我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)高度分散，農(nóng)戶生產(chǎn)規(guī)模小，質(zhì)量參差不齊，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率受到嚴(yán)重制約。在這種現(xiàn)狀下，如何科學(xué)地組織農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，有效地開展農(nóng)產(chǎn)品流通交易，發(fā)現(xiàn)價(jià)格，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，成為各級(jí)政府、涉農(nóng)企業(yè)和廣大農(nóng)戶普遍關(guān)心的問題，也是我國(guó)建設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)體系必須解決的課題。近年來(lái)，隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)不斷發(fā)展成熟，期貨市場(chǎng)由于其獨(dú)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理作用，在服務(wù)“三農(nóng)”中的作用日益受到重視。部分農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)如湖北白銀棉業(yè)股份有限公司（下稱“白銀棉業(yè)”）等，參與期貨市場(chǎng)程度不斷加深，逐漸探索出“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式，鎖定原料成本的同時(shí)，通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值鎖定農(nóng)產(chǎn)品銷售價(jià)格，為穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提高農(nóng)戶收入，促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)揮了重要作用。

一、農(nóng)業(yè)發(fā)展的新階段：期貨農(nóng)業(yè)

當(dāng)前我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展處于以傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)為主，訂單農(nóng)業(yè)、期貨農(nóng)業(yè)等其他農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式開始興起的階段。

（一）農(nóng)業(yè)發(fā)展初級(jí)階段：傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)

傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)是以農(nóng)戶為基礎(chǔ)單位獨(dú)立進(jìn)行的，農(nóng)戶的生產(chǎn)與種植計(jì)劃主要根據(jù)上一年供求情況及價(jià)格確定。這種由單個(gè)農(nóng)戶進(jìn)行生產(chǎn)并直接面向市場(chǎng)銷售的生產(chǎn)方式，不僅規(guī)模小、效率低、質(zhì)量參差不齊，更難以規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的沖擊?！柏S年谷賤，谷賤傷農(nóng)”成為這種農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式的典型寫照。

（二）農(nóng)業(yè)發(fā)展中級(jí)階段：訂單農(nóng)業(yè)

針對(duì)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的弊端，及涉農(nóng)企業(yè)為了更好地控制資源，訂單農(nóng)業(yè)開始興起。企業(yè)與農(nóng)戶在農(nóng)產(chǎn)品種植前簽訂訂單，幫助企業(yè)自身鎖定資源的同時(shí)，穩(wěn)定了農(nóng)戶的收入和心理預(yù)期。在種植過(guò)程中，企業(yè)積極地向農(nóng)戶提供技術(shù)指導(dǎo)和信息服務(wù)，促進(jìn)農(nóng)戶標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)、提高農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量。但在實(shí)踐中，企業(yè)承受較大的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)價(jià)格高時(shí)農(nóng)戶違約風(fēng)險(xiǎn)高，市場(chǎng)價(jià)格低時(shí)企業(yè)面臨虧損，訂單農(nóng)業(yè)效果受到很大影響 。

（三）農(nóng)業(yè)發(fā)展高級(jí)階段：期貨農(nóng)業(yè)

部分農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在訂單農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)上，開始探索“期貨農(nóng)業(yè)”這一新型農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式。所謂期貨農(nóng)業(yè)，即將期貨市場(chǎng)引入農(nóng)產(chǎn)品種植、采購(gòu)、加工、銷售等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，涉農(nóng)企業(yè)利用期貨市場(chǎng)價(jià)格作為經(jīng)營(yíng)決策參考，更合理地確定訂單價(jià)格。同時(shí)，通過(guò)參與期貨市場(chǎng)套期保值，規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定利潤(rùn)?！捌谪涋r(nóng)業(yè)”較好地解決了訂單農(nóng)業(yè)中企業(yè)面臨較大農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的問題，彌補(bǔ)了訂單農(nóng)業(yè)的缺陷。

