國債期貨可對沖錢荒風險呼吁推出短期品種

"6.20錢荒"過去快一個月了,但此次流動性危機對銀行業(yè)乃至金融業(yè)的風控能力無疑是一次嚴峻挑戰(zhàn)。中誠信資訊副總裁郇公弟向和訊網表示：目前債券市場還沒有對沖工具，只能被動接受利率變化，機構對于國債期貨有較大需求。比如前段時間的“錢荒”，利率波動大，但錢荒為短期利率的波動，此次推出的是五年期國債期貨，主要對沖中長期利率風險，還無法對沖短期利率風險，因此郇公弟呼吁中金所盡快推出多個不同期限的國債期貨品種。但海通期貨國債分析師帥之凰認為，通過靈活調整國債期貨套保頭寸，便可達到對沖短期利率波動的效果。

國債期貨可對沖錢荒風險呼吁推出短期品種

帥之凰向和訊網表示，長期利率和短期利率在資金面緊張的時候，相關性明顯，只要靈活調整套保頭寸，便可達到對沖短期利率波動的效果?！皣鴤谪浲瞥稣敃r，正好可以對沖這類系統(tǒng)性風險。國債期貨價格也能反應短期資金面，否則長期國債收益率幾乎不變，那國債期貨價格豈不是一成不變了？6月份剛好是國債期貨仿真1306合約交割月，缺錢的機構如果手頭有可交割的現券，可以通過開國債期貨空單，再交割現券，從而回籠資金。”

據介紹，6月份正好是國債期貨交割月，但在非交割月，通過賣出空單交割現券來回籠資金這一種方式則不再適用，但可利用賣出空單套保在國債期貨上獲利來對沖風險。

帥之凰表示“市場上誰都不愿放錢，短期利率飚漲，長期利率雖然沒短期漲幅大,但也在上漲，這導致國債現券價格下跌。如果此時賣空國債期貨，在國債期貨就可以獲得盈利，從而對沖利率風險。此時做空國債期貨，則不是為了賺錢，而是對沖現貨組合的損失。錢緊時不光是缺錢，現貨組合也在極速貶值，參與國債期貨市場套保則相當于買了份保險（放心保）。”

但帥之凰坦言：“對于一些很短期的短融央票，5年期國債期貨套保就沒什么效果了。如果能推出更短期的國債期貨則更好，因為短期的國債期貨對短期的債券組合的利率期限接近，相關性好且穩(wěn)定。用長期國債期貨對沖短期，可以計算出相關系數，但是不穩(wěn)定，短期更容易受到當天市場情緒，和買賣力量影響?！?/div>

國泰君安證券研究報告顯示，參考滬深300股指期貨的交易規(guī)模對國債期貨進行測算。2013年1月-6月股指期貨的期現比在8.3左右，由于國債期貨保證金比例僅3%，顯著低于股指期貨的12%，理論上成交活躍度更高，期現比也應該更高。2012年我國國債現貨交易額達到9.19萬億元，預計2013和2014年國債期貨交易額分別達到22萬億元和92萬億元。

國債期貨或引流股市或股指期貨的部分資金

對于國債期貨是否會分流股市資金，郇公弟向和訊網表示,國債期貨核心投資者以機構為主，持有債券現貨比較多，比如銀行、保險，而這類機構對股市參與程度不高，不會擠占股市資金。當然不排除基金、券商參與會引流一部分資金從股市或股指期貨流向國債期貨，使股市小幅波動，但總體影響并不大。

截至2012年末，債券市場債券托管量達26.0萬億元，記賬式國債余額為7.07萬億元，其中剩余期限4-7年的國債存量為1.9萬億元，在剔除持有至到期賬戶中的國債，實際可交易的國債大約為2300億元。目前國內各大銀行約持有市場上70%~80%的國債現券。

銀行持有現券過度集中是否會產生操縱現象？郇公弟認為，銀行持有現券種類和數量很多。國債現貨上也不曾發(fā)生過操縱事件。然而，當現貨量并不是那么充足，有可能有逼倉隱患，但可能性不大。

對此，帥之凰則認為：“一方面，銀行參與國債期貨有額度限制；另一方面，財政部定期發(fā)行新的債券可以有效防范現券不夠導致的逼倉現象。財政部九月預計推出七年期國債預發(fā)行，更多五年期、七年期國債也將發(fā)行，以配套國債期貨推出，成為最便宜可交割券?！?/div>

目前財政部采取定期滾動發(fā)行制度，2013年計劃發(fā)行35期，其中每個月發(fā)行1期7年期國債、每兩個月發(fā)現1期5年國債，全年兩個期限共發(fā)現約5400億元。

相比1995年國債期貨火爆場面，業(yè)內人士預期18年后重啟的國債期貨不會如此火爆，反而有可能遇冷。

目前擔任上海中期期貨夜盤部負責人的黃偉敏曾是國債327事件的親歷者，他當時是金鵬期貨交易部經理?！?27事件最大的問題是制度不完善，是先下單后交保證金，這也解釋了多空殺紅眼后為何尾盤有天量空單出現，這種透支或預支按照現在的規(guī)則根本不可能。當時投資品種匱乏也讓國債期貨變成了爆炒對象，如今股市、債市、基金、信托、黃金等投資渠道如此豐富，國債期貨由于利率沒有完全放開，波動性小，缺乏炒作題材，未必會受到市場投機資金的青睞，國債期貨上市后難有活躍性?！?/div>

深圳一家知名私募也表達了對國債期貨觀望態(tài)度。以股指期貨投資見長的福建滾雪球投資管理有限公司董事長林波對和訊網表示：暫不會參與國債期貨，賺錢難度大，與股指期貨不同，國債期貨更難分析。

責任編輯：翁建平

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