6月9日，CME宣布對(duì)摩根士丹利(大摩)在原油期貨交易中的虛假信息罰款5萬(wàn)元，因其在2011年11月WTI原油的交易中“虛報(bào)”持倉(cāng)數(shù)據(jù)。最終，大摩同意支付罰款，作為交換，其無(wú)需對(duì)是否違反規(guī)定作出回應(yīng)?？雌饋?lái)并無(wú)明顯異常，5萬(wàn)美元的罰單對(duì)大摩這等規(guī)模的大行來(lái)說(shuō)完全不值一提，雙方均拒絕作出評(píng)論。但事件背后卻反映出較多的深意。大摩虛報(bào)信息攪亂市場(chǎng)秩序，透露出WTI這一原油定價(jià)中心的混亂；而CME不痛不癢的罰單，也更多只是向市場(chǎng)透露出政府的態(tài)度，也暗示了美國(guó)政府將原油期貨市場(chǎng)作為控制價(jià)格手段的一貫心態(tài)。

摩根士丹利的原油經(jīng)

大摩最近可謂禍不單行，就在被CME罰款的當(dāng)周，6月6日還被CFTC開(kāi)了500萬(wàn)美元的罰單，因其在2008年4月到2009年7月間多次場(chǎng)外交易有違規(guī)行為。雖然CFTC和CME的罰單看起來(lái)都頗有殺雞儆猴的味道，但蒼蠅不叮無(wú)縫的雞蛋，大摩在能源市場(chǎng)上的作為也同樣并不光彩。

大摩和高盛一樣，都是能源市場(chǎng)的大玩家，不同于高盛的嘴上高調(diào)和行事隱秘，大摩在國(guó)際原油市場(chǎng)上的操作向來(lái)毫無(wú)遮攔，高調(diào)行事。也因此多次成為出頭鳥(niǎo)，此前SEC、FSA也都曾向摩根士丹利開(kāi)出過(guò)罰單。

能源市場(chǎng)是大摩的主要利潤(rùn)來(lái)源之一，2012年其在能源衍生品的交易總額位居全球第四。而大摩對(duì)能源市場(chǎng)的參與并不僅限于金融層面，在實(shí)體市場(chǎng)中也有廣泛涉及。以去年為例，在有記錄的國(guó)際貿(mào)易招標(biāo)中，摩根士丹利就多次出手，與嘉能可、托克共列前三甲，月交易量在2000萬(wàn)桶以上。而從其年報(bào)來(lái)看，截至2011年年末，其商品現(xiàn)貨資產(chǎn)就達(dá)980億美元，其中以原油和燃料為主；此外，其在北美還有多條石油管道和發(fā)電廠。在2009年初WTI的Super Contango中，大摩也曾伙同殼牌和花旗等大肆投機(jī)。

大摩在能源市場(chǎng)上的參于有多種形式，除了提供客戶交易平臺(tái)，以及在場(chǎng)外交易中與客戶簽署獨(dú)對(duì)協(xié)議；其自己也大量參與市場(chǎng)交易，其中以現(xiàn)貨交易為主。與高盛較為類似，大摩也會(huì)先行購(gòu)入原油現(xiàn)貨，繼而通過(guò)調(diào)高對(duì)油價(jià)的預(yù)期，推薦客戶買入，最終推高油價(jià)進(jìn)行獲利。以去年為例，在5月～6月油價(jià)暴跌后，摩根士丹利大量購(gòu)入現(xiàn)貨原油，并在7月份持續(xù)唱多，認(rèn)為庫(kù)存下降后將促使OPEC動(dòng)用閑置產(chǎn)能，并表示下半年尤其看好原油走勢(shì)。此后在7月末油價(jià)回落之前，大摩大量出清其現(xiàn)貨頭寸的同時(shí)依舊堅(jiān)持看多。最終油價(jià)在8～9月份暴跌25%，而大摩早已賺的盆滿缽滿。

