由大連商品交易所和馬來西亞衍生產(chǎn)品交易所聯(lián)合舉辦的“第九屆國際油脂油料大會(huì)”于2014年11月6日在廣州舉行。大會(huì)以“新形勢、新策略、新發(fā)展”為主題。新浪財(cái)經(jīng)作為獨(dú)家門戶網(wǎng)絡(luò)合作伙伴全程圖文直播本次大會(huì)。會(huì)上，美國Trilateral市場咨詢公司總裁 Robert Bresnahan表示在2015年11月份的大豆無法肯定是不是一定會(huì)超過10美元，從長遠(yuǎn)來說美國大豆會(huì)創(chuàng)紀(jì)錄，2015年美國大豆種植還會(huì)增加。

Robert Bresnahan(譯后)：我首先要感謝第九屆國際油脂油料大會(huì)，今天下午能夠把之前講的內(nèi)容都串起來，這樣就可以讓大家更加地了解美國的交易商如何了解市場的層面，包括市場的周期變化，我們主要從購買的角色角度來進(jìn)行分析。

講到各種因素，我們今天已經(jīng)提到了很多，講到了全球的經(jīng)濟(jì)，今天上午的演講嘉賓都已經(jīng)講到了宏觀經(jīng)濟(jì)層面。接下來我們也聽到了一些技術(shù)層面的分析，技術(shù)層面的分析也是不可忽視的，因?yàn)樯唐肥袌?0-70%的驅(qū)動(dòng)因素都是來自于金融市場。在金融這個(gè)領(lǐng)域我們是可以把它作為一種工具來進(jìn)行各種交易的。

這里我們有一個(gè)模型，絕大多數(shù)的模型都會(huì)有提到宏觀經(jīng)濟(jì)，還有基本面的影響，因?yàn)槭袌隹梢韵蛏献?，也可以向下走，也可以保持平行，所有的這些我們把它加在一起就稱為風(fēng)險(xiǎn)管理，或者把它稱之為市場周期。

我們先來看一下宏觀層面的影響，第一是長期的商品周期，第二個(gè)是美元，第三個(gè)是市場的變化以及預(yù)期，市場的預(yù)期我們之前并沒有花太多的時(shí)間來講解。

先來講一下長期的商品周期，在1998年價(jià)格觸底。我們稱之為市場的傳統(tǒng)周期，大概在2008年3月份谷物到了高峰，我們發(fā)現(xiàn)有很多的價(jià)格達(dá)到了頂峰。我們?cè)诜治鰞r(jià)格的時(shí)候至少要看10年才能夠有一定的引薦作用。

下面是美元對(duì)商品價(jià)格的影響，美元的價(jià)值和商品價(jià)格之間有很強(qiáng)的相關(guān)性，1995年所有的商品價(jià)格都在底端，當(dāng)時(shí)美元的價(jià)格達(dá)到了頂峰，這樣的價(jià)格關(guān)聯(lián)是非常緊密的?，F(xiàn)在美元又走強(qiáng)，商品價(jià)格又開始下滑，這樣的關(guān)系是非常的穩(wěn)定，美元走強(qiáng)商品價(jià)格下降。

對(duì)于市場的預(yù)期這有著直接的影響，市場的預(yù)期就是把價(jià)格推出基本層面以上的一個(gè)動(dòng)力，大家如果看市場，你會(huì)發(fā)現(xiàn)市場的預(yù)期可以從非常牛市到中立，到非常熊市的預(yù)期。比方說2013年的11月份，主要講的是中國政策性的影響，現(xiàn)在的變化是更加專注于消費(fèi)領(lǐng)域，不像過去非常投資，這樣會(huì)導(dǎo)致人們預(yù)期的變化，人們以前可能極端地樂觀，有可能到極端地觀望，有可能到極端地悲觀，這里給大家列出了過去30天很多的報(bào)告，很多的都和美元走向相關(guān)，還有跟全球經(jīng)濟(jì)的走向相關(guān)。

