一、彎道超車：一個(gè)民營油脂企業(yè)在逆境中崛起的案例

從2008年3月到2009年6月，我國菜籽油價(jià)格經(jīng)歷了一輪俯沖式暴跌。菜籽油期貨合約收盤價(jià)最高達(dá)13336元/噸，最低至6180元/噸；菜籽油現(xiàn)貨價(jià)格最高達(dá)14180元/噸，最低至7380元/噸，均創(chuàng)下歷史最大年度跌幅。這對(duì)全國油菜籽大省湖北省的絕大多數(shù)菜籽油企業(yè)而言不啻為一場滅頂之災(zāi)：在200多家油脂企業(yè)中，約80%在暴跌中虧損慘重，60多家民營菜籽油企業(yè)被迫退出市場。

就在這波罕見的暴跌行情將整個(gè)行業(yè)逼入“彎道”而不得不“剎車慢行”之際，湖北奧星糧油工業(yè)公司（以下簡稱“奧星公司”）大舉擴(kuò)張經(jīng)營規(guī)模，菜籽油油料收購和加工量躋身全國八強(qiáng)，2008年實(shí)現(xiàn)盈利500多萬元，并在此后兩年里快速成長為湖北省菜籽油第一品牌和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)，書寫了民營油脂企業(yè)在逆境中崛起的成功范例。

據(jù)湖北省油脂協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人介紹，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)對(duì)菜籽油期貨的參與率維持在較高水平，在2008年之前，約70%的油脂企業(yè)均已進(jìn)入期貨市場。但是，為什么只有奧星公司等少數(shù)企業(yè)能夠異軍突起，在暴跌行情中實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展呢？實(shí)踐證明，在惡劣的市場環(huán)境中，唯有那些能夠充分利用期貨市場，真正實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)一體化經(jīng)營的企業(yè)才能生存。

在暴跌行情中，奧星公司主要采取了兩種做法：一是“現(xiàn)貨做空+期貨做多”。從2008年5月到2009年5月菜籽油期貨價(jià)格一直低于現(xiàn)貨價(jià)格，形成了長時(shí)間的期現(xiàn)貨價(jià)格倒掛。奧星公司利用自身便利的物流和倉儲(chǔ)設(shè)施，以資金做抵押，向同行"借油"銷往下游企業(yè)，同時(shí)以相對(duì)低價(jià)買入相應(yīng)月份的期貨合約。到期從菜籽油期貨指定交割倉庫提貨，歸還給“借出”企業(yè)，完成了典型的基差套利過程。作為天然多頭，絕大多數(shù)現(xiàn)貨企業(yè)受制于物流、倉儲(chǔ)不便等因素，很難在期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)做空現(xiàn)貨，因而只能放棄這樣的盈利機(jī)會(huì)。二是推行點(diǎn)價(jià)交易。菜籽油價(jià)格的持續(xù)暴跌讓貿(mào)易商從采購合同簽訂至貨物到達(dá)的在途期間承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，貿(mào)易商因而不愿入市采購，造成了銷售區(qū)現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，而油脂企業(yè)大量庫存積壓，現(xiàn)金流嚴(yán)重短缺。為打破購銷僵局，奧星公司與貿(mào)易商約定，由貿(mào)易商按市場價(jià)預(yù)付全額貨款，待貨物到達(dá)后七日內(nèi)任意一天，雙方按照“基準(zhǔn)價(jià)格+升水”進(jìn)行結(jié)算，其中基準(zhǔn)價(jià)格是菜籽油期貨主力合約結(jié)算價(jià)，升水由雙方約定，通常為500至800元/噸。同時(shí)，奧星公司賣出對(duì)應(yīng)時(shí)點(diǎn)的期貨合約，并在現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)確定后平倉。通過這種模式，奧星公司主動(dòng)承擔(dān)了貨物在途風(fēng)險(xiǎn)，再利用期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而將利潤鎖定為“升水-基差”（參見表1案例）。

奧星公司董事長梁紅星認(rèn)為，能夠成功實(shí)現(xiàn)上述做法的關(guān)鍵在于其自身高效的倉儲(chǔ)物流體系。依托這一體系，奧星公司實(shí)現(xiàn)了期、現(xiàn)貨靈活轉(zhuǎn)換和一體化經(jīng)營，統(tǒng)籌考慮期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場，充分利用期貨實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)套利，進(jìn)而提升了整個(gè)行業(yè)的資源配置效率。奧星公司的實(shí)踐表明，在涉農(nóng)物流市場尚未成熟的條件下，沒有倉儲(chǔ)物流體系支撐的產(chǎn)業(yè)客戶就缺乏有效運(yùn)用期貨市場的能力，就像風(fēng)浪里無槳的船，即使有明亮的燈塔指引，也難以抵達(dá)目的地。

