在16日于大連召開的“中國及全球期權市場創(chuàng)新發(fā)展論壇”上，中國銀行首席經濟學家曹遠征指出（在曹遠征新聞稿中，請把其關于期權的觀點加入進來提下）：

曹遠征說，期權是一種重要的衍生品工具，隨著中國的經濟走向世界，避險意識日益深化，需要重要的避險工具，期權的重要性呼之欲出。剛剛閉幕的十八屆三中全會對金融市場發(fā)展，資本市場也是重要的風險發(fā)生地，這為期權市場奠定了很好的基礎。

他說，當前中國的經濟正出現(xiàn)深刻的轉型，會出現(xiàn)新的狀態(tài)，和過去的高速增長狀態(tài)不太一樣，我們需要用“平常心”來對待這樣的狀況。最重要的就是中國經濟增長是由過去的廉價勞動力的投入變成了勞動力技術能力的提高，創(chuàng)新能力的提高。期貨期權是重要的創(chuàng)新，各方應該給予更多的關注和鼓勵。

很高興大連商品交易所在這個時候召開期權大會，期權也是創(chuàng)新國家的一個努力的標志。

曹遠征：非常高興來到這里，期權是一種重要的衍生品工具，隨著中國的經濟走向世界，避險意識日益深化，需要重要的避險工具，期權的重要性呼之欲出。剛剛閉幕的十八屆三中全會，資本市場也是重要的風險發(fā)生地，這為期權市場奠定了很好的基礎。今天請我來是探討中國經濟的發(fā)展前景。我在四分鐘的時間很難一一進行完這個PPT。

我注意到劉理事長在發(fā)言中提到了“中國經濟正在面臨下行”，就從這個話題開始，首先中國的經濟為什么下行？

大家可以看到這張圖，是中國經濟的季度的走勢圖，上面有個標志是中國經濟目前的下行態(tài)勢，下行已經持續(xù)了十幾個季度了。中國經濟下行超預期，并不是下行的速度多快，而是下行的時間之長超出了預期，不再是一個純粹的周期問題，而是有更多的結構性的問題，是趨向一個周期性的波動。怎樣的因素引起了這樣的中國經濟的下行變化呢？

在我看來主要是四個因素。世界經濟自從08年的金融危機之后，經過了強勁的復蘇，經過了60個月之后，可以看到不會恢復到危機之前的黃金時期，中國的出口導向性已經不可維持，這是重大的變化。我們看到了中國的主要出口地區(qū)發(fā)達國家，美國、歐盟和日本，占到了三分之一的出口。除了美國之外，歐洲市場出現(xiàn)了新的困難，出現(xiàn)了通縮的風險，日本也出現(xiàn)了戲劇性的跳躍。這一市場表現(xiàn)并不是很優(yōu)秀的話，這就意味著三分之一市場的出口壓力。自從2010年開始，如果2010年的出口增速是24%，2013年是在8%左右，今年可能是5%左右，這就有很深刻的變化，意味著中國的出口導向型經濟的不可持續(xù)，融資困難的問題不如說是出口市場遇到了很大的挑戰(zhàn)，訂單難以持續(xù)。

第二個因素，是中國的農村社會勞動力不再充沛，這是過去20年的經濟典型發(fā)展模式。中國有兩個部門，一個是弱小的發(fā)展很快的工業(yè)部門，還有龐大落后的農村部門。改革開放以后，工業(yè)部門由于較高的勞動生產力支付較高的工資，勞動部門的勞動力就轉移到了工業(yè)部門去了，這跟大部分的亞洲國家沒有典型的區(qū)別，中國進入到了前所未有的工業(yè)化的進程。大量的農民背井離鄉(xiāng)異地打工，構成了中國的世界工廠，核心就是中國的廉價勞動力，在同等的質量，同等的技術條件下，中國生產的產品是最便宜的，使中國成為了世界的工廠。這是中國過去的故事。而過去的幾年，中國的社會勞動力不再充沛，外出的農民工已經超過了50%，這是25歲的農民工。超過了50%的農民工都外出打工，工資的資本也在普遍的上升。在最低工資的圖上面可以看到的，這是過去的中國工資的上升，這個上升是無一例外的，所有省份的工資在普遍上升，而新疆是去年上升最快的，最低工資上升35%。這對中國的廉價制造業(yè)提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。廉價勞動力帶來的競爭力在逐漸的喪失，中國的經濟在未來更加的需要技術的進步和創(chuàng)新，更加的依賴勞動生產力的提高。