這里也講到美元走強(qiáng)，在過去的三個(gè)月，尤其是從10月15號(hào)開始，這種相關(guān)性越來越明顯。彭博社也說最近的商品價(jià)格下降很厲害，市場的預(yù)期已經(jīng)開始變得悲觀了，現(xiàn)在資本不會(huì)流入商品領(lǐng)域，除非說我們真的有一個(gè)明顯的變化，不然這種趨勢是不會(huì)得到扭轉(zhuǎn)的。相反我們現(xiàn)在看到錢是流出這個(gè)領(lǐng)域，因?yàn)橘嵅涣隋X。

這里給大家舉一個(gè)例子，為什么市場預(yù)期如此重要？市場的價(jià)格可能是有一個(gè)比較短暫或者比較平穩(wěn)的波動(dòng)，除非有一個(gè)基本面出現(xiàn)了，或者需求激增，要么是供給激增，這樣的價(jià)格才會(huì)發(fā)生大幅度的變化。如果價(jià)格大幅度的發(fā)生變化，基本上都是由市場的預(yù)期造成的，這一點(diǎn)我們要格外關(guān)注。因?yàn)槭袌鲱A(yù)期要么是把價(jià)格推升到基本面之上，要么是把它逼到基本面之下。

我們?cè)賮砜匆幌禄久妫久婵梢灶A(yù)期市場的走向，可以走高、走低、平穩(wěn)。這里有一個(gè)基本面的數(shù)字，美國的農(nóng)業(yè)部給出的數(shù)據(jù)，在這些數(shù)據(jù)里面它涵蓋了各種各樣政府層面的數(shù)據(jù)，然后把它整合在一起。這種庫存和使用的比例如果比較高則價(jià)格比較高，如果比例比較低則價(jià)格較低。

這一頁是玉米的生產(chǎn)表，我給大家舉一個(gè)例子，SND從13.9開始下滑，價(jià)格得到了反應(yīng)，當(dāng)我們的SND參數(shù)下降的時(shí)候價(jià)格就會(huì)上漲，我們發(fā)現(xiàn)SND比例下滑相反價(jià)格是往反方向走。再接下來看到SND數(shù)據(jù)上漲，價(jià)格就應(yīng)當(dāng)下來了，而且價(jià)格已經(jīng)下來了，而且是非常大幅度的下來了，就是因?yàn)镾ND的比例有一個(gè)15%的上漲。

再來看這張表，在11月12號(hào)我們將會(huì)有一個(gè)非常重要的農(nóng)業(yè)部報(bào)告出來，在這個(gè)報(bào)告當(dāng)中將會(huì)決定我們下一個(gè)的變化，那就是平均的種植比例，基本上如果我們有兩個(gè)上升，對(duì)我們的比例也是有影響的，這個(gè)數(shù)字和去年相比已經(jīng)翻番了。我們不知道屆時(shí)他們的具體數(shù)字怎么樣，當(dāng)然各種數(shù)字對(duì)我們的價(jià)格都有影響。如果你的產(chǎn)量越高SND產(chǎn)量越高價(jià)格越低，我們的產(chǎn)量馬上就公布出來了。美國玉米的期末庫存是低于10億，它的價(jià)格就會(huì)得到相應(yīng)的變化。

再來看一下大豆，也是同樣的道理，這里我們有4到5年非常低的比例，結(jié)果就是我們的價(jià)格穩(wěn)步攀升。但是現(xiàn)在的情況是我們的比例在不斷地攀升，結(jié)果我們會(huì)預(yù)期到價(jià)格下降，這已經(jīng)發(fā)生了。今年的5月15號(hào)是13.5美金的價(jià)格，現(xiàn)在9.25美金，離10美金的價(jià)格也不遠(yuǎn)了。

