作為金融衍生品最發(fā)達(dá)的國家，美國同時(shí)還擁有最先進(jìn)的IT技術(shù)。充分學(xué)習(xí)美國期貨市場(chǎng)在電子化交易和電子化管理上的技術(shù)、理念和經(jīng)驗(yàn)，有助于健全我國期貨的市場(chǎng)化建設(shè)，提高期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的國際競爭力。

電子信息技術(shù)在期貨市場(chǎng)發(fā)展中的作用

20世紀(jì)80年代以來，隨著通訊和計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，電子信息技術(shù)逐步應(yīng)用于美國期貨市場(chǎng)。電子化交易系統(tǒng)、量化技術(shù)等都是電子信息技術(shù)與期貨市場(chǎng)結(jié)合的代表產(chǎn)物。電子信息的引入使市場(chǎng)交易徹底突破了傳統(tǒng)市場(chǎng)模式中時(shí)間、空間、個(gè)體意識(shí)的限制，為美國期貨行業(yè)的發(fā)展帶來了革命性的變化。

首先，電子化交易顯著提升了期貨市場(chǎng)運(yùn)行速度和運(yùn)行效率。與傳統(tǒng)的喊價(jià)交易方式相比，電子化交易在信息傳播速度、交易撮合速度、指令執(zhí)行速度上均有了幾何級(jí)增長。投資者在進(jìn)行交易時(shí)充分利用便捷的下單指令完成復(fù)雜的投資邏輯，極大地提高了效率。以芝加哥商業(yè)交易所（CME）為例，委托下單指令包括了市價(jià)指令、限價(jià)指令、止損指令、限價(jià)止損指令、保護(hù)止損指令、觸及市價(jià)指令、市場(chǎng)保護(hù)指令等。此外，投資者還可以使用由不同指令復(fù)合而成的指令組合，瞬時(shí)完成多個(gè)不同指令的操作。

其次，電子化交易推動(dòng)了美國期貨市場(chǎng)成交量的快速增長。電子技術(shù)革命為期貨市場(chǎng)帶來了更快的成交速度、更好的交易便利性以及更高的交易效率，推動(dòng)期貨市場(chǎng)步入快速發(fā)展通道。以洲際交易所（ICE）為例，從2005年開始，交易所徹底關(guān)閉其期貨交易場(chǎng)地，全面推行電子化交易。在電子化交易平臺(tái)的帶動(dòng)下，ICE當(dāng)年的成交量大幅提高。2005年—2006年ICE衍生品交易量的增長速度達(dá)到了76.14%。其后，由于電子交易平臺(tái)推動(dòng)力的邊際效應(yīng)遞減，交易量的增長速度逐步下降，并最終穩(wěn)定在20%左右。

再次，期貨市場(chǎng)的電子化轉(zhuǎn)變加快了期貨市場(chǎng)全球化進(jìn)程。網(wǎng)上交易的推出使美國本土以外的客戶可以通過網(wǎng)絡(luò)參與美國期貨市場(chǎng)，而美國本土客戶也能方便地參與到美國以外的全球期貨市場(chǎng)交易中，從而加快了期貨交易的全球一體化進(jìn)程。以ICE為例，其在2010年推出了使用Junos軟件驅(qū)動(dòng)、MX 3D Universal Edge路由器以及EX 系列以太網(wǎng)交換機(jī)構(gòu)建的新一代網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)架構(gòu)。全新的基礎(chǔ)架構(gòu)具有更高的可靠性、更強(qiáng)的可擴(kuò)展性和更低的延遲，為客戶提供了一個(gè)更好的全球期貨市場(chǎng)實(shí)時(shí)交易平臺(tái)。從2010年到2011年，ICE歐洲交易所的期貨合約成交量從217191785張?jiān)鲩L至268993920張，增速達(dá)到23%；期權(quán)成交量增長速度更為驚人，從1444133張?jiān)鲩L至4423320張，增長率高達(dá)206%。而根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）的報(bào)告，同期全球衍生品市場(chǎng)交易總量的增長率僅為14%。由此可見，新技術(shù)的引入加快了ICE的擴(kuò)張腳步，為其全球戰(zhàn)略打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

