期貨起源于現(xiàn)貨，反映了實體經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需求。期貨交易是以現(xiàn)貨交易為基礎的更高級的市場形式，它既是現(xiàn)貨市場的延伸，也是現(xiàn)貨市場發(fā)展的必然產(chǎn)物,而期貨市場本身也在由低級、低層次到高級、高層次的演變之中不斷走向成熟，并磕磕絆絆地努力創(chuàng)新，以便跟上實體經(jīng)濟發(fā)展的腳步。

深入研究期貨產(chǎn)品與經(jīng)濟發(fā)展的歷史淵源，有助于認清期貨市場所處的階段并明確發(fā)展方向。以期貨市場與實體經(jīng)濟結(jié)伴發(fā)展的軌跡為導向，我們將兩者的關系劃分為三個時代，即1.0時代、2.0時代和3.0時代。這三個階段囊括了由商品期貨起步，經(jīng)過金融期貨與期貨價格指數(shù)期貨的轉(zhuǎn)化再升華到現(xiàn)貨價格指數(shù)期貨，從而在更高層次重歸商品期貨的整個歷程?；仡欉@一過程，使我們對期貨市場必須服務于實體經(jīng)濟這一論斷有了更加深刻的理解，并對3.0時代理論充滿信心。

1.0時代與交易品種

19世紀中葉，芝加哥已發(fā)展成為重要的農(nóng)產(chǎn)品集散地和加工中心，但價格劇烈波動困擾著農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)與消費，農(nóng)產(chǎn)品期貨應運而生。1876年成立的倫敦金屬交易所（LME）開創(chuàng)了金屬期貨交易之先河。隨著全球主要資本主義國家從以農(nóng)業(yè)為主逐步轉(zhuǎn)向現(xiàn)代工業(yè)化生產(chǎn)，期貨合約的種類逐漸從傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品擴大到金屬、貴金屬等。20世紀70年代初發(fā)生的石油危機，推動了石油等能源期貨的產(chǎn)生。

在150余年的發(fā)展歷程中，商品期貨交易的品種沒有大突破，農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源等大宗商品一直是主流品種，價格形成機制與功能也沒有實質(zhì)性變化，這就是以大宗商品期貨為特征的1.0時代。這一時代是實體經(jīng)濟自然進化的產(chǎn)物，源于經(jīng)濟發(fā)展對大宗商品風險管理的最初需求，其特征為：

1、上市品種直接服務于實體經(jīng)濟，服務于農(nóng)業(yè)、工業(yè)的生產(chǎn)與消費需求。本階段屬于資源消耗型的生產(chǎn)或消費，大宗商品占生產(chǎn)（或消費）的成本比很高，同時，實體經(jīng)濟占據(jù)社會經(jīng)濟的主導地位，虛擬經(jīng)濟發(fā)展平穩(wěn)，期貨市場所涉及的商品或行業(yè)開始較有規(guī)模地發(fā)展。

2、本階段的期貨市場，主要由大宗商品價格大幅波動給產(chǎn)業(yè)鏈中企業(yè)帶來較大風險所產(chǎn)生的壓力催生，因此，在價格管理與風險管理方面期貨市場功績顯赫。

3、由于經(jīng)濟全球化與貿(mào)易全球化的發(fā)展，商品市場努力尋求更廣闊、更便利及更暢通的物流通道，為滿足這一需求，期貨市場還展示出提供綜合性物流通道的能力。

4、各類信息開始聚焦于商品期貨市場，基礎現(xiàn)貨市場價格不連續(xù)，多空機制、標準化合約機制以及杠桿機制使得期貨市場具有更好的流動性，價格發(fā)現(xiàn)功能明顯?，F(xiàn)貨市場的間斷性價格用作交易參考，但不影響期貨市場的實時交易功能。

