從世界范圍來(lái)看，電子化交易的替代作用同樣明顯。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，大量期貨衍生品市場(chǎng)開始采用電子自動(dòng)交易系統(tǒng)。倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)于1998年開始，所有合約的交易都由電子自動(dòng)交易系統(tǒng)LIFFE CONNECTTM完成；悉尼期貨交易所在1999年開始用電子交易系統(tǒng)SYCOM IV取代原有的人工喊價(jià)交易；香港交易所的期貨交易于2000年開始使用電子交易系統(tǒng)；Eurex更是自成立起就完全采用全電子化的自動(dòng)交易平臺(tái)。隨著電子技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)的高速發(fā)展，電子化交易已經(jīng)成為世界期貨市場(chǎng)的主流交易模式。

量化技術(shù)和程序化交易在美國(guó)的普及程度

在美國(guó)的金融市場(chǎng)，量化技術(shù)真正興起是在上世紀(jì)80年代。該時(shí)期被視為量化技術(shù)的高速發(fā)展期，股指期貨套利型程序化交易和股指期貨對(duì)沖模型也在這個(gè)時(shí)期誕生。其后，隨著美國(guó)計(jì)算機(jī)軟硬件技術(shù)的突飛猛進(jìn)，以高速并行算法為主的新型量化技術(shù)獲得了飛躍式進(jìn)步。到了90年代后期，量化技術(shù)在資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，投資經(jīng)理開始使用各種新的金融量化工具進(jìn)行投資管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，比如ETF跟蹤、量化選股、VaR風(fēng)險(xiǎn)管理模型等。進(jìn)入新世紀(jì)，量化技術(shù)的發(fā)展日新月異，新的技術(shù)和思想層出不窮。與此同時(shí)，以量化技術(shù)為核心的對(duì)沖基金在數(shù)量上出現(xiàn)了大規(guī)模的增長(zhǎng)。根據(jù)美國(guó)對(duì)沖基金研究公司（HFR）的最新研究報(bào)告，截止到2012年第二季度，全球?qū)_基金的數(shù)量已經(jīng)超過(guò)10000只，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到21000億美元。其中，美國(guó)對(duì)沖基金的總規(guī)模超過(guò)9500億美元，占全球總量的42%以上。由于掌握著市場(chǎng)上最先進(jìn)的量化投資技術(shù)，對(duì)沖基金成為眾多機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)的重要工具。

量化技術(shù)的核心組成部分是程序化交易。程序化交易又被稱作算法交易或數(shù)量化投資，因其主要通過(guò)電腦程序進(jìn)行交易，因此一般稱為計(jì)算機(jī)程序化交易。通過(guò)對(duì)比人工交易與程序化交易的特點(diǎn)，可以看出，程序化交易具有更強(qiáng)的運(yùn)算能力，可提前對(duì)市場(chǎng)所有合約進(jìn)行預(yù)設(shè)的運(yùn)算，瞬時(shí)對(duì)多個(gè)品種完成下單操作，并具有收益穩(wěn)定、平均損失概率低、交易簡(jiǎn)單等優(yōu)點(diǎn)，因而更受專業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者的青睞。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前美國(guó)期貨衍生品市場(chǎng)中程序化交易的數(shù)量約占總成交量的一半。

事實(shí)上，衍生品合約特有的復(fù)雜性也決定了量化技術(shù)和程序化交易將在期貨市場(chǎng)中占據(jù)更為重要的地位。以期權(quán)為例，期權(quán)合約的定價(jià)公式遠(yuǎn)比股票市場(chǎng)復(fù)雜，期權(quán)與股票現(xiàn)貨(或期貨)、不同期權(quán)產(chǎn)品之間的套利系數(shù)需要通過(guò)大量的計(jì)算才能發(fā)現(xiàn)，必須借助計(jì)算機(jī)的運(yùn)算能力完成，因此開發(fā)程序化交易所帶來(lái)的邊際效應(yīng)更高。衍生品復(fù)雜性的自我強(qiáng)化機(jī)制決定了期貨市場(chǎng)對(duì)量化技術(shù)普及度提高具有天然的內(nèi)生需求。這點(diǎn)也可以通過(guò)橫向比較美國(guó)期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)在程序化交易普及程度上的差異來(lái)驗(yàn)證。紐約證券交易所（NYSE）同樣對(duì)成交指令類別進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，從2004年至今，除了金融海嘯前后的異常情況外，其余年份內(nèi)程序化交易數(shù)量占比一直維持在30%左右的平均水平，遠(yuǎn)低于衍生品市場(chǎng)。另外，衍生品在定價(jià)原理和交易策略上的復(fù)雜性也意味著期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理上面臨的困難更大，因此必須引入更先進(jìn)的量化風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和更完善的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和管理。從這個(gè)角度也可以看出，期貨市場(chǎng)對(duì)量化技術(shù)的需求遠(yuǎn)高于其他金融市場(chǎng)。隨著未來(lái)期貨市場(chǎng)電子技術(shù)的快速發(fā)展以及衍生品合約復(fù)雜性的不斷上升，量化技術(shù)和程序化交易在美國(guó)期貨市場(chǎng)中的重要性還將進(jìn)一步加大。