二、“公司+合作組織+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式概述

實(shí)踐中 “期貨農(nóng)業(yè)”有多種形式，與近幾年農(nóng)民專業(yè)合作社的快速發(fā)展相結(jié)合，當(dāng)前應(yīng)用最廣泛的為“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式（如圖1）。

圖1 “公司+合作社+農(nóng)戶，期貨+訂單”運(yùn)作模式圖

該模式主要包含涉農(nóng)企業(yè)、合作社和訂單農(nóng)戶三大主體，其中涉農(nóng)企業(yè)在合作中占據(jù)主導(dǎo)地位。涉農(nóng)企業(yè)牽頭成立專業(yè)合作社，通過(guò)合作社與農(nóng)戶簽訂訂單，鎖定資源，避免了直接面對(duì)數(shù)量眾多、情況不一的農(nóng)戶。同時(shí)，積極參與期貨市場(chǎng)，利用期貨市場(chǎng)價(jià)格信息作為經(jīng)營(yíng)決策參考，并通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值管理原料或產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。合作社作為連接企業(yè)和農(nóng)戶的橋梁，一方面在播種前和農(nóng)戶簽訂訂單，并通過(guò)盈余返還、股金分紅等措施降低農(nóng)戶違約風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)獲得資源；另一方面通過(guò)向入社農(nóng)戶提供信息指導(dǎo)和技術(shù)服務(wù)，促使農(nóng)戶標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，提高農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量。農(nóng)戶則在種植前與合作社簽訂訂單，確保了農(nóng)產(chǎn)品的銷路和最低銷售價(jià)格，獲得穩(wěn)定的收入。

三、“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式典型案例剖析——白銀棉業(yè)利用期貨市場(chǎng)服務(wù)“三農(nóng)”實(shí)踐

白銀棉業(yè)成立于2000年4月，是一家以棉花收購(gòu)、加工、銷售、貿(mào)易為主營(yíng)業(yè)務(wù)的民營(yíng)企業(yè)。企業(yè)位于優(yōu)質(zhì)棉產(chǎn)區(qū)湖北枝江，年收購(gòu)加工30，000噸優(yōu)質(zhì)皮棉，銷售收入近10億元，是湖北省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)。白銀棉業(yè)于2009年5月牽頭組建枝江市白銀棉花專業(yè)合作社，開始探索“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式。在多年參與期貨市場(chǎng)套期保值經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，白銀棉業(yè)在和農(nóng)戶合作中創(chuàng)造性地提出了籽棉“期貨”概念，通過(guò)合作社和農(nóng)戶簽訂籽棉“期貨”合同，并收取保證金的方式，和農(nóng)戶建立了緊密的合作關(guān)系，形成了自己的經(jīng)營(yíng)特色，服務(wù)“三農(nóng)”取得顯著成效。

（一）何謂籽棉“期貨”合同

籽棉“期貨”合同并不是真正意義上的期貨合同，其本質(zhì)上仍是合作社與棉農(nóng)簽訂的籽棉購(gòu)銷遠(yuǎn)期合同。和一般訂單一樣，合同中規(guī)定棉農(nóng)在特定時(shí)間將符合品級(jí)要求的特定數(shù)量的籽棉以合同約定的價(jià)格出售給合作社。但之所以稱其為“期貨”合同，主要在于以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1．簽訂籽棉“期貨”合同的目的，在于參與期貨市場(chǎng)套期保值，合同收購(gòu)量和套期保值量基本相當(dāng)?；驹诤献魃绾娃r(nóng)戶簽訂籽棉“期貨”合同的同時(shí)，白銀棉業(yè)根據(jù)合同約定的籽棉收購(gòu)量折算成一定皮棉數(shù)量，參與期貨市場(chǎng)套期保值，完全鎖定成本和利潤(rùn)。

