今年1月，歐盟就《金融工具市場指令（MiFID）II》的基本內(nèi)容達(dá)成協(xié)議，這是歐洲大宗商品市場監(jiān)管改革之路上一塊重要的里程碑，未來，其商品衍生品的投機(jī)交易將遵循歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立的持倉限制制度。

歐洲對內(nèi)市場與服務(wù)委員Michel Barnier認(rèn)為，這項(xiàng)協(xié)議將限制過度投機(jī)帶來的危害，“通過一套完善的體系，《MiFID II》將會(huì)對市場推行合理報(bào)價(jià)起到積極作用，由此控制商品市場的過度投機(jī)活動(dòng)”。但《MiFID II》還有許多細(xì)節(jié)有待完善，真正推行和落實(shí)還需經(jīng)過多年努力。下一步，歐洲證券和市場管理局(ESMA）將對協(xié)議進(jìn)行為期較長的磋商，充實(shí)協(xié)議內(nèi)容，為設(shè)定持倉限額制定方法并實(shí)施新制度。

范圍

建立持倉限制制度只是《MiFID II》大范圍改革的其中一步，卻也是最難痛下決心的一個(gè)問題。在長達(dá)兩年的協(xié)商中，最終促成協(xié)議達(dá)成的是此項(xiàng)法規(guī)的覆蓋范圍和金融工具具體構(gòu)成的定義。最終版本中，在受管轄的市場、多邊交易的機(jī)構(gòu)或是有組織的交易機(jī)構(gòu)中交易的商品衍生品，都被認(rèn)為是金融工具的一種，因此，它們也受持倉限制制度的制約。

唯一的例外是實(shí)物交割的遠(yuǎn)期天然氣和電力。同時(shí)，場內(nèi)交易實(shí)物交割的石油和煤的期貨合約也包含其中。

另外，直接利用經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的非金融公司不受持倉限制制度管控。當(dāng)商品衍生品做市商的活動(dòng)有利于現(xiàn)貨市場時(shí)，他們也能取得《MiFID II》的豁免權(quán)。

方法

在這一新制度中，具體的持倉限額將由各成員國監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置。例如由英國的金融管理局設(shè)定，再由ESMA確認(rèn)或修訂。ESMA已全權(quán)接手了該制度方法的設(shè)計(jì)工作，并承擔(dān)了起草監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的任務(wù)。日后，各成員國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都將參照該技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

跨境事務(wù)

當(dāng)數(shù)目相等的大規(guī)模的商品衍生品在不止一個(gè)管轄權(quán)內(nèi)的交易場所進(jìn)行交易時(shí)，發(fā)生交易的場所所在轄區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)在該合約的所有交易上設(shè)立持倉限額。這意味著成員國監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間必須緊密合作，確保信息的跨境共享，保障頭寸限制制度的實(shí)施，和諧地進(jìn)行監(jiān)管和執(zhí)行。

ESMA承擔(dān)著保障每個(gè)持倉限額有效地被應(yīng)用于同樣的商品衍生品合約的責(zé)任，不論它們是在何處交易。歐盟賦予了成員國監(jiān)管機(jī)構(gòu)制裁權(quán)，無論在他們自己的領(lǐng)土內(nèi)或境外，都能夠依據(jù)指令來制裁那些違反持倉限制制度的行為。

成員國監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須告知ESMA他們想設(shè)立的具體持倉限制的數(shù)額并與ESMA的方法保有一致性。隨后，ESMA將簽發(fā)意見書，批示這一限額是否與其方法保持一致。在監(jiān)管責(zé)任上，最重要的改變是ESMA將會(huì)每年審核成員國監(jiān)管機(jī)構(gòu)執(zhí)行頭寸限制的情況。這意味著一種混合監(jiān)管的模式將會(huì)隨著ESMA成為中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)接踵而至，繼而發(fā)展成為一種泛歐的持倉限制制度。

對沖豁免權(quán)

在《MiFID II》的第59條中，對實(shí)業(yè)利用商品衍生品來對沖其現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的豁免權(quán)做出了詳細(xì)說明。條款中并未對管理自身風(fēng)險(xiǎn)的金融實(shí)體開放豁免權(quán)，因?yàn)樗鼈儽┞队诜墙鹑趯?shí)體的商業(yè)活動(dòng)中。

另一個(gè)關(guān)鍵問題是聯(lián)營公司的聯(lián)合持倉。在《MiFID II》中，“所有個(gè)人持有和作為集合的團(tuán)體代表持有的頭寸”都將被設(shè)立持倉限制。目前，ESMA負(fù)責(zé)確立監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)將決定市場參與者何時(shí)以及如何被聚合在一個(gè)群體中。

持倉報(bào)告

《MiFID II》的第60條對持倉報(bào)告的實(shí)際應(yīng)用做出了一些詳細(xì)說明：每家交易所都必須發(fā)布周報(bào)，匯報(bào)在該交易所不同類目下活躍交易人員的總持倉量。這些報(bào)告將詳細(xì)標(biāo)明每個(gè)品種下持有的多頭和空頭頭寸的數(shù)額，每個(gè)品種的總未平倉量的占比還有每項(xiàng)品種下的市場參與人數(shù)，ESMA將集中刊載這些報(bào)告。

此外，每家交易所需向它的監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供每日報(bào)告，包含“所有個(gè)人以及會(huì)員、市場參與者和客戶的完整持倉分布情況”。條款中詳細(xì)規(guī)定，報(bào)告只在當(dāng)人數(shù)和他們的敞口頭寸超過了最低門檻時(shí)才需執(zhí)行。

第60條也為不在交易所或其他類型的交易場所交易的商品衍生品建立了報(bào)告制度。在這些情況下，投資公司需要每日提供他們在商品衍生品市場的完整持倉分布情況以及其客戶的持倉量。

下一步工作

由于確定實(shí)際細(xì)節(jié)以及執(zhí)行時(shí)機(jī)極其復(fù)雜，綜合的歐洲持倉限制制度將在2016年年末徹底運(yùn)行。

ESMA正在起草一套用于實(shí)施該制度的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。ESMA的官員暗示，這套標(biāo)準(zhǔn)將長達(dá)幾百頁，這表示有許多細(xì)節(jié)仍需完善。今年第二季度末有望完成初稿，供公眾點(diǎn)評討論。一旦磋商期結(jié)束，ESMA的官員們將查閱回應(yīng)并考慮是否需要修改標(biāo)準(zhǔn)草案。

（本文編譯自www.futuresindustry.org）