赴美考察觀感之一

編者按：2012年7月30日至9月14日，中國期貨業(yè)協(xié)會組織由國內(nèi)期貨公司的高管以及期貨交易所和保證金監(jiān)控中心組成的一行48人考察團赴美國芝加哥和紐約進行了學(xué)習(xí)、考察和交流。

對于本次境外學(xué)習(xí)，大家均感覺開闊了視野、啟發(fā)了思維，收益頗豐。廣發(fā)期貨總經(jīng)理肖成博士作為考察團成員，在美期間與其他學(xué)員一道，邊看、邊學(xué)、邊思考，并結(jié)合中國期貨市場的實踐，形成了自己的心得體會。其中，既有對培訓(xùn)中風(fēng)險管理理論的思考，也有對美國期貨市場的剖析；既有對美國期貨經(jīng)營機構(gòu)的認識，也有對美國衍生品交易所的分析；既有中美之間的監(jiān)管對比，也有對中國未來創(chuàng)新業(yè)務(wù)和機制的啟示和建議。

為了讓業(yè)內(nèi)同仁能夠共同分享考察的體會和心得，我們在此將連載這些觀點和研究文章，以饗讀者。

在美期間走訪的期貨機構(gòu)類型及概述

這次借中期協(xié)搭建的平臺，我們一行48人赴“西方”取經(jīng)，收獲頗多。盡管是走馬觀花，但一路走，一路思考。其中有在芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院的現(xiàn)場學(xué)習(xí)，也有在CME、CBOT、ICE等交易所的考察，還有與期貨經(jīng)營機構(gòu)的各層人員代表的互動交流。在與美國同行的共同探討中，我們探訪了芝加哥和紐約的數(shù)家期貨經(jīng)營機構(gòu),它們分別是：福四通公司（FCStone）、新際公司（Newedge）、羅杰歐公司(R.J.O′Brien)、蘇格蘭皇家銀行（RBS）、摩根大通（J.P.Morgan）、杰富瑞（Jefferies）、荷蘭銀行（ABN）、高盛公司（Goldman Sachs）以及摩根士丹利（Morgan Stanley）、CTC公司和TT公司等。從機構(gòu)的類別來看，期貨經(jīng)營機構(gòu)比較齊全，按股東分類，分別是：

一是具有現(xiàn)貨背景的期貨公司，如福四通公司（FCStone）；

二是具有商業(yè)銀行背景的期貨經(jīng)營機構(gòu)，如荷蘭銀行（ABN）；

三是傳統(tǒng)的期貨公司，如新際公司（Newedge）、杰富瑞（Jefferies）；

四是具有投行背景的期貨經(jīng)營機構(gòu)，如摩根大通（J.P.Morgan）、摩根士丹利（Morgan Stanley）；

五是具有綜合金融背景的期貨經(jīng)營機構(gòu)，如高盛集團（Goldman Sachs）；

六是行使做市商功能的自營交易公司，如CTC公司。

美國期貨經(jīng)營機構(gòu)的特點和優(yōu)勢

相比中國的期貨公司來說，美國的期貨經(jīng)營機構(gòu)有如下特點：

第一，具有創(chuàng)新的動力，是市場的創(chuàng)新主體之一。通過考察，我們發(fā)現(xiàn)，美國期貨市場中，由于美國的期貨經(jīng)營機構(gòu)是以盈利作為自己的首要目標(biāo)，而美國的期貨交易所也是公司化，股份制的企業(yè)性質(zhì)，從而形成美國期貨市場中兩大創(chuàng)新主體。但它們兩者之間的創(chuàng)新又有所分工，這主要是與它們所提供的金融服務(wù)有所不同。