二、物流不暢、信用不足是期現(xiàn)一體化經(jīng)營的主要障礙

（一）菜籽油企業(yè)“必須玩”期貨

菜籽油行業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)特性。主要風(fēng)險(xiǎn)來源包括：第一，菜籽油“季產(chǎn)年銷”特征。“季產(chǎn)年銷”是指“一季收籽、集中加工、全年儲(chǔ)藏和銷售”，即油脂企業(yè)需要用2個(gè)月的收購行情來賭剩下10個(gè)月的銷售行情，一旦油價(jià)在加工、儲(chǔ)藏期間下跌，油脂企業(yè)就要賠錢。第二，行業(yè)產(chǎn)能過剩與粗放經(jīng)營。我國菜籽油的原料種植和加工銷售大多“憑感覺”，而且加工能力遠(yuǎn)超油菜籽供給能力。菜籽油企業(yè)始終面臨著"搶不到原料是等死，搶到原料也不一定活下去"的困境。第三，菜籽油價(jià)格波動(dòng)劇烈。近十年來，國內(nèi)85%的油脂產(chǎn)能已被國際糧商控制，進(jìn)口油料明顯擠壓了菜籽油的市場銷量，菜籽油已從2002年我國市場首選食用油退居豆油、棕櫚油之后，菜籽油價(jià)格受到進(jìn)口油料的影響而經(jīng)常呈現(xiàn)出“過山車”式的行情。

總之，菜籽油行業(yè)從種植、收購到加工、銷售的各個(gè)環(huán)節(jié)都蘊(yùn)含著巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)，這要求油脂企業(yè)積極參與、充分利用期貨市場。在調(diào)研中，有企業(yè)家明確表示，“涉農(nóng)企業(yè)不參與期貨市場才是最大的投機(jī)，才是最大的風(fēng)險(xiǎn)”。

（二）物流不暢讓產(chǎn)業(yè)客戶“玩不轉(zhuǎn)”期貨

物流不暢是指農(nóng)產(chǎn)品倉儲(chǔ)物流體系落后導(dǎo)致包括物流運(yùn)輸成本在內(nèi)的總交割成本高企，如2012年約為340元/噸，從而降低了涉農(nóng)企業(yè)期現(xiàn)轉(zhuǎn)換的靈活性和經(jīng)濟(jì)性。導(dǎo)致油脂企業(yè)“玩不轉(zhuǎn)”期貨的主要原因是：第一，油脂行業(yè)對(duì)物流體系的要求較高。一方面，油菜籽供應(yīng)分散，季節(jié)性明顯，存儲(chǔ)要求高；另一方面，菜籽油對(duì)運(yùn)輸、儲(chǔ)存環(huán)節(jié)的器具使用、溫度控制、衛(wèi)生安全要求嚴(yán)苛，再加上產(chǎn)區(qū)交通狀況較差，這都導(dǎo)致菜籽油加工與貿(mào)易存在運(yùn)輸難、倉儲(chǔ)難的問題。第二，我國油脂企業(yè)多而散，缺乏獨(dú)自建立高效的物流體系的能力。以湖北省為例，年加工能力達(dá)10萬噸以上油料的油脂企業(yè)僅有10余家，而從全國來看，經(jīng)工商注冊的菜籽油加工企業(yè)有2500家左右，日加工能力超過100噸的數(shù)量也較為少見。由于利潤微薄，大多數(shù)菜籽油企業(yè)的購銷半徑局限于150公里左右。

（三）信用不足讓產(chǎn)業(yè)客戶“玩不起”期貨

信用不足是指產(chǎn)業(yè)客戶缺乏足夠的資金支持而"玩不起"期貨市場。主要原因是：第一，油菜種植戶經(jīng)濟(jì)實(shí)力薄弱。絕大多數(shù)農(nóng)戶甚至不能支付一份菜籽油合約的初始保證金，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)大，追加保證金的壓力較大。第二，油脂企業(yè)資金實(shí)力不足，在油菜籽收購季節(jié)收購資金占用大，而且需要支付倉儲(chǔ)、加工成本，這時(shí)參與套保勢必加劇其資金緊張局面。第三，禁止信貸資金用于期貨的規(guī)定加劇了產(chǎn)業(yè)客戶的信用困境。