2．籽棉“期貨”合同約定的收購(gòu)價(jià)格是根據(jù)企業(yè)參與期貨市場(chǎng)套期保值的價(jià)格倒推確定的。白銀棉業(yè)根據(jù)其參與期貨市場(chǎng)套期保值的價(jià)格，倒推確定籽棉“期貨”合同中的籽棉收購(gòu)價(jià) 。同時(shí)， 由于合作社為農(nóng)戶提供統(tǒng)一的信息服務(wù)和技術(shù)指導(dǎo)，農(nóng)戶生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度大為提高，生產(chǎn)的籽棉質(zhì)量?jī)?yōu)于單個(gè)農(nóng)戶分散種植的籽棉，因而籽棉“期貨”合同中的籽棉收購(gòu)價(jià)一般遠(yuǎn)高于普通訂單的收購(gòu)價(jià)。

3．籽棉“期貨”合同嚴(yán)格控制農(nóng)戶履約風(fēng)險(xiǎn)，要求農(nóng)戶在簽訂合同時(shí)繳納履約保證金。由于白銀棉業(yè)通過(guò)合作社與農(nóng)戶簽訂籽棉“期貨”合同的同時(shí)，會(huì)根據(jù)合同約定的收購(gòu)量在期貨市場(chǎng)建立相應(yīng)的賣出套期保值頭寸。因此，如果農(nóng)戶到期違約，將對(duì)企業(yè)的期貨套保造成直接的敞口頭寸風(fēng)險(xiǎn)。為了嚴(yán)格控制農(nóng)戶履約風(fēng)險(xiǎn)，合同明確要求農(nóng)戶在簽訂合同時(shí)，向合作社繳納相當(dāng)于合同金額15%的保證金。

（二）白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”操作流程分析

圖2 白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”操作流程

經(jīng)過(guò)多年的探索，白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”經(jīng)營(yíng)模式逐漸成熟，形成了從農(nóng)戶賣棉意向調(diào)查、信息收集與調(diào)研、簽訂籽棉期貨合同到期貨市場(chǎng)套期保值交易一體化的操作流程（如圖2）。

1．農(nóng)戶賣棉意向調(diào)查（2月份—3月份）。棉花播種前，合作社向所有社員發(fā)放問卷調(diào)查表，了解他們是否愿意簽訂籽棉“期貨”合同及簽訂的意向價(jià)格，匯總后確定可能簽訂籽棉“期貨”的意向數(shù)量。

2．為農(nóng)戶提供信息服務(wù)和技術(shù)指導(dǎo)（3月份—9月份）。種植過(guò)程中，合作社通過(guò)組織技術(shù)培訓(xùn)會(huì)，建設(shè)高產(chǎn)示范基地，建設(shè)短信平臺(tái)，向農(nóng)戶發(fā)送棉花各個(gè)不同生長(zhǎng)時(shí)期的特性及田間管理要點(diǎn)、棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)態(tài)等，為農(nóng)戶提供全方位的信息服務(wù)和技術(shù)指導(dǎo)，促進(jìn)農(nóng)戶標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，提高產(chǎn)量。

3．信息收集與研究，現(xiàn)貨市場(chǎng)調(diào)研（3月份—9月份）。白銀棉業(yè)建立了專門的信息部門，持續(xù)跟蹤國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及政策變化，收集全球主要棉花生產(chǎn)國(guó)的棉花產(chǎn)量信息，為企業(yè)的期現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)提供支持。從棉花播種到收購(gòu)前，白銀棉業(yè)組織不少于三次調(diào)研，每次調(diào)研分三個(gè)組進(jìn)行，即長(zhǎng)江流域、黃河流域、新疆，覆蓋全國(guó)主要產(chǎn)棉區(qū)域。第一次調(diào)研在4月中上旬，主要調(diào)查棉花種植面積；第二次在5月底6月初，主要調(diào)查棉花長(zhǎng)勢(shì)；第三次在8月份，主要調(diào)查棉花結(jié)桃數(shù)量及單產(chǎn)。在三次調(diào)研中，均要調(diào)研棉花加工企業(yè)庫(kù)存及下游消費(fèi)情況。通過(guò)調(diào)研，對(duì)全國(guó)棉花總產(chǎn)量和消費(fèi)需求做出預(yù)估，評(píng)判供需狀況。

