大資管時代，市場投資者結(jié)構(gòu)逐漸改變

投資者結(jié)構(gòu)是否合理是判斷市場成熟與否的重要標(biāo)準，對某一期貨品種而言，機構(gòu)投資者占比也是衡量其是否成熟的重要依據(jù)。機構(gòu)投資者的培育，需要監(jiān)管層、交易所和中介機構(gòu)等多方共同努力。

機構(gòu)投資者漸增

國務(wù)院今年5月下發(fā)的資本市場新“國九條”提出，壯大專業(yè)機構(gòu)投資者。支持全國社會保障基金積極參與資本市場投資，支持社會保險基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)保險資金、境外長期資金等機構(gòu)投資者資金逐步擴大資本市場投資范圍和規(guī)模。推動商業(yè)銀行、保險公司等設(shè)立基金管理公司，大力發(fā)展證券投資基金。

近年來，國內(nèi)期貨市場的監(jiān)管層相繼放開了各類機構(gòu)的準入，券商、基金、信托公司、保險公司、QFII等機構(gòu)投資者均獲準參與股指期貨。資本市場新“國九條”中關(guān)于建立健全私募發(fā)行制度的描述，也為期貨市場提供了孕育機構(gòu)投資者的土壤。成熟的私募將逐漸取代個人投資者成為期貨市場的主流交易群體，個人投資者將越來越多地通過購買資管產(chǎn)品進行理性投資。大資管時代的到來將是期貨市場投資者結(jié)構(gòu)改善的一大契機，也是國內(nèi)期市走向成熟的必經(jīng)之路。

最近一年多時間以來，隨著“資管熱”的出現(xiàn)，國內(nèi)期市投資者結(jié)構(gòu)正悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變。在此過程中，更多大資金的入場擠壓了小資金的生存空間。

對此，蘇州創(chuàng)元期貨總經(jīng)理吳文勝表示，期貨市場上的大資金主要來源于法人戶，而真正對散戶具有“殺傷力”的是那些交易比較成熟的基金、信托等資管賬戶，這些賬戶的背后是一群高水平、久經(jīng)沙場的投顧，能夠敏銳地察覺行情動向，其操作手法很難讓普通散戶有空可鉆。

雖然尚沒有數(shù)據(jù)能準確反映當(dāng)前國內(nèi)期市投資者結(jié)構(gòu)的整體變化，但根據(jù)局部的數(shù)據(jù)以及市場一線人員的反饋能夠管中窺豹。

可查數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月30日，國內(nèi)金融期貨（股指期貨、國債期貨）市場共有機構(gòu)客戶252家，機構(gòu)產(chǎn)品賬戶2262個，開設(shè)交易編碼3094個，涉及券商、期貨公司、基金公司、信托公司、保險公司、QFII等六大類機構(gòu)，除銀行外基本都已參與。

華北地區(qū)某期貨公司相關(guān)負責(zé)人告訴期貨日報記者，其所在公司的中小客戶權(quán)益占比過去一直在70%—80%，而近期機構(gòu)客戶權(quán)益占比明顯增長。

華東地區(qū)一家券商系期貨公司的相關(guān)人士也告訴記者，其所在公司今年以來機構(gòu)戶數(shù)量和權(quán)益明顯增加，上半年增長了近一成，增量主要來源于資管賬戶。

放開準入，提供更多投資工具

過去，期貨衍生品并沒有像股票、債券、貨幣基金等一樣成為財富管理的主流投資方向，而如今衍生品逐步成為其資產(chǎn)配置的重要組成部分。

對此，長江期貨研究員李富認為，一方面，資管產(chǎn)品需要利用衍生品工具進行風(fēng)險對沖，股指期貨、國債期貨等金融期貨品種恰恰能夠滿足這方面需求；另一方面，成熟的資管產(chǎn)品需要有更豐富的投資組合以滿足不同需求的資金方，在投資組合中加入期貨、期權(quán)等衍生品投資可以使產(chǎn)品更加豐富多元。