5、實物交割。期貨與現(xiàn)貨價格收斂于交割環(huán)節(jié)。期貨與現(xiàn)貨交易過程中的套利行為抑制了市場操縱。

2.0時代與交易品種

20世紀70年代初國際經(jīng)濟形勢發(fā)生急劇變化，固定匯率制被浮動匯率制所取代，利率管制等金融管制政策逐漸取消，匯率、利率頻繁劇烈波動。1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）首次推出了外匯期貨合約；1975年10月，芝加哥期貨交易所（CBOT）第一個推出利率期貨合約；1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開發(fā)了價值線綜合指數(shù)期貨合約，使股票價格指數(shù)也成了期貨交易的對象。

金融期貨將期貨市場推入2.0時代，并在全球期貨市場中占據(jù)主導地位。2010年至2011年，金融衍生品交易量占全球衍生品交易總量的86.7%與88.7%。這一時代的特征為：

1、隨著金融市場日益成熟與完善，蓄勢已久的虛擬經(jīng)濟終于走上主要舞臺并與實體經(jīng)濟雙分天下，更有超越之勢。量變促成質(zhì)變，期貨市場開始向金融產(chǎn)品延伸。

2、此時的國際經(jīng)濟形勢日趨復雜化，各類金融產(chǎn)品價格波動劇烈，借鑒商品期貨風險管理的經(jīng)驗，金融期貨應運而生。金融期貨直接服務于虛擬經(jīng)濟，為股票、利率或外匯等價格與風險管理提供工具。

3、活躍的金融期貨交易給金融市場注入了新鮮血液并帶來幾何級數(shù)的增長，建立在金融現(xiàn)貨乃至金融期貨之上的衍生品市場發(fā)展迅速。沒過多久，金融期貨市場已經(jīng)成為服務資本市場、債券市場及外匯市場的重要大類資產(chǎn)市場。本階段的期貨市場幾乎傾其所能作用于金融市場并直接促進了金融市場的蓬勃發(fā)展。

4、金融期貨在金融產(chǎn)品實現(xiàn)價格連續(xù)的基礎上努力提高效率，但價格發(fā)現(xiàn)功能退化。

5、現(xiàn)金交割不需要設立交割庫，期貨與現(xiàn)貨收斂于最后交易日，實時套利使期貨、現(xiàn)貨成為一體市場，符合一價定律。

過渡期的2.5時代與交易品種

20世紀末期至21世紀初，伴隨全球貨幣超發(fā)現(xiàn)象，大宗商品出現(xiàn)了一波大牛市，價格快速上漲。CME等推出了商品期貨價格指數(shù)期貨，其中知名度最高的是羅杰斯國際商品指數(shù)（RICI）、美國路透商品價格指數(shù)（CRB）和標普-高盛商品指數(shù)（GSCI）等。2005年，羅杰斯國際商品指數(shù)期貨（Rogers International TRAKRS）交易量曾超過3600萬張，在全球指數(shù)期貨合約中排名第六。

大宗商品與金融期貨相結(jié)合，誕生了商品期貨價格指數(shù)期貨，期貨市場從此進入2.5時代，其特征是：

1、商品指數(shù)期貨具有反映商品市場價格綜合情況的特性，作為在2.0版本上延伸而來的金融期貨衍生品，并沒脫離金融期貨的懷抱，僅屬于2.0版本的升級版。

2、以數(shù)種或數(shù)十種商品期貨的價格為基礎的指數(shù)，當然不能準確代表任何一種商品，因此，不能服務于特定的產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)與消費。其脫離了實體經(jīng)濟基礎，主要用于對沖通脹風險，滿足財富管理的需求。隨著通脹預期下降，對這類指數(shù)的交易需求也會下降，因而具有過渡性，目前羅杰斯國際商品指數(shù)、路透商品價格指數(shù)等期貨合約的冷清交易就可說明這一點。

3、基礎市場源于期貨合約，價格連續(xù)，交易效率高。正如金融期貨價格發(fā)現(xiàn)功能明顯退化一樣，商品指數(shù)期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能也不明顯。

