——理查德·桑德爾縱論中國未來的市場機(jī)遇

追求阻力最小、麻煩最少的人生道路是一種思維定勢，要改變這種舊有觀念就需要付出很多努力。

——約翰·杜威

有幸見到理查德·桑德爾，是在中國金融期貨交易所舉辦的國債期貨研討會暨《衍生品不是壞孩子》的新書發(fā)布會上。

他帶著一頂卡其色巴拿馬禮帽，英朗的臉上帶著堅毅的微笑。

走上演講臺，頭頂“利率期貨之父”和“碳交易之父”雙重光環(huán)、為創(chuàng)新不斷搖旗吶喊的理查德·桑德爾卻并不急于講述金融衍生品，而是先講起了他腳上那雙花花綠綠的襪子?！斑@襪子是我一個孫子在我來中國前送給我的，希望能給我?guī)砗眠\(yùn)。”作為四個孫子的祖父，桑德爾博士充滿了自豪感和幸福感。

頭上的禮帽是為了表達(dá)對父親的思念，腳下的襪子裝滿了對子孫的喜愛，桑德爾博士的穿著表達(dá)了一種生命的傳承。正如他在此次中國行演講和接受本報記者采訪時試圖告訴大家的：過去40年最大的價值創(chuàng)造是怎樣的，當(dāng)下正在發(fā)生著什么，未來40年最大的市場機(jī)會又在哪里？

“環(huán)境和資源以及金融衍生品市場所發(fā)生的變化，無疑將是未來中國最激動人心的?！鄙５聽柌┦繉χ袊谶@兩大領(lǐng)域的發(fā)展信心十足。

理查德·桑德爾

《衍生品不是壞孩子》的作者，師從于諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者羅納德·科斯，具有經(jīng)濟(jì)學(xué)家和期貨市場從業(yè)者的雙重身份。1975年，設(shè)計了全球首個利率期貨——GNMA（政府國民抵押協(xié)會抵押憑證）期貨合約，被譽(yù)為“利率期貨之父”。同時，他還是芝加哥氣候交易所的創(chuàng)始人，被譽(yù)為“碳交易之父”。2007年10月，他作為“碳交易之父”被《時代》雜志評為“環(huán)境英雄人物”。他曾獲世界交易所聯(lián)合會優(yōu)勝獎，并于2013年榮獲法國榮譽(yù)騎士勛章。

目前擔(dān)任美國環(huán)境金融產(chǎn)品有限責(zé)任公司主席兼首席執(zhí)行官。該公司成立于1998年，主要從事新金融市場的設(shè)計和開發(fā)，并為投資者提供投資咨詢服務(wù)，是芝加哥氣候交易所、歐洲氣候交易所和芝加哥氣候期貨交易所的前身。

他還是芝加哥大學(xué)法律和經(jīng)濟(jì)學(xué)講師，英國牛津大學(xué)史密斯學(xué)院客座教授，北京大學(xué)光華管理學(xué)院環(huán)境金融學(xué)教授。

浪潮來襲生生不息的價值創(chuàng)造

在憧憬未來幾十年的市場機(jī)會之前，桑德爾博士首先回顧了過去40年人類價值創(chuàng)造的歷程?！?970年以前，價值創(chuàng)造大多來源于制造行業(yè)。1970—1980年，第一波商品化浪潮來襲?！鄙５聽柌┦繉τ谀嵌螝v史熟稔于心。

從1975年開始，市場利率商品化進(jìn)程開始。到1980年，商品化進(jìn)程已推進(jìn)至銀行金融領(lǐng)域，甚至包括垃圾債券市場。而銀行信貸商品化為移動手機(jī)、有線電視新聞等新興的商業(yè)模式提供了金融服務(wù)支持。例如，黑石集團(tuán)、太平洋投資管理公司等，這些很早就參與市場利率衍生品交易的公司早就成為行業(yè)巨無霸。1990—2010年，第二波商品化浪潮悄然而至。1986年微軟上市，1990年思科上市，數(shù)據(jù)和信息的商品化開始了。