大資管時代下，如何更好地引導(dǎo)成熟的機構(gòu)投資者入市成為期交所不斷思考的問題。

“目前，國內(nèi)幾家期交所開發(fā)的交易系統(tǒng)都提供了開放的API接口，支持機構(gòu)客戶自主編寫客戶端軟件?！鄙鲜鋈A北地區(qū)某期貨公司相關(guān)負責(zé)人表示，客戶接入這種開放的接口后，系統(tǒng)反應(yīng)速度非?？?，尤其適合程序化、高頻交易，而這些交易模式恰恰是機構(gòu)戶最常用的。只要機構(gòu)自己編寫一個客戶端程序即可參與交易，不需要再使用期貨公司的客戶端?！敖灰姿到y(tǒng)的革新一方面是為了迎接期權(quán)上市，另一方面應(yīng)該也是基于投資者結(jié)構(gòu)的變化?！边@位負責(zé)人認為。

在期交所主動創(chuàng)新，服務(wù)機構(gòu)投資者的同時，一些機構(gòu)投資者也提出了新的訴求。

“金融衍生品已經(jīng)是我們比較看重的一部分資產(chǎn)配置，但由于現(xiàn)有的場內(nèi)金融衍生工具種類有限，我們的交易還是受到一些限制?！备＝ㄒ患彝顿Y公司負責(zé)人林先生告訴記者，目前其所在公司主要做股指期貨對沖套利，“滬深300指數(shù)主要對應(yīng)一些大盤股，而我們在持有一些中小盤股時，卻找不到更合適的風(fēng)險對沖工具。如果能盡早推出中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)期貨以及個股期權(quán)，我們的投資組合將會更加豐富，產(chǎn)品收益率和穩(wěn)定性也會提高”。

上海某投資公司的投資經(jīng)理陳先生也有著類似的訴求。“挺羨慕成熟市場的投資經(jīng)理的，可選的交易工具琳瑯滿目，完全可以滿足各種投資組合。其中股指期貨這一類工具，就有不同標(biāo)的、不同合約規(guī)模的多個產(chǎn)品可供選擇?！标愊壬f。

對于商品指數(shù)期貨、商品期權(quán)、股指期權(quán)等新衍生品工具，國內(nèi)幾家期交所的負責(zé)人曾在不同場合透露過籌備進度。相信隨著這些工具的推出，未來會有更多的機構(gòu)投資者利用衍生品對沖風(fēng)險，期市投資者結(jié)構(gòu)將會進一步改善。

在財富管理需求增加的背景下，市場的監(jiān)管層為專業(yè)投資機構(gòu)提供了更大的自由度。

“如今發(fā)產(chǎn)品可選的通道比以前多了很多?！北本┮患彝顿Y公司的投資經(jīng)理崔先生告訴期貨日報記者，目前發(fā)行產(chǎn)品可以走信托、公募基金、基金子公司、券商等通道，不同通道提供的服務(wù)也各有特色，“今年我們還打算在基金業(yè)協(xié)會進行備案，以后連通道都不用了”。

資本市場新“國九條”中關(guān)于處理好市場與政府的關(guān)系有這樣的描述：尊重市場規(guī)律，依據(jù)市場規(guī)則、市場價格、市場競爭實現(xiàn)效益最大化和效率最優(yōu)化，使市場在資源配置中起決定性作用?！胺潘赏顿Y準入便是讓財富管理市場去除壟斷，實現(xiàn)良好競爭的基礎(chǔ)步驟，這不僅包括通道競爭，也包括由通道競爭衍生出的資金托管競爭、資金對接服務(wù)競爭等。”崔先生如是說。

私募期盼更好的市場化服務(wù)

今年1月，《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》的發(fā)布，讓長期游離于法律邊緣的私募基金等來了春天。但春天來了，苗木長成參天大樹仍需時光。記者在走訪中發(fā)現(xiàn)，眾多私募公司希望有一個完善的私募服務(wù)市場，以便其將更多的精力集中于交易本身。

市場從來不缺少資金，但資金使用成本通常不菲。過去幾年里，信托行業(yè)高企的融資成本吊足了投資人對收益的胃口。剛剛崛起的期貨私募，仍然以固定高收益作為投資前提。