給大家講一下我們作物的產(chǎn)量，基本上每英畝是48，這個(gè)是12號(hào)出臺(tái)的報(bào)告，也將會(huì)告知我們最終的產(chǎn)量。在大豆領(lǐng)域的期末庫存，現(xiàn)在非常關(guān)鍵的一條線是1.5億，如果在這條線附近來波動(dòng)，我們會(huì)將是非常敏感的，尤其當(dāng)我們的SND的比例低于這條線的時(shí)候。

我們來看一下價(jià)格到底能低到什么程度呢？我們從純技術(shù)的角度來看這個(gè)表格，這個(gè)表格是很多年的數(shù)據(jù)，玉米的交易價(jià)格是低于3美金，有的時(shí)候它還會(huì)低于1.85或者1.75美金，從技術(shù)的角度來看是某些人對(duì)于價(jià)格的預(yù)期。長期的預(yù)期價(jià)格肯定是下滑的，大豆、玉米、豆粕在10月份第一周都是下滑的，我們不覺得10月份將是最低的月份，我們有一個(gè)更新的低價(jià)位，可能在第四季度的時(shí)候可以實(shí)現(xiàn)新的低價(jià)位，比如完成整個(gè)周期，我們要關(guān)注南美的情況。

我們看大豆的情況，從全球價(jià)格來說可能會(huì)低于7.76美元。從長期來說，我們覺得10月份不會(huì)是一個(gè)最低價(jià)位的時(shí)期，會(huì)有一個(gè)更新的低價(jià)位，這樣使得我們完成整個(gè)周期。周期完成之后，可以看到南半球新的增長期。

我們看一下基本面，這張圖表是我們的技術(shù)圖表，頭部的價(jià)格基本是5.25美元，我們?nèi)∷罡唿c(diǎn)，再取它的頸部線，我們得出市場的平衡加。很多人認(rèn)為大豆價(jià)格還會(huì)繼續(xù)的下滑，市場周期會(huì)更多的向負(fù)面來發(fā)展。豆粕的價(jià)格在低點(diǎn)有一定的支撐，因?yàn)樯a(chǎn)可能會(huì)滿足我們的需求，滿足我們的出口量，我們可以看到整個(gè)豆粕的價(jià)格會(huì)有所支撐。

從短期來說，我們也看到了這樣一個(gè)變化，現(xiàn)在價(jià)格已經(jīng)到的修正的階段。對(duì)于我們的豆油來說最低會(huì)達(dá)到3.64美元，長期會(huì)和玉米一樣，走勢是往下的，意味著我們還要有一個(gè)新的低價(jià)位來完成周期，新的低價(jià)位完成之后，南半球會(huì)有新的產(chǎn)量，然后新的周期才會(huì)開始。

在價(jià)格那么低的情況下，我們還遇到了哪些其他的情形呢？之前演講嘉賓講到了通脹，現(xiàn)在的收益率下降更多反映的是缺乏增長，某種程度上也是一個(gè)緊縮。金價(jià)昨天達(dá)到7年內(nèi)最低點(diǎn)，這也意味著通脹和增長是缺乏的。再看一下銅價(jià)，銅價(jià)在很多場合使用到，對(duì)沖基金把銅價(jià)作為世界的評(píng)估表，基本上是比較平的，但是整個(gè)走價(jià)也是往下走的。昨天美元也不斷地恢復(fù)，特別在今年第一季度的時(shí)候美元在走強(qiáng)，美元走強(qiáng)也意味著商品價(jià)格下跌。我們也可以看到歐元的弱勢也驗(yàn)證了美國的強(qiáng)勢，美元對(duì)于日元來說7年達(dá)到了最高的匯率，4年來美元對(duì)于歐元的比價(jià)也達(dá)到了最高點(diǎn)。