具體來說，美國的期貨交易所更多地在期貨品種和期貨工具上依據(jù)市場的需求不斷創(chuàng)新，如各類商品和金融的期貨的不同品種、各種期權(quán)工具等。例如，最近CBOE正推出了波動率指數(shù)期貨等。而期貨經(jīng)營機構(gòu)則依據(jù)市場需求不斷地創(chuàng)新期貨業(yè)務(wù)和交易平臺的手段。以摩根士丹利的衍生品部的服務(wù)為例，它的創(chuàng)新圍繞著它們的交易、清算以及執(zhí)行與清算三種關(guān)鍵的金融服務(wù)為主。以執(zhí)行交易這項業(yè)務(wù)來說，它們更多地在提供多資產(chǎn)類別的執(zhí)行平臺上不斷創(chuàng)新，具體針對現(xiàn)金股票、掉期、外匯以及上市的衍生品的Passport產(chǎn)品作為不斷的創(chuàng)新探索，它們還不斷提供各種創(chuàng)新性交易工具與功能。另外，它們在期現(xiàn)貿(mào)易的搭建上，物流的配備上，自營交易的選擇上，都可靈活地依據(jù)自己的收入增加和盈利的提高，不斷創(chuàng)新服務(wù)手段及更新。

第二，美國的衍生品經(jīng)營機構(gòu)，依托美國市場化經(jīng)濟的優(yōu)勢，它們的業(yè)務(wù)觸角大都涵蓋全球各主要衍生品交易市場。在美國，資本實力較強、規(guī)模較大的期貨衍生品服務(wù)機構(gòu)尤為如此。以摩根士丹利的期貨衍生品部門的業(yè)務(wù)來說，它們的交易結(jié)算通道遍布全球近60家交易所，橫跨美洲，歐洲，中東和非洲以及亞洲。 由于交易結(jié)算通道的便捷使得服務(wù)客戶的廣度性極大地提高，也為客戶在跨市場的衍生品套利提供了較為方便的服務(wù)，也幫助這些機構(gòu)服務(wù)客戶的群體有了較大的拓展。

第三，衍生工具的眾多及專業(yè)化程度較高。由于美國期貨市場的金融工具眾多，促使期貨衍生品機構(gòu)的專業(yè)化服務(wù)的深度加厚。具體如，為客戶服務(wù)不僅有商品和金融期貨，還要有各種對應(yīng)于各種商品和金融期貨的不同的期權(quán)，以及外匯和利率的掉期服務(wù)，場外交易市場及OTC等等。例如，許多經(jīng)營機構(gòu)不僅服務(wù)客戶交易場內(nèi)產(chǎn)品，同時也大量地服務(wù)客戶從事OTC市場，即場外交易。場外交易市場的大量客戶大都是規(guī)模較大的投行，基金等機構(gòu)投資者。期貨合約的設(shè)計都是個性化較強的專業(yè)策略方案，同時又得參考衍生品場內(nèi)交易的運作，這種近乎一對一的服務(wù)所要求的專業(yè)性極強，這也反映出它們服務(wù)大機構(gòu)，尤其是大的金融機構(gòu)等機構(gòu)投資者的專業(yè)能力。

第四，技術(shù)系統(tǒng)日新月異。我們所交流的期貨衍生品經(jīng)營機構(gòu)，在參觀其內(nèi)部客戶的交易場所都十分壯觀，有些公司的交易空間不亞于中型交易所，這中間主要靠先進的交易技術(shù)和運作程序在后面支撐。

隨著CME集團、CBOE等主要交易所的場內(nèi)電子盤系統(tǒng)的普及，喊價交易正在退出歷史舞臺，這就使得期貨經(jīng)營機構(gòu)在為客戶服務(wù)的技術(shù)手段上不斷創(chuàng)新。它不僅要求具有全球的互換性，而且在不同金融衍生工具場內(nèi)市場之間，場內(nèi)外匯、利率、掉期及互換之間都要有強大安全而有效的技術(shù)系統(tǒng)作保證。例如，在摩根士丹利的Passport平臺，它可以構(gòu)成一個多資產(chǎn)類別的交易平臺，通過該平臺，隨時可以在世界任何地方針對任何區(qū)域進行交易，同時它提供的MSET電子交易可以提供從交易前的分析與執(zhí)行到交易后的執(zhí)行績效分析，與傭金管理不一樣的一整套服務(wù)。