而本次CME對(duì)大摩的罰單，亦是其通過(guò)虛假信息推高油價(jià)的主要證據(jù)之一。雖然CME僅指出“實(shí)物交割原油期貨”，但從其持倉(cāng)量來(lái)看，應(yīng)該為WTI原油期貨。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，11月18日原油期貨最后交易日總持倉(cāng)僅38966手，而大摩虛報(bào)頭寸13267手和52%，故其上報(bào)頭寸為38780手，接近于當(dāng)日全部持倉(cāng)。大摩透過(guò)虛假持倉(cāng)信息向市場(chǎng)傳遞自己看多的信號(hào)，規(guī)避了可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)實(shí)現(xiàn)了對(duì)市場(chǎng)的引導(dǎo)，可謂一舉多得。從下圖中可以看到，11月?lián)Q月當(dāng)日，市場(chǎng)持倉(cāng)量明顯異常。而從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，大摩虛報(bào)當(dāng)日，WTI換月價(jià)差達(dá)到了當(dāng)年的最高點(diǎn)-0.26%，而此前的均值為-0.67%，可見(jiàn)其對(duì)市場(chǎng)形成的干擾。

CFTC的算盤

高盛、大摩等國(guó)際大行先期囤貨，繼而通過(guò)唱多推高油價(jià)最終獲利，而在油價(jià)下跌之前與客戶簽訂對(duì)賭協(xié)議的行為在近幾年來(lái)并不鮮見(jiàn)，其中的欺詐行為也是常有，國(guó)內(nèi)東航、深南電等企業(yè)也是深受其害。然而美國(guó)監(jiān)管部門卻在事件當(dāng)期視而不見(jiàn)，在很久之后卻又經(jīng)常舊事重提，不痛不癢的象征性罰款。從CFTC開(kāi)出的罰單來(lái)看，也基本以原油為主，相反，波動(dòng)更加劇烈，價(jià)格也更為扭曲的白銀和天然氣等品種卻完全不予關(guān)注。應(yīng)該說(shuō)，這一做法的象征意義更大，美國(guó)政府握有證據(jù)卻一直不予立案，需要打壓油價(jià)時(shí)又拋出來(lái)作為警示，更多可以視作政治行為。而CME面對(duì)如此明顯的市場(chǎng)異常在此前半年時(shí)間內(nèi)不聞不問(wèn)，近2個(gè)月在奧巴馬的高壓下，最終以5萬(wàn)美元息事寧人，也顯然并不想真的追究責(zé)任，而只是做做樣子。

自年初以來(lái)，歐央行兩輪LTRO，伊朗局勢(shì)的緊繃成為國(guó)際油價(jià)上漲的主要推動(dòng)因素，然而在各類信息背后，能源市場(chǎng)本身卻并無(wú)實(shí)質(zhì)性的利多支撐。1季度全球成品油消費(fèi)仍降至近10年的低點(diǎn)，2季度以來(lái)，美歐和中國(guó)能源消費(fèi)仍持續(xù)疲弱；同期，歐債危機(jī)并未得到有效遏制，伊朗局勢(shì)未影響全球原油供給。4月份原油供給日盈余達(dá)到150萬(wàn)桶，為近4年來(lái)的最高水平。

在這種背景之下，油價(jià)卻去自去年低點(diǎn)反彈逾20%，背后更多來(lái)自于投機(jī)資金的推動(dòng)。從3月份CFTC數(shù)據(jù)來(lái)看，油市投機(jī)資金達(dá)到27.5萬(wàn)手，多空比例達(dá)7.3：1，為歷史最高水平，此前平均水平為3：1。

對(duì)于美國(guó)這樣一個(gè)“車輪上的國(guó)家而言”，人均日消費(fèi)汽油逾5升，戶均月汽油消費(fèi)接近600升，民眾對(duì)汽油價(jià)格敏感度極高。在歷屆總統(tǒng)選舉中，油價(jià)是非常關(guān)鍵的因素。在3月份汽油價(jià)格高位時(shí)，奧巴馬的支持率一度跌至42%，而從5月份汽油價(jià)格回落以來(lái)，奧巴馬支持率快速提升至56%。