第三個因素，人口紅利開始消失。中國的人口結構變化是全球最快的，第六次的人口普查表明，中國的人口出現(xiàn)了急速的老齡化，中國過去的經濟增長是由投資驅動的，是由儲蓄帶來的，人口的老齡化，暗含的意義就是儲蓄的下降，意味著儲蓄是投資來源，投資驅動的經濟就受到了嚴峻的挑戰(zhàn)。另一方面也是重要的好消息，工資的普遍上漲，消費成為中國新時期新的發(fā)動機。這是中國的過去35年沒有見到過的重要因素。

第四個因素，節(jié)能減排大勢所趨。過去是環(huán)境不友好型的，現(xiàn)在這種增長的模式已經走到了盡頭。看前幾年發(fā)生的北京霧霾就知道了，發(fā)展一定是節(jié)能的，環(huán)境友好型的，環(huán)境保護和資源節(jié)約成為了一個國家的大勢所趨，過去的粗放型的經濟增長的模式發(fā)生了重大的轉變。

還有類似的轉變還有多個，這四個重要的因素，使中國的經濟告別了過去的兩位數(shù)的高速增長，這是今天我們在這里討論的經濟下降。

這是開始向一個中高速轉變，中國經濟的下一個臺階。我們現(xiàn)在面臨的一個問題是，我們知道下了一個臺階，能不能在下一個臺階上站住，并且發(fā)展起來，這是重要的問題。有一個重要的問題，就兩位數(shù)的高速增長來看，亞洲的出口導向型的經濟，比如說日本和韓國，日本是1973年告別了兩位數(shù)的增長，韓國是1998年，仔細的研究一下，當時的日本和韓國，城鎮(zhèn)化的占比，城市人口是占到了整個人口的70%，而中國目前只有53%，對于一個城市化程度不高的經濟體的發(fā)展，我們的制度設計是不對的，沒有支持城鎮(zhèn)化的體制和機制。因此，我們需要改革。我們也知道，城市化是一個人的城市化，而不是地的城市化，人的問題不僅僅是一個經濟的問題，還是個政治的問題，生態(tài)的問題，全面的改革就是必要的，必須的。這就是十八屆三中全會的重要意義，是中國經濟持續(xù)增長的潛力。從長遠的來看，十八屆三中全會提供了一個制度的保障，短期來看，是改革中國經濟增長的周期。中國過去的經濟增長，是投資驅動形成的，在2008年以前，出口部門在中國經濟非常的重要，由于出口的增長，所以很多的民企就通過出口，增加設備，增加工人，增加廠房，2008年之后投資受阻了，彌補了出口的下降，政府起到了很重要的作用，繼續(xù)投資，為投資而投資的模式，導致2008年出現(xiàn)了四萬億。過去中國的經濟增長，地方的政府扮演了重要的角色，這是投資的主體，而且這個投資是負債的。市場起到了重要的作用，地方政府的投資的意愿和能力都受到了很大的限制，中國的投資驅動性的經濟，使中國的經濟增長發(fā)生了重要的變化，這是當前中國經濟宏觀增長的重要的問題。08年金融危機之后，中國的出口第一次出現(xiàn)了嚴重的挫折，負的程度很高，17%。由于出口部門對中國的經濟非常的重要，最重要的并不是GDP，而是就業(yè)，我們要保增長，要保就業(yè)，如果中國的經濟增長不達到8%，就會有2000萬的農民工從沿海回到家里去，就是要靠投資。你會看到這個投資與出口，這兩個走向的形狀幾乎是一模一樣，而方向和高度是相反的。