然后，電子技術(shù)的發(fā)展帶來了新的投資盈利模式。借助于快速發(fā)展的電子交易系統(tǒng)和計(jì)算機(jī)技術(shù)，以量化技術(shù)、程序化交易為核心的新型投資盈利模式逐漸在股票和期貨市場(chǎng)上興起。由于完全憑經(jīng)驗(yàn)和手工操作的資產(chǎn)管理模式容易受到資金規(guī)模擴(kuò)大、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇、波動(dòng)頻繁等問題的影響，自電子化交易誕生以來，機(jī)構(gòu)投資者就開始探索能夠解決操作效率、風(fēng)險(xiǎn)管理等難題的量化交易模式。1975年，美國市場(chǎng)出現(xiàn)的“股票組合轉(zhuǎn)讓與交易”就是這一投資模式的雛形。隨著信息技術(shù)的不斷進(jìn)步，程序化交易變得更加精細(xì)化和富有效率，越來越多的投資理念和盈利方法被轉(zhuǎn)化成自動(dòng)交易程序，程序化交易的增長速度越來越快。其中，對(duì)量化技術(shù)和程序化交易發(fā)展影響較大的一個(gè)因素是美國期貨行業(yè)對(duì)通訊接口標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了統(tǒng)一。以FIX協(xié)議為例，作為市場(chǎng)公認(rèn)的“算法交易元信息”的交換標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議，F(xiàn)IX協(xié)議的誕生為程序化交易進(jìn)入快速發(fā)展期掃清了技術(shù)障礙。在電子信息技術(shù)革命的帶動(dòng)下，目前以量化交易為代表的新型投資盈利模式已經(jīng)占據(jù)了美國期貨市場(chǎng)的半壁江山。

最后，電子技術(shù)的發(fā)展也加大了期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的難度。信息時(shí)代下，電子化交易方式和新型投資模式都在不斷追求速度更快、同質(zhì)度更高的交易方式，這就導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)因素的積累時(shí)間大幅縮短，市場(chǎng)面臨的突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量增加。為了應(yīng)對(duì)電子市場(chǎng)環(huán)境中風(fēng)險(xiǎn)的新特性，美國期貨行業(yè)內(nèi)部建立了健全的量化風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)部控制體系，通過將風(fēng)險(xiǎn)因素分解量化實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)管理。然而，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)和部分金融機(jī)構(gòu)的倒閉，也揭示了目前美國期貨行業(yè)內(nèi)的量化風(fēng)險(xiǎn)管理體系仍然存在許多不足。

電子化交易在交易所場(chǎng)內(nèi)的替代作用

傳統(tǒng)的喊價(jià)交易程序繁瑣，涉及人員較多，耗費(fèi)時(shí)間長，交易效率低。電子交易則直接省略了中間過程，由交易設(shè)備直接下單到交易主機(jī)，提高了交易效率，節(jié)約了交易成本。具體而言，與喊價(jià)交易相比，電子化交易過程具有自動(dòng)化程度高、信息更透明、成本更低、速度更快的優(yōu)點(diǎn)。

此外，電子化交易還具有以下優(yōu)勢(shì)：

第一，電子交易場(chǎng)所具有中性特征。這指的是交易者只要和交易系統(tǒng)連接，其所處場(chǎng)所對(duì)交易的進(jìn)行并不構(gòu)成障礙，并且能夠在交易過程中保持交易者之間的多邊互動(dòng)。相比之下，通過電話或其他傳統(tǒng)通訊方式進(jìn)行交易雖然也具有一定的場(chǎng)所中性特征，但無法實(shí)現(xiàn)交易者的多邊互動(dòng)，而大廳交易雖然允許交易者的多邊互動(dòng)，卻限制了交易場(chǎng)所。

