近期原油走勢(shì)整體上出現(xiàn)了沖高回落的局面。7月初在歐盟峰會(huì)的利多影響下，紐約原油8月合約當(dāng)日大漲9.46%至85美元一線(xiàn)，后受到美國(guó)、歐洲和中國(guó)等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素的影響，原油承壓下跌。展望后市，我們認(rèn)為78美元-80美元一線(xiàn)是原油的中期底部，跌破此區(qū)間可能性較小。

上半年全球性的原油供需較為寬松，但歐洲禁運(yùn)伊朗原油或?qū)?dǎo)致下半年原油市場(chǎng)情緒發(fā)生微妙變化。先來(lái)看看歐洲的庫(kù)存情況。歐洲經(jīng)濟(jì)狀況的糟糕掩蓋了其原油庫(kù)存一直處于下降趨勢(shì)的事實(shí)。2010年以來(lái)歐洲原油庫(kù)存不斷下行，2012年初達(dá)到歷史低點(diǎn)。歐盟國(guó)家對(duì)伊朗原油依賴(lài)程度較高，尤其是意大利與西班牙兩國(guó)，來(lái)自伊朗的石油供應(yīng)占到其原油進(jìn)口量的13%，因此伊朗禁運(yùn)對(duì)歐洲原油供應(yīng)的沖擊還是不小的。

沙特持續(xù)增產(chǎn)，歐佩克原油產(chǎn)量連續(xù)6個(gè)月突破每日3000萬(wàn)桶的上限，導(dǎo)致歐佩克目前剩余閑置產(chǎn)能已經(jīng)不多，即使全部釋放也無(wú)法完全抵消伊朗供應(yīng)中斷的可能沖擊。6月15日的歐佩克會(huì)議上各國(guó)決定嚴(yán)守每日3000萬(wàn)桶的上限，即使伊朗和談在7月取得超出預(yù)期的進(jìn)展，歐佩克原油供給也會(huì)從當(dāng)前水平下降?？傮w上來(lái)說(shuō)，原油下半年供給再次大幅增加的可能性不大，反而有局部緊張的可能性。而下游需求雖然難以出現(xiàn)大幅提升，但再次變差可能性亦較小，緩步回升可能性較大。因此我們預(yù)計(jì)下半年原油市場(chǎng)供需將從偏松轉(zhuǎn)為相對(duì)平衡。

另外，原油期貨市場(chǎng)是一個(gè)比較成熟的市場(chǎng)，一旦市場(chǎng)有這種局部供應(yīng)偏緊的預(yù)期，相關(guān)的生產(chǎn)商和貿(mào)易商，將會(huì)積極調(diào)整原油的套保和投機(jī)頭寸的比例，這也將會(huì)反映到原油的多空持倉(cāng)上。我們看一下最近這兩年原油在12月份的持倉(cāng)一直是處于高位，這就屬于生產(chǎn)商和原油投資基金力挺原油市場(chǎng)的一種表現(xiàn)。我們認(rèn)為未來(lái)這種策略或仍將延續(xù)，原油中期底部或已浮現(xiàn)。

近期市場(chǎng)也一直憂(yōu)慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)陷入二次探底，因?yàn)榉寝r(nóng)就業(yè)等數(shù)據(jù)再次顯露出一定的不確定性。從數(shù)據(jù)上看，6月份新增非農(nóng)就業(yè)僅為8萬(wàn)人，再次低于預(yù)期。失業(yè)率仍維持在8.2%不變。其他一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如ISM制造業(yè)和非制造業(yè)指數(shù)6月份迅速下滑。與此同時(shí)，私人消費(fèi)支出、工業(yè)生產(chǎn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭二季度均出現(xiàn)下滑局面。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年或許不會(huì)那么悲觀(guān)，主要原因就在于樓市已經(jīng)出現(xiàn)了中期筑底的現(xiàn)象，但是由于基數(shù)龐大，樓市可能會(huì)經(jīng)歷異常緩慢和溫和的復(fù)蘇，要形成明顯和持續(xù)的反彈仍然需要時(shí)間，樓市的走勢(shì)類(lèi)似于一個(gè)L形。因此，我們判斷下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然將溫和復(fù)蘇，美國(guó)通脹率的下降，貨幣政策的寬松，還有選舉年經(jīng)濟(jì)周期的影響等因素將引導(dǎo)美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

再來(lái)看一下中國(guó)等國(guó)家下半年的經(jīng)濟(jì)狀況。由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，以及美元的持續(xù)流出，從上半年開(kāi)始，包括中國(guó)、印度在內(nèi)的制造業(yè)國(guó)家就開(kāi)始了貨幣放松。中國(guó)下調(diào)存款準(zhǔn)備金一次，降息兩次，印度也下調(diào)了利率。從歷史上看，全球降息周期往往領(lǐng)先于工業(yè)活動(dòng)底部大概5-6個(gè)月的時(shí)間。因此，在今年三季度內(nèi)，包括中國(guó)在內(nèi)的制造業(yè)國(guó)家的工業(yè)可能會(huì)在三季度觸底并且會(huì)出現(xiàn)一定的反彈。從小周期上來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在三季度見(jiàn)到階段性的底部。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)有利于增加資金在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)方面的偏好，在全球性的流動(dòng)性寬松的大背景下，原油仍然是有助于貨幣保值的一項(xiàng)重要資產(chǎn)。