中國經濟現(xiàn)在面臨的問題，就是峰值能否可持續(xù)，不能持續(xù)會怎么樣，如果想持續(xù)錢從哪里來？中國的宏觀經濟，是前期宏觀政策的消化期，就是消化這個東西。十八屆三中全會決定政府退出市場，顯然這個投資就難以持續(xù)，投資的下滑構成了短期的宏觀經濟下行的重要原因，算到今年的二季度的情況，尤其是房地產的制造業(yè)的投資在急速的緊縮。1-5月份的增速是17.2%，6-8月份增速16.5%，處于急速下降中。過去的投資增速一般超過20%，而現(xiàn)在是差了5個百分點，經濟是肯定在下行的，肯定是在下滑的。

不僅是制造業(yè)的投資不振，今年出現(xiàn)了房地產投資的明顯下降，而且同時民間的投資意愿還在繼續(xù)放緩，是構成中國經濟下行的重要原因，到頂之后就不上行，就變成平的了。一個很核心的問題，就會提出來，尤其是海外的朋友會提出來，中國的經濟會硬著陸嗎？如果是繼續(xù)下行下去的話，會硬著陸嗎？我認為會客觀存在，但是不太會出現(xiàn)硬著陸。有兩個重要的原因，一個就是就業(yè)問題，硬著陸中國的就業(yè)問題會變得很嚴重。第二個是投資驅動的中國經濟是負債經濟，如果是投資下行會不會引起負債的嚴重化，債務的問題，這是兩個客觀的風險。據此，很多人在討論，中國經濟快速下行會導致硬著陸這樣的風險存在，但是概率非常小。為什么這么說？其實很簡單，第一，我們就從宏觀經濟來說，就業(yè)問題對中國的壓力現(xiàn)在比五年前是不可同日而語。簡單的類比，五年前，一個GDP的增速大概是創(chuàng)造了120萬個就業(yè)機會，去年是110萬個就業(yè)率，平均每個GDP增長是1000萬個就業(yè)機會，前兩天的達沃斯會議上，一季度的就業(yè)任務已經完成，很簡單，一方面中國由于人口老齡化，新增就業(yè)是在不斷下降的，新的勞動力在不斷的下降，已經是連續(xù)三年了，每年下降0.6個百分點。第二，中國的經濟正在發(fā)生深刻的變化，服務業(yè)成為經濟的第一大行業(yè)，現(xiàn)在可以吸納更大的就業(yè)，就業(yè)率大大的提高，對宏觀經濟的重要性在下降。人們關心的是第二個問題，就是債務的可執(zhí)行問題，說穿了就是三件事，第一個是銀行的壞帳，第二個是應急資金，第三個是地方債的問題，今年政府報告中提出了一個宏觀經濟政策的目標，防范金融性風險。這是要不要硬著陸的風險。

首先是銀行的壞帳，不否認這個銀行的壞帳1.08是在不斷的上升中，我們認為未來還會進一步的上升，但是不要命，在兩年前中國就采取了一個重要的嚴格的協(xié)議——巴塞爾協(xié)議最嚴格的版本，要求2019年全球執(zhí)行的，很多的國家還在討論能否執(zhí)行，而中國在前年就已經制定了中國的巴塞爾協(xié)議，最重要的就是總資產的2.5%是要撥備的，中國的壞帳會在一個點上超過總資產的2.5%嗎？這個概率非常小，中國的銀行業(yè)不會超過3%，也就是說壞帳超過3%才會損害銀行的資本。中國是房價在持續(xù)的下行，會不會引起一個風險呢？大家都知道，房地產問題實際上就是金融問題，金融危機首先就是房貸帶來的問題，美國的次貸危機從按揭出來，中國的按揭會不會出問題？我們認為不大會出問題，中國采取了最嚴格的首付標準，意味著中國的房子不會普遍下降30%，按揭就不會斷供，有個別的樓盤，個別的城市會出現(xiàn)斷供，但不會是系統(tǒng)性的風險。