三、建立以倉儲(chǔ)基地為中心，以物流和信貸體系為支點(diǎn)的市場化期貨服務(wù)延伸平臺(tái)

身處“必須玩”期貨的時(shí)代，面對(duì)大多數(shù)同行“玩不轉(zhuǎn)”也“玩不起”期貨的處境，奧星公司敏銳地發(fā)現(xiàn)了潛在商機(jī)，開創(chuàng)了“以倉儲(chǔ)基地為中心，以物流和信貸體系為支點(diǎn)”的奧星模式，摸索出了一條通過市場化途徑突破期現(xiàn)貨市場對(duì)接瓶頸，有效推進(jìn)期現(xiàn)一體化經(jīng)營的新路子（參見圖1）。

（一）以物流中心為紐帶，建立四位一體的倉儲(chǔ)集散中心

奧星公司按照集約化經(jīng)營、全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作、供應(yīng)鏈管理的戰(zhàn)略規(guī)劃，建設(shè)倉儲(chǔ)基地，涵蓋物流、交易、加工和運(yùn)營支持等四個(gè)中心，按照“物流-經(jīng)營（期現(xiàn)結(jié)合）-生產(chǎn)”的理念建立大物流體系，充分整合客戶、物資和信息三大資源，形成了系統(tǒng)化和集約化的產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營體系（參見圖2和表2）。

表2：倉儲(chǔ)基地四個(gè)中心的功能與特征

功能 基本特征

物流中心 倉儲(chǔ)運(yùn)輸 提供倉儲(chǔ)和物流服務(wù)

訂單農(nóng)業(yè) 根據(jù)市場需求帶動(dòng)農(nóng)業(yè)集約化經(jīng)營

交易中心 現(xiàn)貨交易 為客戶提供高效、便捷的市場環(huán)境

期貨交易 通過期現(xiàn)轉(zhuǎn)換擴(kuò)大交易基礎(chǔ)，增加企業(yè)盈利

市場定價(jià) 搜集、整合、分析市場信息

加工中心 貼牌灌裝 生產(chǎn)安全優(yōu)質(zhì)散裝菜籽油，并可貼牌代工

油品精煉 以四級(jí)油為基準(zhǔn)生產(chǎn)，也可按需生產(chǎn)油品

運(yùn)營支持中心 行情分析 判斷市場趨勢，發(fā)現(xiàn)利潤增長點(diǎn)

檢驗(yàn)檢測和技術(shù)支持 建立有效的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)控制體系，也為客戶提供技術(shù)服務(wù)

技術(shù)培訓(xùn) 吸收、普及和推廣先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)

融資擔(dān)保和信貸支持 通過挖掘農(nóng)產(chǎn)品金融屬性，化解客戶信用困境

（二）打造大物流體系，建立期現(xiàn)轉(zhuǎn)換的“蓄水池”

奧星公司充分利用糧油倉儲(chǔ)集散基地，建立類似于“糧油銀行”的“蓄水池”，中小油脂企業(yè)可以在資金占用高峰期把菜籽油抵押在倉儲(chǔ)基地以獲得資金支持。在通常情況下，只要不發(fā)生“擠兌”，“蓄水池”的水位就會(huì)保持在適當(dāng)位置，奧星公司就能利用這個(gè)現(xiàn)貨基礎(chǔ)進(jìn)行期現(xiàn)一體化經(jīng)營。奧星公司從中獲得了持續(xù)穩(wěn)定的盈利增長點(diǎn)，并在競爭中處于戰(zhàn)略優(yōu)勢地位：第一，可以有效控制資源；第二，可以便利地實(shí)現(xiàn)期、現(xiàn)貨快速轉(zhuǎn)換；第三，可以最大程度地方便客戶，降低運(yùn)輸成本，減少資金消耗，緩解國內(nèi)油脂物流體系的落后局面；第四，可以獲得由糧食價(jià)格長期上漲趨勢帶來的貿(mào)易利潤和自然增值利潤。

（三）創(chuàng)新融資模式，營造安全、通暢、有效的信用環(huán)境

1、標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資

在原料收購高峰期，中小油脂企業(yè)的資金消耗巨大，它們可以把合乎標(biāo)準(zhǔn)的菜籽油存入倉儲(chǔ)基地獲得倉單，然后通過倉單質(zhì)押從銀行獲得信貸資金(主要流程參見圖4)。