第二，電子化交易還具有很強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。電子交易系統(tǒng)處理速度的提升，只需要通過提高計(jì)算機(jī)芯片的速度就可以實(shí)現(xiàn)。相比之下，喊價(jià)交易的交易速度往往受到場(chǎng)內(nèi)跑手和交易員的生理極限以及交易所組織能力的制約，提高交易處理速度十分困難。隨著投資者數(shù)量的增加，電子化交易的規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)變得更加明顯。理論上，只要網(wǎng)絡(luò)容量和計(jì)算機(jī)運(yùn)算能力能夠不斷擴(kuò)張，電子化交易平臺(tái)能容納的投資者數(shù)量就是無限的，并且投資者數(shù)量越多，維護(hù)系統(tǒng)的邊際成本就越低，規(guī)模效應(yīng)就越強(qiáng)。

第三，電子化交易更能夠?qū)崿F(xiàn)交易過程各環(huán)節(jié)的服務(wù)一體化。所謂服務(wù)一體化，是指將交易前的信息收集和分析、交易中的信息傳遞及指令執(zhí)行、交易后的信息披露以及清算交割等全部期貨交易環(huán)節(jié)整合在一個(gè)系統(tǒng)里面。通過電子交易系統(tǒng)，投資者可以輕松享受全方位的數(shù)據(jù)服務(wù)。另外，系統(tǒng)前后臺(tái)的同步運(yùn)行，也有利于減少人工差錯(cuò)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率，從而提高交易的安全性。

正因?yàn)殡娮踊灰拙哂袕?qiáng)大的優(yōu)勢(shì)和簡易的交易流程，目前美國各大交易所基本都已形成以電子化交易為主的計(jì)算機(jī)交易平臺(tái)。以CME集團(tuán)為例，隨著2008年將E—CBOT農(nóng)產(chǎn)品和股指產(chǎn)品、利率期貨和期貨期權(quán)轉(zhuǎn)移到Globex交易平臺(tái)，CME集團(tuán)基本上完成了對(duì)電子交易平臺(tái)的整合。通過Globex的一站式服務(wù)，CME的客戶可以方便地對(duì)來自CME集團(tuán)旗下芝加哥商業(yè)交易所(CME)、紐約商業(yè)交易所(NYMEX)、芝加哥期貨交易所(CBOT)以及紐約商品交易所(COMEX)的各種類別的期貨及期權(quán)進(jìn)行交易。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在CME集團(tuán)2011年成交的381097787張衍生品合約中，約85％是在電子交易平臺(tái)上完成的。而在CME交易大廳里，僅有期權(quán)交易還在場(chǎng)內(nèi)保留，并且也有被電子化交易徹底取代的趨勢(shì)。CME的直接競爭對(duì)手之一，ICE同樣在推行電子化交易平臺(tái)上不遺余力。作為電子化市場(chǎng)的全球領(lǐng)導(dǎo)者，ICE一直專注于打造全球性的交易平臺(tái)，以滿足新興市場(chǎng)參與者的需求。目前，ICE旗下的Junos系統(tǒng)，擁有最先進(jìn)的MX 3D Universal Edge路由器，同時(shí)使用MPLS網(wǎng)絡(luò)虛擬化、對(duì)第二和第三層VPN的完全支持、低延遲多播和IPv6技術(shù)。目前該系統(tǒng)的下單信息正確接收率超過99.998%，并且超過99%的交易能在20毫秒內(nèi)完成。

從世界范圍來看，電子化交易的替代作用同樣明顯。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，大量期貨衍生品市場(chǎng)開始采用電子自動(dòng)交易系統(tǒng)。倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)于1998年開始，所有合約的交易都由電子自動(dòng)交易系統(tǒng)LIFFE CONNECTTM完成；悉尼期貨交易所在1999年開始用電子交易系統(tǒng)SYCOM IV取代原有的人工喊價(jià)交易；香港交易所的期貨交易于2000年開始使用電子交易系統(tǒng)；Eurex更是自成立起就完全采用全電子化的自動(dòng)交易平臺(tái)。隨著電子技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)的高速發(fā)展，電子化交易已經(jīng)成為世界期貨市場(chǎng)的主流交易模式。

