三中全會是歷次政府換屆后討論未來執(zhí)政期間主要政策內(nèi)容和方向的會議，確定的政策一般較為長期。

而今年市場對改革的預期很高，政府也頻頻釋放出十八屆三中全會重點是大力推進改革的信號，如果能找到歷史上所處環(huán)境最像的一次，那么對我們分析十八屆三中全會無疑非常具有價值。

首先比較一下歷屆三中全會所處的經(jīng)濟環(huán)境，經(jīng)濟環(huán)境直接決定了后期政策可能的方向和力度，而且也是判斷當下企業(yè)盈利能力的最重要因素。

歷史上歷次三中全會召開的時候，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和消費者物價指數(shù)（CPI）多處在較高的位置，有兩次例外是1998年和2008年。2008年的GDP當季同比從2007年三季度15%的高位快速下滑，到2008年四季度只有6.6%，CPI從2月份的8.7%快速下滑至年底1.2%的水平，下降幅度和速度都很快。而1998年的經(jīng)濟狀況是從1994年以來經(jīng)濟緩慢下行的底部，1994年四季度經(jīng)濟增速15.2%、1998年最低的時候是7.2%，整體下滑幅度較大，但下行時間持續(xù)4-5年。

而現(xiàn)在所處的經(jīng)濟狀況是，自2009年四季度見頂以來，GDP增速從12.2%緩慢下降到今年三季度的7.8%，經(jīng)濟處在底部區(qū)域。從這一點來看，現(xiàn)在所處的環(huán)境與2008年差別較大，而更有可能是1998年的重演。

2008年的三中全會，離我們最近，投資者也印象最為深刻。2008年經(jīng)濟形勢變化異常迅速，不斷挑戰(zhàn)市場和政府的預期，年初市場還在擔心通脹問題，之后經(jīng)濟極度降溫，在下半年，“珠三角”、“長三角”大量企業(yè)關門，農(nóng)民工失業(yè)問題嚴重，政府不得不出手。這些從當年政府政策目標的不斷變化也可以看到。與2008年一樣，現(xiàn)在的GDP增速也處在低位，但遠沒有出現(xiàn)農(nóng)民工失業(yè)等非常急迫的問題。雖然仍然缺乏上行的動力，但經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)，短期快速下滑的風險較小，所以政府并沒有壓力和動力去直接刺激經(jīng)濟。

1998年的十五屆三中全會處在震蕩市的后半段，上證綜指1997年5月至1999年5月在1025點和1510點間震蕩。三中全會在1998年10月12日召開，股指在會議前后從8月19日的1043點漲至11月16日1300點，漲幅24.6%。之后在1999年5月見底后，股指迎來了1999-2001的兩年大牛市。當時經(jīng)濟層面可以說是內(nèi)憂外患，之前以衣食、家電和耐用品為驅(qū)動力的經(jīng)濟增長難以持續(xù)，這幾個行業(yè)已經(jīng)產(chǎn)能飽和（比較典型的是電視機），在外部有亞洲金融危機，出口形勢不容樂觀，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和尋找新的增長點是當時面臨的重要問題。1998年十五屆三中全會召開的時候，政府對國有企業(yè)進行了外科手術(shù)式的改革?，F(xiàn)在的經(jīng)濟也處在新舊周期的臨界點，過去十年引領經(jīng)濟的是房地產(chǎn)、出口、化工、基建，這些行業(yè)的增長動力匱乏，很多產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟急需找到新的增長點。

當然這種相似只是針對所處的環(huán)境，之后能否相似還需要觀察經(jīng)濟改革的力度和成效。1998年的改革雖然解決了過剩產(chǎn)能的問題，為未來經(jīng)濟的快速發(fā)展奠定了基礎，但1998年至2001年經(jīng)濟一直處在低位，經(jīng)濟真正開始全面走好，是在2002年之后。而資本市場在1999年至2001年則完全是另一番景象，當時全球經(jīng)濟復蘇，美國納斯達克市場科技股暴漲，上證綜指從1999年開始的“5·19”行情1048點一直漲到2001年度的2243點，主要的領漲股多為網(wǎng)絡科技股。

著眼于當下，三中全會召開前，政策預期推動很多政策相關板塊大漲，但預計三中全會出臺的政策多為全局性和綱領性的，如果政策沒有超出市場預期，隨著三中全會召開，預計股指年底前會有較大的壓力。而資本市場在經(jīng)濟周期的拐點附近都在博弈經(jīng)濟未來5-10年的增長點，由于經(jīng)濟的驅(qū)動力尚不確定，所以很容易出現(xiàn)題材股炒作的熱潮，1998-2001就是這種情況。