最后就是影子銀行的問題，如果討論中國影子銀行的問題，還有地方債務的問題，在西方國家有很多的凈資產，而中國很多都是投資項目，金融價格的變動不會出現(xiàn)血本無歸的現(xiàn)象，這個東西還在，值不值錢又是一回事。影子銀行是什么意思？就是不受監(jiān)管的，就是表外的回到資產表內，受到了資本充足的監(jiān)管。這是今年中國政府大力推動的。表外的融資大大的減少了，前天公布的央行統(tǒng)計數(shù)字就表現(xiàn)了貸款超過了70%，表外就會出現(xiàn)到表內。這是滿足中國資本市場的充分的配合，各個銀行會發(fā)行優(yōu)先股，來保證資本的充足率。這是一個風險，要看看是否做到。

資本的證券化，這是資本的問題。監(jiān)管的方式，要么回表，要么徹底的出表，這是證監(jiān)會的風險分散原則，中國的證券化正在展開，從這個角度觀察，你會看到全球最標準的資產，就是住房按揭貸款證券化，中國還沒有一筆典型的住房按揭貸款的證券化，如果這個比證券化了，中國的資本市場會有極大的發(fā)展，中國的衍生品工具會在固定資產上有很大的進步。劉興強理事長的講話當中也提到了，這是衍生工具發(fā)展的一個背景條件，影子銀行正朝著這個方向發(fā)展，問題會被解決。

不很嚴重的有兩條，中國政府的負債是全球負債率最低的，一國政府的債務占GDP不超過60%，全球的各個政府，只有中國的政府滿足這一標準，其他國家都超過了GDP的60%以上。最大的問題就是期限錯配，最大的債務都是發(fā)生在08年以后。這是最大的問題，一定是需要其他的金融工具來熨平和替代。這是構成了過去的城市債發(fā)行非常火爆的一個原因，是在調整期限。從這個角度來觀察，中國在解決地方政府債務方面的安排，有三條：

第一個是嚴肅財政紀律。這不是一個金融的問題，而是一個財務的問題，看看怎樣的分擔債務。中國的預算法已經通過，明年一定是制度改革，中央政府和地方政府的支付責任會進一步得到明確。還有一件事情已經得到了展開，中國的政府債務是或有政府債務，地方的融資平臺能否從地方政府剝離出去，在江浙地區(qū)，還有很多地方都在與地方政府的財政脫離，在進行項目化，變成項目融資，用該項目產生的收入和現(xiàn)金流作為質押來進行融資。這種安排與另一種方式結合起來，就可以看到中國出現(xiàn)了大規(guī)模的PPP安排。這代表了中國的混合所有制的含義。然后在基礎設施方面，通過PPP的安排，使債務可持續(xù)，使經濟得到改善。

第三，在這個季度上，中國的各級政府在編制自己的資產負債表，這是以財政收入為質押的新的債務，今后資產負債表的編制完善，會構成新的地方政府的債務體系，為化解這些問題提供了空間和時間。

最后一個問題，中國經濟的未來在什么地方？

其實我們看PPT圖表就可以知道，中國的經濟正在面臨深刻的變化，第一個是中國的居民收入在持續(xù)快速的提高，城鎮(zhèn)居民收入的增長速度，2009年之后，都在持續(xù)的提高，按照十二五的要求，我們說是“兩個同步”，其中有一個同步，居民收入的增長和國民收入的增長，跟GDP的增長相同步，我們預計在未來的五年時間，中國的經濟增長速度是6.6%的增長，在2020年中國的名義收入會翻一番，13億人口的國度，如果收入在十年內翻一番，這是龐大的市場，這是為中國經濟平衡做出的最大的貢獻，貿易順差的下降很重要的就是收入的增長。農民收入的快速增長達到了每年12%，中國正在發(fā)生重大的變化，大家在討論產能過剩，這個輕工業(yè)的產能不過剩，過去出現(xiàn)的電視機價格大戰(zhàn)，冰箱價格大戰(zhàn)，洗衣機大戰(zhàn)，現(xiàn)在并不吃香。城里的房子難賣，家居旺銷，賣到哪里去了？去了農村。中國農業(yè)銀行服務很重要的原因，就是中國的農民收入增長了。由于收入增長了，農行的網點在農村非常多，農行的負債增加，資產增加。中國農民，中國消費相關的產業(yè)正是今后的新興產業(yè)。