量化技術(shù)和程序化交易在美國的普及程度

在美國的金融市場(chǎng)，量化技術(shù)真正興起是在上世紀(jì)80年代。該時(shí)期被視為量化技術(shù)的高速發(fā)展期，股指期貨套利型程序化交易和股指期貨對(duì)沖模型也在這個(gè)時(shí)期誕生。其后，隨著美國計(jì)算機(jī)軟硬件技術(shù)的突飛猛進(jìn)，以高速并行算法為主的新型量化技術(shù)獲得了飛躍式進(jìn)步。到了90年代后期，量化技術(shù)在資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域獲得了長足的發(fā)展，投資經(jīng)理開始使用各種新的金融量化工具進(jìn)行投資管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，比如ETF跟蹤、量化選股、VaR風(fēng)險(xiǎn)管理模型等。進(jìn)入新世紀(jì)，量化技術(shù)的發(fā)展日新月異，新的技術(shù)和思想層出不窮。與此同時(shí)，以量化技術(shù)為核心的對(duì)沖基金在數(shù)量上出現(xiàn)了大規(guī)模的增長。根據(jù)美國對(duì)沖基金研究公司（HFR）的最新研究報(bào)告，截止到2012年第二季度，全球?qū)_基金的數(shù)量已經(jīng)超過10000只，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到21000億美元。其中，美國對(duì)沖基金的總規(guī)模超過9500億美元，占全球總量的42%以上。由于掌握著市場(chǎng)上最先進(jìn)的量化投資技術(shù)，對(duì)沖基金成為眾多機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)的重要工具。

量化技術(shù)的核心組成部分是程序化交易。程序化交易又被稱作算法交易或數(shù)量化投資，因其主要通過電腦程序進(jìn)行交易，因此一般稱為計(jì)算機(jī)程序化交易。通過對(duì)比人工交易與程序化交易的特點(diǎn)，可以看出，程序化交易具有更強(qiáng)的運(yùn)算能力，可提前對(duì)市場(chǎng)所有合約進(jìn)行預(yù)設(shè)的運(yùn)算，瞬時(shí)對(duì)多個(gè)品種完成下單操作，并具有收益穩(wěn)定、平均損失概率低、交易簡單等優(yōu)點(diǎn)，因而更受專業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者的青睞。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前美國期貨衍生品市場(chǎng)中程序化交易的數(shù)量約占總成交量的一半。

事實(shí)上，衍生品合約特有的復(fù)雜性也決定了量化技術(shù)和程序化交易將在期貨市場(chǎng)中占據(jù)更為重要的地位。以期權(quán)為例，期權(quán)合約的定價(jià)公式遠(yuǎn)比股票市場(chǎng)復(fù)雜，期權(quán)與股票現(xiàn)貨(或期貨)、不同期權(quán)產(chǎn)品之間的套利系數(shù)需要通過大量的計(jì)算才能發(fā)現(xiàn)，必須借助計(jì)算機(jī)的運(yùn)算能力完成，因此開發(fā)程序化交易所帶來的邊際效應(yīng)更高。衍生品復(fù)雜性的自我強(qiáng)化機(jī)制決定了期貨市場(chǎng)對(duì)量化技術(shù)普及度提高具有天然的內(nèi)生需求。這點(diǎn)也可以通過橫向比較美國期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)在程序化交易普及程度上的差異來驗(yàn)證。紐約證券交易所（NYSE）同樣對(duì)成交指令類別進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，從2004年至今，除了金融海嘯前后的異常情況外，其余年份內(nèi)程序化交易數(shù)量占比一直維持在30%左右的平均水平，遠(yuǎn)低于衍生品市場(chǎng)。另外，衍生品在定價(jià)原理和交易策略上的復(fù)雜性也意味著期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理上面臨的困難更大，因此必須引入更先進(jìn)的量化風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和更完善的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和管理。從這個(gè)角度也可以看出，期貨市場(chǎng)對(duì)量化技術(shù)的需求遠(yuǎn)高于其他金融市場(chǎng)。隨著未來期貨市場(chǎng)電子技術(shù)的快速發(fā)展以及衍生品合約復(fù)雜性的不斷上升，量化技術(shù)和程序化交易在美國期貨市場(chǎng)中的重要性還將進(jìn)一步加大。