4、現(xiàn)金交割。保持了期貨2.0時代最重要的特征，期貨與指數(shù)收斂于交割。套利、對沖交易成為很多機構(gòu)投資者的主要交易手段。

3.0時代與交易品種

20世紀50年代以來，電子計算機與通信技術(shù)的結(jié)合引發(fā)了信息科學技術(shù)革命，使得信息技術(shù)迅速趕超上材料、能源成為影響人類社會發(fā)展的決定性力量。信息資源的開發(fā)利用日益走向社會化、產(chǎn)業(yè)化并深深融入人們的生產(chǎn)生活中，極大提高了現(xiàn)代社會的運作效率，改善了社會活動質(zhì)量，甚至創(chuàng)建了新的社會活動模式，人類從此跨入信息化時代。

在工業(yè)化或信息化時期，科技進步和廣泛應用信息技術(shù)是人類文明進程中的兩個重要發(fā)展階段，也是人類進入現(xiàn)代化和后現(xiàn)代化的兩個基本標志。

以高度的工業(yè)化和科技進步為基礎，西方發(fā)達國家于上世紀中葉掀起了信息化浪潮。信息技術(shù)的融入，促進工業(yè)化進一步提高運作水平。環(huán)顧全球，信息化與工業(yè)化已進入相互促進、相互影響和相互融合的蜜月期。

在信息化時代，全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重心由原材料粗加工轉(zhuǎn)向設計加工，由低附加值的勞動密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向高附加值的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。同時，人類的生產(chǎn)與生活開始逐步脫離對原有自然資源的過度及簡單依賴，消費觀開始轉(zhuǎn)入以更多附加值為主要價值體現(xiàn)的新時期。

與傳統(tǒng)的工業(yè)生產(chǎn)不同，在信息化產(chǎn)品中銅、鋁及原油等大宗原材料成本占比明顯降低，而智力成本占比則大幅提升占據(jù)主導地位，商品價格變動也呈現(xiàn)新的特點。因而，現(xiàn)有的期貨產(chǎn)品已不能很好匹配現(xiàn)貨市場并為相關的生產(chǎn)與消費活動提供風險管理工具。

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的大背景下，作為實體經(jīng)濟風險管理工具的期貨市場必然要作相應的升級跟進，否則就會與實體經(jīng)濟相脫節(jié)，陷入虛擬游戲的泥潭。

在當今的信息化社會中，微電子技術(shù)造就了成千上萬的信息技術(shù)應用，電子產(chǎn)品種類繁多，很難標準化，開發(fā)單個現(xiàn)貨產(chǎn)成品期貨合約的難度極大，很難找出一種集通用性、實用性及操作性為一身的風險管理工具?？紤]到我國電子產(chǎn)業(yè)的雄厚基礎及其產(chǎn)品銷售總額在國際上占統(tǒng)治地位的現(xiàn)實，借鑒2.5經(jīng)驗，用同類產(chǎn)品編制價格指數(shù)，適時推出電子市場價格指數(shù)類期貨，似乎已經(jīng)成了期貨市場服務于新經(jīng)濟(310358,基金吧)發(fā)展的一項相當識時務的選擇。

可以預期，以電子化為特征的高附加值產(chǎn)品一經(jīng)與金融期貨相結(jié)合，勢必把期貨市場引入3.0時代。這個時代理應具備以下特征：

1、必須服務于實體經(jīng)濟的強大壓力使期貨市場在更高層面尋覓到與現(xiàn)貨市場相會的契合點，并使兩者在更加寬泛、更加深入的范圍內(nèi)建立起緊密聯(lián)系。從此，期貨市場的服務功能不僅體現(xiàn)在傳統(tǒng)的生產(chǎn)與消費領域，更能與時俱進，進一步滿足信息化生產(chǎn)與消費的風險管理需求，同時，彌補了大宗原料性商品期貨在新經(jīng)濟條件下的明顯滯后與不足。