另外，他們還可以定制化各種交易工具，包括各種可定制的基準(zhǔn)算法以及使用，包括投資組合算法和配對交易在內(nèi)的專業(yè)算法。由此可以看出。在日益競爭的商業(yè)環(huán)境下，公司技術(shù)系統(tǒng)的優(yōu)勢直接影響著期貨經(jīng)營機構(gòu)的收入來源。表面上它是降低公司成本的手段，深層次上它是公司核心競爭力的體現(xiàn)之一。

第五，風(fēng)險管理尤其是量化的風(fēng)險管理手段盛行。盡管美國的次貸危機以及近年來一些金融機構(gòu)的倒臺，揭示了內(nèi)部風(fēng)險管理的漏洞。客觀上講，美國期貨經(jīng)營機構(gòu)中大部分的風(fēng)險防范方法和手段還是值得我們學(xué)習(xí)的。舉例來說，客戶從事衍生品交易，當(dāng)然這里更多是機構(gòu)投資，往往都涉及信用交易，如何能做到既吸引客戶，同時又能防范風(fēng)險呢？應(yīng)該說它們形成了自己行之有效的控制流程和手段。具體如，評價客戶類型；以投資組合和信貸疊加為基礎(chǔ)，加以對客戶保證金實行倍數(shù)要求；考察客戶交易的市場和產(chǎn)品從而確定風(fēng)險控制的級別等等。

我們查詢了某家期貨經(jīng)營機構(gòu)的風(fēng)控要求，可以看到這些制度規(guī)定，客戶持倉和抵押品始終與公司專有的持倉和抵押品相分離；需要匯兌的原始保證金和變動保證金存放在受監(jiān)管清算中心的分離帳戶中；期貨客戶的財產(chǎn)的任何保管方式清算中心不可用此類客戶資產(chǎn)擔(dān)?；虻窒镜膶Ｓ袀鶆?wù)；公司必須將超額抵押品保留在分離與擔(dān)保額帳戶中，以確保具有股票份額客戶的資金不會流向虧損客戶承擔(dān)等等。

美國期貨公司發(fā)展歷程

1.商品期貨時期具有現(xiàn)貨背景的期貨公司為主流

伴隨著期貨市場的成熟，美國期貨公司也經(jīng)歷了一個優(yōu)勝劣汰的過程。美國期貨公司在最初多以私人家族公司形式存在，此時的期貨公司無論資金、規(guī)模還是抗風(fēng)險能力都處于較弱狀態(tài)。經(jīng)歷了美國期貨市場發(fā)展初期近半個世紀(jì)的低迷，以及之后的大蕭條和二次世界大戰(zhàn)，一批小型的期貨公司被淘汰，或被一些大型的現(xiàn)貨商收購，依托集團優(yōu)勢繼續(xù)發(fā)展。

ADMIS的發(fā)展經(jīng)歷就是一個很好的例子。ADMIS的歷史可以追溯到20世紀(jì)30年代成立的Tabor谷物和飼料公司（Tabor Grain and Feed Company），后者是伊利諾斯中部一家獨立的谷物運營商，1956年公司業(yè)務(wù)擴展到投資銀行和股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，1966年公司改名為Tabor商品公司，并成為CBOT的結(jié)算會員，開始了結(jié)算和清算業(yè)務(wù)，1975年公司為ADM收購，1985年改名為ADMIS。ADM是集糧食加工、貯運和全球貿(mào)易為一體的大型國際集團，它在大豆、玉米、小麥和可可綜合加工工業(yè)方面的成就一直名列世界首位，是全球最大的糧食加工商之一。

