本周二，美國參議院就大型銀行進(jìn)入商品現(xiàn)貨市場的監(jiān)管決定舉行了聽證會，高盛等投行涉嫌利用倉儲業(yè)務(wù)操縱商品價格，再度成為關(guān)注焦點(diǎn)。

實(shí)際上，自2011年以來，金屬消費(fèi)者一直在抱怨銀行和交易商在倫敦金屬交易所（LME）倉庫系統(tǒng)中所起的作用，認(rèn)為這些倉庫擁有者制造瓶頸和人為抬高如銅、鋁和鋅的價格。

這些銀行如何抬高實(shí)物金屬溢價，并且通過儲存金屬賺取高額利潤呢？

10年前，美聯(lián)儲允許花旗的Phibro部門交易石油，這一決定的誕生正是大宗商品交易剛剛開始興盛的時期。隨后數(shù)家全球銀行如德意志銀行、富國銀行等紛紛涌入了大宗商品市場。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)時，大部分商品市場形成了期貨大幅升水（遠(yuǎn)期合約高于現(xiàn)貨價格）的市場結(jié)構(gòu)，這使得一些擁有商品業(yè)務(wù)的銀行可以進(jìn)入倉儲業(yè)務(wù)獲得豐厚利潤。危機(jī)后的庫存囤積，刺激了倉儲企業(yè)的蓬勃發(fā)展，2010年摩根大通、高盛等投行進(jìn)入了這個小眾業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

在期貨溢價情況下，投資者存在可利用的套利機(jī)會，那就是購買相應(yīng)的現(xiàn)貨商品，將其存在倉庫中，同時以溢價出售期貨合約，接下來就坐等交割就行了。

假設(shè)倉儲成本和融資成本不會蠶食套利交易的利潤，或者只要期貨升水形態(tài)持續(xù)，或者剛開始轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨升水的形態(tài)，這筆交易的利潤還是比較豐厚的。

盡管任何人都可以采取這一策略坐等獲利，但資產(chǎn)規(guī)模對于許多機(jī)構(gòu)是個嚴(yán)重的限制。對于銀行和一些交易商來說，它們處于一個非常有利的位置。它們可以為這些機(jī)構(gòu)提供融資，釋放其資產(chǎn)負(fù)債表壓力，獲得部分期差利潤。在量化寬松的環(huán)境中，許多一級交易商的流動性成本非常低。

而在需求萎靡的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，金屬生產(chǎn)企業(yè)為了增加自身的現(xiàn)金流入，它們把產(chǎn)品折價出售給銀行，這些金屬一直被銀行儲存在倉庫中，未來2-4年購回。

高盛、摩根大通等投資銀行近年大力拓展倉單抵押融資業(yè)務(wù)——生產(chǎn)企業(yè)將存放在LME交割庫的金屬，按照一定利率抵押給投資銀行做融資。多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)為了爭取更低融資利率，會和投資銀行簽訂結(jié)構(gòu)性倉單抵押融資條款，后者有權(quán)按照約定價格向企業(yè)購買庫存。結(jié)構(gòu)性倉單抵押融資占到倉單抵押融資總量的50%以上，這使得高盛、摩根大通等投行手握巨額金屬庫存，甚至足以改變LME的游戲規(guī)則。

如果銀行等機(jī)構(gòu)要想在期貨貼水的市場結(jié)構(gòu)（現(xiàn)貨價格高于遠(yuǎn)期合約價格）中獲益，原來的顯性庫存會從公眾視線中消失，轉(zhuǎn)為隱性庫存。而這些銀行早已建好頭寸，從這一明顯的去庫存化中受益。如果機(jī)構(gòu)想要從期貨升水的市場結(jié)構(gòu)中獲利，隨后那些隱性庫存便出現(xiàn)在公眾視線中（以交易所報(bào)告庫存顯示），表明市場供大于求。因此，擁有交割倉庫便變得非常有吸引力了。

根據(jù)LME的清算制度，倉庫不允許不斷地囤積庫存，要求倉庫每天出貨3000噸鋁。然而，高盛旗下的倉儲公司MITS通過每天在不同的倉庫間轉(zhuǎn)移金屬來繞過這條規(guī)定，它將每天出貨量的90%轉(zhuǎn)移到了高盛控制的另外一家倉庫。

此外，據(jù)《紐約時報(bào)》報(bào)道，自從高盛3年前買下MITS之后，該企業(yè)倉庫外排隊(duì)提貨的平均時間增加了超過20倍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，金屬鋁的買家要從底特律和荷蘭弗利辛恩港口的嘉能可倉庫提貨，經(jīng)常需要等待超過1年的時間。而美國客戶今年需要支付創(chuàng)紀(jì)錄的260美元/噸才能更快提貨，盡管全球鋁的供給自2005年以來每年都要超過需求。

顯然，倉庫外漫長的等待不是故事的全部。投資銀行在LME市場的布局，貫穿期貨與現(xiàn)貨的整條貿(mào)易流通利益鏈——先斥資購買倉儲公司借助倉單抵押融資業(yè)務(wù)囤積足夠多現(xiàn)貨，再利用LME規(guī)定的每日最低金屬交付數(shù)量，人為壓低LME現(xiàn)貨交割量。此舉除了賺取可觀的倉儲管理費(fèi)用，LME出庫速度大幅放緩，必然引起現(xiàn)貨對應(yīng)LME三個月期貨基準(zhǔn)價溢價大幅上升。投資銀行通過倉單抵押融資得到的金屬現(xiàn)貨必然身價倍增。

倉庫外漫長的等待時間導(dǎo)致現(xiàn)貨金屬與LME期貨價格脫節(jié)，在倉儲體系受阻后，終端需求方大多數(shù)情況只好從廠商采購，再一次推高價格。

過去幾年內(nèi)，不斷有美國國內(nèi)鋁消費(fèi)企業(yè)如可口可樂、波音等公司投訴高盛等投行以及一些大型交易商推高鋁價。6月27日，美國4位國會議員致信美聯(lián)儲主席伯南克，表達(dá)了對這一問題的擔(dān)憂，并且詢問了美聯(lián)儲立場。美國第二大啤酒公司MillerCoors在聽證會上表示，LME倉庫前排長隊(duì)在去年導(dǎo)致鋁成本增加30億美元。消費(fèi)企業(yè)的不堪忍受，使得這個存在很久的問題，再次浮出水面。