我們可以看到全球股價(jià)的走勢，大家也都想了解什么時(shí)候我們會(huì)遇到新的轉(zhuǎn)折，全球的股價(jià)可能已經(jīng)有10%、15%的變化，可能會(huì)出現(xiàn)黑天鵝的現(xiàn)象。我們?cè)倬唧w地來分析一下，為什么會(huì)跌？是不是會(huì)繼續(xù)下跌呢？我們預(yù)計(jì)明年會(huì)有400萬英畝玉米的種植，供需數(shù)字會(huì)下降，但是量還是接近于20億，對(duì)于我們的玉米來說，整個(gè)玉米相對(duì)來說是比較穩(wěn)定的，大豆這邊也可以看到明年供需數(shù)字會(huì)更高，價(jià)格可能會(huì)走低。我們從這個(gè)數(shù)字當(dāng)中可以看到，從原來588到現(xiàn)在的867，整個(gè)庫存使用比率也會(huì)增加到23.5%，這個(gè)數(shù)字可以看到庫存量高了，這是油料總值庫存的情況，庫存利用比達(dá)到了歷史的新高，這也意味著下跌的壓力是非常大的。

還有一個(gè)數(shù)字，我們把11月份的大豆除以10月份的玉米，美國開始要種植了，在2015年11月份除以12月份的玉米，這個(gè)圖表如果是大于2.5的比例有利于種植大豆，如果低于2.5有利于種植玉米，從這個(gè)圖表當(dāng)中還可以看到很多的曲線是高于2.5，在高于2.5的時(shí)候巴西在種植大豆，如果低于2.5對(duì)于美國來說會(huì)偏向于種植玉米。

我們?cè)倏匆幌露唐诘恼雇?0月份的低價(jià)現(xiàn)在開始上漲，修正可能已經(jīng)結(jié)束了，也意味著在第四季度的時(shí)候也會(huì)進(jìn)一步調(diào)整，這是30年季節(jié)性的平均周期，谷物在10月份也會(huì)觸底，對(duì)于大豆來說也是修正的，夏天的拋售。還有新的月份下跌，到了季節(jié)性的最低點(diǎn)之后我們的修正就會(huì)結(jié)束了。

對(duì)于我們的大豆來說，和之前一樣，在10月份也是觸底。對(duì)于豆粕來說已經(jīng)進(jìn)入到了恢復(fù)的狀態(tài)，也起到了支撐作用，在10月份第一個(gè)星期的時(shí)候已經(jīng)有了這樣的支撐。對(duì)于豆油來說，和之前的食用油也是一樣的，也是相同的曲線，整個(gè)修正也即將完成了，10月份已經(jīng)觸底了。

我們看一下價(jià)格的其他因素，比如基差，一般來說我們鎖定基差的時(shí)候，市場供應(yīng)一般有兩大機(jī)會(huì)，一是收獲期，美國11月份的時(shí)候，還有在4月底到6月初。但今年的情況有點(diǎn)不一樣了，對(duì)于農(nóng)作物來說它是有所不同的，從歷史高位開始有點(diǎn)下降。11月份到1月中期，在4月份到7月份的時(shí)候，美國之后的時(shí)間段是北美。

我們也看到了一個(gè)特別的情形，現(xiàn)在美國的豆粕基差，整個(gè)供應(yīng)出現(xiàn)了一個(gè)缺口，現(xiàn)在對(duì)于買家來說要關(guān)注幾個(gè)內(nèi)容。首先是美國的運(yùn)輸問題，我們?cè)诿绹呀?jīng)遇到了一些運(yùn)輸?shù)穆闊?，原油的運(yùn)輸耗盡了80%的運(yùn)力，大部分的運(yùn)力都已經(jīng)用到原油了，其他物品的運(yùn)輸只占到40%。去年美國也遇到了氣候的災(zāi)難，美國的運(yùn)輸問題也出現(xiàn)了滾雪球的現(xiàn)象，不斷地出現(xiàn)了這些現(xiàn)象。

