如果說原油市場的投機可以影響到其他風(fēng)險資產(chǎn)價格，甚至是經(jīng)濟(jì)政策的變化，你一定覺得有些不可思議。

最近的油價似乎表現(xiàn)不佳，交投最為活躍的紐約原油期貨11月合約過去一周從接近100美元/桶下滑至昨日發(fā)稿時的不足93美元/桶。但美國商品期貨管理委員會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日的一周，紐約原油期貨上的非商業(yè)凈多頭寸繼續(xù)大幅增加，凈多持倉從約25萬手升至26.7萬手，竟還創(chuàng)下了今年的新高。NYMEX原油期貨的非商業(yè)凈持倉在過去三個多月里翻了一倍，該持倉被認(rèn)為包含了基金等大型機構(gòu)的投機頭寸。

在此之前的油價一直一帆風(fēng)順，自6月末反彈開始，到9月中旬，美盤原油價格已經(jīng)回升了25%以上，9月14日盤中，上述原油價格還曾經(jīng)達(dá)到每桶100美元之上。即便如今油價回調(diào)，可場內(nèi)的投機氣氛依然很濃，且在上述的急劇回調(diào)中，油價的跌幅也不過10%，原油依舊處在歷史相對的高位區(qū)間之內(nèi)。而在過去五年中，除了金融危機時期，美盤原油總體都維持在70美元/桶之上。油價居高不下，雖然有供應(yīng)緊張的原因，但投機資金也功不可沒，高通(微博)脹之下油價的影響力也早已超出了能源市場的范圍。

有專家指出，盡管“投機”有時包含了負(fù)面含義，但它只是意味著市場參與、評判和為明天計劃的一個機制。沒有了投機，市場難以就供需問題達(dá)成共識，短期看，投機的減少也會降低價格的波動性。

來自投行高盛的觀點認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)上行或者供應(yīng)偏緊，投機商將根據(jù)預(yù)期買進(jìn)原油，推升期價，促使市場囤積原油，推高現(xiàn)貨價格。一個較高的油價不僅會對其他大宗商品市場產(chǎn)生作用，且還會影響到外匯、利率、全球信貸等諸多領(lǐng)域。從匯市來看，貿(mào)易加權(quán)的美元匯率與油價往往呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性，因此油價上升通常會使美元走弱。不過，當(dāng)原油供應(yīng)受到嚴(yán)重沖擊，特別是地緣政治緊張時，油價的急速上升會給其他風(fēng)險資產(chǎn)帶來價格下行的壓力，而與此同時，避險資金卻使得美元匯率一反常態(tài)地上升。因此，美元的上漲絕大部分取決于油價上漲的破壞性質(zhì)。對于大多數(shù)原油出口國來說，他們傾向于選擇嚴(yán)格的匯率管理制度或固定匯率制，同時進(jìn)行積極的外匯儲備來部分抵消更高的原油出口價造成的本幣升值。

利率對油價的反應(yīng)更多取決于油價沖擊的性質(zhì)以及央行的行動。正常情況下，當(dāng)油價因類似伊朗等相關(guān)因素造成短缺而上漲時，央行的標(biāo)準(zhǔn)行動是：提高官方利率以防止油價對物價造成壓力，這樣將使得長期利率上升。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時，較通脹而言，央行更關(guān)注高利率對經(jīng)濟(jì)增長帶來的負(fù)面影響?；谶@個原因，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，美聯(lián)儲等西方經(jīng)濟(jì)體央行不會采取任何緊縮性的貨幣政策。

油價對信貸的影響可能也非常巨大，因為它會使主要經(jīng)濟(jì)體脫離當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的軌道并使金融狀況嚴(yán)重收緊。研究表明，原油的沖擊會增加高收益率市場中低等金融產(chǎn)品的違約風(fēng)險，其后果是使得再融資難以進(jìn)行，要知道高收益率市場仍是經(jīng)濟(jì)中最易受到?jīng)_擊并被破壞的部分。此外，當(dāng)原油供應(yīng)受到?jīng)_擊時，信貸的息差會變寬。而當(dāng)油價從高位繼續(xù)上漲時，油價沖擊的預(yù)期影響要更強。

高盛指出，隨著時間推移，資產(chǎn)價格與油價之間的關(guān)系變化很大，在過去三個月里，兩者的相關(guān)性達(dá)到了25年來的高位——0.7。油價上升對資產(chǎn)表現(xiàn)的影響可能是負(fù)向的，例如伊朗因素引起的供應(yīng)短缺。但更寬泛來說，在較好的經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境下，油價上升將支撐資產(chǎn)價格。油價上升給資產(chǎn)收益帶來的重要影響主要是通過減緩經(jīng)濟(jì)增長從而間接地對收益造成負(fù)向作用。