2、現(xiàn)貨價格指數(shù)能夠起到綜合某類商品的作用。在實體經(jīng)濟中除大宗商品外，還充斥著難以標準化的大量其他商品，現(xiàn)貨價格指數(shù)涵蓋了某一大類商品的價格信息，可為除大宗商品外的其他商品提供參照并發(fā)揮風險管理作用。綜合類、主導產(chǎn)品類、專屬產(chǎn)品類或原器件類等多種現(xiàn)貨價格指數(shù)并存，為市場提供多種對沖風險的機會。

3、基礎市場價格以商品現(xiàn)貨為基礎，價格指數(shù)按既定時點發(fā)布，重現(xiàn)大宗商品價格不連續(xù)的特征，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能作用得到充分發(fā)揮。間斷性現(xiàn)貨價格指數(shù)可以用作期貨交易的參考。

4、由于指數(shù)交割缺乏直接對應的實物，必須借用金融期貨的現(xiàn)金交割模式。期貨與指數(shù)收斂于交割日。由于套利功能受很大限制，需要引入2.5時代的交易與風險管理手段。

結(jié)束語

期貨市場誕生以來，先后經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨和與金融期貨共存的階段，在這個過程中，商品期貨的上市品種雖然不斷增加，但萬變未離其宗，農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源等大宗原料性商品一直占據(jù)主導地位。既然長期成為主流，就說明一定是在相關層面上充分發(fā)揮了作用。只是今天的世界經(jīng)濟已經(jīng)與100多年前、幾十年前甚至十幾年前大不相同。在實體經(jīng)濟不斷發(fā)生重大結(jié)構(gòu)性調(diào)整、商品市場加速升級換代的今天，期貨市場是不是也到了通過創(chuàng)新更進一步的時候了呢？

創(chuàng)新是現(xiàn)代經(jīng)濟的旗幟，也是金融市場的生命。我們注意到，中國的期貨市場雖然在創(chuàng)新中較好發(fā)揮了功能，但在做深做細現(xiàn)有產(chǎn)品，加深與相關產(chǎn)業(yè)的關聯(lián)度，更好服務于實體經(jīng)濟方面似乎還有很大的努力空間。因此，緊密結(jié)合我國實體經(jīng)濟發(fā)展的實際，突破現(xiàn)有期貨理論，不斷探索更加有效的期貨品種及交易方式，使期貨市場在實體經(jīng)濟運行中更好地發(fā)揮作用，已成為所有相關人士義不容辭的責任。

經(jīng)初步論證，開發(fā)中國電子產(chǎn)品價格指數(shù)期貨基本上是可行的。境外市場也有一例類似的創(chuàng)新案例，如在波羅的海交易所上市交易的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）的遠期合約 (BFA)。當然，在現(xiàn)貨市場價格指數(shù)期貨合約的價格形成機制、交易、結(jié)算與發(fā)揮風險管理功能等方面還有很多細節(jié)尚需做深入研究。

顯然，3.0理論并不是簡單地為期貨市場劃段而出現(xiàn)的，催生它的源動力來自實體經(jīng)濟迅猛發(fā)展數(shù)十年所積累的巨大能量和實際需求。這些需求像磁石，吸引社會上的服務性功能圍繞自己發(fā)揮作用。而金融服務業(yè)順勢而為，以應有的敏感性及適應性不失時機地為母體提供高質(zhì)量的服務，才是作為服務者最該做的。

一個多世紀前，美、英兩國將1.0時代引入人們的視線，20世紀70年代，作為全球金融中心，美國再次引領了2.0時代的期貨品種創(chuàng)新，而中國人一直在扮演追隨者與模仿者的角色。今天的中國已經(jīng)成為世界經(jīng)濟圈中舉足輕重的力量，其制造業(yè)更是稱雄國際市場，電子產(chǎn)品占有率十二有八，我們已經(jīng)有了多說幾句話的本錢和從國家戰(zhàn)略高度考量事情的必要。面對重大的歷史機遇，人們不禁要問：

中國為什么不能成為3.0時代品種創(chuàng)新的引領者呢？