為了確保信貸資金安全、正常使用，奧星公司還在倉單質(zhì)押融資全程，實(shí)施倉儲(chǔ)基地、信貸機(jī)構(gòu)和期貨公司（交易所）共同參與的三方監(jiān)管模式（參見圖5）。信貸機(jī)構(gòu)通過質(zhì)押倉單和參與或見證期貨公司為奧星公司提供套期保值而獲得了雙重的風(fēng)險(xiǎn)隔離，基本上消除了貸前調(diào)查成本和貸后監(jiān)管成本，有利于改善倉單質(zhì)押率低和審核周期長的痼疾。此外，奧星公司利用能夠有效控制倉儲(chǔ)、加工和物流成本的優(yōu)勢，倒推出油菜籽和菜籽油甚至不同級(jí)別菜籽油與標(biāo)準(zhǔn)菜籽油的對(duì)應(yīng)關(guān)系，進(jìn)而在合法合規(guī)的基礎(chǔ)上出具"準(zhǔn)倉單"即貨物托管證書，并按照前述質(zhì)押融資模式操作，可以加速資本流轉(zhuǎn)，有效化解小微油脂企業(yè)的融資難題，顯著提高期現(xiàn)貨市場的融合程度，從而實(shí)現(xiàn)三方共贏。

2、“訂單+公司擔(dān)?！比谫Y

農(nóng)戶違約率高是推廣訂單農(nóng)業(yè)的“老大難”問題，對(duì)種植戶而言，訂單效力遠(yuǎn)不及油菜籽搶購戰(zhàn)中的高價(jià)格。為此，奧星公司創(chuàng)造了“訂單+公司擔(dān)?！钡娜谫Y模式。其主要做法是：農(nóng)戶通過農(nóng)民經(jīng)紀(jì)人與奧星公司簽訂油菜籽購銷合同，并以該訂單作為保證，獲得奧星公司的第三方擔(dān)保，從而順利地從農(nóng)村信用合作社等信貸機(jī)構(gòu)獲得貸款。農(nóng)民經(jīng)紀(jì)人以村組為單位，在當(dāng)?shù)鼐哂幸欢ǖ馁Y金實(shí)力、威望和信譽(yù)，對(duì)農(nóng)戶的信用情況比較了解，有助于篩選信用良好的農(nóng)戶簽訂訂單并督促其履約。

通過這種安排形成了奧星公司為信貸合同提供擔(dān)保，訂單又為擔(dān)保合同提供保證的風(fēng)險(xiǎn)防控鏈條，從而把訂單履約情況納入到“農(nóng)戶/農(nóng)民經(jīng)紀(jì)人-公司-信貸機(jī)構(gòu)”三方框架中。農(nóng)戶或農(nóng)民經(jīng)紀(jì)人對(duì)訂單的違約將造成對(duì)信貸合同的違約，將由信貸機(jī)構(gòu)記入全國個(gè)人征信系統(tǒng)，建立了對(duì)農(nóng)戶或農(nóng)民經(jīng)紀(jì)人違約的外在約束機(jī)制。而奧星公司之所以有能力為眾多農(nóng)戶或農(nóng)民經(jīng)紀(jì)人提供擔(dān)保，是因?yàn)樵谂c農(nóng)戶或農(nóng)民經(jīng)紀(jì)人簽訂訂單后，借助期貨市場套期保值對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效管理。當(dāng)前，信貸機(jī)構(gòu)直接向農(nóng)戶發(fā)放貸款面臨較大信用風(fēng)險(xiǎn)，單一農(nóng)戶很難獲得貸款，這一模式在保障涉農(nóng)企業(yè)原料供給的同時(shí)，也為農(nóng)戶種植提供了信貸資金支持，并保證了銀行涉農(nóng)信貸資金的安全，使銀、企、農(nóng)三方都獲益。

四、“奧星模式”引發(fā)的思考與建議

（一）“奧星模式”的經(jīng)驗(yàn)與啟示

第一，期貨市場能夠“倒逼”現(xiàn)貨生產(chǎn)和經(jīng)營方式轉(zhuǎn)型升級(jí)。目前，我國現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營方式與期貨市場的要求之間存在差異，造成了“千家萬戶的小生產(chǎn)與千變?nèi)f化的大市場”的對(duì)接難題，體現(xiàn)為不同區(qū)域現(xiàn)貨市場之間以及期貨與現(xiàn)貨的價(jià)差。相應(yīng)期貨品種上市后，在高效物流體系的支持下，市場主體就可以把套利機(jī)會(huì)穩(wěn)定轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的利潤，從而為市場主體突破傳統(tǒng)市場邊界和生產(chǎn)經(jīng)營方式，提供了風(fēng)險(xiǎn)可控、收益穩(wěn)定的激勵(lì)機(jī)制，形成了推動(dòng)現(xiàn)貨產(chǎn)銷市場化、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；潭瘸掷m(xù)升級(jí)的“倒逼”機(jī)制。