美國(guó)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)部量化風(fēng)控的運(yùn)用

電子化交易和程序化交易的普及在改善市場(chǎng)效率、推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，也加大了美國(guó)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理上的難度。期貨市場(chǎng)本身就具有高風(fēng)險(xiǎn)的特性，電子化交易和程序化交易又進(jìn)一步加快了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)積聚的過(guò)程，使風(fēng)險(xiǎn)積聚可能在短時(shí)間內(nèi)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的沖擊，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。另外，電子交易體系下，偶發(fā)性技術(shù)故障會(huì)導(dǎo)致交易失敗或程序錯(cuò)誤，使市場(chǎng)失靈，這也加大了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。為了防范與控制期貨交易過(guò)程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)研發(fā)出了一系列行之有效的量化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，并形成了從交易所到期貨公司的自上而下的量化風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

在目前的美國(guó)期貨交易所中，最成熟的量化風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)當(dāng)屬CME集團(tuán)開發(fā)的SPAN（Standard Portfolio Analysis of Risk）系統(tǒng)。它不僅僅是一個(gè)保證金計(jì)算系統(tǒng)，同時(shí)也是一個(gè)基于投資組合風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)模擬與分析系統(tǒng)，可為包括期貨、期權(quán)、現(xiàn)貨、股票及任意組合的金融產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。SPAN會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基礎(chǔ)上計(jì)算保證金結(jié)果，從風(fēng)險(xiǎn)管理角度而言，動(dòng)態(tài)保證金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的防范更為有效。由于SPAN強(qiáng)大的性能，目前全球已經(jīng)有接近50個(gè)交易所和結(jié)算組織使用該系統(tǒng)。

為了確保能夠?qū)θ我馔顿Y組合的保證金進(jìn)行精確計(jì)算，SPAN系統(tǒng)會(huì)分別測(cè)量下列可能影響保證金額度的因素：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)；標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性的變動(dòng)；時(shí)間的流逝；合約的交割風(fēng)險(xiǎn)；不同到期月份合約之間價(jià)差的變動(dòng)；各標(biāo)的資產(chǎn)之間價(jià)格相關(guān)性的變動(dòng)。在此基礎(chǔ)上，SPAN系統(tǒng)還會(huì)進(jìn)行情景分析，計(jì)算在未來(lái)可能發(fā)生的各種市場(chǎng)情形下，投資組合在一段時(shí)期內(nèi)可能遭受的最大損失的期望值，從而根據(jù)期望值計(jì)算應(yīng)收取的保證金額度。根據(jù)上述方法確定的保證金收取水平，對(duì)合約價(jià)格有著較高的敏感性，一旦合約價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，保證金計(jì)算程序能夠及時(shí)做出反應(yīng)。同時(shí)，SPAN系統(tǒng)在對(duì)投資組合計(jì)算保證金要求時(shí)，會(huì)尋求商品組合間的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖可能，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下盡量使保證金要求降至最低，提高客戶的資金使用效率。

除交易所以外，美國(guó)的期貨公司內(nèi)部也具備健全的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，包括完善的組織結(jié)構(gòu)和先進(jìn)的量化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。雖然在風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)上基本保持一致，但期貨公司在量化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)上的側(cè)重和優(yōu)勢(shì)卻有所不同。例如，美林公司核心的量化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)包括風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)、交易限額監(jiān)視系統(tǒng)、交易系統(tǒng)通道和敏感性測(cè)試系統(tǒng)。其中，風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)每日按產(chǎn)品、資信度和國(guó)別等提供庫(kù)存合約風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸的總數(shù)；交易限額監(jiān)視系統(tǒng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)管理部門及時(shí)檢查交易行為是否符合交易限額；交易系統(tǒng)通道允許風(fēng)險(xiǎn)管理部門檢測(cè)交易頭寸，并進(jìn)行計(jì)算機(jī)分析；敏感性測(cè)試系統(tǒng)用來(lái)估算市場(chǎng)情況變化時(shí)資產(chǎn)組合的損失。與之相比，摩根斯坦利在量化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)上更注重考察客戶或公司資產(chǎn)組合損失的概率分布，因此更多地使用VaR模型作為風(fēng)險(xiǎn)分析工具。VaR模型能夠把全部資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)概括為特定概率下的一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)字，以貨幣單位來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)管理的核心——潛在虧損，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估更為直觀。此外，美國(guó)期貨公司常用的量化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)還包括情景分析法、全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式等。

對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的啟示

作為世界上最發(fā)達(dá)的衍生品市場(chǎng)，美國(guó)同時(shí)還擁有最先進(jìn)的IT技術(shù)。充分學(xué)習(xí)美國(guó)期貨市場(chǎng)在電子化交易和電子化管理上的技術(shù)、理念和經(jīng)驗(yàn)，將有助于健全我國(guó)期貨的市場(chǎng)化建設(shè)，提高期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

一、針對(duì)期貨交易所

我國(guó)的期貨交易所成立較晚，在設(shè)立時(shí)就直接進(jìn)入了電子化交易方式，但是，目前我國(guó)期貨交易所在技術(shù)的開發(fā)和運(yùn)用上還存在許多不足，未來(lái)可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行提升：

1.完善電子化交易指令體系

目前我國(guó)各期貨交易所普遍只采用市價(jià)指令、限價(jià)指令和取消指令。在此基礎(chǔ)上，鄭州商品交易所采用了套利指令，大連商品交易所采用了套利指令和止損指令以及停止限價(jià)指令。相反，美國(guó)期貨交易所擁有完備的電子下單指令體系，除了上述指令外，一般還有保護(hù)止損指令、觸及市價(jià)指令、市場(chǎng)保護(hù)指令等，并擁有由多種指令復(fù)合而成的指令組合。從美國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，完善的電子交易指令體系將極大地提升期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率。