4．制定套期保值計(jì)劃(3月份—9月份)。在信息收集、現(xiàn)貨市場(chǎng)調(diào)研的基礎(chǔ)上，白銀棉業(yè)對(duì)未來(lái)期貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，確定套期保值目標(biāo)價(jià)位。結(jié)合籽棉“期貨”簽訂意向、企業(yè)資金等情況，制定期貨市場(chǎng)套期保值計(jì)劃。

5．分批建倉(cāng)、簽訂籽棉“期貨”合同，動(dòng)態(tài)調(diào)整（3月份—9月份）。當(dāng)期貨價(jià)格到達(dá)企業(yè)目標(biāo)價(jià)位后，根據(jù)期貨市場(chǎng)套期保值計(jì)劃，白銀棉業(yè)在期貨市場(chǎng)建立賣出套期保值頭寸，同時(shí)通過(guò)合作社和農(nóng)戶簽訂籽棉“期貨”合同，收取保證金。為了有效地防范期貨市場(chǎng)建倉(cāng)和現(xiàn)貨簽訂合同可能存在的時(shí)間差，建倉(cāng)分批進(jìn)行，根據(jù)合同簽訂進(jìn)度，動(dòng)態(tài)調(diào)整。

6．棉農(nóng)交棉，按籽棉“期貨”合同約定價(jià)格結(jié)算，返還保證金（9月份—12月份）。棉花結(jié)桃后，合作社指導(dǎo)棉農(nóng)按級(jí)分摘、分曬、分儲(chǔ)、分售，在約定時(shí)間內(nèi)將約定數(shù)量和品級(jí)的籽棉交到合作社，合作社和棉農(nóng)按籽棉“期貨”合同約定的價(jià)格進(jìn)行結(jié)算，同時(shí)返還保證金。

7.對(duì)沖平倉(cāng)或交割（9月份—12月份）。白銀棉業(yè)獲得合作社收購(gòu)的籽棉后，加工成皮棉。根據(jù)市場(chǎng)情況，或?qū)⑵っ拊诂F(xiàn)貨市場(chǎng)出售，同時(shí)相應(yīng)在期貨市場(chǎng)平倉(cāng)，或直接在期貨市場(chǎng)交割。

8．盈余返還、股金分紅（年底）。合作社根據(jù)全年的經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)入社農(nóng)戶實(shí)行利潤(rùn)分配 。利潤(rùn)分配根據(jù)《農(nóng)民專業(yè)合作社法》進(jìn)行，60%的利潤(rùn)按交棉量對(duì)入社農(nóng)戶進(jìn)行盈余返還，剩余的40%則用于股金分紅。通過(guò)盈余返還、股金分紅等措施， 提高農(nóng)戶加入合作社的積極性，降低農(nóng)戶的違約風(fēng)險(xiǎn)。

（三）白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式經(jīng)營(yíng)效果評(píng)價(jià)

白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式在實(shí)踐中取得了較好的效果：

1．有力地促進(jìn)了農(nóng)戶穩(wěn)產(chǎn)增收。當(dāng)期貨價(jià)格較高，合作社提供的籽棉“期貨”合同收購(gòu)價(jià)格符合農(nóng)戶預(yù)期時(shí)，農(nóng)戶和合作社簽訂籽棉“期貨”合同，提前鎖定籽棉銷售價(jià)格，穩(wěn)定收入。2011年，白銀棉業(yè)通過(guò)合作社與農(nóng)戶簽訂籽棉“期貨”合同3000噸，籽棉收購(gòu)價(jià)在6元/斤—6.5元/斤之間，平均收購(gòu)價(jià)為6.3元/斤，比9月份籽棉上市時(shí)市場(chǎng)價(jià)高出1.8元/斤，幫助農(nóng)戶有效地規(guī)避了籽棉價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了農(nóng)戶穩(wěn)產(chǎn)增收。