第二，期貨市場的貿(mào)易功能應(yīng)當(dāng)?shù)玫街匾?。在發(fā)展期貨市場過程中，期貨市場的金融功能即價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能得到了充分關(guān)注。然而，在調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)客戶還傾向于把期貨市場視為價(jià)格公允、質(zhì)量統(tǒng)一的現(xiàn)貨保障基地和交易平臺(tái)，部分企業(yè)提出希望強(qiáng)化這一功能。追溯成熟市場期貨品種的發(fā)展歷程，也可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律性現(xiàn)象，即期貨上市品種在初級(jí)階段的實(shí)物交割率偏高，仍然發(fā)揮著重要的貿(mào)易功能，隨著市場趨于成熟，實(shí)物交割率逐步降低。而我國目前在制度設(shè)計(jì)上，十分注意控制和防范交割風(fēng)險(xiǎn)，使許多期貨品種一上市就出現(xiàn)低交割率的“成熟”品種現(xiàn)象。為此，有必要結(jié)合當(dāng)前我國期、現(xiàn)貨市場的發(fā)育程度，探討期貨市場適度發(fā)揮貿(mào)易功能的必要性與可行性。

第三，建立市場化的倉儲(chǔ)物流體系是提升產(chǎn)業(yè)客戶期現(xiàn)一體化經(jīng)營能力的關(guān)鍵。正如網(wǎng)絡(luò)購物的爆發(fā)式增長以快遞行業(yè)的迅速興起為前提，統(tǒng)籌考慮期貨和現(xiàn)貨市場進(jìn)行跨期、跨地區(qū)資源配置，離不開高效的倉儲(chǔ)物流體系做支撐。奧星公司在分析國際四大糧商的商業(yè)模式時(shí)也發(fā)現(xiàn)，農(nóng)作物種植并非關(guān)鍵，建立堅(jiān)實(shí)而完備的倉儲(chǔ)和物流體系才是它們在全球市場取得成功的首要因素。在調(diào)研中，在本地區(qū)設(shè)置期貨指定交割倉庫成為當(dāng)?shù)剞r(nóng)民及涉農(nóng)企業(yè)的共同呼聲，但是從奧星公司的實(shí)踐來看，缺乏高效的倉儲(chǔ)物流體系才是問題真正所在。比如，奧星公司依托倉儲(chǔ)基地出具的貨物保管憑證就可以替代標(biāo)準(zhǔn)倉單作為質(zhì)押標(biāo)的向信貸機(jī)構(gòu)融資，能夠同等程度地保障資金安全，顯著提高中小企業(yè)融資能力。

（二）對(duì)完善期貨市場倉儲(chǔ)物流體系的建議

第一，推動(dòng)和扶持產(chǎn)業(yè)客戶建立市場化的倉儲(chǔ)物流體系。奧星公司的實(shí)踐證明，通過市場化路徑建設(shè)期貨服務(wù)延伸平臺(tái)可以顯著增強(qiáng)糧油企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和可持續(xù)發(fā)展能力，更加有效地促進(jìn)期、現(xiàn)貨市場的融合，并推動(dòng)產(chǎn)業(yè)客戶、期貨市場以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)。在發(fā)展初期，期貨交易所可以把指定交割倉庫作為抓手，按照市場邏輯，引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)建立起眾多類似于奧星公司倉儲(chǔ)基地的“準(zhǔn)交割倉庫”或“延伸交割倉庫”。并以倉儲(chǔ)基地為中心，完善市場化物流運(yùn)輸體系，促進(jìn)期、現(xiàn)貨高度融合的單一商品市場的形成。

第二，研究和探索建立升貼水交易平臺(tái)。產(chǎn)業(yè)客戶在實(shí)物交割時(shí)，常常面臨交割雙方配對(duì)不如意而不得不增加交割和運(yùn)輸成本的問題。建議圍繞期貨市場，設(shè)立全國性的附屬升貼水交易平臺(tái)，由產(chǎn)業(yè)客戶在這個(gè)平臺(tái)上根據(jù)具體需求進(jìn)行換貨或升貼水交易，既可以滿足產(chǎn)業(yè)客戶個(gè)性化的接、卸貨地點(diǎn)需求，又能健全期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制，提高期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。