美國期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)部量化風(fēng)控的運(yùn)用

電子化交易和程序化交易的普及在改善市場(chǎng)效率、推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，也加大了美國期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理上的難度。期貨市場(chǎng)本身就具有高風(fēng)險(xiǎn)的特性，電子化交易和程序化交易又進(jìn)一步加快了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)積聚的過程，使風(fēng)險(xiǎn)積聚可能在短時(shí)間內(nèi)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的沖擊，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。另外，電子交易體系下，偶發(fā)性技術(shù)故障會(huì)導(dǎo)致交易失敗或程序錯(cuò)誤，使市場(chǎng)失靈，這也加大了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。為了防范與控制期貨交易過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，美國期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)研發(fā)出了一系列行之有效的量化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，并形成了從交易所到期貨公司的自上而下的量化風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

在目前的美國期貨交易所中，最成熟的量化風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)當(dāng)屬CME集團(tuán)開發(fā)的SPAN（Standard Portfolio Analysis of Risk）系統(tǒng)。它不僅僅是一個(gè)保證金計(jì)算系統(tǒng)，同時(shí)也是一個(gè)基于投資組合風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)模擬與分析系統(tǒng)，可為包括期貨、期權(quán)、現(xiàn)貨、股票及任意組合的金融產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。SPAN會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基礎(chǔ)上計(jì)算保證金結(jié)果，從風(fēng)險(xiǎn)管理角度而言，動(dòng)態(tài)保證金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的防范更為有效。由于SPAN強(qiáng)大的性能，目前全球已經(jīng)有接近50個(gè)交易所和結(jié)算組織使用該系統(tǒng)。

為了確保能夠?qū)θ我馔顿Y組合的保證金進(jìn)行精確計(jì)算，SPAN系統(tǒng)會(huì)分別測(cè)量下列可能影響保證金額度的因素：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)；標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性的變動(dòng)；時(shí)間的流逝；合約的交割風(fēng)險(xiǎn)；不同到期月份合約之間價(jià)差的變動(dòng)；各標(biāo)的資產(chǎn)之間價(jià)格相關(guān)性的變動(dòng)。在此基礎(chǔ)上，SPAN系統(tǒng)還會(huì)進(jìn)行情景分析，計(jì)算在未來可能發(fā)生的各種市場(chǎng)情形下，投資組合在一段時(shí)期內(nèi)可能遭受的最大損失的期望值，從而根據(jù)期望值計(jì)算應(yīng)收取的保證金額度。根據(jù)上述方法確定的保證金收取水平，對(duì)合約價(jià)格有著較高的敏感性，一旦合約價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，保證金計(jì)算程序能夠及時(shí)做出反應(yīng)。同時(shí)，SPAN系統(tǒng)在對(duì)投資組合計(jì)算保證金要求時(shí)，會(huì)尋求商品組合間的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖可能，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下盡量使保證金要求降至最低，提高客戶的資金使用效率。

除交易所以外，美國的期貨公司內(nèi)部也具備健全的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，包括完善的組織結(jié)構(gòu)和先進(jìn)的量化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。雖然在風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)上基本保持一致，但期貨公司在量化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)上的側(cè)重和優(yōu)勢(shì)卻有所不同。例如，美林公司核心的量化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)包括風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫、交易限額監(jiān)視系統(tǒng)、交易系統(tǒng)通道和敏感性測(cè)試系統(tǒng)。其中，風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫每日按產(chǎn)品、資信度和國別等提供庫存合約風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸的總數(shù)；交易限額監(jiān)視系統(tǒng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)管理部門及時(shí)檢查交易行為是否符合交易限額；交易系統(tǒng)通道允許風(fēng)險(xiǎn)管理部門檢測(cè)交易頭寸，并進(jìn)行計(jì)算機(jī)分析；敏感性測(cè)試系統(tǒng)用來估算市場(chǎng)情況變化時(shí)資產(chǎn)組合的損失。與之相比，摩根斯坦利在量化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)上更注重考察客戶或公司資產(chǎn)組合損失的概率分布，因此更多地使用VaR模型作為風(fēng)險(xiǎn)分析工具。VaR模型能夠把全部資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)概括為特定概率下的一個(gè)簡單的數(shù)字，以貨幣單位來量化風(fēng)險(xiǎn)管理的核心——潛在虧損，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估更為直觀。此外，美國期貨公司常用的量化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)還包括情景分析法、全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式等。