基于這種背景，能否成功平抑油價(jià)就成為奧巴馬連任的關(guān)鍵因素，從3月份起，為應(yīng)對(duì)油價(jià)上漲，奧巴馬多管齊下，其中非常重要的一點(diǎn)就在于“抑制能源市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)”。4月17日奧巴馬表示將在未來(lái)一年內(nèi)將CFTC規(guī)模提升6倍，同時(shí)要求CME上交調(diào)整原油保證金的權(quán)力；此后在4月23日成立了“金融欺詐調(diào)查小組”，說(shuō)是調(diào)查，不如說(shuō)是威脅。此后2個(gè)月內(nèi)，油價(jià)下跌同時(shí)，投機(jī)資金也出現(xiàn)大幅離場(chǎng)，而對(duì)比銅和白糖等跌幅類似的品種，可以發(fā)現(xiàn)原油市場(chǎng)資金撤離更加明顯。此后2個(gè)月內(nèi)，前期的死多頭高盛和摩根士丹利也紛紛改口，在資金的撤離以及投行觀點(diǎn)紛紛轉(zhuǎn)向的推動(dòng)之下，油價(jià)近兩個(gè)月也出現(xiàn)了較大幅度的回落。

奧巴馬將油價(jià)上漲完全歸結(jié)于投機(jī)資金炒作的做法有些有失偏頗，但也具有一定道理，高盛、大摩等投行不僅在市場(chǎng)上有著巨大的影響力，同時(shí)手中握有巨量資金，與中東主權(quán)基金等亦有非常密切的關(guān)聯(lián)，因此其在能源市場(chǎng)上的投機(jī)雖然未必能夠改變市場(chǎng)趨勢(shì)，但仍能夠加劇市場(chǎng)波動(dòng)并引發(fā)價(jià)格的短期偏離。

不過(guò)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管本身是政府應(yīng)盡的責(zé)任，奧巴馬的做法看似無(wú)可厚非，但目標(biāo)不純，注定只是短期行為而非實(shí)質(zhì)性的改善市場(chǎng)環(huán)境。4月13日，CFTC主席Gary Gensler任期結(jié)束時(shí)，奧巴馬就強(qiáng)烈要求更換人選，因?yàn)槠湓趹?yīng)對(duì)油價(jià)上漲中未起到“應(yīng)有的作用”。最終，雙方取得了一定程度的妥協(xié)，奧巴馬也在隨后一周的4月17日要求擴(kuò)充CFTC。CFTC本身作為監(jiān)管者，而非市場(chǎng)參與者，其首要作用是維持市場(chǎng)的公平公開(kāi)和公正，而非維持低油價(jià)。事實(shí)上，美國(guó)原油價(jià)格在近兩年時(shí)間內(nèi)遠(yuǎn)低于其它各主要市場(chǎng)，而奧巴馬卻并不關(guān)注其中可能的“扭曲”和“欺詐”；美國(guó)天然氣價(jià)格連續(xù)暴跌，創(chuàng)下10年新低，低于歐洲天然氣價(jià)格近8成，奧巴馬也并未調(diào)查過(guò)頁(yè)巖氣概念是否被“過(guò)度炒作”。

所以從CFTC的罰單以及奧巴馬對(duì)其寄予的“厚望”上，可以較明顯看到美國(guó)對(duì)待金融市場(chǎng)的態(tài)度，表面上來(lái)看美國(guó)擁有著全球最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和最完備的監(jiān)管體系。然而只有在需要為政治服務(wù)時(shí)，這些監(jiān)管才會(huì)真正的發(fā)揮效力，而這種效力，多數(shù)時(shí)間也顯然過(guò)猶不及，更多成為助力選舉或是拉攏民意的手段。也因此，大摩和高盛等大行短暫沉寂之后，在大選之后還將會(huì)卷土重來(lái)，而欺詐與監(jiān)管之間的輪回，也將不斷上演。