“鼓勵大家去暢想一下，接下來的40年，下一個商品化的資源是什么？”談及未來，桑德爾博士無比興奮，深邃的雙眼綻放出希望的光芒。

“21世紀(jì)最大的商品是水和空氣。在市場和環(huán)境交織之下，最大的金融創(chuàng)新潮流將來到中國。與此同時，衍生品行業(yè)的價值創(chuàng)造也將是巨大的?！鄙５聽柌┦空f，1970年時，美國商品期貨交易額僅1370萬美元，2010年增長到223億美元，年復(fù)合增長率達(dá)18.3%。所有這些變化都是由新商品帶來的，70年代還沒有能源、外匯、個股期權(quán)等，這些都是在市場發(fā)展中不斷創(chuàng)新出來的。由此創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價值巨大，兩個最大的交易所CME和ICE加起來的市值從0增長到400億美元。

國債期貨流動性改善是時間問題

與此前大力宣傳排放權(quán)交易理念不同，本次桑德爾博士的中國之行多了新的話題——國債期貨。從今年9月6日上市以來，國債期貨的流動性問題一直備受市場關(guān)注。

對此，桑德爾博士表示，“目前中國國債期貨的成交情況屬于正?，F(xiàn)象，流動性改善只是時間問題”。據(jù)統(tǒng)計，美國利率期貨在1976—1978年的發(fā)展初期，日均成交量僅100多手，持倉量僅800多手，低于目前中國國債期貨的水平。

“相比于成交量，市場更應(yīng)該關(guān)注國債期貨推出對市場的影響。”桑德爾博士說，金融期貨的益處是顯而易見的。在1982年美國十年期債券期貨推出后，債券現(xiàn)貨市場的買賣價差縮窄了90%，這為美國政府節(jié)約了5億美元的利率成本，為養(yǎng)老金減少了100億美元的損失。中金所推出國債期貨也將節(jié)約政府的融資成本、減少交易成本，但是這種價值被意識到需要時間和市場各方的共同努力，這一歷程可能需要5—10年時間。

目前，中金所國債期貨還沒有銀行的參與。“這就如同農(nóng)產(chǎn)品期貨沒有大型農(nóng)場主和農(nóng)業(yè)公司的參與，而國債期貨一直是商業(yè)銀行的主戰(zhàn)場?！鄙５聽柌┦拷榻B說，在美國大約90%以上的銀行都通過利率掉期、利率期貨以及其他的衍生品來對沖風(fēng)險，在2007—2009年間，沒有一家銀行因利率對沖而遭受風(fēng)險或倒閉。

當(dāng)被問及銀行以哪種方式參與國債期貨更好時，桑德爾博士笑稱：“這是一個不斷變化的過程。”當(dāng)利率大幅上升的時候，銀行開始逐漸參與國債期貨，最初是通過期貨公司參與。后來，伴隨著成交規(guī)模的放大，為了降低手續(xù)費(fèi)，開始成為交易所的交易會員，但清算還是通過期貨公司。之后，伴隨著成交量的繼續(xù)上升，逐步從交易會員變?yōu)榻灰姿那逅銜T。再后來，他們不斷增加在交易所的席位，在交易所進(jìn)行股份制改革時，銀行成為了交易所的股東。

作為一個對中國市場情有獨(dú)鐘的“傳教士”，桑德爾博士對中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立也非常關(guān)注。“作為中國國際化的重要舉措之一，上海自貿(mào)區(qū)會吸引境外投資者來到中國，從而參與到這個新的市場。”桑德爾博士表示，在美國芝加哥有很多大的做市商，可以通過上海自貿(mào)區(qū)參與到中國國債期貨中來。據(jù)不完全統(tǒng)計，在德國自貿(mào)區(qū)的全部國債交易額中，有40%是由芝加哥的交易者來完成的。

大勢所趨中國碳交易將得到發(fā)展

改革開放三十年來，中國經(jīng)濟(jì)取得了快速發(fā)展，但也在環(huán)境方面付出了高昂的代價，空氣、水污染問題日益嚴(yán)重。作為芝加哥氣候交易所創(chuàng)始人，桑德爾博士一直呼吁通過市場機(jī)制來解決環(huán)境污染問題。

“我測算了一下經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境污染的關(guān)系。中國每年2700萬噸的碳排放，按照13億人口計算，隨著污染的加劇，會帶來醫(yī)療成本支出的大幅增加，這一金額可能高達(dá)1萬億美元?！鄙５聽柌┦空f，中國需要建立碳排放的總量控制和交易體系。每年確定一個排放總量，然后通過市場主體之間的交易，排放的污染量會逐漸減少。比如A企業(yè)減排效果好，B企業(yè)可以購買A企業(yè)的排放量，這對于社會和經(jīng)濟(jì)效益來說是雙豐收。

