近一個(gè)月以來(lái)，尿素期貨主力合約維持在1800~1860元/噸區(qū)間整理。從尿素行業(yè)的供需分析來(lái)看，尿素行情中期或有反彈，但長(zhǎng)期依舊偏弱。

圖為全國(guó)尿素行業(yè)日度產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

2024年，尿素供應(yīng)充足。受保供政策推進(jìn)以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)影響，尿素日產(chǎn)量最高上沖至20萬(wàn)噸，為近10年以來(lái)的高位。在高日產(chǎn)量的壓力下，行業(yè)庫(kù)存逐步累積。數(shù)據(jù)顯示，截至11月第一周，企業(yè)庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到120萬(wàn)噸，且社會(huì)庫(kù)存持續(xù)累積。短期來(lái)看，尿素行業(yè)供應(yīng)壓力較大，這是造成行情偏弱的重要原因之一。但是中期來(lái)看，供應(yīng)方面或出現(xiàn)變量。歷年來(lái)，受天然氣供應(yīng)、跟上游商談判等因素影響，氣頭企業(yè)產(chǎn)量從11月中下旬開(kāi)始會(huì)出現(xiàn)不同程度下滑，而氣頭產(chǎn)能占比20%，正常日產(chǎn)量保持在4萬(wàn)噸，歷史上最大日減產(chǎn)量曾達(dá)到3萬(wàn)噸。雖然近年減產(chǎn)力度降低，但是工廠仍會(huì)例行檢修。如果11—12月份氣頭企業(yè)進(jìn)行例行減產(chǎn)，那么供應(yīng)方面將給尿素中期行情帶來(lái)一定支撐。長(zhǎng)期來(lái)看，供應(yīng)增加狀態(tài)并未發(fā)生改變，包括華魯荊州裝置二期、陜西陜化、甘肅劉化、江蘇恒盛等超過(guò)300萬(wàn)噸新增產(chǎn)能或?qū)⒃谒募径然蛎髂暌患径韧懂a(chǎn)，這是造成尿素市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)偏弱的重要原因。

復(fù)合肥行業(yè)作為尿素主要下游之一，往往是階段性支撐尿素行情的重要因素。從生產(chǎn)周期來(lái)看，分為春季肥生產(chǎn)、夏季肥生產(chǎn)、秋季肥生產(chǎn)、冬儲(chǔ)肥生產(chǎn)，而夏季肥、冬儲(chǔ)肥的生產(chǎn)是能給尿素行情帶來(lái)支撐的最重要的兩個(gè)階段，其間均會(huì)伴隨著開(kāi)工率的大幅提升。11月份以來(lái)，復(fù)合肥開(kāi)工率逐步提升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月第一周，復(fù)合肥開(kāi)工率在37%左右，較10月份最低點(diǎn)回升7個(gè)百分點(diǎn)。從當(dāng)前調(diào)研來(lái)看，部分復(fù)合肥企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)開(kāi)始生產(chǎn)冬儲(chǔ)肥，對(duì)各原料也保持適時(shí)適度采購(gòu)的心態(tài)。接下來(lái)復(fù)合肥開(kāi)工率或提升五成左右，未來(lái)復(fù)合肥的生產(chǎn)或成為推動(dòng)中期行情反彈的重要因素，但要關(guān)注其原料采購(gòu)節(jié)奏。同時(shí)，氯化銨價(jià)格相對(duì)偏低，其性價(jià)比高于尿素，對(duì)尿素的替代性值得關(guān)注。

東北市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)最重要的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)基地，其對(duì)化肥的需求量近幾年保持了增加態(tài)勢(shì)，為保證春節(jié)后玉米的用肥，東北市場(chǎng)每年四季度均會(huì)對(duì)尿素進(jìn)行一定的儲(chǔ)備。2024年，東北市場(chǎng)的農(nóng)業(yè)儲(chǔ)備較往年略有推遲，后期如果其儲(chǔ)備采購(gòu)啟動(dòng)，或?qū)⒊蔀橹文蛩刂衅谛星榈年P(guān)鍵一環(huán)。

板材作為尿素主要的工業(yè)需求之一，表現(xiàn)明顯偏弱。最新數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積處于歷年來(lái)的低位水平，且從預(yù)期來(lái)看，暫時(shí)沒(méi)有增加的可能，裝修需求明顯走弱。據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年板材對(duì)尿素年需求量在850萬(wàn)噸左右，當(dāng)前預(yù)估來(lái)看，2024年或會(huì)收縮至700萬(wàn)~750萬(wàn)噸。因此，板材需求的走弱是造成尿素長(zhǎng)期行情偏弱的重要原因之一。

圖為三聚氰胺開(kāi)工率統(tǒng)計(jì)（單位：%）

三聚氰胺開(kāi)工率上半年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，周產(chǎn)量保持在3.2萬(wàn)~3.5萬(wàn)噸。統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年三聚氰胺對(duì)尿素的需求增量在40萬(wàn)噸，但是下半年開(kāi)工率整體走弱。

綜上所述，短期尿素行業(yè)供應(yīng)壓力仍然較大，但是市場(chǎng)存在“抄底”心態(tài)，行情或繼續(xù)窄幅震蕩調(diào)整。中期來(lái)看，供應(yīng)方面需關(guān)注天然氣工廠的檢修，需求方面關(guān)注復(fù)合肥對(duì)原料的采購(gòu)以及東北市場(chǎng)儲(chǔ)備采購(gòu)情況，如三方面因素共振，尿素中期行情或有反彈。長(zhǎng)期來(lái)看，尿素行業(yè)仍處于擴(kuò)能周期中，供應(yīng)壓力仍然較大，同時(shí)房地產(chǎn)行業(yè)景氣度不高，板材及三聚氰胺需求減少，電廠需求觸頂，這種情況下，尿素長(zhǎng)期走勢(shì)仍偏弱。