6月25日，世界最大的白銀ETF——iShares Silver Trust出現(xiàn)了減持舉動。在拋售了192噸白銀后，該基金的持倉量縮減至9881噸。

事實上，自今年5月下旬開始，iShares Silver Trust大部分時間里，持倉量都沒有回升到1萬噸以上，9800噸至9980噸之間的波動，似乎成為了常態(tài)。

這是因為，白銀在堅挺了2年后，終于面臨巨大的調(diào)整，也可以說是下跌。

2011年4月，白銀創(chuàng)下了近30年的第二高點49.82美元/盎司。1980年代，由于投機者的操縱，白銀價格曾超過50美元/盎司。不過，2年后的2013年6月，白銀價格已跌至18.18美元/盎司，跌幅高達63.5%，遠遠超過黃金。

白銀究竟發(fā)生了什么？未來還有投資價值嗎？

iShares Silver Trust：持有9961噸白銀的全球最大“莊家”

投資者不妨從iShares Silver Trust入手，一層層地揭開白銀的什么面紗。

白銀供應遠古以來，就一直是一個有趣的話題。不過，在現(xiàn)在國際市場白銀交易中，白銀的供應只是影響價格的一個方面。

從公元前600年到公元前300年，世界白銀的主要產(chǎn)區(qū)集中在古希臘周邊區(qū)域，最出名的是一個叫做Laurium的產(chǎn)區(qū)，當時這個地方白銀產(chǎn)量能達到每年30噸的高度——實際上，截止到公元1500年之前，從未有過什么地方的白銀年產(chǎn)量超過Laurium。

在1500年以前，以中國為中心的亞洲大陸的邊緣國家也都發(fā)現(xiàn)了一些銀礦，并開始生產(chǎn)白銀，不過直到明代之前，由于各種文獻的缺乏，對于亞洲的白銀產(chǎn)量很難進行一個初步的估計，唯一可以確定的是，產(chǎn)量并不高，所以白銀十分珍貴。

然而，直到地理大發(fā)現(xiàn)時代以前，世界白銀產(chǎn)量一直都相當?shù)汀腥斯烙嫞?500年以前，整個世界的白銀加起來，也不過只有35000噸左右。

根據(jù)眾多學者的估計，從1493年到1800年，全世界85%的白銀都產(chǎn)自美洲，其中僅墨西哥在1700-1800年就生產(chǎn)了大約15億盎司的白銀——1901年的時候，中國的滿清王朝對于中國境內(nèi)流通的銀元進行了一個調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其中的三分之一都是墨西哥銀元。

全球白銀產(chǎn)量之后開始持續(xù)擴大，1870年代，白銀產(chǎn)量已經(jīng)從以前的每年4000萬盎司增加至8000萬盎司，到了19世紀末，全球白銀年產(chǎn)量達到了近1.2億盎司。

19世紀末和20世紀初，澳大利亞、中美洲以及歐洲的波蘭等地區(qū)，先后加入全球白銀生產(chǎn)大軍中來，到了1920年左右，加拿大、美國、非洲、墨西哥、智利、日本及其他部分國家繼續(xù)發(fā)現(xiàn)新礦，產(chǎn)量也因此擴大一半，達到了每年1.9億盎司(約5900噸)。

為何這一階段銀價相比黃金大幅度下跌，產(chǎn)量的暴增也有著極為重要的關(guān)系。

到1920年代，美國的白銀產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的32%，而且通過投資，美國控制了加拿大銀產(chǎn)量的34%、秘魯?shù)?7%、中美洲的89%、智利的83%，合并起來，美國資本幾乎控制了世界白銀產(chǎn)量的2/3。

根據(jù)美國礦業(yè)局的數(shù)據(jù)，到1492年以前，全世界總共大概生產(chǎn)了76億盎司的白銀(約23.6萬噸)，而從1493年到1930年，全世界生產(chǎn)出來的白銀達149.7億盎司(約46.6萬噸)，438年時間里生產(chǎn)的白銀，是以前4000多年所生產(chǎn)的白銀的2倍左右。