此外，大蕭條時期大量的投資銀行也伴隨著股市蕭條而倒閉，此時的投資銀行較少涉足期貨交易業(yè)務(wù)。在此期間，一些期貨公司則伴隨著美國期貨市場的成熟，經(jīng)過吸收合并、開設(shè)分支機構(gòu)而發(fā)展壯大。期貨交易發(fā)展初期，美國期貨公司有400多家，而到了2002年3月CFTC公布的期貨公司只有174家。

這一過程中，期貨公司組織結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了一個新趨勢，即由私人公司轉(zhuǎn)變?yōu)楣姽荆蛘咴谒饺斯局幸肫渌匣锶?。?dāng)然，也有部分公司長期保持私有制，并生存下來。例如，RJ奧布潤至今仍屬于私人公司，不過該公司也引入了其他合伙人。

2.金融期貨推出帶動金融背景的期貨公司快速發(fā)展

20世紀(jì)70年代，伴隨著越戰(zhàn)和石油危機而來的滯脹沉重打擊了美國和歐洲的經(jīng)濟，利率波動顯著加大。布雷頓森林體系解體后，國際金融體系發(fā)生了急劇變化，浮動匯率制代替固定匯率制，使全球貿(mào)易體系面對的不確定性大大增強。在這種背景下，金融期貨應(yīng)運而生。1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）首次推出了英鎊、加元等在內(nèi)的外匯期貨，同年10月，CBOT推出了第一個利率期貨——國民抵押協(xié)會債券。1982年2月，堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出了價值線綜合指數(shù)期貨合約，股指期貨誕生了，同一年期權(quán)交易開始出現(xiàn)，這大大豐富了期貨交易品種。

1975年證券交易固定傭金制的取消大大壓縮了傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤空間，從而刺激華爾街的金融企業(yè)紛紛拓寬業(yè)務(wù)范圍，尋求新的利潤增長點。金融期貨推出前后，一些金融公司意識到金融衍生品波動中蘊含著巨大的投資機會，同時也有一些投資銀行認為，通脹背景下參與商品市場可以最大程度地減少通脹帶來的負面影響。在這種狀況下，一部分投資銀行成立了專門的期貨業(yè)務(wù)部門或期貨業(yè)務(wù)子公司，另一部分投資銀行則收購了現(xiàn)有的期貨公司，前者如美林證券、摩根大通等，后者如高盛集團等。

2003年10月，美聯(lián)儲首次同意銀行可以從事商品交易，為銀行收購或控股商品期貨公司打下基礎(chǔ)。金融機構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營階段，商業(yè)銀行可以參與金融期貨業(yè)務(wù)，可以從事自營業(yè)務(wù)，也可以從事代理經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。金融期貨交易量的快速上升使投資銀行和商業(yè)銀行背景的期貨公司有了脫穎而出的機會。在這種環(huán)境下，一些有金融背景的期貨公司憑借集團或母公司已經(jīng)建立的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、市場信譽等優(yōu)勢，快速成長壯大。從2007年12月31日CFTC發(fā)布的FCM報告來看，排名前20位的期貨公司中屬于全能金融服務(wù)公司下屬部門的期貨公司共有17家，其所管理的保證金在前20名中占到89%。

在金融期貨火爆的環(huán)境下，一些現(xiàn)貨兼營期貨的公司也通過IB渠道積極介入金融期貨業(yè)務(wù)，如ADMIS以及愛荷華谷物公司等都建立了IB渠道，RJ奧布潤也積極引入了IB，從而在金融期貨市場中分得一杯羹。而另一些專業(yè)的期貨公司，如曼氏全球等則盡量通過多建立分支機構(gòu)、提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)來贏得市場。

需要指出的是，金融期貨推出初期，投資銀行設(shè)立或控股期貨公司的主要目的并不是代理期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而主要是從事自營業(yè)務(wù)。單從代理的客戶保證金排名來看，截至2003年年底，客戶保證金排名前20名中，獨立的不具備銀行背景的期貨公司仍占據(jù)了半壁江山。