對(duì)我國期貨市場(chǎng)的啟示

作為世界上最發(fā)達(dá)的衍生品市場(chǎng)，美國同時(shí)還擁有最先進(jìn)的IT技術(shù)。充分學(xué)習(xí)美國期貨市場(chǎng)在電子化交易和電子化管理上的技術(shù)、理念和經(jīng)驗(yàn)，將有助于健全我國期貨的市場(chǎng)化建設(shè)，提高期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的國際競爭力。

一、針對(duì)期貨交易所

我國的期貨交易所成立較晚，在設(shè)立時(shí)就直接進(jìn)入了電子化交易方式，但是，目前我國期貨交易所在技術(shù)的開發(fā)和運(yùn)用上還存在許多不足，未來可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行提升：

1.完善電子化交易指令體系

目前我國各期貨交易所普遍只采用市價(jià)指令、限價(jià)指令和取消指令。在此基礎(chǔ)上，鄭州商品交易所采用了套利指令，大連商品交易所采用了套利指令和止損指令以及停止限價(jià)指令。相反，美國期貨交易所擁有完備的電子下單指令體系，除了上述指令外，一般還有保護(hù)止損指令、觸及市價(jià)指令、市場(chǎng)保護(hù)指令等，并擁有由多種指令復(fù)合而成的指令組合。從美國期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，完善的電子交易指令體系將極大地提升期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

2.適時(shí)放開交易系統(tǒng)的速度限制

我國期貨市場(chǎng)由于起步較晚，程序化交易的步伐也相對(duì)落后于發(fā)達(dá)國家。近年來隨著我國期貨市場(chǎng)進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展階段，程序化交易也迎來了高速發(fā)展的勢(shì)頭，但交易所對(duì)交易速度的限制卻在一定程度上制約了程序化交易的進(jìn)一步發(fā)展。以程序化交易中的高頻交易為例，某些高頻交易往往需要在一秒內(nèi)完成數(shù)十筆交易，對(duì)數(shù)據(jù)傳輸速度和交易速度要求極高。目前國內(nèi)交易所發(fā)布數(shù)據(jù)的頻率通常為每秒鐘兩筆，受此限制，交易者無法實(shí)現(xiàn)毫秒級(jí)別的快速開平倉，因此難以借鑒國外先進(jìn)的高頻交易技術(shù)。從目前我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展階段來看，限制交易速度能夠保證市場(chǎng)交易的安全性和穩(wěn)定性，具有合理性和必要性。隨著未來期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟，交易所可以考慮適時(shí)放開對(duì)交易系統(tǒng)的速度限制，從而推動(dòng)程序化交易的發(fā)展。

3.提高量化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)水平

電子化交易和程序化交易的普及，在推動(dòng)我國期貨市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，也將推高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，必須建立穩(wěn)固的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，在充分學(xué)習(xí)美國交易所風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的基礎(chǔ)上，打造具有中國特色的“SPAN”系統(tǒng)。以保證金制度為例，目前我國采用的靜態(tài)保證金制度，并非根據(jù)期貨市場(chǎng)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)大小設(shè)計(jì)的，而是為了控制市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模的一種行政決策的結(jié)果。這種制度考慮了我國期貨市場(chǎng)目前的發(fā)展情況，對(duì)控制國內(nèi)市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)起到積極作用，但隨著與國際衍生品市場(chǎng)的進(jìn)一步接軌，或許可以在結(jié)合國情的基礎(chǔ)上，借鑒美國動(dòng)態(tài)保證金制度的經(jīng)驗(yàn)來進(jìn)行調(diào)整改善。