第二，就是服務業(yè)增加值和工業(yè)增加值發(fā)生了深刻的變化。中國的服務業(yè)正在發(fā)生飛速的增長，這個服務業(yè)并不是說吃喝玩樂的服務業(yè)，而是高端的服務業(yè)，表現(xiàn)為醫(yī)療行業(yè)，教育行業(yè)，互聯(lián)網、物流乃至金融的發(fā)展。這些新興的部門是中國新的增長點。中國的十一五期間，九項任務全部完成了，還有三項沒有完成，溫家寶總理坦誠的說，研發(fā)占中國GDP的比重沒有達到，去年是達到了。政府投入了多少，最重要的還是企業(yè)的研發(fā)投入。我們注意到中國的技術進步正在加快，最明顯的就是中國的汽車行業(yè)，車價不斷的降低，所有的流水線都在進行改造，所有的流水線都在升級，東北制造業(yè)正在調整，東北的制造業(yè)是真正的技術化、信息化、制造高度化。這是中國的經濟增長的希望，勞動生產力的希望。

第四，中國的區(qū)域差距正在縮小，東西部的貧富差距正在減小。對西部來說，不是過去的礦工業(yè)，而是新興的工業(yè)正在出現(xiàn)，比如說最新的紡織業(yè)會在新疆出現(xiàn)。什么叫做宏觀調控？就是為嫩芽行業(yè)提供適宜的溫度和環(huán)境，使它長成參天大樹，中國的經濟就會可持續(xù)。嫩芽長成參天大樹，就要固本強心，中國的改革就要發(fā)生深刻的轉型，既是增長動力的轉型，又是消費引領。由過去的制造業(yè)而轉變?yōu)樾碌姆諛I(yè)。在新的轉型期間，經濟當然是有困難的，當然是表現(xiàn)不盡如人意的，因此也必須要有宏觀調控。在宏觀來看，未來的兩三年內，中國的經濟會保持這樣的狀態(tài)，為嫩芽行業(yè)澆水施肥，創(chuàng)造一個適宜的環(huán)境，會維持適宜的經濟增速，這個是“掛著點滴的增速”。目前的中國經濟會維持7%的速度，通脹不會超過2.5%，經濟是平年，處于下行的壓力，會有微調，不斷的進行某種調整。而調整的目的，并不是維持現(xiàn)有的狀態(tài)，而是寄希望于新的產業(yè)出現(xiàn)，新的結構發(fā)生，新的增長動力的出現(xiàn)。

其實有新的跡象已經顯現(xiàn)出來了，比如說中國出現(xiàn)了新的創(chuàng)業(yè)熱潮，李克強總理說今年新的小微企業(yè)增長了60%，這是中國新的活力出現(xiàn)的重要標志。

中國的經濟正出現(xiàn)深刻的轉型，中國的經濟出現(xiàn)了新的階段，會出現(xiàn)新的常態(tài)，和過去的高速增長狀態(tài)不太一樣。需要一個“平常心”來對待這樣的狀況。最重要的就是中國經濟增長是由過去的廉價勞動力的投入變成了勞動力技術能力的提高，創(chuàng)新能力的提高。期貨期權是重要的創(chuàng)新，應該給予更多的關注和鼓勵。

很高興大連商品交易所在這個時候召開期權大會，是創(chuàng)新國家的一個努力的標志，也祝愿大會圓滿成功，謝謝！