3.交易電子化推動期貨公司全球化發(fā)展

20世紀(jì)80年代以來，隨著通訊和計算機技術(shù)的發(fā)展，電子交易逐步應(yīng)用于美國期貨市場，電子化交易以其運作的高效率、輻射范圍的廣泛性和交易執(zhí)行的準(zhǔn)確性，而迅速風(fēng)靡全球，成為市場發(fā)展的主流。期貨交易電子化的發(fā)展推動了期貨交易的全球化進程。1991年，CME和當(dāng)時的CBOT與路透社合作推出了環(huán)球期貨交易系統(tǒng)（GLOBEX），并于1992年投入使用。

期貨交易電子化的發(fā)展也帶來了期貨交易成交量的大幅提高。電子交易推出后，不但交易成本降低，而且交易便捷迅速。在這種情況下，期貨公司紛紛建立或加入已有的電子交易平臺。到2001年，美國已有超過100家的網(wǎng)上期貨商，目前基本上所有期貨公司都提供網(wǎng)上交易，網(wǎng)上交易量占全部交易量的五成以上。

網(wǎng)上交易的推出使美國本土以外的客戶也可以通過網(wǎng)絡(luò)參與美國期貨市場，這大大促進了期貨交易的全球化。期貨交易全球化使那些已經(jīng)建立了龐大國際網(wǎng)絡(luò)的金融集團在競爭中勝算更大，同時也促使有能力的期貨公司紛紛在全球各地設(shè)立分支機構(gòu)，或并購當(dāng)?shù)仄谪浌尽Ｒ恍┴斄π酆竦慕鹑诩瘓F更是抓緊時機收購了一些大型期貨公司。

4.交易所合并促使大型期貨公司并購或上市

美國政府對期貨交易所設(shè)立權(quán)的放開加劇了期貨市場間的競爭，面對日益激烈的競爭，期貨交易所間開始了相互并購。截至2008年5月，CFTC的數(shù)據(jù)顯示，美國僅有期貨交易所9家。2007年，在已經(jīng)合并了紐約期貨交易所（NYBOT）的基礎(chǔ)上，芝加哥商業(yè)交易所（CME）再次并購CBOT，合并后的芝加哥商業(yè)集團期貨交易量占美國期貨總交易量的85%以上，成為全球最大的期貨交易所，之后該集團又開始了與紐約商業(yè)交易所（NYMEX）并購的洽談。

期貨交易所合并后，其對于期貨公司的話語權(quán)明顯增強，而且試圖繞過期貨公司開展期貨交易。面對這種情況，期貨公司必須壯大以求生存，此時，一些期貨公司再次尋求與其他公司合并或上市來進一步擴大規(guī)模。2007年，保證金排名分屬第7和第8的美國飛馬公司和卡利翁金融合并后成立新際（NEW EDGE）集團公司。2007年以來，全球不少金融公司受次貸危機影響，業(yè)績大幅下降或瀕臨倒閉，從而為其他金融公司收購創(chuàng)造了條件。2007年年底，排名第13位的貝爾斯登即由于次貸虧空而由摩根大通收購，同時，另一家擁有大型期貨業(yè)務(wù)的法興銀行也傳出了希望被收購的消息。預(yù)計今后超級金融集團或超級期貨公司將越來越多的涌現(xiàn)，體現(xiàn)出強者恒強、大者恒大的趨勢。

