在中國改革向“深水區(qū)”邁進(jìn)以及中國經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型升級的時(shí)代背景下，新“國九條”必將在未來中國資本市場優(yōu)化升級的過程中發(fā)揮巨大作用。本文將主要從期貨市場的角度談?wù)剬π隆皣艞l”豐富內(nèi)涵的領(lǐng)悟，并結(jié)合行業(yè)實(shí)際，探討商品指數(shù)在期貨市場黃金十年中的發(fā)展機(jī)會(huì)。

新“國九條”是中國資本市場的頂層設(shè)計(jì)，里面的任何一個(gè)條款都可能衍生出一個(gè)全新的市場或業(yè)務(wù)形態(tài)，通過認(rèn)真領(lǐng)會(huì)新“國九條”的精神，并結(jié)合中國期貨市場的現(xiàn)狀，我們有理由相信新“國九條”開啟了一扇極其重要但還沒有引起市場足夠重視的希望之門—中國商品指數(shù)時(shí)代的大門。

在國外市場，商品指數(shù)被公認(rèn)是近二十年里最成功的創(chuàng)新型交易工具之一，但在國內(nèi)市場，商品指數(shù)尚屬于新生事物，投資者甚至業(yè)內(nèi)人士對其認(rèn)識還非常膚淺，因此，新“國九條”將商品指數(shù)納入重點(diǎn)發(fā)展計(jì)劃充分體現(xiàn)了監(jiān)管層高屋建瓴的戰(zhàn)略視野，正如2004年的老“國九條”將創(chuàng)業(yè)板納入發(fā)展計(jì)劃，并在十年后成功打造出中國版納斯達(dá)克，新“國九條”點(diǎn)名支持的商品指數(shù)也有望成為中國期貨市場黃金十年中不可錯(cuò)失的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)之一。

商品指數(shù)對中國期貨及衍生品市場的重要意義

1.完善功能：提升中國期貨市場的國際話語權(quán)

中國已成為諸多大宗商品的全球最大消費(fèi)國，例如，中國的銅消費(fèi)量已占全球消費(fèi)量的40%，但在大宗商品定價(jià)權(quán)上，中國的期貨及衍生品市場的話語權(quán)與其消費(fèi)體量極其不匹配。究其原因，主要在于：一是中國期貨市場的交易工具不齊全；二是中國期貨市場的對外開放度不夠，最終導(dǎo)致中國期貨市場的功能不健全。

從全球期貨交易所的競爭史來看，基準(zhǔn)型商品指數(shù)在交易所爭奪定價(jià)權(quán)的過程中發(fā)揮了重要作用，以資金跟蹤量最大的道瓊斯-UBS商品指數(shù)（DJ-UBSCI）和標(biāo)普高盛商品指數(shù)（S&PGSCI）為例，由于兩大指數(shù)都以倫敦和芝加哥兩地期貨品種為主，隨著跟蹤指數(shù)的資金量劇增，相關(guān)品種的成交量和持倉規(guī)模也迅速擴(kuò)大，可以說商品指數(shù)已成為LME和CME爭奪和鞏固其大宗商品定價(jià)權(quán)的重要基石。因此，發(fā)展商品指數(shù)既能完善機(jī)構(gòu)投資者常用的交易工具，又能順應(yīng)國際指數(shù)化投資潮流，吸引境外投資者，假以時(shí)日必將在提升中國期貨市場國際話語權(quán)上帶來質(zhì)變。

2.結(jié)構(gòu)升級：推動(dòng)中國期貨市場進(jìn)入機(jī)構(gòu)時(shí)代

目前中國期貨市場仍以中小投機(jī)者為主，因資金不斷追逐熱門品種，導(dǎo)致一些品種的成交活躍度波動(dòng)極大，一方面增加了現(xiàn)貨企業(yè)套保的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也導(dǎo)致一些冷門品種的現(xiàn)貨企業(yè)難以有效對沖風(fēng)險(xiǎn)。

商品指數(shù)作為連接期貨市場與機(jī)構(gòu)投資者的橋梁，在優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)方面的作用巨大。大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，大宗商品與股票、債券等傳統(tǒng)投資標(biāo)的的相關(guān)性較低，根據(jù)資產(chǎn)組合理論，低相關(guān)性資產(chǎn)的加入將有效改善資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，因此，商品指數(shù)問世后不斷得到大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的青睞，并日益成為其資產(chǎn)組合的標(biāo)配。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，未來中國商品指數(shù)將成為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期貨市場的重要渠道，并為相關(guān)成分品種帶來長期穩(wěn)定的流動(dòng)性，從而促進(jìn)中國期貨市場加速向以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。對于實(shí)體企業(yè)而言，因市場結(jié)構(gòu)問題導(dǎo)致的套保效率低下問題也會(huì)迎刃而解。

3.開源引流：期貨資管規(guī)模爆發(fā)的催化劑

對于尚處于新生期的期貨資管業(yè)務(wù)而言，發(fā)行規(guī)模難以上量、成本居高不下、盈利能力低下成為期貨資管面臨的三大成長煩惱，借鑒公募基金業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，開啟商品指數(shù)化投資時(shí)代無疑是期貨資管規(guī)模爆發(fā)的催化劑。具體而言，2003年3月國內(nèi)首只指數(shù)基金天同（現(xiàn)為萬家）上證180基金正式成立，就此拉開了中國指數(shù)化投資大發(fā)展序幕。在隨后的10年中，中國指數(shù)化投資規(guī)模從零起步、快速發(fā)展，截至2013年年底，國內(nèi)共有指數(shù)基金312只，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3827億元。但對比國外成熟市場的指數(shù)化投資類別構(gòu)成，中國指數(shù)化投資主要集中于權(quán)益類，雖然近年來非權(quán)益類占比逐步提升，但主要得益于債券指數(shù)基金的發(fā)展，而在國外占比較高的商品指數(shù)基金仍處于萌芽狀態(tài)。隨著新“國九條”明確支持商品指數(shù)發(fā)展，中國商品指數(shù)基金必將如雨后春筍實(shí)現(xiàn)大突破，并帶動(dòng)期貨資管規(guī)模的大發(fā)展。

全球商品指數(shù)的發(fā)展概況

在全球商品市場，指數(shù)化投資潮流興起的時(shí)間并不長。2000年以來，隨著全球低利率時(shí)代到來和科技股泡沫破裂，以養(yǎng)老基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的投資回報(bào)不斷縮水，急需尋找新的收益來源。與此同時(shí)，二十世紀(jì)末的全球商品價(jià)格正處于二十年來的低位，加之商品市場的投資回報(bào)與股票市場、債券市場等機(jī)構(gòu)投資者傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的相關(guān)性低，可以滿足機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)化投資組合的需求，因此商品市場迅速成為機(jī)構(gòu)投資者的新寵。

由于缺少商品市場的投資經(jīng)驗(yàn)，以養(yǎng)老基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者選擇了更為穩(wěn)妥的指數(shù)化投資方式進(jìn)入商品市場。根據(jù)CFTC的數(shù)據(jù)，在全球商品交易所及OTC市場從事指數(shù)化投資的資金規(guī)模已達(dá)到3800億美元，其中主要以多頭頭寸為主，即奉行“買入并持有”多頭策略的被動(dòng)型指數(shù)投資是主流。