[ 轉(zhuǎn)換因子通俗來(lái)說(shuō)，就是中金所公示的各種可交割券相對(duì)名義標(biāo)準(zhǔn)券的官方升貼水

現(xiàn)券市價(jià)除以轉(zhuǎn)換因子，則可以衡量哪種國(guó)債現(xiàn)券為該到期國(guó)債期貨合約的最便宜可交割券(CTD) ]

繼周一發(fā)布《關(guān)于5年國(guó)債期貨合約上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》后，中國(guó)金融期貨交易所(下稱“中金所”)又于昨日發(fā)布了《關(guān)于5年期國(guó)債期貨可交割國(guó)債有關(guān)事項(xiàng)的通知》(下稱《通知》)，并公布了首批上市國(guó)債期貨合約(TF1312、TF1403、TF1406)的可交割國(guó)債范圍及其轉(zhuǎn)換因子，同時(shí)公開(kāi)了國(guó)債期貨轉(zhuǎn)換因子和應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算公式。

中金所昨日公示的首批上市國(guó)債期貨合約的可交割國(guó)債范圍則顯示，符合上述條件的TF1312、TF1403、TF1406可交割券種目前分別多達(dá)26、22、22只，而對(duì)應(yīng)的票面利率除僅適合TF1403交割的2008記賬式(二十五期)國(guó)債為2.9%外均超過(guò)3%，相應(yīng)的轉(zhuǎn)換因子亦均大于1。

而對(duì)于中金所5年期國(guó)債期貨合約來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)換因子實(shí)質(zhì)上是面值1元的可交割國(guó)債在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流，用3%的國(guó)債期貨名義標(biāo)準(zhǔn)券票面利率貼現(xiàn)至最后交割日的凈價(jià)(全價(jià)減應(yīng)計(jì)利息)。通俗來(lái)說(shuō)，就是中金所公示的各種可交割券相對(duì)名義標(biāo)準(zhǔn)券的官方升貼水。

現(xiàn)券市價(jià)除以轉(zhuǎn)換因子，則可以衡量哪種國(guó)債現(xiàn)券為該到期國(guó)債期貨合約的最便宜可交割券(CTD)。故轉(zhuǎn)換因子也是國(guó)債期貨投資者入市前必要的參考因素。

上周五中金所發(fā)布的《5年期國(guó)債期貨合約交割細(xì)則》規(guī)定，可交割國(guó)債應(yīng)當(dāng)滿足以下條件：(一)中華人民共和國(guó)財(cái)政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式債；(二)同時(shí)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)、上海證交易所和深圳證券交易所上市交易；(三)固定利率且定期付息； (四)合約到期月份首日剩余期限為4至7年；(五)符合國(guó)債轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定；(六)交易所規(guī)定的其他條件。

而昨日中金所發(fā)布的《通知》，又進(jìn)一步明確了5年期國(guó)債期貨可交割國(guó)債范圍的有關(guān)事項(xiàng)。即合約上市后新發(fā)行的符合可交割國(guó)債條件的國(guó)債，交易所在該國(guó)債上市交易日(含)之前公布將其納入可交割國(guó)債范圍；合約交割月新發(fā)行且上市交易日在合約最后交易日(含)之前的5年期國(guó)債，也將納入合約可交割國(guó)債范圍。

但合約交割月新發(fā)行的7年期國(guó)債，其到期日距交割月首日的期限超過(guò)7年，不納入合約可交割國(guó)債范圍。且根據(jù)財(cái)政部和托管機(jī)構(gòu)關(guān)于國(guó)債轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定，為保證國(guó)債期貨交割的順利進(jìn)行，因付息導(dǎo)致合約交割期間暫停轉(zhuǎn)托管的國(guó)債，也不納入該合約可交割國(guó)債范圍。

有關(guān)資料顯示，截至2012年末，剩余期限在4~7年的國(guó)債期限存量合計(jì)約1.9萬(wàn)億元，且在各期限中存量最大、抗操縱性最好，是市場(chǎng)上的主要交易品種，可被機(jī)構(gòu)投資者廣泛用作資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理。

不過(guò)，華泰長(zhǎng)城期貨的國(guó)債期貨研究員胡繼富向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者介紹，TF1312合約的實(shí)際可交割券達(dá)26只，但美國(guó)成熟市場(chǎng)普遍在10只左右，可交割券如過(guò)多反而會(huì)引起到底以誰(shuí)為標(biāo)的的問(wèn)題出現(xiàn)。

胡繼富稱，截至2013年4月，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行持有國(guó)債約4.91萬(wàn)億元，占比為68%，而工農(nóng)中建交五大銀行持有量又占比40%以上。更關(guān)鍵的是，多數(shù)國(guó)債是被銀行放到持有到期(HTM)及可供出售(AFS)項(xiàng)目下，放在交易類的比例則比較小。且三類賬戶轉(zhuǎn)化存在一定的困難，如果出售還要承擔(dān)所得稅，因此，市場(chǎng)上流通的可交割國(guó)債數(shù)量其實(shí)有限，從而對(duì)CTD的可獲得性構(gòu)成威脅。

胡繼富還擔(dān)心，債券市場(chǎng)目前以機(jī)構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)，加之商業(yè)銀行、券商、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷具有一定的趨同性，這可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)債期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性多空失衡。而且國(guó)債期貨上市初期商業(yè)銀行的缺失，也有可能影響國(guó)債期貨的定價(jià)效率。

對(duì)于本周五即將掛牌交易的國(guó)債期貨，中金所已聲稱目前各項(xiàng)工作準(zhǔn)備就緒。但在該交易所昨日公布可交割國(guó)債范圍及其轉(zhuǎn)換因子后，仍留下各合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)及公募基金能否及時(shí)參與國(guó)債期貨交易的懸念。