對(duì)于基差買家特別要注意運(yùn)輸?shù)膯栴}，因?yàn)檫\(yùn)輸?shù)膯栴}會(huì)把基差的基數(shù)抬高。在市場上另外的一個(gè)情況，也就是商品基金，特別是對(duì)職業(yè)投機(jī)商來說，這些職業(yè)投機(jī)商要強(qiáng)制性的來進(jìn)行價(jià)格的上漲，導(dǎo)致市場情緒的變動(dòng)。對(duì)于商品基金來說，它們的流動(dòng)性特別地大，很多時(shí)候他們回到市場變成買家，我不是很清楚他們的做法，他們可以做到這樣，現(xiàn)在整個(gè)市場頭寸不多，基金現(xiàn)在有這個(gè)能力進(jìn)入到這個(gè)市場來調(diào)動(dòng)流動(dòng)性，這是7、8月份的數(shù)字。

資金流向我們也可以分析一下，空投的時(shí)候可以看到整個(gè)曲線是完全吻合的。我們還要看的一個(gè)圖表是，我們的商品價(jià)格到底是上漲還是下跌？有什么因素會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致價(jià)格走低呢？還有一個(gè)非常重要的圖表供壓榨商來看，1月份、3月份豆粕價(jià)差的走勢圖，在這個(gè)走勢圖當(dāng)中也可以看到已經(jīng)有點(diǎn)收窄，往熊市發(fā)展，而且我們整個(gè)價(jià)差有點(diǎn)拉大了，然后往牛市這邊發(fā)展。在后面的一個(gè)圖當(dāng)中，現(xiàn)在是深水下降，表明牛市的結(jié)束，最后是牛市結(jié)束，但是已經(jīng)到了牛市增長的結(jié)束點(diǎn)。

未來大豆變化的趨勢到底有多大？基本上50%下行的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于大豆期貨來說，可能上漲到475美元。根據(jù)現(xiàn)在的情況來看，在10月份收購，價(jià)格下跌了30%，對(duì)于農(nóng)民來說如果跌了30%可能就沒有動(dòng)力，在這種情況下就會(huì)影響到基差和價(jià)格，農(nóng)民可能不愿意種植或者出售，農(nóng)民會(huì)把所有的東西都儲(chǔ)存起來，可能不愿意去進(jìn)行銷售，或者快點(diǎn)把它給銷售掉。這時(shí)候大豆和豆粕可能也會(huì)被低估，我們現(xiàn)在基差也下降了，而且壓榨力量也虛高。

大豆的最終擁護(hù)是雙重訂購，對(duì)于豆粕來說買期貨意愿增加，這對(duì)豆粕谷物有一些加持的作用。在2-3月份的時(shí)候運(yùn)力也可以緩解，如果出現(xiàn)也是因?yàn)閬碜杂谶@些因素的加持作用。

接下來我們市場關(guān)注的是2015年巴西的預(yù)期，還有美國大豆的種植增長，這方面也是比較客觀的。10月份的大豆整個(gè)漲幅和11月份的低位相比有所漲幅。運(yùn)力方面的壓力，對(duì)于大豆和豆粕運(yùn)輸，包括出口來說，也會(huì)進(jìn)一步降低鐵路運(yùn)輸?shù)男剩覀冾A(yù)計(jì)在2015年第一季度這個(gè)趨勢會(huì)繼續(xù)走低，在走低的過程當(dāng)中，隨著運(yùn)輸?shù)膯栴}，還有我們壓榨的問題解決，這些問題也會(huì)逐步地解決。

我們接下來可能要更多的關(guān)注收割之后的大豆基差升值情況，豆粕的情況，以及農(nóng)民在接下來的下周當(dāng)中會(huì)出現(xiàn)大豆拋售的情況，在接下來到的三到四周會(huì)出現(xiàn)大豆拋售的情況。在2015年11月份的大豆無法肯定是不是一定會(huì)超過10美元，從長遠(yuǎn)來說美國大豆會(huì)創(chuàng)紀(jì)錄，2015年美國大豆種植還會(huì)增加。

這就是我今天的演講內(nèi)容，謝謝大家！