這里介紹一下iShares Silver Trust(SLV)，它是全球最大的白銀ETF基金。白銀ETF基金，是指一種以白銀為基礎(chǔ)資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨白銀價格波動的金融衍生產(chǎn)品。

由大型白銀生產(chǎn)商向基金公司寄售實物白銀，隨后由基金公司以此實物白銀為依托，在交易所內(nèi)公開發(fā)行基金份額，銷售給各類投資者，商業(yè)銀行分別擔任基金托管行和實物保管行，投資者在基金存續(xù)期間內(nèi)可以自由贖回。

白銀ETF在證券交易所上市，投資者可像買賣股票一樣方便地交易白銀ETF。交易費用低廉是白銀ETF的一大優(yōu)勢。

投資者購買白銀ETF可免去白銀的保管費、儲藏費和保險費等費用，只需交納通常約為0.3%至0.4%的管理費用，相較于其他白銀投資渠道平均2%至3%的費用，優(yōu)勢十分突出。白銀ETF持倉量很高，所以他們的白銀買進賣出操作一般均會影響白銀市場的價格。

“他的白銀持倉，每天都會公布，是白銀價格走勢的風向標之一?？梢赃@么說，這個基金就是莊家?！蹦持治鰩熛蛴浾呓忉?。

反常跡象：塞浦路斯危機未能觸發(fā)白銀避險買盤

2013年3月中下旬，塞浦路斯問題攪動全球市場的神經(jīng)，市場避險情緒有所升溫，作為避險資產(chǎn)——貴金屬——出現(xiàn)溫和反彈。

業(yè)內(nèi)人士認為，貴金屬潛在的利多在積聚，美國股市及樓市引發(fā)財富效應的退潮，以及美聯(lián)儲維持量化寬松政策(QE)引發(fā)的通脹風險，這都會給貴金屬帶來反彈動能。

塞浦路斯議會3月19日全票否決銀行存款稅方案之后，歐盟官員已經(jīng)與塞浦路斯政府展開了新一輪談判。然而，金融市場表現(xiàn)不如此前歐債危機激化時那么反應強烈。一方面，塞浦路斯救助計劃的絕對規(guī)模微乎其微，僅相當于歐元區(qū)年經(jīng)濟產(chǎn)值的0.06%左右。投資者認為，塞浦路斯經(jīng)濟規(guī)模較小，不足以構(gòu)成對整個歐下有支撐、上有阻力，在19美元/盎司處獲得一定的支撐，紐約白銀期貨非商業(yè)凈多頭連續(xù)六周持續(xù)減少，美國供應管理協(xié)會(ISM)宣布，上方23.5美元/盎司處亦受到較強的阻力。在美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)好、白銀ETF資金流出及實物需求未有明顯提振的情況下，短期內(nèi)白銀仍將維持區(qū)間交投格局。

雖然今年全球投資者對股票市場的樂觀情緒相比于2012年顯著回升，62%的受訪者認為今年本地股市會上漲。風險資產(chǎn)走強將不利于以避險屬性為主的白銀價格走高。我們也不難看到，進入6月以來，全球最大的白銀ETF——SLV幾乎一直在持續(xù)減倉，整個6月雖然僅減持不到100噸，但5月份共減持459.58噸，占到總持倉比例5%左右，截至6月3日，該基金白銀持有量為9992.92噸，而且自6月以來，有16次持倉低于1萬噸，僅有兩次破萬。今年以來，該基金先增持后減持，1月增持293.56噸，2月增持260.32噸，3月增持64.75噸，4月減持251.09噸，5月減持459.58噸，由此可見，該基金在今年前三個月的增持幅度逐漸縮小，而在4月、5月則轉(zhuǎn)為減持，且減持力度越來越大，顯示該基金對白銀后市較為悲觀。