當(dāng)期貨價(jià)格較低，合作社提供的籽棉“期貨“合同收購(gòu)價(jià)格低于農(nóng)戶預(yù)期時(shí)，農(nóng)戶則放棄和合作社簽訂籽棉”期貨“合同，并結(jié)合其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格信息，及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)、種植結(jié)構(gòu)，力爭(zhēng)獲得最大收入。

2．企業(yè)獲得了穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。借助“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式，白銀棉業(yè)公司獲得了穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。以白銀棉業(yè)2011年經(jīng)營(yíng)情況為例（如表1）。

皮棉成本及建倉(cāng)：按籽棉“期貨”合同平均收購(gòu)價(jià)6.3元/斤折算，白銀棉業(yè)生產(chǎn)皮棉成本約29000元/噸。2011年3月15日—4月15日，白銀棉業(yè)在期貨市場(chǎng)賣出鄭棉1月合約（CF1201）共計(jì)200手，折合皮棉1000噸，平均建倉(cāng)價(jià)位為29800元/噸，建倉(cāng)時(shí)間和數(shù)量基本和籽棉“期貨”合同簽訂進(jìn)度相匹配。

交儲(chǔ)及平倉(cāng)：2011年11月1日—2011年12月31日，白銀棉業(yè)獲得籽棉后，將籽棉加工成皮棉，按收儲(chǔ)價(jià)19800元/噸的價(jià)格交儲(chǔ)。同時(shí)，根據(jù)交儲(chǔ)進(jìn)度在期貨市場(chǎng)陸續(xù)平倉(cāng)，平均平倉(cāng)價(jià)格為19800元/噸。

盈虧分析：現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損=(29000-19800)×1000 =920萬(wàn)元；期貨市場(chǎng)上盈利=（29800-19800）×1000=1000萬(wàn)元；期現(xiàn)貨合計(jì)獲利=1000萬(wàn)-920萬(wàn)=80萬(wàn)元。

表1 白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”盈虧分析一

同樣，在棉花價(jià)格上漲時(shí)，雖然白銀棉業(yè)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生了虧損，現(xiàn)貨市場(chǎng)卻獲得盈利，也能獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)（如表2）。

表2 白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”盈虧分析二

3．促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率。白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式中，合作社向農(nóng)戶提供統(tǒng)一的信息服務(wù)和技術(shù)指導(dǎo)，并在籽棉上市時(shí)指導(dǎo)農(nóng)戶按級(jí)分摘、分曬、分儲(chǔ)、分售，促進(jìn)了農(nóng)戶標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，提高了籽棉的質(zhì)量，從而保證了白銀棉業(yè)加工生產(chǎn)皮棉的質(zhì)量?！皟?yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”，白銀棉業(yè)的產(chǎn)品在現(xiàn)貨市場(chǎng)很有競(jìng)爭(zhēng)力，售價(jià)也一般略高于市場(chǎng)價(jià)，從而增加了白銀棉業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，并通過(guò)提高籽棉收購(gòu)價(jià)反饋給農(nóng)戶。

四、對(duì)白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式的幾點(diǎn)思考與體會(huì)

（一）白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式的實(shí)質(zhì)——企業(yè)以農(nóng)戶易于接受的方式和農(nóng)戶簽訂訂單，代替農(nóng)戶參與期貨市場(chǎng)套期保值

在該模式中，農(nóng)戶直接分享到企業(yè)參與期貨市場(chǎng)套期保值的效益，而企業(yè)則獲得了穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。其實(shí)質(zhì)是分散的農(nóng)戶由于受資金、專業(yè)知識(shí)、生產(chǎn)規(guī)模所限，不適合直接參與期貨市場(chǎng)套期保值的情況下，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)以農(nóng)戶易于接受、理解的方式和農(nóng)戶簽訂遠(yuǎn)期訂單，并轉(zhuǎn)而在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，從而實(shí)現(xiàn)了農(nóng)戶間接利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，穩(wěn)定了農(nóng)戶收入。這種利用場(chǎng)外市場(chǎng)遠(yuǎn)期訂單為客戶提供量身定制的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，再到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖的模式在國(guó)際成熟衍生品市場(chǎng)應(yīng)用得非常普遍。