美國期貨經(jīng)營機構(gòu)的現(xiàn)狀及趨勢

這次到美國考察，期貨經(jīng)營機構(gòu)普通反映這幾年的盈利狀況不佳，這主要由于近幾年美國經(jīng)濟狀況堪憂，致使銀行的利率水平太低，使得期貨經(jīng)營機構(gòu)（Fcms）收入中利息收入幾乎為零。收入的下降直接影響到公司人才的穩(wěn)定。與幾家期貨經(jīng)營機構(gòu)的CEO及相關(guān)負責(zé)人溝通之后，我們得到以下印象，即從今年起到未來三年之內(nèi)，與外部不太好的金融環(huán)境相適應(yīng)，期貨經(jīng)營機構(gòu)面臨的環(huán)境呈現(xiàn)以下趨勢：

第一，公司之間的并購重組會加劇。由于市場狀況不好，一些實力不強的公司紛紛尋求實力強大的機構(gòu)出售自己的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，而期貨經(jīng)營機構(gòu)的集中度也會相對提高。有些集團的期貨業(yè)務(wù)會暫時壓縮，但在市場環(huán)境變好后，再行恢復(fù)。

第二，監(jiān)管的環(huán)境變化，導(dǎo)致監(jiān)管的成本會上升。這幾年出現(xiàn)的高頻交易，盡管增大了交易量，但也給監(jiān)管帶來了挑戰(zhàn)，擔(dān)心會對市場沖擊較大。一些公司反映未來監(jiān)管對市場的要求會更細，尤其是交易技術(shù)手段對市場的影響，但各公司又不斷更新技術(shù)水平，這給公司之間帶來了競爭加劇的態(tài)勢，相應(yīng)的傭金水平會下降，公司的收入并不會增加。

第三，期貨經(jīng)營機構(gòu)的內(nèi)部激勵機制在改變，一些大的公司以前效益好，形成了固定的工資加獎金的制度，市場環(huán)境不好，又開始考慮傭金提成的制度，以優(yōu)勝劣汰。

第四，具有金融背景和現(xiàn)貨背景的期貨經(jīng)紀(jì)機構(gòu)會在市場低迷中發(fā)揮出明顯的競爭優(yōu)勢。由于美國期貨業(yè)近期的不景氣，在具有金融背景的期貨經(jīng)營機構(gòu)的業(yè)務(wù)收入中，結(jié)算業(yè)務(wù)收入占了大頭，同時結(jié)合集團資源，致使成本大大降低，從而保證了低迷狀態(tài)下的勝出。從下表可以看出，美國今年上半年的持倉排名是金融背景的公司占大多數(shù)。

啟示與建議

通過在美國的考察，結(jié)合中國期貨業(yè)的監(jiān)管現(xiàn)狀，個人認為，期貨經(jīng)營機構(gòu)和期貨公司的發(fā)展，離不開整個期貨市場以及整個國家大金融市場和實體經(jīng)濟的發(fā)展基礎(chǔ)。在改革開放大環(huán)境發(fā)展下，對應(yīng)于中國的資本市場的發(fā)展，結(jié)合美國的發(fā)展經(jīng)驗與教訓(xùn)，具體建議如下：

第一，進一步明確期貨經(jīng)營機構(gòu)在現(xiàn)貨企業(yè)集團和金融集團中間的定位，充分發(fā)揮為實體經(jīng)濟和金融資產(chǎn)進行風(fēng)險管理的功能。要協(xié)調(diào)期貨公司在綜合財富管理中的作用，我始終認為，期貨業(yè)務(wù)不是如同證券和基金公司等可以直接為客戶帶來增值的收入，期貨公司只是以上金融機構(gòu)為客戶帶來增值服務(wù)時，利用各種金融工具為其進行風(fēng)險管理，從而減少成本，分散風(fēng)險，間接帶來客戶的增值收入。

具體來說，在金融集團中，要充分協(xié)調(diào)好證券公司的資產(chǎn)管理及自營，基金公司的財產(chǎn)管理和期貨公司風(fēng)險管理的綜合作用，為客戶提供多層次、多功能的服務(wù)，從而提供既滿足客戶的全面理財需求，又將風(fēng)險加以對沖和分散的綜合金融服務(wù)。

