資組合。事實上當擁有期權(quán)后，供投資者使用的投資策略將極大地滿足多樣化的投資需求。國外投資者常說期貨是市場晴雨表，而期權(quán)就是保險單，這句話生動地指出期權(quán)能更好的充當“保險公司”的角色。與期貨套保類似，期權(quán)同樣可用來對沖現(xiàn)貨或期貨合約的風險，與期貨套保相比，期權(quán)的套保具有以下優(yōu)勢：期權(quán)的買方有權(quán)利而非義務，因此，也不需要保證金，只需要權(quán)利金(期權(quán)的成本)，成本要低很多。一般情況下，期權(quán)的杠桿也要比期貨大，因此期權(quán)套保比期貨合約套保具有更大的杠桿效用。當市場變化對投資者不利時，期權(quán)套保不會再產(chǎn)生任何費用，最大損失僅為期權(quán)的權(quán)利金；而期貨套保可能需要追加保證金，并且可能產(chǎn)生很大的風險。一般來說，期權(quán)套保分為買入認購期權(quán)套期保值和買入認沽期權(quán)套期保值兩種策略。下面我們將具體展開這兩種方法。

當我們需要在未來買入一項標的資產(chǎn)時，我們可能會擔心標的物價格上漲帶來更高的購買成本，這時可以采用買入認購期權(quán)套保的策略，把未來資產(chǎn)的價格鎖定在執(zhí)行價格以下。如果未來標的物價格高于執(zhí)行價，通過行使認購期權(quán)，我們可以降低購買成本；如果未來標的物價格低于執(zhí)行價格，我們損失了購買期權(quán)的費用，但以低于執(zhí)行價的價格買入。舉個簡單的例子：

假定1月1日股票ABC價格為20元，執(zhí)行價為21元的認購期權(quán)合約價格為2元，每張合約1手。我們看好該股，但是由于目前手頭缺乏足夠資金，不能立即買入，又擔心在融資過程中股價會上漲，就可以買入該認購期權(quán)。如果到期日股價為25元，則執(zhí)行該期權(quán)可以降低買入成本，將成本鎖定在21+2/100 = 21.2元。如果到期日股價跌至21元以下，則直接以現(xiàn)價買入，每股虧損僅為期權(quán)費用2/100 = 0.02元。

同樣的，當投資者需要在未來出售一項標的資產(chǎn)時，我們可能會擔心標的物價格下跌帶來虧損，這時可以采用買入認沽期權(quán)的做法，把未來資產(chǎn)的價格鎖定在執(zhí)行價格以上。如果未來標的資產(chǎn)的價格低于執(zhí)行價，通過行使認沽期權(quán)，我們可以減少虧損；如果未來標的物價格高于執(zhí)行價格，我們就損失購買期權(quán)的費用，但能以高于執(zhí)行價的市價賣出。我們同樣來看個簡單的例子：

假定1月1日股票ABC價格為30元，執(zhí)行價為29元的認沽期權(quán)合約價格為2元，每張合約1手。某機構(gòu)投資者認為該股票已經(jīng)上漲至目標價位，希望以此價格賣出，但是直接賣出會產(chǎn)生較大沖擊成本，就可以買入該認沽期權(quán)。如果到期日股價為25元，則執(zhí)行該期權(quán)可以降低虧損，將價位鎖定在29-2/100 = 28.8元。如果到期日股價在29元以上，每股虧損僅為期權(quán)費用2/100 = 0.02元。

期權(quán)除了套保功能外，其和標的股票資產(chǎn)以及不同期權(quán)之間都能組合成更為豐富的投資策略，構(gòu)造甚至定制出極為精準和個性化的風險-收益形態(tài)。昨天上交所成功推出50ETF股票期權(quán)，為投資者帶來了嶄新的投資工具，標志著期權(quán)為投資者帶來的多策略、立體化投資時代已經(jīng)到來。