（二）籽棉“期貨”合同加深了農(nóng)戶對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)

白銀棉業(yè)在與農(nóng)戶合作中創(chuàng)造性地提出了籽棉“期貨”概念，其和農(nóng)戶簽訂的訂單稱為籽棉“期貨”合同。雖然籽棉“期貨”合同并非真正意義上的期貨交易，有偷換概念之嫌，但對(duì)于農(nóng)戶而言，籽棉“期貨”合同同樣起到了幫助農(nóng)戶先賣后種，提前鎖定銷售價(jià)格，穩(wěn)定收入的作用。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，籽棉“期貨”合同有助于加深農(nóng)戶對(duì)期貨市場(chǎng)功能和作用的認(rèn)識(shí)，有利于農(nóng)戶未來(lái)更好地直接或間接利用期貨市場(chǎng)。

（三）農(nóng)戶違約風(fēng)險(xiǎn)仍然困擾“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式發(fā)展

以“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式為代表的期貨農(nóng)業(yè)較好地解決了訂單農(nóng)業(yè)中企業(yè)面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)問題，但農(nóng)戶違約風(fēng)險(xiǎn)仍然困擾該模式的發(fā)展，且在企業(yè)利用期貨市場(chǎng)套期保值對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的情況下對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)影響更大。訂單農(nóng)業(yè)中，如市場(chǎng)價(jià)格高于訂單價(jià)格，農(nóng)戶違約僅造成企業(yè)無(wú)法按訂單價(jià)格獲得資源，影響后期的生產(chǎn)、加工。但在“訂單+期貨”合作模式中，農(nóng)戶違約將對(duì)企業(yè)的期貨套保造成直接的敞口頭寸風(fēng)險(xiǎn)，期貨頭寸虧損無(wú)法用現(xiàn)貨市場(chǎng)利潤(rùn)彌補(bǔ)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的影響（如圖3）。

圖3 涉農(nóng)企業(yè)參與期貨市場(chǎng)套期保值最終損益示意圖

（四）推出農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，提高期貨中介機(jī)構(gòu)服務(wù)能力——成熟市場(chǎng)幫助企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)借鑒

從圖3中我們可以看到，農(nóng)戶違約時(shí)涉農(nóng)企業(yè)的總體損益情況（曲線CDI）相當(dāng)于企業(yè)賣出了一個(gè)看漲期權(quán)，企業(yè)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。白銀棉業(yè)案例中，企業(yè)通過(guò)向農(nóng)戶收取合同金額15%保證金的方式，基本解決了市場(chǎng)價(jià)格高于訂單價(jià)格不超過(guò)15%時(shí)的農(nóng)戶違約問題，是涉農(nóng)企業(yè)在實(shí)踐中進(jìn)行的一次有益嘗試。但在市場(chǎng)價(jià)格高于訂單價(jià)格15%時(shí)，農(nóng)戶違約風(fēng)險(xiǎn)并未消除。我國(guó)應(yīng)積極研究推出農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，方便涉農(nóng)企業(yè)和農(nóng)戶更加有效地管理農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)戶或合作社可以直接購(gòu)買農(nóng)產(chǎn)品看跌期權(quán)來(lái)管理農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，或企業(yè)和農(nóng)戶提前簽訂保底價(jià)訂單，消除農(nóng)戶違約風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)再在期貨市場(chǎng)購(gòu)買農(nóng)產(chǎn)品看跌期權(quán)，對(duì)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行對(duì)沖。另外根據(jù)國(guó)際成熟市場(chǎng)做法，在沒有適當(dāng)期權(quán)產(chǎn)品的情況下，企業(yè)也可以通過(guò)中介機(jī)構(gòu)（一般為投行、期貨經(jīng)紀(jì)商等）在期貨市場(chǎng)進(jìn)行滾動(dòng)操作，對(duì)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行管理。