第二，放松管制，逐步釋放期貨經(jīng)營機構(gòu)的市場主體的創(chuàng)新能力。在期貨公司的業(yè)務(wù)范圍中，可否逐步將一些業(yè)務(wù)的審批制改為備案制。具體如，對期貨公司的分支機構(gòu)的設(shè)立；營業(yè)部負責(zé)人的選聘；期現(xiàn)結(jié)合的實體公司平臺的搭建；期貨公司的CTA業(yè)務(wù)中各種產(chǎn)品策略的上市以及境內(nèi)外收購兼并重組，是否可由企業(yè)自行按照公司董事會、經(jīng)營層的治理結(jié)構(gòu)所規(guī)定的制度來實現(xiàn)并將其報備即可。建議在可能的情況下，可否在年底前由中國證監(jiān)會主導(dǎo)召開一次中國期貨市場的創(chuàng)新大會，集思廣益，推動期貨市場的改革與開放。

第三，大力發(fā)展機構(gòu)和專業(yè)機構(gòu)投資者，為期貨監(jiān)管走向市場化打下良好的基礎(chǔ)。配合期貨市場中商品和金融期貨的期權(quán)的推出，可否大力發(fā)展具有做市商功能的自營交易商，使它們在設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、交易所的會員資格以及做市商的傭金優(yōu)惠上能給予支持。這既利于期權(quán)這個工具的順利推出，也可以改善期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)。

第四，積極推進期貨交易所的公司化和股份化。建議允許期貨經(jīng)營機構(gòu)以股東形式參與到交易所的股權(quán)之中，使期貨公司與期貨交易所風(fēng)險共擔(dān)，利益共享。這不僅從根本上解決了現(xiàn)今期貨公司與交易所的利益極為不平衡的關(guān)系，同時也為交易所的創(chuàng)新和做大做強形成了較強的核心競爭力。

第五，允許期貨公司積極走出去參與國際衍生品市場的競爭，積極鼓勵中國的期貨公司在境外進行收購兼并。在中國資本項下未完全放開的現(xiàn)實條件下，建議發(fā)揮香港國際金融中心的平臺作用，允許期貨公司通過香港機構(gòu)在境外各主要交易所申請交易結(jié)算席位，為更多中國投資者參與國際期貨市場和風(fēng)險管理做好中介服務(wù)。

第六，大力發(fā)展期貨的OTC市場。建議吸取國外場外交易市場的經(jīng)驗教訓(xùn)，將電子化交易引入OTC市場，在初步構(gòu)建OTC市場時，就建議設(shè)計將場外市場的結(jié)算納入監(jiān)管下的統(tǒng)一結(jié)算中心，使期貨公司在場內(nèi)與場外兩個市場都能發(fā)揮各自的服務(wù)功能。

總之，中國的期貨市場應(yīng)該順應(yīng)中國金融市場改革開放的發(fā)展趨勢，大力推進期貨市場的“市場化、法制化和國際化”進程。

在“市場化”建設(shè)中，表現(xiàn)為尊重市場規(guī)律，形成期貨交易所與期貨經(jīng)營機構(gòu)為主體的自我約束與自我制衡機制，在期貨市場的定價、資源配置、選擇與淘汰等市場基礎(chǔ)功能的管理上更多地體現(xiàn)市場各參與方的競爭。

在“法制化”的建設(shè)中，更進一步完善期貨市場得以科學(xué)、健康的法律保證。通過《期貨法》等法律及規(guī)章制度和規(guī)范性文件的出臺，逐步完善期貨市場的法制體系，從而依法制市，維護“三公”原則。

在“國際化”的發(fā)展中，大力鼓勵期貨經(jīng)營機構(gòu)在“引進來”和“走出去”以及境內(nèi)外投資資金的溝通與有序流動，促進期貨市場在推進人民幣國際化的進程發(fā)揮積極作用。