4.建立統(tǒng)一的技術(shù)服務(wù)中心

期貨交易所和期貨保證金監(jiān)控中心可以共同出資建立我國期貨市場(chǎng)統(tǒng)一的技術(shù)服務(wù)中心。期貨行業(yè)的發(fā)展離不開先進(jìn)電子信息技術(shù)的研發(fā)投入。事實(shí)上，不管是交易所還是期貨公司，所需要使用到的信息技術(shù)往往都具有相同的硬件平臺(tái)和軟件平臺(tái)。如果能由期貨交易所和期貨保證金監(jiān)控中心共同搭建一個(gè)技術(shù)研發(fā)平臺(tái)，為整個(gè)期貨行業(yè)起到技術(shù)研發(fā)領(lǐng)頭羊的作用，將有效推動(dòng)整個(gè)行業(yè)技術(shù)水平的快速發(fā)展。同時(shí)，技術(shù)服務(wù)中心還能起到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者的作用，例如引入FIX協(xié)議作為行業(yè)統(tǒng)一的程序參數(shù)接口，避免交易所之間及與期貨公司之間信息轉(zhuǎn)化成本過高的問題，從而減少行業(yè)內(nèi)資源和人才的浪費(fèi)，提高市場(chǎng)配置效率。

5.加強(qiáng)系統(tǒng)安全建設(shè)

在電子交易環(huán)境下，期貨衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)還體現(xiàn)在技術(shù)故障和網(wǎng)絡(luò)故障等操作風(fēng)險(xiǎn)上。為了有效解決系統(tǒng)故障造成的交易異常等問題，交易所應(yīng)該加強(qiáng)系統(tǒng)的基礎(chǔ)性建設(shè)，建立熱備援解決機(jī)制，確保系統(tǒng)的安全和穩(wěn)定。同時(shí)，交易所還應(yīng)對(duì)系統(tǒng)安全進(jìn)行定期檢查和實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，設(shè)立事前防范和事中監(jiān)管制度。

二、針對(duì)期貨公司

目前我國期貨公司普遍存在盈利模式單一、規(guī)模較小、抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的問題。要解決上述問題，可能的技術(shù)解決方案包括：

1.依托專業(yè)技術(shù)，打造服務(wù)品牌

期貨公司應(yīng)該充分發(fā)揮自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)推進(jìn)程序化交易的研發(fā)，加大人才培養(yǎng)力度和產(chǎn)品創(chuàng)新意識(shí)。期貨公司應(yīng)依托投資咨詢業(yè)務(wù)建立自己的技術(shù)品牌，打造一批有市場(chǎng)影響力的程序化策略產(chǎn)品，并推出交易策略定制服務(wù)，以更好地滿足機(jī)構(gòu)投資者和職業(yè)投資者的需求。

2.完善量化風(fēng)險(xiǎn)管理體系

期貨公司應(yīng)該進(jìn)一步提升公司內(nèi)部的量化風(fēng)險(xiǎn)管理體系，充分學(xué)習(xí)美國期貨公司在量化風(fēng)險(xiǎn)管理體系上的先進(jìn)技術(shù)和成功經(jīng)驗(yàn)，將公司面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境分解為具體的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，并對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行量化管理。當(dāng)前，計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展和電子化交易已經(jīng)使實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制成為可能，期貨公司應(yīng)改變過往對(duì)客戶進(jìn)行靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理的模式，打造真正的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，從而降低風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生的概率。

3.共同協(xié)商制定行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)

行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一是期貨市場(chǎng)邁向信息化道路的必要條件之一。期貨公司應(yīng)通過期貨行業(yè)協(xié)會(huì)共同協(xié)商制定行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)基礎(chǔ)功能模塊的通用性，從而減少資源浪費(fèi)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)研發(fā)的規(guī)模效應(yīng)。

4.防范電子技術(shù)帶來的操作風(fēng)險(xiǎn)

與期貨交易所一樣，期貨公司也應(yīng)該注意信息時(shí)代下的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)穩(wěn)定性和安全性是期貨公司業(yè)務(wù)的立足之本，必須加強(qiáng)系統(tǒng)安全建設(shè)，確保交易和信息的安全。