9月5日消息 時隔18年，國債期貨將于明日重啟，各大機(jī)構(gòu)紛紛嚴(yán)陣以待。市場一致認(rèn)為，國債期貨上市后不會分流股市資金，而能夠豐富市場投資品種，促進(jìn)利率市場化，讓券商、公募基金、銀行、保險等機(jī)構(gòu)保持長期健康發(fā)展。

不過私募基金公司上海耀之市場總監(jiān)王鳴對新浪財經(jīng)表示，經(jīng)過一年多的模擬盤操作，他認(rèn)為國債期貨交易初期存在無風(fēng)險套利的可能，運(yùn)用期限套利策略并加上杠桿，一次質(zhì)押回購國債可無風(fēng)險收益4個百分點。

對上述情況，國金期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼副總裁江明德與國泰君安期貨金融衍生品研究所副所長陶金峰認(rèn)為，僅從模擬盤數(shù)據(jù)而言，也認(rèn)可這種套利可能。但是他們更謹(jǐn)慎地表示，要依據(jù)上市國債期貨的定價來判斷，需要期貨和現(xiàn)貨之間的價差，加上期限套利策略，才能做到無風(fēng)險套利。

國債期貨或存套利機(jī)會

私募稱無杠桿年化收益可達(dá)8%

私募基金公司上海耀之稱，該公司模擬盤數(shù)據(jù)顯示，在不考慮杠桿情況下，國債期貨的年化收益率為8%。王鳴解釋，如果運(yùn)用交易杠桿，國債期貨可以做回購質(zhì)押。具體而言，就是把1000萬的國債期貨通過其他回購不斷地滾動做，再換成1000萬國債期貨，然后賣空1000萬面值期貨合約，就可以把杠桿放得非常大，收益就遠(yuǎn)不止8%了。

王鳴說，他們公司目前模擬的只是短期期限套利策略：利用7天回購利率，即中國貨幣市場短收利率，不斷滾動去回購質(zhì)押國債期貨。他分析，過去一年多7天回購利率不到3.5%，根據(jù)模擬盤整體觀察，七天內(nèi)套利空間8個百分點，減去融資成本4個百分點，那么每做一次回購就能收益4個點以上，如果把杠桿放上去收益更可觀。

王鳴認(rèn)為，這個策略非常安全，買入現(xiàn)貨賣出期貨，交割時能鎖定期限獲利，基本沒有風(fēng)險。因國債是金邊債券，沒有信用風(fēng)險，同時他們會采取期限對沖策略，規(guī)避價格波動。唯一風(fēng)險就在于回購利率波動，例如今年6月底回購利率非常高，不過從長期來看，一年內(nèi)回購率都很穩(wěn)定，因此這4個多點套利比較安全。

王鳴還提及，交易初期銀行、保險等大型機(jī)構(gòu)無法進(jìn)入，流動性會比較差，期貨與現(xiàn)貨之間存在一個割裂，兩者會大量偏離，券商、個人投資者以及私募基金存在更多無風(fēng)險套利機(jī)會。

江明德則表示，任何投資市場初期都是存在更多套利機(jī)會，因市場發(fā)展需要時間，銀行、保險無法進(jìn)入的國債期貨初期交易量不會太大，也不會完全沒有套利機(jī)會。如果現(xiàn)貨和期貨市場價格差距非常大，套利空間極大，無風(fēng)險套利機(jī)會存在，這機(jī)會在交易初期出現(xiàn)的可能性更大。

雖然上市初期套利機(jī)會多，但陶金峰還是提示投資者需要繼續(xù)觀察，要根據(jù)國債期貨上市狀況來判斷，畢竟模擬盤與現(xiàn)實股市債市還是存在顯著差異。

國債期貨不會分流股市資金

國債期貨上市，資金是否會從股市流出則是投資者最關(guān)心的問題。對此，多位專家意見一致，江明德、陶金峰、王鳴等都認(rèn)為國債期貨基本不會分流股市資金，主要影響的是股市投資者情緒。

江明德解釋這一現(xiàn)象原因有三：一是，國債期貨與股指期貨是兩個市場，雙方不是此消彼長的關(guān)系，兩者的投資者風(fēng)險偏好和交易量都不一樣，股市偏重于散戶，而期貨偏重于機(jī)構(gòu)，投資客戶分割明顯。有這樣一組數(shù)據(jù)可以說明，從持有債券市值占比來看，散戶人數(shù)比例大概只有1%，交易量比例為3%；而股市散戶投資者有23%，交易量高達(dá)85%。江明德認(rèn)為，相比較而言，國債更適合機(jī)構(gòu)參與。

第二點，現(xiàn)貨市場以機(jī)構(gòu)投資者為主，國債期貨市場作為現(xiàn)貨的金融衍生品，會延神現(xiàn)貨市場的格局。最后，江明德說，國債期貨可以與股指期貨對比，股指期貨上市3年多了，不論A股成交量如何變化，基本上它的保證金存量都在200-300億左右，參與股指期貨的資金是相對恒定的，不會受股市波動，沒有資金流動痕跡，說明股市資金沒有因此流入期貨市場。

陶金峰也贊同這一觀點，他覺得國債期貨波動小，保證金、市場限額的監(jiān)管嚴(yán)格，對于個人投資者有明顯門檻限制，不會吸引以散戶為主的股市投資者。而且從國際經(jīng)驗而言，美國的國債期貨上市之后并未明顯分流股市資金，股票成交量沒有減少反而還放大了。所以陶金峰認(rèn)為國債期貨上市之后不僅不會利空A股，反而因為有利于利率市場化和對沖風(fēng)險，對股市有積極意義。

不過，王鳴提到，雖然股市資金不會被抽水，但是股指期貨的投資者還是會有意向轉(zhuǎn)戰(zhàn)國債期貨。因為國債期貨的杠桿是所有投資市場中最高的，可達(dá)33倍，個人投資者進(jìn)入主要可以做波段性、趨勢性操作，機(jī)構(gòu)做期限套利操作。

預(yù)計上市首日交易量不大

因銀行、保險、公募基金等大機(jī)構(gòu)的缺席，首日國債期貨市場交易量不會太大也不會太小，應(yīng)該屬于比較正常范圍。

江明德分析，首日交易量過度的狀況絕對不會出現(xiàn)，但也不會出現(xiàn)基本無交易量的現(xiàn)象。從國債期貨的仿真交易來看，每日平均有4萬多手交易量，400多萬的交易額。目前交易保證金為3%，杠桿最高為33倍，機(jī)構(gòu)為4%，那么就是25倍的杠桿，杠桿比較高會增加交易量。對比股指期貨而言，國債期貨的首日交易量也是能夠有保證的。

陶金峰的預(yù)期更加樂觀，首日單邊應(yīng)該有8-10萬手，在銀行、保險等大機(jī)構(gòu)進(jìn)入之后，市場必然會有放量的趨勢。他表示，為了保證國債期貨初期市場的穩(wěn)定，加上銀行、保險等要做好充足準(zhǔn)備，這些機(jī)構(gòu)至少要一年以后才會進(jìn)入國債期貨市場。同時，在市場成熟之后，上金所比如會下調(diào)保證金比例到2%左右。