此外，從CFTC公布的數(shù)據(jù)來看，紐約白銀期貨非商業(yè)凈多頭連續(xù)六周持續(xù)減少，也顯示資金持續(xù)流出銀市。

值得注意的是，SLV在2013年1月18日當天之內(nèi)持倉增加572噸，合計1837.8092萬盎司實物白銀。這一規(guī)模超過了2012年全年該ETF的增持量544噸。

iShares Silver Trust最新波動區(qū)間：

9800噸至9980噸

白銀將是你一生最大的一次投資機會?！痹A言黃金牛市的宋鴻兵，在其新書《貨幣戰(zhàn)爭3：金融高邊疆》中最后一段揭示了全書的重點。

隨著國際銀價屢攀高峰，2011年2月22日，倫敦白銀現(xiàn)貨價格一度漲到每盎司34美元以上，創(chuàng)下31年來新高，這個價位與2010年8月中旬比，半年漲幅達80%。

從投資需求來看，由于銀的價值比黃金低，投資門檻較低，可以吸引更多人參與。宋鴻兵多次在公開場合表示，看好今年銀價到50美元/盎司。

業(yè)內(nèi)人士認為：從長期的白銀價格走勢圖表看，白銀價格每次尖銳性的變化都與白銀ETF的大幅度的拋出或者吸入白銀有很大關(guān)系。每當白銀ETF的持倉量達到新的高點，白銀價格也會隨之達到新高；白銀ETF顯示白銀拋售量加大也會對白銀價格造成大幅的打壓。

近年來，白銀價格走勢與白銀ETF持倉量走勢為震蕩走高，并且趨向一致。白銀價格從2006年初的8.82美元/盎司漲到32美元/盎司， 而白銀ETF的持倉量也在不斷增加，以iShares Silver Trust為例，就從2006年653.17噸漲到當時的1萬噸上下。

從白銀ETF持倉量走勢圖上可以看出，每當白銀價格走高，就會大幅影響白銀的增持或減倉，對白銀ETF有很大的影響作用。

在白銀價格的分析中，白銀ETF基金的持倉及其變化情況是每個分析師都必須關(guān)注的。事實上，對ETF持倉問題的分析已經(jīng)在某種水平上相當于在其它大宗商品品種中進行的交易所庫存分析和國內(nèi)期貨市場中的持倉結(jié)構(gòu)分析，本質(zhì)上與股票市場中對機構(gòu)投資者的持倉結(jié)構(gòu)與價格分析并無二致。

總體而言，看待iShares Silver Trust基金對價格的影響作用時最好持“不可不看，但也不可過分看重”的態(tài)度。從其運作結(jié)構(gòu)來看，iShares Silver Trust基金實際上類似于開放式基金，也就是說這是一個被動型基金，因此只有當投資者——也就是特許參與人——進行申購或贖回時，該基金才會變動其倉位。從股票市場的經(jīng)驗來看，這類信號作用在價格趨勢持續(xù)時顯得非常有效，而在價格轉(zhuǎn)向時，指引作用卻并沒有確定性。

就iShares Silver Trust而言，由于其資產(chǎn)規(guī)模的龐大，該基金在提高白銀的流動性的同時，相對的ETF會每日出售小份額的白銀以換取保障基金持續(xù)運作的費用?！霸诎足y價格波動不太劇烈且投資者申購不太積極的時候，我們會發(fā)現(xiàn)SLV總是減倉多于建倉，換句話說，若沒有大額申購的呈現(xiàn)，SLV是以減倉為常態(tài)。只有在其持倉變化超過其持倉量的1.5%的情況下，才能對短期內(nèi)的行情產(chǎn)生正相關(guān)影響，而且這種影響在大多數(shù)之后只能持續(xù)1到3天?！鄙鲜龇治鰩煴硎尽?/div>