“推出區(qū)域化的二氧化硫、一氧化氮交易所有助于環(huán)境問題的解決。美國也是從零起步，慢慢發(fā)展起來的，這是一個艱辛的歷程。”桑德爾博士表示，上世紀(jì)90年代美國環(huán)境問題突出，空氣中充滿了氮、硫化物和碳排放物。為此，美國頒布法律，將碳排放從1800萬噸降低到900萬噸，當(dāng)時很多人抱怨會提升企業(yè)成本、降低就業(yè)。

實(shí)際上，伴隨著國內(nèi)環(huán)境問題的日益突出，國內(nèi)一些地方已經(jīng)在積極嘗試，北京、上海、天津、湖北、香港等地均建立了環(huán)境和能源相關(guān)的交易所。

值得關(guān)注的是，2008年9月，由中石油資產(chǎn)管理有限公司、天津產(chǎn)權(quán)交易中心和芝加哥氣候交易所共同出資設(shè)立的中國第一家綜合性排放權(quán)交易機(jī)構(gòu)——天津排放權(quán)交易所，在天津?yàn)I海新區(qū)掛牌成立。

“對于未來中國區(qū)域碳排放市場的發(fā)展，最終整合成一家全國性的市場是大勢所趨?！鄙５聽柌┦空f，目前中國的區(qū)域碳排放交易所都是很好的試點(diǎn)項目，從歷史上看，荷蘭也有過很多家交易所，16—17世紀(jì)的時候，在美國也發(fā)生過這樣的情況，但后來都整合成了一個交易主體。有多家交易所的好處是可以去互相學(xué)習(xí)，但整合成為一個交易所仍是最終的趨勢。

除了空氣問題，桑德爾博士還專門強(qiáng)調(diào)了水資源的商品化，中國人口占世界人口的20%，但淡水資源只占7%，美國人口占世界人口的8%，淡水資源占16%，這些對于每個中國人以及子孫后代都是非常重要的議題。

“相信在未來的40年，我們可以看到中國碳定價交易的發(fā)展，看到北京的空氣凈化、河流凈化、二氧化硫和一氧化氮問題因?yàn)槭袌鰴C(jī)制而得以解決，沙漠化也因金融市場參與而解決?！鄙５聽柌┦勘硎荆袊奈磥碚娴暮懿灰粯?，會有很多重要的變化。

專業(yè)書籍《衍生品不是壞孩子》

此次中國之行，也恰逢他的新書《衍生品不是壞孩子》中國譯本剛剛出版之際。該書在中國期貨業(yè)內(nèi)引起了極大關(guān)注，是因?yàn)樗粌H僅是一本自傳，更是一本關(guān)于金融期貨和環(huán)境創(chuàng)造傳奇的專業(yè)書籍。

用桑德爾博士自己的話說，該書是一個關(guān)于發(fā)明和創(chuàng)新的故事，它講述了希望、決心和變革所帶來的快樂，以及如何應(yīng)對在改革過程中所必須面臨的挫折和失敗。

桑德爾博士表示，一個新品種的推出、成功運(yùn)行，需要具備多個因素，包括有充分買家和賣家的充滿競爭力的市場、較高的價格波動性、產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、活躍的現(xiàn)貨市場、現(xiàn)貨市場對沖成本高昂、能降低交易成本的機(jī)構(gòu)的發(fā)展、穩(wěn)定和穩(wěn)健的監(jiān)管框架以及投資者教育。

但他特別提出，在眾多因素中，教育是最重要的。持續(xù)地對市場各個組成部分進(jìn)行教育，是一個品種能否被市場認(rèn)知、接受和利用的關(guān)鍵。

“通過該書希望能讓大家知道如何建立一個成功的市場?！鄙５聽柌┦空f，很多年前曾幫助過倫敦、巴黎建立這樣的市場，歐洲在30年前就開始關(guān)注利率衍生品和環(huán)保方面的市場，兩個市場都成功了。

“所以我很興奮，能夠在中國也光大這個事業(yè)。”桑德爾博士向期貨日報記者表示，希望監(jiān)管者能夠了解和理解，歐洲、巴西等其他國家政府一開始也非常抵觸這些新的發(fā)展，但最后事實(shí)證明這些市場還是得到發(fā)展了，這會讓那些城市的人們，生活變得更舒適。