目前，多數(shù)私募機構(gòu)發(fā)行產(chǎn)品都要通過銀行的私人銀行部門募資，資金成本多在年化8%以上，銀行還要求私募提供一定比例的自有資金作為劣后。在這種條件下，以發(fā)行一個3000萬元規(guī)模、優(yōu)先/劣后為2∶1的產(chǎn)品為例，私募機構(gòu)尚未開始交易，就必須承擔(dān)160萬元的成本（也可以說是虧損）。

雖然不愿意接受，但為了發(fā)展，許多期貨私募不得不接受這樣的條件。

不過，畸高的資金成本和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品正在被越來越多的私募所抵觸。杭州尚澤投資公司總經(jīng)理丁洪波就明確表示，其所在公司已經(jīng)不再接受結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品模式?！拔覀冏罱鼊偘l(fā)行了一只管理型基金專戶產(chǎn)品，只有管理人與客戶之間建立起公平合理的利益分配機制，雙方才有長期合作的可能，進而才會有更加健康的私募市場?！倍『椴ū硎?，其客戶也越來越認可這一觀點。

作為資金提供方的銀行也意識到了這一點。工商銀行(3.51, 0.00, 0.00%)相關(guān)人士向記者透露，在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品運行過程中，銀行不斷將賬戶收益數(shù)據(jù)發(fā)送給投資人，讓他們了解期貨私募產(chǎn)品的收益情況。目前一些投資人已經(jīng)開始愿意承擔(dān)一定風(fēng)險，以追求更高收益。未來，銀行將開發(fā)MOM產(chǎn)品，逐步為私募提供更加充足的風(fēng)險偏好資金。

目前，銀行、第三方理財、證券公司、期貨公司是期貨私募主要的營銷渠道，而私募公司其實并不希望與過多的渠道打交道。

“我們是一個交易團隊，希望通過交易業(yè)績證明自己的能力?！鄙虾Ｒ患掖笮退侥紮C構(gòu)的營銷負責(zé)人告訴記者，產(chǎn)品銷售是私募能力變現(xiàn)的重要一環(huán)，但他希望有更加專業(yè)的機構(gòu)代理完成這一工作。

該負責(zé)人告訴記者，其所在公司的產(chǎn)品銷售只有他一個人負責(zé)，自己根本沒有足夠的精力和各個機構(gòu)分別談判。如果有一個專門的銷售機構(gòu)，對其所在公司足夠了解，那么產(chǎn)品銷售工作完全可以外包給這家機構(gòu)。“而且，專業(yè)的銷售機構(gòu)可以同時銷售多個公司的產(chǎn)品，在銷售端實現(xiàn)資產(chǎn)配置，可能比我們單獨銷售的效果更好。”該負責(zé)人表示，目前這樣的機構(gòu)剛剛出現(xiàn)，但專業(yè)性和運作能力還有待提升。

除了銷售，產(chǎn)品運作時期與客戶的溝通工作、產(chǎn)品凈值發(fā)布、產(chǎn)品擴容等事項也需要有專業(yè)團隊維護?！巴ㄟ^專業(yè)的人做專業(yè)的事”已經(jīng)成為私募愈發(fā)強烈的需求。

期貨私募的發(fā)展空間有多大？一些規(guī)模較大的期貨私募發(fā)出了這樣的疑問。目前國內(nèi)期貨市場沉淀的保證金為2000多億元，一家期貨私募即使運用多策略，所能承載的資金也很難超過20億元，發(fā)展得較好的期貨私募幾乎都開始走上多樣化投資之路。

債市、股市以及境外市場無疑是期貨私募拓展投資領(lǐng)域的幾個主要方向。記者發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)有多家私募開始招聘宏觀經(jīng)濟研究員、債券交易員等。除了獨立招聘，也有很多期貨私募提出了跨公司合作的需求。

“我們希望與固定收益類投資公司合作，由此我們可以接納更多的資金，而對方可以通過配置一部分期貨產(chǎn)品，提高產(chǎn)品整體收益水平?！蹦称谪浰侥紶I銷部負責(zé)人告訴記者。但他坦言，公司間合作需要雙方建立起深厚的信任，要形成雙方都認可的收益分配模式并不容易，這條路還須不斷探索。